淮北矿业(600985) 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入173.22亿元，同比下降8.80%；归母净利润15.90亿元，同比下降24.70%；扣非归母净利润15.65亿元，同比下降24.57%。 24Q1四费同比大幅下降。24Q1，公司四费合计同比下降5.27亿元，降幅28.88%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.04/-4.07/-0.75/-0.40亿元，同比-7.61%/34.22%/18.65%/23.21%。 煤炭产销同比下降、环比基本持平，毛利环比增加。24Q1，公司煤炭产量523.64万吨，同比减少7.73%，环比增长0.20%；煤炭销量402.61万吨，同比减少21.08%，环比减少0.23%；吨煤售价1176.47元/吨，同比下降15.20%，环比增长14.70%；吨煤成本592.72元/吨，同比下降17.01%，环比增长22.92%；单位毛利率49.62%，同比抬升1.10pct，环比下滑3.37pct。煤炭业务实现毛利23.50亿元，同比减少31.56%，环比增长7.16%。 化工品售价同比回落。24Q1，公司生产焦炭87.63万吨，同比增长0.15%，环比减少15.98%；销售焦炭86.34万吨，同比减少0.25%，环比减少16.47%；平均售价2311.81元/吨，同比下降13.78%，环比下降0.41%。24Q1，公司生产甲醇9.05万吨，同比减少42.65%，环比减少47.14%；销售甲醇8.13万吨，同比减少46.19%，环比减少50.00%；平均售价2161.71元/吨，同比下降4.39%，环比上升2.73%。成本方面，24Q1公司洗精煤采购量为121.32万吨，同比减少2.87%，环比减少23.06%；采购价为1793.34元/吨，同比下降17.16%，环比增长2.95%。公司10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，煤化工产能扩张未来可期。 拟投资燃煤发电项目，煤电产业联动发展。公司拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，并同步建设脱硫、脱硝、除尘等设施。项目预计总投资52.61亿元，资本金10.10亿元，由公司全资子公司淮矿股份和皖能股份分别按80%和20%持股比例出资。项目建设周期预计30个月，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。新项目建设投产将充分发挥公司的资源优势，促进煤电产业联动发展，提升核心竞争力与盈利能力。 投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢或下移，预计2024-2026年公司归母净利润为56.84/62.54/74.01亿元，对应EPS分别为2.11/2.32/2.75元，对应2024年4月26日股价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) Q1量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入173.63亿元，同比-8.8%，环比-3%；实现归母净利润15.9亿元，同比-24.7%，环比+36.4%；实现扣非后归母净利润15.65亿元，同比-24.6%，环比+55.9%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润65.7/69.4/73.6亿元，同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.44/2.58/2.73元，对应当前股价PE为7.3/6.9/6.5倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来高成长性。维持“买入”评级。 煤炭业务：煤炭产销量同比回落，价格下滑致吨煤毛利同比下降 （1）Q1商品煤产销量同比回落：一季度公司煤炭产销量同比降幅明显，2024Q1公司实现商品煤产量523.6亿吨，同比-7.7%，环比+0.2%，实现商品煤销量402.6亿吨，同比-21.1%，环比-0.2%。（2）Q1价格下滑致吨煤毛利同比回落：一季度公司煤炭售价同比有所下滑，2024Q1吨煤售价为1176.5元/吨，同比-15.2%，环比+14.7%；2024Q1公司吨煤成本为592.7元/吨，同比-17%，环比+22.9%；受煤价下滑拖累，2024Q1公司吨煤毛利为583.7元/吨，同比-13.3%，环比+7.4%。 煤化工业务：甲醇产销量同比大幅下降，煤化工产品及原材料价格双双回落（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：2024Q1公司焦炭产销量为87.6/86.3万吨，同比+0.2%/-0.3%，环比-16%/-16.5%；2024Q1公司甲醇产销量同比、环比均出现大幅下降，一季度公司甲醇产销量9.1/9.8万吨，同比-42.7%/-46.2%，环比-47.1%/-50%。（2）煤化工产品价格及原材料价格双双回落：一季度公司煤化工产品价格同比有所回落，其中焦炭平均售价（不含税）为2311.8元/吨，同比-13.8%，环比-0.4%，甲醇平均售价（不含税）为2161.7元/吨，同比-4.4%，环比+2.7%；在煤化工产品价格下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024Q1洗精煤采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，环比+3.0%，原材料成本下降在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。 新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；2023年临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，未来煤炭产能有望持续释放。（2）煤化工方面：全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，推动化工产业向高端化、多元化、低碳化发展。