淮北矿业(600985) 煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入372.4亿元，同比-0.2%；实现归母净利润29.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润28.9亿元，同比-16%。单Q2来看，公司实现营业收入199.5亿元，环比+14.9%；实现归母净利润13.5亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润13.2亿元，环比-15.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润57.5/64.2/68.3亿元（前值为65.7/69.4/73.6亿元），同比-7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS为2.14/2.38/2.54元，对应当前股价PE为6.4/5.8/5.4倍。新项目将为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 煤炭业务：煤炭产销量同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落 （1）商品煤产销量同比回落：2024H1商品煤产销量1032.3/803.3万吨，同比-8.9%/-18.2%，其中2024Q2产销量508.7/400.7万吨，环比-2.9%/-0.5%。（2）煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2024H1吨煤售价为1144.3元/吨，同比-9.8%，其中2024Q2吨煤售价为1112元/吨，环比-5.5%；2024H1吨煤成本为564.9元/吨，同比-15.7%，其中2024Q2吨煤成本为537元/吨，环比-9.4%；2024H1吨煤毛利为579.4元/吨，同比-3.3%，其中2024Q2吨煤毛利为575.1元/吨，环比-1.5%。 煤化工业务：甲醇产销量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1产销量为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/持平，其中2024Q2产销量82.2/84.1万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1产销量为16/11.8万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2产销量为7/3.6万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1产销量为7.6/6.4万吨。（2）焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2024H1平均售价（不含税）为2127元/吨，同比-15.8%，其中2024Q2平均售价（不含税）为1937.4元/吨，环比-16.2%；甲醇方面，2024H1平均售价（不含税）为2177.5元/吨，同比基本持平，其中2024Q2平均售价（不含税）为2209.6元/吨，环比+2.2%；乙醇方面，2024H1平均售价（不含税）为5397.9元/吨。2024H1焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024H1洗精煤采购单价（不含税）为1692.1元/吨，同比-16.4%，其中2024Q2洗精煤采购单价（不含税）为1591.7元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年8月29日，淮北矿业发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%，实现归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%；扣非后净利润28.87亿元，同比下降16.04%。经营活动现金流量净额53.99亿元，同比下降12.16%；基本每股收益1.13元/股，同比下降22.07%。资产负债率为49.16%，同比下降5.90pct，较2023年全年下降3.08pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比下降13.02%；单季度归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比增长18.15%；单季度扣非后净利润13.22亿元，同比下降3.07%，环比增长18.35%。 点评： 上半年产销量同比下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年上半年公司商品煤产量1032万吨，同比下降100万吨（-8.86%）。公司商品煤销量803万吨，同比下降178万吨（-18.17%）。其中，二季度商品煤产量509万吨，同比下降56万吨（-9.98%），环比下降15万吨（-2.85%）；商品煤销量401万吨，同比下降71万吨（-15.03%），环比下降2万吨（-0.48%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024年上半年商品煤售价为1144元/吨，同比下降125元/吨（-9.85%）；其中，二季度商品煤售价1112元/吨，同比下降30元/吨（-2.61%），环比下降65元/吨（-5.49%）。成本方面，2024年上半年吨煤成本565元/吨，同比下降106元/吨（-175.74%）。其中，二季度吨煤成本537元/吨，同比下降86元/吨（-13.8%），环比下降56元/吨（-9.37%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2024年上半年煤炭业务毛利率达50.63%，同比+3.5pct。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年上半年公司焦炭产量170万吨，同比基本下降3万吨（-1.83%）。其中，二季度焦炭产量84万吨，同比基本持平，环比下降2万吨（-2.55%）。价格方面，公司2024年上半年焦炭售价（不含税）下降至2127元/吨，同比下降398元/吨（-15.76%）。其中，二季度焦炭售价1937元/吨，同比下降426元/吨（-18.04%），环比下降374元/吨（-16.2%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产销同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年上半年，公司甲醇产量16万吨，同比下降8.7万吨（-35.24%）。其中，二季度甲醇产量7万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。价格方面，公司2024年上半年甲醇售价（不含税）为2177元/吨，同比基本持平。