淮北矿业(600985) 事件: 2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58元，同比减少22.55%。加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。 分季度看，2024年第三季度，公司实现总营业收入194.3亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93亿元，同比减少17.6%. 投资要点: 煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6元/吨，同比-3%。 环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024年第三季度，公司实现商品煤产量534.7万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3个百分点，同比下降1个百分点。 煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3万吨，同比-3%；焦炭销量259.4万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7万吨，同比-20%；甲醇销量15.8万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9 元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4万吨，销量21.0万吨，单位售价5222.7元/吨，销售收入10.99亿元。 环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，单位售价5147.5元/吨，销售收入7.56亿元。公司60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元，同比-16.6%/+8.7%/+16.2%；EPS分别为1.93/2.10/2.43元，对应当前股价PE为8/7/6倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

     淮北矿业(600985) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比下降16.51%。 24Q3盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024年三季度，公司实现营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3公司四费环比减少1.41亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。 24Q3煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9元/吨，同环比-0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。 24Q3焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3公司焦炭产量265.27万吨，同比-2.8%；销量259.39万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79元/吨，同比-13.0%。24Q3公司焦炭产量95.44万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3公司洗精煤采购量141.11万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28亿元，对应EPS分别为1.73/1.72/2.13元，对应2024年10月29日股价的PE分别为9/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响 （1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 报告摘要 淮北矿业于2024年10月29日发布2024年三季报： 2024前三季度公司实现营业收入567.86亿元，同比增长1.96%；归母净利润41.39亿元，同比减少18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比减少16.51%；经营活动 现金流为77.89亿元，同比增长4.74%；每股收益1.58元/股，同比减少22.55%。 2024Q3公司实现营业收入194.70亿元，同比增长6.45%，环比减少2.42%；归母净利润12.04亿元，同比减少18.12%，环比减少10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比减少17.6%，环比减少9.74%。 煤炭业务：Q3产销量同比双增，煤价下滑业绩承压 2024年前三季度商品煤产量为1567万吨，同比减少6.43%；商品煤销量（不含内部自用）为1188万吨，同比减少13.90%；吨煤价格为1115元/吨，同比减少7.03%；吨煤成本为557元/吨，同比减少10.80%；吨煤毛利润为558元/吨，同比减少2.93%。 2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%，环比持平）；商品煤销量为436万吨（同比+9.50%，环比+1.20%）：吨煤价格为929元/吨（同比-9.40%，环比-10.23%）：吨煤成本为477元/吨（同比-6.69%，环比-4.50%）；吨煤毛利润为452元/吨（同比-12.10%，环比-15.58%）。 焦炭业务：Q3产量环比上涨，价格环比下滑 2024前三季度焦炭产量为265万吨，同比减少2.76%；焦炭销量为259万吨，同比减少4.48%；吨焦价格为2030元/吨，同比减少13.03%。 2024Q3实现焦炭产量95万吨（同比-4.37%，环比+16.11%）；焦炭销量为89万吨（同比-12.06%，环比+5.67%）；吨焦价格为1843元/吨（同比-8.38%，环比-4.86%）。 煤化工业务：Q3乙醇产能利用率达到98.67%。 2024前三季度甲醇产量为28.7万吨，同比减少19.58%；甲醇销量15.8万吨，同比 减少55.74%；甲醇平均价格为2170元/吨，同比增长1.76%。 2024Q3甲醇产量12.6万吨（同比+16.08%，环比+80.69%），甲醇销量3.99万吨（同比-62.07%，环比+9.62%），甲醇平均价格2152元/吨（同比+6.25%，环比-2.62%）。 2024Q3乙醇产量为14.80万吨，以60万吨/年产能进行计算，测得乙醇产能利用率达到98.67%，基本实现达产。