（3）砂石骨料方面：公司非煤矿山资源收储步伐加快，2023年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51元，同比-11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.5个百分点。其中Q4营业收入178.97亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66亿元，同比-35.71%。 事件点评 煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调 为主。2023年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023年淮北产二级冶金焦均价2477元/吨，同比-22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；但由于安徽临近能源消费中心，属于煤炭净调入省份，且外省煤炭调入运距较远，公司煤矿具备一定地域优势；2023年，淮北产肥煤均价变化+10.70%，且2024年以来持续上涨。公司2023年实现商品煤产销量分别2197.34、1783.20万吨，同比变化-4.06%、-5.27%。煤炭平均售价1160元/吨，吨煤毛利568元/吨，同比分别变化-0.01%和-0.82%；煤炭板块盈利能力降幅明显低于港口煤价及其他同类公司。 煤化工板块受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量377.10万吨，同比+2.22%；销量374.91万吨，同比+0.03%；吨焦售价2330.42元/吨，同比-19.66%；因焦炉煤气利用项目投产，实现甲醇产量52.77万吨，同比+40.16%，销售51.87万吨，同比+43.36%，单位售价2123.63元/吨，同比-8.87%。焦煤成本的刚性导致煤化工板块毛利率下滑； 公司2023年煤化工板块平均毛利率20.33%，同比降低9.05个百分点。 焦煤区域优势明显，煤电化新项目持续推进。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；后期随着稳经济政策发力，淮北地区局部地域优势将继续发挥，预计安徽焦煤价格继续下行空间不大，2024年Q1淮北产肥煤均价2260元/吨，环比+9.71%，毛利率仍然可观，预计煤炭板块将持续为公司贡献利润。另外，关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。 分红比例提高，股息率具备一定吸引力。根据《关于2023年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约26.52亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44个百分点，以4月10日收盘价18.42元计算，股息率约5.43%，具备一定的吸引力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.45\2.46元，对应公司4月10日收盘价18.42元，2024-2026年动态PE分别为7.7\7.5\7.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

     淮北矿业(600985) 核心观点 事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     淮北矿业(600985) 核心观点 公司营收增长，焦煤、煤化工毛利率下降影响业绩。2023年公司实现营业收入733.87亿元（+6.3%），归母净利润62.25亿元（-11.2%），每股收益2.51元，同比下降0.32元。焦煤价格下降、煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。商品煤产量下降，精煤产率提升。2023年公司商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；销售商品煤1783.20万吨（不含内部自用），同比-5.27%。精煤产率52.34%，同比+2.14pct。价格方面，2023年商品煤平均售价1159.76/吨，同比-0.01%。毛利方面，2023年吨煤成本同比+0.78%，吨煤毛利同比-0.82%。2024年公司计划商品煤产量2139万吨。 煤化工毛利下降。2023年公司生产焦炭377.10万吨，同比+2.22%；销售焦炭374.91万吨，同比+0.03%；焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税） 同比下降570.40元/吨。2024年公司计划焦炭产量420万吨。2023年公司 生产甲醇52.77万吨，同比+40.16%，主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇51.87万吨，同比+43.36%；甲醇平均销售价格2123.63元/吨（不含税），同比下降206.70元/吨。最终公司煤化工业务实现毛利率20.33%，同比-9.05pct。 分红率提升，彰显投资价值。2023年公司合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。 投资建议：下调24-25年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑煤焦、化工产品售价下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为59/62/67亿元（2024-2025年前值为64/65亿元），每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 淮北矿业于2024年3月28日发布2023年报： 2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；扣非归母净利润58.91亿元，同比减少15.5%；经营活动产生的现金流量净额为130.31亿元，同比减少21.83%。基本每股收益2.51元，同比减少11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.49个百分点。 