南网储能(600995) 事件 公司公布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入33亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润8.32亿元，同比增加32.93%；其中Q2实现归母净利润4.58亿元，同比增加34.3%。 抽水蓄能即将进入投产期，梅蓄参与现货市场收益可期 截至2025年上半年，全国抽水蓄能装机6129万千瓦，其中新增装机283万千瓦。公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、电白抽水蓄能电站(120万千瓦)，广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林抽水蓄能电站(120万千瓦)，云南的西畴抽水蓄能电站(120万千瓦)。 公司梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。2025年6月29日，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行。公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上，积极配合能源监管部门，计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展 新型储能方面，截至2025年6月底，公司新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。上半年内公司新建成的3座电化学储能电站正式投产，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh)。 2025年上半年，公司调峰水电机组能发尽发，上半年实现调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%。 调峰水电厂来水同比增加带动发电量同比提升、梅蓄一期现货市场收入增加以及云南丘北储能电站投产带来的新型储能收入同比增加，共同推动公司上半年归母净利润同比增加32.93%。 盈利预测与估值： 上半年来水偏丰，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润13.5/15.3/19.1亿元（前值11.56/14.4/15.9亿元），对应PE27.9/24.6/19.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险

     南网储能(600995) 核心观点 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025年上半年，公司实现营业收入33.01亿元，同比增长13.38%；归母净利润8.32亿元，同比增长32.93%。单二季度，公司营业收入为17.44亿元，同比增长9.92%；归母净利润为4.58亿元，同比增长34.46%，增速较一季度略有提高。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长、梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加等因素所致。分板块看，2025年上半年，公司抽蓄收入为21.72亿元，同比增长6.34%，贡献营收增长的33.2%；调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增长23.33%，实现收入收入8.80亿元，同比增长23.05%，贡献营收增长的42.3%；新型储能收入1.78亿元，同比增长28.87%，贡献营收增长的10.2%。 机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年6月底，公司抽水蓄能投产总装机1028万千瓦，在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目。公司新型储能投产规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）。 拟中期分红0.052元。公司拟进行2025年度半年度利润分配，每股派发现金红利0.052元（含税），较上年提高32.7%，股利支付率20%，与上年持平。随着公司在建规模逐步达峰，新建抽蓄陆续投产，公司现金流情况有望持续转好，分红能力有望提升。 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。

     南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025上半年公司实现营业收入33.01亿元，同比+13.4%；实现归母净利润8.32亿元，同比+32.9%；实现扣非后归母净利润8.38亿元，同比+32.2%；符合市场预期。 2025H1受益于调峰水电来水偏丰+梅蓄一期进入现货市场收入增加+云南丘北储能电站投产，实现归母净利润同比+32.9%。报告期内营业收入同比增加13.4%，归属于母公司股东的净利润同比增加32.9%，主要是以下原因：一是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加；二是梅蓄一期现货市场收入增加，抽蓄收入同比增加；三是云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加。 截至2025H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建1200万千瓦。截至2025H1，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）、云南的西畴抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2025H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 梅蓄正式进入现货市场交易，抽蓄电站盈利有望得到改善。2025年4月16日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（简称“394号文”），明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并提出了20个省份的电力现货市场运行时间表。394号文的出台，拓宽了储能发展空间，将推动储能从“计划调度”走向“市场竞价”，储能具有同时参与电能量市场、辅助服务市场及容量市场的机会。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为27倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

     南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入15.57亿元，同比+17.5%；实现归母净利润3.74亿元，同比+31.1%；实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比+29.6%；略超市场预期。 2025Q1调峰水电受益于来水偏丰，实现归母净利润同比+31.1%。受调峰水电站来水同比偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长。 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦。截至2024年底，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2024年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

     南网储能(600995) 事件 近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。 抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效 截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。 2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展 2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。 盈利预测与估值：由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

     南网储能(600995) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31%。 业绩同增+11%，抽水蓄能业务稳定&调峰水电提升明显。2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%。分业务来看，2024年，1）抽水蓄能：实现营业收入41.47亿元，同比-6.4%，毛利润18.33亿元，同比-13.2%，毛利率44.2%，同比-3.5pct。2024年公司没有新的抽蓄项目并网投产，受到抽水蓄能电价政策持续性影响（自2023年6月1日起执行国家发展改革委2023年533号文，2023年影响6至12月，2024年影响全年），抽蓄收入同比下降，政策影响已在2024年见底，2025年即将进入抽蓄加速投产期。2）调峰水电：实现营业收入16.34亿元，同比+55.5%，毛利润9.92亿元，同比+131.8%，毛利率60.7%，同比+20.0pct。2024年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增。3）新型储能：实现营业收入2.78亿元，同比+198.9%，毛利润0.67亿元，同比+168.0%，毛利率24.3%，同比-2.8pct。2024年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长。 抽水蓄能项目储备充沛，即将进入投产期。截至2024/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、惠州中洞抽蓄、梅州抽蓄二期、电白抽蓄、广西南宁抽蓄、灌阳抽蓄、钦州抽蓄、贵港抽蓄、玉林抽蓄，均为120万千瓦规模项目。2024年推动韶关新丰、清远下坪等5个项目纳入国家2024-2028年核准项目清单，新取得云南文山西畴等3个抽蓄项目开发权。在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。 调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长。截至2024/12/31，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦，规模保持稳定。新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试），2024年新建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购。公司战略稳妥发展新型储能，优先开发系统亟需、政策支持力度大、经济效益好的项目。 现金流表现良好，分红比例30%。2024年，公司经营活动现金流净额38.55亿元，同增8.39%，投资活动现金流净额-77.58亿元（23年同期为-59.12亿元），抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升。2024年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）3.38亿元（含税），分红比例30%。截至2024/12/31，公司资产负债率50.57%，财务结构良好。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与抽蓄533号文影响，我们下调25-26年归母净利润从16.3/18.4亿元至12.4/13.9亿元，预计27年归母净利润15.2亿元，对应PE为25/22/21倍（2025/4/3），政策影响在2024年已充分体现，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。