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为690.48、715.24、733.37亿元（原预测值为716.41、741.96、760.29亿元），实现归母净利润分别为50.10、53.93、56.79亿元（原预测值为58.03、62.11、65.17亿元），每股收益分别为1.86、2.00、2.11元，当前股价15.42元，对应PE分别为8.3X/7.7X/7.3X。考虑公司煤化工一体化发展，产业链附加值不断提升，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比上涨2.04%，实现归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非后净利润40.81亿元，同比下降16.51%。经营活动现金流量净额77.89亿元，同比上涨4.74%；基本每股收益1.58元/股，同比下降22.55%。资产负债率为48.09%，同比下降7.96pct，较2023全年下降4.16pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；单季度归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%；单季度扣非后净利润11.93亿元，同比下降17.60%，环比下降9.74%。 点评： 三季度经营稳健，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年前三季度公司商品煤产量1567万吨，同比下降108万吨（-6.43%）。公司商品煤销量1188万吨，同比下降192万吨（-13.90%）。其中，三季度商品煤产量535万吨，同比下降7万吨（-1.37%），环比增长26万吨（+5.11%）；商品煤销量385万吨，同比下降13万吨（-3.37%），环比下降16万吨（-4.03%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024年前三季度商品煤售价为1115元/吨，同比下降84元/吨（-7.03%）；其中，三季度商品煤售价1053元/吨，同比增长27元/吨（+2.65%），环比下降59元/吨（-5.33%）。成本方面，2024年前三季度吨煤成本557元/吨，同比下降68元/吨（-10.81%）。其中，三季度吨煤成本541元/吨，同比增长29元/吨（+5.73%），环比基本持平。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024前三季度煤炭业务毛利率高达50.02%，同比2.1pct。其中三季度煤炭业务毛利率48.64%，虽较二季度下降3.06pct，但仍处于高位。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年前三季度公司焦炭产量265万吨，同比下降8万吨（-2.76%）。其中，三季度焦炭产量95万吨，同比下降4万吨（-4.37%），环比增长13万吨（+16.11%）。价格方面，公司2024年前三季度焦炭售价（不含税）下降至2030元/吨，同比下降304元/吨（-13.03%）。其中，三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产量同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目等因素影响，2024年前三季度，公司甲醇产量28.7万吨，同比下降7万吨（-19.58%）。其中，三季度甲醇产量13万吨，同比增长2万吨（+16.08%），环比增长6万吨（+80.69%）。价格方面，公司2024年前三季度甲醇售价（不含税）为2170元/吨，同比增长38元/吨（+1.76%）。其中，三季度甲醇售价2152元/吨，同比增长127元/吨（+6.27%），环比下降58元/吨（-2.62%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年前三季度，公司乙醇产量22.35万吨，平均售价5222.68元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，后续随着信湖煤矿复产和陶忽图矿井投产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为54.86亿、70.64亿、80.30亿，EPS分别2.04/2.62/2.98元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.57/5.88/5.17倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降 （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。 Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 淮北矿业于2024年8月30日发布2024年半年报： 2024上半年公司实现营业收入373.16亿元，同比减少0.24%；归母净利润29.35亿元，同比减少18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比减少16.04%；经营活动现金流为53.99亿元，同比减少12.16%；每股收益1.13元/股，同比减少22.07%。 2024Q2公司实现营业收入199.53亿元，同比增长8.66%，环比增长14.92%；归母净利润13.46亿元，同比减少8.88%，环比减少15.36%；扣非归母净利润13.22亿元，同比减少3.07%，环比减少15.51%；经营活动现金流为37.77亿元，同比减少20.87%，环比增长132.84%。 煤炭业务：Q2产量环比恢复，成本改善显著 2024年上半年商品煤产量为1032.3万吨，同比减少8.86%；商品煤销量（不含内部自用）为803.3万吨，同比减少18.17%；吨煤价格为1144.3元/吨，同比减少9.85%；吨煤成本为564.9元/吨，同比减少15.74%；吨煤毛利润为579.4元/吨，同比减少3.26%。 2024Q2实现商品煤产量560.0万吨（同比-0.91%，环比+6.94%）；商品煤销量为430.6万吨（同比-8.69%，环比+6.94%）：吨煤价格为1034.9元/吨（同比-9.36%，环比-12.04%）：吨煤成本为499.7元/吨（同比-19.80%，环比-15.69%）；吨煤毛利润为535.1元/吨（同比+3.18%，环比-8.33%）。 公司Q2成本端延续改善趋势，环比持续下滑，对冲煤价下跌压力，同时公司大力推进选煤“五降一提”，严格落实“四个最大限度”，精煤产率50.21%，超过计划1.71pct。未来伴随信湖煤矿产量逐步恢复，公司吨煤成本有望继续下降，盈利恢复可期。 焦炭业务：焦炭产量同比下滑，Q2吨焦价格环比提高 2024年上半年焦炭产量为169.8万吨，同比减少1.83%；焦炭销量为170.5万吨，同比增长0.02%；吨焦价格为2127.0元/吨，同比减少15.76%。 2024Q2实现焦炭产量82.2万吨（同比-3.86%，环比-6.20%）；焦炭销量为84.1万吨（同比+0.30%，环比-2.55%）；吨焦价格为1937.4元/吨（同比-18.03%，环比-16.19%）。 