2023Q4，公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比减少2.13%；归母净利润11.66亿元，同比减少34.93%，环比减少20.70%；扣非归母净利润10.04亿元，同比减少38.02%，环比减少30.70%；每股收益0.47元/股，同比减少34.72%，环比减少20.34%。 煤炭业务：高基数影响Q4成本同比上涨，煤质管控显著精煤产率提高 2023年商品煤销售收入（不含自用煤）206.81亿元，同比减少5.28%；销售成本（不含自用煤）105.63亿元，同比减少4.53%；毛利润101.18亿元，同比减少6.05%。2023年商品煤产量2197万吨，同比减少4.06%；销量（不含自用煤）1783万吨，同比减少5.27%；平均价格（不含自用煤）1160元/吨，同比减少0.01%；平均成本（不含自用煤）592元/吨，同比增长0.78%。淮北矿业2023年精煤产率达到52.34%，同比提高2.14个百分点，煤质管控效果显著。 2023Q4商品煤销售收入（不含自用煤）41.39亿元（同比-11.80%，环比+1.43%）；销售成本（不含自用煤）19.46亿元（同比+252.94%，环比-4.39%）；毛利润（不含自用煤）21.93亿元（同比-30.40%，环比+7.23%）。2023Q4商品煤产量523万吨（同比+5.78%，环比-3.60%）；销量（不含自用煤）为404万吨（同比+12.68%，环比+1.41%）；平均价格（不含自用煤）1026元/吨（同比-0.78%，环比+0.03%）；平均成本（不含自用煤）为482元/吨（同比+213.23%，环比-5.72%）。 焦炭业务：产销量同比双增，价格下行压制业绩 2023年公司实现焦炭销售收入（不含税）87.37亿元，同比减少19.63%；产量377万吨，同比增长2.22%；销量375万吨，同比增长0.03%；平均价格（不含税）2330元/吨，同比减少19.66%。洗精煤采购量为537万吨，同比增长4.45%；消耗量为534万吨，同比增长4.39%；采购单价（不含税）为1823元/吨，同比减少15.25%。 2023Q4实现焦炭销售收入（不含税）23.99亿元（同比-5.98%，环比+17.96%）；产量104万吨（同比+14.67%，环比+4.51%）；销量103万吨（同比+4.79%，环比+2.24%）；平均价格（不含税）2321元/吨（同比-10.28%，环比+15.38%）。洗精煤采购量为158万吨（同比+20.69%，环比+14.27%）；消耗量为149万吨（同比+15.97%，环比+5.40%）；采购单价（不含税）为1742元/吨（同比-19.01%，环比+11.25%）。 煤化工业务：无水乙醇建成运行，煤化板块规模不断扩大。 2023年公司实现甲醇销售收入（不含税）11.01亿元，同比增长30.64%；产量53万吨，同比增长40.16%；销量52万吨，同比增长43.37%；平均价格（不含税）2124元/吨，同比减少8.87%。 2023Q4实现甲醇销售收入3.42亿元（同比+18.24%，环比+60.59%）；产量17.12万吨（同比+27.86%，环比+57.35%）；销量16.26万吨（同比+29.67%，环比+54.56%）；平均价格（不含税）2104元/吨（同比-8.81%，环比+3.90%）。 2023年淮北矿业全球单系列最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行。同时年产10万吨碳酸二甲酯项目政策加快建设，助力公司煤化工向高端化、多元化、低碳化不断前行，淮北矿业煤化工板块不断扩大。 2023拟每股派息1元，股息率超6%。淮北矿业于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利26.52亿元，每股股利1元，现金分红比例达到42.60%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为6.12%，股息具备较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价16.35元，对应PE分别为6.6X/6.3X/6.0X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.3亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入178.5亿元，同比+51.9%，环比-2.1%；归母净利润11.7亿，同比-34.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-38.0%，环比-30.7%。 分红比例及分红金额继续提高，测算股息率6.1%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年归母净利润比例为42.60%（2022年度：37.16%）。截至3月28日收盘，对应股息率为6.1%。 全年煤炭产销量小幅下降，吨煤毛利基本持稳：据公司公告，1）产销量方面：2023年商品煤产量2197万吨（同比-4.1%），其中动力煤产量584万吨（同比-5.8%），焦煤产量1145万吨（同比+1.4%），中煤产量249万吨（同比+1.0%），煤泥产量219万吨（同比-25.5%）。商品煤对外销量1783万吨（同比-5.3%）。2023年产量下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产导致，据公司1月在Wind投资者平台的回复，信湖煤矿现已成功堵水，由于治水工作相对复杂，需要堵水、排水、清淤、设备维修调试等，目前暂时尚不能明确具体复工复产时间。2）价格方面：2023年商品煤单位价格1160元/吨（同比-0.01%）。3）成本方面：2023年商品煤单位成本592元/吨（同比+0.78%）。4）毛利方面：2023年商品煤单位毛利567元/吨（同比-0.82%）。 甲醇产量提升明显，整体盈利受价格下行影响有所弱化：据公司公告，1）产销量方面：2023年公司总计生产焦炭377万吨，同比+2.2%；生产甲醇53万吨，同比+40.2%，其中甲醇产量大幅增长主要得益于焦炉煤气综合利用项目投产。焦炭销量为375万吨，同比+0.03%；甲醇销量52万吨，同比+43.4%。2）价格/成本/毛利方面：2023年焦炭平均销售价格2330元/吨，同比-19.7%；甲醇平均销售价格2124元/吨，同比-8.9%。2023年煤化工产品合计销售成本89亿元，同比-3.89%，实现毛利率20.33%，比上年减少9.05个百分点。 