招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2025年一季度报。2025年一季度公司实现营业收入47.13亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润23.08亿元，同比提升6.97%；ROE为1.87%，同比持平；EPS为0.25元/股，同比提升8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。 资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入19.66亿元，同比上涨49.01%。公司期末货币资金1,112.43亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。 公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025年一季度，公司实现投资收 益（含公允价值变动收益）15.12亿元，同比下滑26.19%，主要因金融工具 公允价值变动影响；公司金融资产规模3644亿元，同比小幅下降1.16%。投行、资管、信用业绩回暖。2025年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入1.87亿元，同比提升1.1倍。股权融资方面，公司股权承销金额35.08亿元，同比下滑58%，行业排名第13；IPO储备项目1单；债券融资规模约为744.84亿元，同比下滑10.72%。资管业务发展良好，2025年一季度，公司资管业务手续费净收入2.22亿元，同比提升42.91%。2025年一季度，公司利息净收入2.08亿元，同比提升75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025年-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2025年一季报，公司2025Q1实现营业收入47.1亿元，同比+9.6%；归母净利润23.1亿元，同比+7.0%；对应EPS0.25元，ROE1.9%，同比基本持平。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。25Q1公司经纪业务收入19.7亿元，同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2）公司两融余额1001亿元，较年初+24%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct，全市场两融余额19187亿元，较年初+2.9%。 监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑。25Q1公司投行业务收入1.9亿元，同比+112.0%。1）股权投行：25Q1公司股权主承销规模35.1亿元，同比-57.5%，排名行业第8；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模30亿元。公司IPO储备项目5家，排名行业第15，其中两市主板3家，创业板1家，科创板1家。2）债券投行：25Q1公司债券主承销规模751亿元，同比-10.0%，排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元。 资管业务收入大幅提升。25Q1公司资管业务收入2.2亿元，同比+42.9%。2024年末公司资产管理规模2822亿元，同比-4.3%。截至2025年一季度末，招商基金管理规模9154亿元，环比24年末+4.3%；博时基金管理规模9788亿元，环比24年末-5.6%。 24Q1高基数下，公司自营投资收益有所回落。24Q1高基数下，25Q1公司投资收益（含公允价值）15.1亿元，同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元，同比-73.3%。公司自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略。 盈利预测与投资评级：基于公司2025年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     招商证券(600999) 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收208.91亿元（+5.40%），实现归母净利润103.86亿元（+18.51%），扣非后归母净利润103.77亿元（+18.84%），基本每股收益1.13元（+20.21%）。公司2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct。 财富管理转型稳步推进，管理规模提升 2024年，公司实现经纪业务净收入61.83亿元（+11.79%），代理买卖证券业务收入67.79亿元（+18.29%）。公司实现股基成交额26.71万亿元（+6.08%），市占率达到4.51%，稳居行业前列。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入受财富管理业务体系完善的影响实现正增（4.43亿元，+4.19%）。2024年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。目前，公司财富管理客户数量达到62.75万户（+16.66%），其中高净值财富管理数量有3.47万户（+9.46%）。 股权承销承压明显，债券承销表现亮眼 2024年公司实现投行业务净收入8.56亿元（-34.25%），共计实现股权承销规模91.26亿元（-54.84%），其中IPO主承销规模34.83亿元（-50.60%），再融资承销规模56.43亿元（-57.11%）。债券承销方面，债券主承销规模达到4265.24亿元（+30.91%），其中金融债承销规模1661.36亿元（+36.14%），业务占比38.95%，较去年上涨1.49pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。此外，资产支持证券承销规模1449.00亿元（+57.84%），业务占比提升5.80pct至33.97%，表现较为亮眼。 资管规模小幅下降 2024年公司实现资管业务净收入7.17亿元（+0.56%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,673.92亿元，-9.31%），其中，集合资管规模（1265.62亿元，+9.87%）小幅上涨，单一资管（758.72亿元，-29.16%）、专项资管（648.53亿元，-10.62%）规模持续缩减。基金业务方面，截至2024年末，博时基金贡献营业收入22.49亿元（+0.02%），招商基金贡献营业收入23.89亿元（-7.80%），分别占总营收的10.76%和11.43%，二者贡献净利润7.42亿元（-0.59%）和7.43亿元（-8.99%），均占总净利润的7.15%。 信用业务整体承压 2024年，公司实现信用业务收入11.34亿元（-21.90%）。公司融资融券余额908.79亿元（+9.81%），股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）184.89亿元（-18.82%），其中，自有资金出资余额145.94亿元（-21.24%），占净资本的16.70%，整体风险可控。 自营表现亮眼，衍生品规模增长 2024年，公司自营业务收入95.27亿元（+41.56%），截至2024年末，公司金融资产规模3,788.22亿元（+1.13%）。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占69.81%，此外，公司衍生品规模持续增长，场内衍生品做市业务资格数量增至104个，位居证券行业第一，截至2024年12月末，公司基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个，做市竞争力保持市场领先。 投资建议 公司在自营业务和财富管理业务方面展现出较强实力，预计随着公司财富管理转型的深入，鉴于二级市场温和上行走势，公司有望进一步提升整体业绩表现。作为头部券商，后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     招商证券(600999) 17.072024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益3,686.791.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个1.29百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。 1,484.50年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占 点评：1.2024 1,484.50比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并13.24口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，7,211.60债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-1,301.7934.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资8.82管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投86.97资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额12.75小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。 投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行2025.04的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年年报。2024年公司实现营业收入208.91亿元，同比提升5.4%；实现归母净利润103.86亿元，同比提升18.51%；ROE为8.82%，同比增加0.91pct；EPS为1.13元/股，同比提升20.21%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势影响，交投活跃度提升，财富管理与机构业务明显回暖，自营业务成为业绩增长的主要驱动力。 