煤化工业务：乙醇进入试运行阶段，化工板块盈利增长可期。 2024年上半年甲醇产量为16.0万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.8万吨，同比减少53.09%；甲醇平均价格为2177.5元/吨，同比持平。 2024Q2甲醇产量7.0万吨（同比-22.25%，环比-22.76%），甲醇销量3.6万吨（同比-63.53%，环比-55.23%），甲醇平均价格2209.6元/吨（同比+7.76%，环比+2.22%）。 甲醇综合利用制60万吨无水乙醇进入全面调试试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点，同时以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，化工产业链不断延长，提高产业附加值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为716.41、741.96、760.29亿元（2024-2026年原预测值为747.75、775.71、795.74亿元），实现归母净利润分别为58.03、62.11、65.17亿元（2024-2026年原预测值为66.85、69.91、73.06亿元），每股收益分别为2.15、2.31、2.42元，当前股价13.79元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入372.36亿元，同比-0.17%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.66%，环比+14.92%；归母净利润13.46亿元，同比-8.88%，环比-15.36%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.07%，环比-15.51%。 2024H1煤炭产销量同比下行，吨煤毛利同比微降：据公司公告，2024年上半年商品煤产量1032.34万吨（同比-8.86%），商品煤对外销量803.29万吨（同比-18.17%）。外销商品煤单位价格1144.33元/吨（同比-9.85%），外销商品煤单位成本564.92元/吨（同比-15.74%），外销商品煤单位毛利579.41元/吨（同比-3.26%）。 乙醇项目落地有望形成公司新的利润增长点：1）产销量方面：2024年上半年公司总计生产焦炭169.83万吨，同比-1.83%；生产甲醇16.04万吨，同比-35.24%。焦炭销量为170.48万吨，同比+0.02%；甲醇销量11.77万吨，同比-53.09%。2）价格方面：2024年上半年焦炭平均销售价格2127元/吨，同比-15.76%；甲醇平均销售价格2177元/吨，同比+0.001%。此外，同时上半年公司甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，实现乙醇产销量分别为7.55/6.36万吨，平均售价（不含税）5397.88元/吨，后续即将形成公司新的利润增长点。 煤炭、电力、化工、非煤矿山在建项目贡献可期：1）煤炭：设计产能800万吨/年的内蒙古陶忽图矿井预计将于2025年底建成；2）煤化工：以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，不断增粗拉长产业链，推动化工产业循环发展；3）电力：2024年4月，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目开工建设，预计2025年底实现“双机双投”；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座石灰石矿山项目将在2024年年底前建成投产，届时公司石灰石矿山产能达到2650万吨。同时计划年度收储资源1亿吨，届时资源储量达到6.6亿吨。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024-2026年的收入分别为737亿元、763亿元、796亿元，增速分别为0.1%、3.6%、4.2%；净利润分别为57亿元、60亿元、64亿元，增速分别为-8.1%、4.8%、6.0%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.5xPE，对应6个月目标价为16.2元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件: 2024年8月29日，淮北矿业发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比减少0.17%，归属于上市公司股东净利润29.35亿元，同比减少18.19%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.87亿元，同比减少16.04%。基本每股收益为1.13元，同比减少22.07%。加权平均ROE为7.27%，同比减少2.85个百分点。 分季度看，2024年第二季度，公司实现总营业收入199.5亿元，同比增 加8.4%，环比增加14.9%，归属于上市公司股东净利润13.46亿元，同比减少8.89%，环比减少15.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元，同比减少3.1%，环比减少15.5%。 投资要点: 煤炭业务：成本控制能力强，吨毛利波动较小。2024年上半年，公司实现商品煤产量1032.34万吨，同比-8.86%，商品煤销量803.29万吨（外销口径，下同），同比-18.17%，商品煤吨煤售价1144.33元/吨，同比-10%，吨煤成本为564.92元/吨，同比-16%，吨煤毛利实现579.41元/吨，同比-3%。分季度看，2024年第二季度，公司实现商品煤产量508.70万吨，同比-10%，环比-3%，商品煤销量400.68万吨，同比-15%，环比持平。公司商品煤吨煤售价1112.04元/吨，同比-3%，环比-5%，吨煤成本为536.99元/吨，同比-14%，环比-9%，吨煤毛利实现575.05元/吨，同比+11%，环比-1%。煤炭业务毛利率52%，同比增加6个百分点，环比增加2个百分点。 煤化工业务：延链乙醇项目实现投产，有望实现利润增长。焦炭方面，2024年上半年公司焦炭产/销量分别为169.83/170.48万吨，分别同比-1.83%/+0.02%，吨焦价格实现2127元/吨（不含税），同比-15.76%；甲醇方面，受市场行情、乙醇项目调试运营等因素影响，子公司碳鑫科技暂停甲醇生产，2024年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现16.04/11.77万吨，分别同比-35.24%/-53.09%，甲醇单位售价为2177.44元/吨（不含税），同比持平。乙醇方面，公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产，目前已生产出合格乙醇产品，达到一级品标准化，未来有望成为新的利润增长点，2024年上半年公司乙醇产/销量分别实现7.55/6.36万吨，乙醇单位售价为5397.88元/吨（不含税）。 