四创电子(600990) 事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收10.77亿元，YoY-26.8%；归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.51亿元；扣非净利润-1.03亿元，去年同期为-0.82亿元。业绩表现基本符合此前市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品布局突破，但今年总体受到市场环境影响，业务订单量有所下降。 季度间业绩较为波动；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23实现营收3.38亿元，YoY-43.9%；归母净利润-0.47亿元，去年同期为-0.06亿元；扣非净利润-0.53亿元，去年同期为-0.22亿元。从历史规律看，公司的季度间业绩波动较大，全年四个季度中，四季度一般确认收入较多。2）盈利能力：1~3Q23 毛利率同比提升0.6ppt至18.3%；净利率同比下滑4.7ppt至-8.0%。3Q23毛利率同比提升2.8ppt至16.6%；净利率同比下滑12.8ppt至-13.8%。 经营活动现金流有所改善；存货有一定增加。1~3Q23期间费用率同比增加5.8ppt至28.6%：1）销售费用率同比增加1.0ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加6.3ppt至18.1%；3）财务费用率为2.7%，去年同期为3.6%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至0.6%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据21.04亿元，较2Q23末减少6.2%；2）预付款项0.66亿元，较2Q23末增加6.3%；3）存货18.62亿元，较2Q23末增加3.5%；4）合同负债3.58亿元，较2Q23末增加16.6%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.81亿元，去年同期为-4.26亿元，公司经营活动现金流有一定程度的改善。 雷达业务不断突破；打造有影响力电源品牌。1）雷达及雷达配套板块：在空管雷达领域，伴随空管装备国产化进程的深入，公司完善特种及民用国产化空管一次/二次雷达、场面监视雷达和多点定位系统的市场布局，研发监视衍生产品。在低空监视雷达领域，公司加快培育新业务增长点，力争在对空/对海预警探测、构建战场复杂环境等领域取得突破。2）公共安全板块：主要是安防、人防/军队/粮食信息化。3）电源板块：主要由华耀电子产品贡献营收，公司深耕国防装备、新能源车、高压电气等细分领域打造细分领域内有影响力的电源品牌。 投资建议：公司立足“电子装备、产业基础、网信体系”三大业务板块，布局“感知产品、感知基础、感知应用”三大方向，具有完整的产品谱系。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理层面的变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.16亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为84x/65x/50x，我们考虑到公司的三大业务布局以及行业地位，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

     四创电子(600990) 事件：公司近期发布2022年报及2023年一季报，2022年营收27.2亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66亿元，YoY-64.1%。1Q23营收2.1亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下： 4Q22有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5亿元，YoY-31.6%；归母净利润1.2亿元，YoY-46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。 空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8亿元，YoY-11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1亿元，YoY-6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1亿元，YoY-3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，还有机动保障装备,占总营收4%。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022年研发投入合计1.7亿元，YoY+8.3%，其中资本化金额1.4亿元，占比82.6%；费用化金额0.3亿元，占比17.4%。截至1Q23末：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5亿元，较年初增加5.0%。2022年经营活动净现金流为1.2亿元，2021年为-0.5亿元。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.11亿元、1.36亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。