强链、延链、补链同步发力，长期成长值得期待：据公司报告，1）煤炭：2023年袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。年产800万吨的陶忽图煤矿已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成。2）煤化工：公司60万吨无水乙醇项目已于2023年10月完成中交，2024年2月28日一次性开车成功。此外，年产10万吨DMC项目预计2024年10月完工，焦炉煤气分质深度利用项目预计2025年3月完工，年产3万吨碳酸酯项目预计2025年6月完工。3）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点：公司民爆业务补充额外盈利，2023年雷鸣科化实现净利润1.63亿元。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化2016年9月新设成立的全资子公司，未来将推进湖南胜龙矿、八姑岩矿、帮东绣矿、大地冲矿及海南西郎岭矿等5座非煤矿山项目建设，确保按期建成投产，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024年-2025年的收入分别为756亿元、784亿元、818亿元，增速分别为2.7%、3.7%、4.4%；净利润分别为66亿元、70亿元、74亿元，增速分别为6.2%、6.1%、6.2%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.6xPE，对应6个月目标价为18.8元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；基本每股收益2.51元/股。 23Q4盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%；归母净利润11.66亿元，同比下降35.71%；环比下降20.70%。 焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023年焦炭价格同比下降570.4元/吨，同比增亏9.11亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17亿元。 每股分红1.00元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利26.52亿元（含税），占公司2023年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024年3月28日股价测算，股息率6.1%。 煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%；商品煤销量1783.20万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4停产影响产量，预计2024年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76元/吨，同比下降0.01%；吨煤销售成本592.35元/吨，同比增长0.78%；吨煤毛利567.41元/吨，同比下降0.82%；煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。2024年公司计划商品煤产量2139万吨，较2023年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。 化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%；甲醇产销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.36%，平均销售价格2123.63元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，2023年产能利用率58.63%；甲醇综合利用制乙醇项目已于2023年12月完工，预计新增产能60万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置；10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。 投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45亿元，对应EPS分别为2.15/2.37/2.81元对应2024年3月28日股价的PE分别为8/7/6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) 盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.2亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。单季度来看，公司Q4实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%；实现归母净利润11.7亿元，环比-20.7%；扣非后归母净利润10亿元，环比-30.7%。考虑到部分煤矿尚待恢复生产，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润65.7/69.4/73.6亿元（2024-2025年前值为67.4/70.1亿元），同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.48/2.62/2.77元，对应当前股价PE为6.6/6.3/5.9倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来更高成长性。维持“买入”评级。 煤炭业务：商品煤产销量同比回落，吨煤成本上升致吨煤毛利小幅下降（1）全年商品煤产销量同比回落，Q4销量环比小幅回升：2023年公司商品煤产/销量2197/1783万吨，同比-4.1%/-5.3%，产销量下降系部分矿井阶段性出现地质条件变化、信湖煤矿因出水临时停产等因素影响；其中Q4商品煤产/销量523/404万吨，环比-3.6%/+1.4%。