财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显。2024年，公司实现经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比提升11.79%。公司期末货币资金1,443.22亿元、同比增长31.18%，主因客户资金增加。财富管理方面，2024年，公司托管客户资产规模达4.27万亿元，同比增长14.78%；公司财富管理个人客户数同比增长16.66%，高净值客户数同比增长9.46%；公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2024年下半年度）分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。机构业务方面，托管外包规模达3.46万亿元；私募基金产品托管数量市场份额达21.72%，连续11年排名第一。公司将持续加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。 自营业务收入成业绩增长主要驱动力。2024年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）95.27亿元，同比增长41.57%；公司金融资产规模3788亿元，同比上涨1.13%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，权益方向性投资业务实现了较好投资收益。后续持续稳定推进高分红策略，同时加强量化策略等中性投资业务，稳步推进代客属性业务，减少投资风险敞口。 资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升。2024年，市场债券融资规模持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入8.56亿元，同比下跌34.22%。股权融资方面，公司股权承销金额91.26亿元，同比下滑55%，行业排名第8；IPO储备项目14单，行业排名第5；债券融资规模约为4265.24亿元，同比增长30.91%，市占率持续提升。招商资管公募业务启航，资管业务业绩与管理规模稳步提升。2024年，公司资管业务手续费净收入7.17亿元，同比提升0.61%。 投资建议：我们对公司2025年与2026年的盈利预测分别上调7.8%和5.0%，预测2025-2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 投资要点 事件：招商证券发布2024年业绩：实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS1.13元，ROE8.8%，同比+0.9pct。第四季度实现营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7%。 财富管理转型进入新阶段。2024年经纪业务收入61.8亿元，同比+11.8%，占营业收入比重29.9%。公司经纪市占4.51%，同比降低0.7个百分点，佣金率同比小幅增长至0.02%。公司持续提升财富顾问团队专业服务能力，启动投顾一体化展业服务平台建设，2024年代销金融产品收入4.43亿元，同比+4.2%，占经纪业务收入7.2%；非货基金保有规模959亿元，排名证券行业第4。2024年末公司两融余额956亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct。 受市场环境影响，投行业务继续下滑，但仍保有竞争力。2024年投行业务收入8.6亿元，同比-34.2%。股权主承销规模138.4亿元，同比-42.0%，排名第6；其中IPO4家，募资规模35亿元；再融资7家，承销规模104亿元。债券主承销规模4265亿元，同比+30.9%，排名第8；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661亿元、1449亿元、821亿元。IPO储备项目13家，排名第4，其中两市主板3家，北交所5家，创业板5家。 资产管理规模实现稳步增长。招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。2024年资管业务收入7.2亿元，同比+0.6%。招商资管规模2674亿元，同比-9.3%。博时基金规模1.7万亿元，同比+9.8%，其中非货公募管理规模6311亿元，同比+18.7%，排名第7。招商基金规模1.6万亿元同比+1.2%，其中非货公募规模5574亿元，同比-3.2%，排名第9。 自营风格稳健，不断完善策略提升收益。2024年投资净收益（含公允价值）95.3亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27/1.16/1.07倍，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入142.79亿元，同比小幅下滑3.98%；实现归母净利润71.5亿元，同比提升11.68%；ROE为6.12%，同比增加0.3pct；EPS为0.77元/股，同比提升11.59%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势，交投活跃度提升影响，自营业务成为业绩增长的关键因素。随着市场环境的逐步改善和政策的持续支持，公司业绩有望提升。 资本市场回暖，加大三方客户导流，客户资金增长。2024年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入36.73亿元，同比下滑14.15%。公司期末货币资金1,366.18亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，三季度弹性尤其明显。 自营业务收入快速提升，成业绩增长主要驱动力。2024年前三季度，公司实 现投资收益（含公允价值变动收益）71.66亿元，同比增长51.88%；公司金融资产规模3715亿元，同比上涨8.81%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加。 资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年前三季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入4.19亿元，同比下跌43.82%。股权融资方面，公司股权承销金额59.08亿元，同比下滑60%，行业排名第9；IPO储备项目5单，行业排名第5；债券融资规模约为2897亿元，同比增长30.8%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年前三季度，公司资管业务手续费净收入5.02亿元，同比下降8.49%。 投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别上调4.6%、2.3%和1.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为93.72亿元、100.33亿元、110.88亿元，同比增长6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的PE为13.6/12.7/11.5x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     招商证券(600999) 2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。 投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了22711对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入95.95亿元，同比下滑11%；实现归母净利润47.48亿元，同比提升0.44%；ROE为4.08%，同比减少0.25pct；EPS为0.51元/股，同比持平；公司拟每10股派发现金红利1.01元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。 深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024年上半年，公司股基交易市场份额达4.59%；托管客户资产规模达3.6万亿元，较2023年末下降3.23%；“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023年末增长35.61%。机构业务方面，托管外包规模达3.28万亿元，较2023年末下降5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。 投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53亿元，同比增长21.31%；公司金融资产规模3695.11亿元，同比上涨10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。 资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入2.85亿元，同比下跌36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额51.83亿元，同比下滑25%，行业排名第7；IPO储备项目17单，行业排名第9；债权融资规模约为1714亿元，同比增长18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年上半年，公司资管业务手续费净收入3.4亿元，同比下降9%；资管总资产管理规模3021.59亿元，较2023年末增长2.48%。 投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别下调8.11%、10.23%和9.63%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为89.55亿元、98.03亿元、109.53亿元，同比增长2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的PE为14.2/13.0/11.6x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。