其中，二季度甲醇售价2210元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比增长58元/吨（2.78%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年上半年，公司乙醇产量7.55万吨，平均售价5397.88元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为58.84亿、69.44亿、78.21亿，EPS分别2.18/2.58/2.90元/股；截至8月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.62/5.61/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%；归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%。营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比增长14.96%；归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比下降15.36%。24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元，费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。1）24H1：公司商品煤产量1032.34万吨，同比-8.86%；商品煤销量803.29万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144.3元/吨，同比-9.85%；吨煤成本564.9元/吨，同比-15.74%；吨煤毛利579.4元/吨，同比-3.26%；煤炭业务毛利率50.63%，同比抬升3.45pct。2）24Q2：公司商品煤产量508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%；商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%；吨煤成本537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%；吨煤毛利575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%；煤炭业务毛利率51.71%，同比抬升6.28pct，环比抬升2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。1）焦炭：24H1公司焦炭产量169.83万吨，同比-1.83%；焦炭销量170.48万吨，同比+0.02%；平均售价2127.0元/吨，同比-15.76%。24Q2公司焦炭产量82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%；焦炭销量84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%；平均售价1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。2）甲醇：24H1公司甲醇产量16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.77万吨，同比减少53.09%；平均售价2177.47元/吨，同比持平。3）乙醇：24H1公司乙醇产量7.55万吨，销量6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。4）采购成本：24H1公司洗精煤采购量243.76万吨，同比增长1.02%；采购单价1692.07元/吨，同比下降16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计2024-2026年公司归母净利润为49.43/54.40/66.01亿元，对应EPS分别为1.84/2.02/2.45元，对应2024年8月29日股价的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入373.16亿，同比-0.24%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%；单季度来看，Q4公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.7%，环比+14.9%；归母净利润13.46亿，同比-8.9%，环比-15.4%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.1%，环比-15.5%。 煤炭业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现商品煤产量1032万吨，同比-8.86%；商品煤销量803万，同比-18.17%。商品煤吨煤售价1144元/吨，同比-3.8%；吨煤成本565元/吨，同比-10.08%；2）单季度来看，2024Q2公司实现商品煤产量509万吨，同比-9.98%，环比-2.85%；商品煤销量401万吨，同比-14.93%，环比-0.26%；吨煤售价1111元，同比-2.71%，环比-5.69%；吨煤成本536元，同比-13.91%，环比-9.61%。 煤化工业务：价格拖累业绩，乙醇将迎收获期。1）焦炭方面，2024H1，公司实现产量/销量分别为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/+0.02%；吨焦平均售价2127元/吨，同比-15.76%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2024年上半年净利润-4.86亿。2024Q2，公司实现产量/销量82/84万吨，同比-3.86%/+0.3%；环比-6.2%/-2.5%；吨焦售价为1937元，同比-18.03%，环比-16.19%。2）甲醇方面，2024H1，因乙醇项目调试运营，碳鑫科技暂停甲醇生产。公司产量/销量下滑至16/12万吨，同比-35.24%/-53.09%；甲醇平均售价为2177元/吨，同比+0.001%，环比+4.99%。2024Q2，实现产量/销量7/4万吨，同比-22.25%/-63.53%，环比-22.76%/-55.23%；甲醇平均售价为2210元/吨，同比+7.76%，环比+2.21%。3）2024H1乙醇进入调试运营，实现产量/销量8/6万吨，平均价格5398元/吨。 项目多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面，24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。煤化工方面，2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障，夯实长期分红基础。2023年公司分红率提升至43.27%，以此为基础，按24H1年化利润对应（8/29收盘价）股息率为6.9%，高股息凸显投资价值。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为759/810/864亿元，归母净利润分别为59/61/67亿元，PE分别为6.30/6.04/5.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格