（2）吨煤成本上升，公司吨煤毛利小幅回落：2023年公司吨煤均价/成本1160/592元，同比-0.01%/+0.8%，吨煤毛利567元，同比-0.8%，吨煤毛利同比小幅下降主要由于吨煤成本小幅上升所致。2023年公司煤炭板块实现营收207亿元，同比-5.3%；板块毛利101亿元，同比-6%；毛利率48.9%，同比-0.4pct，煤炭板块盈利小幅下降。 煤化工业务：煤化工产销量同比增加，板块业绩受焦炭价格下滑等因素拖累（1）煤化工产销量同比增加：2023年公司焦炭产/销量377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%；甲醇产/销量53/52万吨，同比+40.2%/+43.4%。（2）焦炭价格下滑等因素致煤化工业务业绩出现下滑：2023年公司吨焦价格2330元，同比-19.7%，吨甲醇均价2124元，同比-8.9%；采购洗精煤均价1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格持续下滑等因素影响，公司煤化工业务业绩出现下滑，2023年公司煤化工板块实现营收111亿元，同比-14.8%；板块毛利23亿元，同比-41%；毛利率20.3%，同比-9.1pct。 新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 新产能有望贡献增量：（1）煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；临涣矿收储深部资源5374万吨；袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。（2）煤化工方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。（3）砂石骨料方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入733.87亿，同比+6.26%；归母净利润62.25亿元，同比-11.21%；扣非归母净利润58.91亿元，同比-15.5%；单季度来看，Q4公司实现营业收入178.97亿元，同比+51.63%，环比-2.1%；归母净利润11.66亿，同比-34.93%，环比-20.68%；扣非归母净利润10.04亿元，同比-37.99%，环比-30.66%。 煤炭业务：主焦煤产销量同比增长，全年成本控制优异。1）2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；商品煤销量1783.2万，同比-5.27%，其中焦煤销量1164万吨，同比+3.8%，动力煤620万吨，同比-5.57%，煤泥及中煤销量461万吨，同比-14.54%；商品煤吨煤售价1159.76元/吨，同比-0.01%；吨煤成本592.35元/吨，同比+0.78%；2）单季度来看，2023年四季度公司实现商品煤产量523万吨，同比+5.78%，环比-3.6%；商品煤销量404万吨，同比+12.68%，环比+1.41%；吨煤售价1026元，同比-0.78%，环比+0.03%，吨煤成本482元，同比+213.2%，环比-5.7%。 煤化工业务：产品价格承压，拖累业绩。焦炭方面，2023年公司实现产量/销量分别为377.1/374.91万吨，同比+2.22%/+0.03%；吨焦平均售价2330.42元/吨，同比-19.66%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2023年净利润-9.12亿，同比增亏9.11亿；2023年四季度，实现产量/销量104.3/103.36万吨，环比+4.51%/+2.2%；吨焦售价为2321元，同比-10.28%，环比+15.38%。甲醇方面，2023年公司实现产量/销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.37%；甲醇平均售价为2123.63元/吨，同比-8.87%；2023年四季度，实现产量/销量17.12/16.26万吨，同比+27.86%/+29.67%；甲醇平均售价为2104元/吨，同比-8.81%，环比+3.9%。 项目多点开花，现金分红比例提升。煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年，另外年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，预计于2024年6月投产。此外，10万吨DMC项目也将于2024年建成投产。新项目逐步兑现，公司业绩有望增厚。同时，2023年公司拟分红26.52亿，同比提升1.79%，分红率42.6%，对应股息率为6.1%(以3.28日市价计算)，较2022年提升5.44PCT。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为766/815/867亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元，EPS分别为2.42/2.46/2.64元，PE分别为6.76/6.65/6.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     淮北矿业(600985) 事件: 2024年3月29日，淮北矿业发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%，归属于上市公司股东净利润62.2亿元，同比-11.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润58.9亿元，同比-15.5%。基本每股收益为2.51元，同比-11.3%。加权平均ROE为17.6%，同比减少5.5个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%，同比+51.9%；实现归属于上市公司股东净利润11.7亿元，环比-20.7%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润10.0亿元，环比-30.7%，同比-38.8%。 投资要点: 煤炭业务：全年销量下滑拖累盈利。2023年，公司商品煤产量2197.3万吨，同比-4.1%，商品煤销量1783.2万吨（外销口径，下同），同比-5.3%，销量下滑是煤炭分部盈利走低的主要原因。售价成本方面，2023年公司商品煤吨煤售价达到1159.8元/吨，同比几乎持平，吨煤成本为592.4元/吨，同比+0.8%，吨煤毛利实现567元/吨，同比-0.8%。 2023年四季度，煤炭销量环比改善叠加降本效益，期间公司商品煤产量为522.6万吨（环比-4%，同比+6%），商品煤销量为403.6万吨（环比+1%，同比+13%），吨煤售价为1026元/吨（环比持平，同比-1%），吨煤成本为482元/吨（环比-6%，同比+213%），吨煤毛利为544元/吨（环比+6%，同比-38%）。 据2023年年报披露，2024年公司拟计划生产商品煤2139万吨，未来考虑到信湖煤矿产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿，该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：产销提升，售价回落，盈利下滑。焦炭方面，2023年公司焦炭产/销量分别为377.1/374.9万吨，分别同比+2.2%/+0.03%；甲醇方面，产量持续爬坡，2023年公司甲醇产/销量分别实现52.8/51.9万吨，分别同比+40.2%/+43.4%。同期单位煤化工综合售价实现2611元/吨，同比-17.9%，单位综合成本实现2080元/吨，同比-7.4%，单位综合毛利531元/吨，同比-43.2%。据公司2023年12月28日公告，60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024年投产后煤化工业绩成长可期，此外2024年公司计划生产420万吨焦炭，焦炭产量也有望提升。 因派息下调转股价格，公司启动强赎。2022年9月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日（权益分派除息日）起调整至14.12元/股，而2024年3月28日收盘价16.38元/股。同时据2024年3月7日公告，公司董事会决定行使“淮22转债”的提前赎回权利，提前赎回“淮22转债”。截至3月29日，未转股余额仅剩4781万元，占比1.59%。 分红持续提升。2023年，公司拟每10股拟派发现金股利10元（含税），分红比率42.6%，股息率6.1%（3月28日收盘价），而2021/2022年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为64.0/66.7/72.2亿元，同比+3%/+4%/+8%；EPS分别为2.41/2.52/2.72元，对应当前股价PE为7/7/6倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提升彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年3月28日，淮北矿业发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润62.25亿元，同比下降11.21%；扣非后净利润58.91亿元，同比下降15.5%。经营活动现金流量净额130.31亿元，同比下降21.83%；基本每股收益2.51元/股，同比下降11.31%。资产负债率为52.24%，同比下降2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入178.49亿元，同比增长51.93%，环比下降2.13%；单季度归母净利润11.66亿元，同比下降34.93%，环比下降20.68%；单季度扣非后净利润10.04亿元，同比下降37.99%，环比下降30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近50%。产销方面，不包含自用部分，2023年公司商品煤产量2197万吨，同比下降93万吨（-4.06%）；其中，四季度商品煤产量523万吨，环比下降20万吨（-3.60%），同比增长29万吨（+5.78%）。2023年，公司商品煤销量1783万吨，同比下降99万吨（-5.28%）；其中，四季度商品煤销量404万吨，环比增长6万吨（+1.41%），同比增长45万吨（+12.68%）。价格方面，不包含自用部分，公司2023年商品煤售价为1160元/吨，同比基本持平；其中，四季度商品煤售价1025元/吨，环比基本持平，同比下降9元/吨（-0.82%）。成本方面，不包含自用部分，公司2023年吨煤成本592元/吨，同比增长5元/吨（0.78%）；其中，四季度吨煤成本482元/吨，环比下降29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平，2023年煤炭业务毛利率达48.92%，同比-0.41pct；其中，四季度煤炭业务毛利率为52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。产销方面，不包含自用部分，2023年公司焦炭产量377万吨，同比增长8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达104万吨，环比增加5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。2023年，公司焦炭销量375万吨，同比基本持平；其中，四季度焦炭销量103万吨，环比增加2万吨（+2.24%），同比增加5万吨（+4.79%）。价格方面，公司2023年焦炭售价（不含税）下降至2330元/吨，同比下降570元/吨（-19.66%）；其中，四季度焦炭售价（不含税）2321元/吨，环比上涨309元/吨（+15.37%），同比下降266元/吨（-10.29%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2023年，公司焦炭销售收入87亿元，同比下降21亿元（-19.64%）；其中，四季度焦炭销售收入24亿元，环比增加4亿（+17.94%），同比下降2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年，公司甲醇产量52.8万吨，同比增长15.1万吨（+40.16%）；其中，四季度甲醇产量达17.1万吨，环比增长6.2万吨（+57.35%），同比增长3.7万吨（+27.86%）。2023年，公司甲醇销量51.9万吨，同比增长15.7万吨（+43.37%）；其中，四季度甲醇销量16.3万吨，环比增加5.7万吨（+54.56%），同比增长3.7万吨（+29.67%）。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至2124元/吨，同比下降207元/吨（-8.87%）；其中，四季度甲醇售价（不含税）2103元/吨，环比上涨79元/吨（+3.88%），同比下降201元/吨（-8.73%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入11.01亿元，同比增长2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入3.4亿元，环比增加1.3亿元（+60.56%），同比增加0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至3月27日，“淮22转债”未转股比例9.7%，未转股余额2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。根据《淮北矿业控股股份有限公司关于2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税）。合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为42.60%。2022年，公司每股派发现金红利1.05元（含税），派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归属于上市公司股东净利润的37.16%。2023年每股派发现金红利同比下降0.05元，派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至3月28日收盘价，预计股息率为6.1%，我们认为，公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.63亿、81.87亿、97.09亿，EPS分别2.74/3.09/3.66元/股；截至3月28日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.98/5.31/4.47倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) 华东区域炼焦煤龙头， 实施重大资产重组后转型而来： 公司为安徽省属煤企， 2018 年借壳雷鸣科化上市，主营业务由民用爆炸物品的研发、 生产、 销售变更为煤炭采掘、 洗选加工、 销售、 煤化工产品生产、 销售等。 公司地处两淮基地，产量、区位均占优：产量方面， 公司所处的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分， 2022 年公司商品煤产量为 2290 万吨， 商品煤产量在安徽省三家上市煤企中排名第一。 区位方面， 公司地处华东腹地，靠近经济发达的长三角地区， 交通便利， 并于与临近消费区域内大型钢铁和电力企业建立长期合作关系， 2022 年公司长协合同资源占比约为 94.40%。 信湖矿爬坡贡献增量，陶忽图煤矿开工夯实后续资源储备： 公司煤种齐全，肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种占总储量的 80%以上，是华东地区煤种齐全的矿区之一，目前在产矿井合计产能 3555 万吨/年。 短期来看， 2021 年 9 月投产的信湖煤矿尚未完全达产，2022 年该矿产量 214 万吨，产能利用率约 71%， 较 300 万吨产能仍有一定增长空间。 长期来看，年产 800 万吨的陶忽图煤矿已于2023 年 5 月开工建设，预计 2025 年底建成， 按照公司测算项目达产后可实现年利润总额约 10.4 亿元。 公司长协占比较高，焦煤供需紧平衡对价格形成支撑： 站在行业层面，从供给端看，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，国内焦煤产量难言成长， 近两年进口焦煤来源国格局从“澳煤+蒙煤”逐渐转变为“蒙煤+俄煤”， 比肩山西优质主焦煤的澳煤受制于进口利润倒挂导致国内终端及贸易商接货意愿并不强烈， 国内主焦煤供应持续紧张。 从需求端看，今年以来基建、制造业对于钢材的拉动一定程度抵消了地产下行带来的拖累，出口钢材更是超预期，终端需求格局重构下炼焦煤的需求或将保持一定韧性。 在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下， 国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。 公司焦煤实行“年度锁量、季度锁价” 的长协销售模式， 未来主焦煤资源稀缺性的凸显与终端需求格局重构的矛盾或将对公司长协价格形成长期支撑。 非煤业务对公司经营格局形成一定补充： 1）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点。 公司民爆业务补充额外盈利，2022 年雷鸣科化实现归母净利 5.08 亿元，同比+109.92%。 全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化 2016 年 9 月新设成立的全资子公司，未来将积极推进靖州八姑岩、海南乐东（2022 年 12 月收购） 等矿山的建设，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。 2）煤焦化一体，自给率较高。 公司拥有 90 万吨/年甲醇产能以及 440 万吨/年焦炭产能，今年前 9 月内部焦煤采购比例达到 62%。 60 万吨无水乙醇项目已于 2023 年 10 月完成中交，预计 2023 年底前建成，2024 年 6 月投产。项目建成投产后，预计年均利润总额 4.1 亿元， 毛利率在 30%左右。 投资建议： 给予买入-A 的投资评级。 2023-2025 年分别实现营业收入 680 亿元、 705 亿元、 730 亿元，增速分别为-1.8%、 3.7%、3.6%， 2023-2025 年分别实现净利润 63.28 亿元、 68.37 亿元、77.31 亿元，增速分别为-9.7%、 8.0%、 13.1%。 公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。 首次覆盖，给予公司 2023 年 7.4xPE，对应 6 个月目标价为 18.8 元。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。