分季度看，焦炭方面，2024年二季度公司焦炭产量为82.20万吨，同比-3.9%，环比-6%，焦炭销量为84.14万吨，同比+0.3%，环比-3%，吨焦价格1937.43元/吨（不含税），同比-18%，环比-16%。甲醇方面，2024年二季度公司甲醇产量为6.99万吨，同比-22.2%，环比-23%，甲醇销量为3.64万吨，同比-63.5%，环比-55%，甲醇单位售价为2209.6元/吨（不含税），同比+7.8%，环比+2%。乙醇方面，2024年二季度公司乙醇产量7.55万吨，乙醇销量6.36万吨，乙醇单位售价为5397.88元/吨（不含税）。 近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落，焦企面临亏损，部分焦企有检修，供应小幅缩减，但下游钢价有所回升，产业链呈现一些积极信号，焦煤、焦炭价格有望探底。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为 52.0/56.6/65.8亿元，同比-16%/+9%/+16%；EPS分别为1.93/2.10/2.44元，对应当前股价PE为7.5/6.9/5.9倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来陶忽图矿将贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

     淮北矿业(600985) 煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入372.4亿元，同比-0.2%；实现归母净利润29.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润28.9亿元，同比-16%。单Q2来看，公司实现营业收入199.5亿元，环比+14.9%；实现归母净利润13.5亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润13.2亿元，环比-15.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润57.5/64.2/68.3亿元（前值为65.7/69.4/73.6亿元），同比-7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS为2.14/2.38/2.54元，对应当前股价PE为6.4/5.8/5.4倍。新项目将为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 煤炭业务：煤炭产销量同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落 （1）商品煤产销量同比回落：2024H1商品煤产销量1032.3/803.3万吨，同比-8.9%/-18.2%，其中2024Q2产销量508.7/400.7万吨，环比-2.9%/-0.5%。（2）煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2024H1吨煤售价为1144.3元/吨，同比-9.8%，其中2024Q2吨煤售价为1112元/吨，环比-5.5%；2024H1吨煤成本为564.9元/吨，同比-15.7%，其中2024Q2吨煤成本为537元/吨，环比-9.4%；2024H1吨煤毛利为579.4元/吨，同比-3.3%，其中2024Q2吨煤毛利为575.1元/吨，环比-1.5%。 煤化工业务：甲醇产销量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1产销量为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/持平，其中2024Q2产销量82.2/84.1万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1产销量为16/11.8万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2产销量为7/3.6万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1产销量为7.6/6.4万吨。（2）焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2024H1平均售价（不含税）为2127元/吨，同比-15.8%，其中2024Q2平均售价（不含税）为1937.4元/吨，环比-16.2%；甲醇方面，2024H1平均售价（不含税）为2177.5元/吨，同比基本持平，其中2024Q2平均售价（不含税）为2209.6元/吨，环比+2.2%；乙醇方面，2024H1平均售价（不含税）为5397.9元/吨。2024H1焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024H1洗精煤采购单价（不含税）为1692.1元/吨，同比-16.4%，其中2024Q2洗精煤采购单价（不含税）为1591.7元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年8月29日，淮北矿业发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%，实现归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%；扣非后净利润28.87亿元，同比下降16.04%。经营活动现金流量净额53.99亿元，同比下降12.16%；基本每股收益1.13元/股，同比下降22.07%。资产负债率为49.16%，同比下降5.90pct，较2023年全年下降3.08pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比下降13.02%；单季度归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比增长18.15%；单季度扣非后净利润13.22亿元，同比下降3.07%，环比增长18.35%。 点评： 上半年产销量同比下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年上半年公司商品煤产量1032万吨，同比下降100万吨（-8.86%）。公司商品煤销量803万吨，同比下降178万吨（-18.17%）。其中，二季度商品煤产量509万吨，同比下降56万吨（-9.98%），环比下降15万吨（-2.85%）；商品煤销量401万吨，同比下降71万吨（-15.03%），环比下降2万吨（-0.48%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024年上半年商品煤售价为1144元/吨，同比下降125元/吨（-9.85%）；其中，二季度商品煤售价1112元/吨，同比下降30元/吨（-2.61%），环比下降65元/吨（-5.49%）。成本方面，2024年上半年吨煤成本565元/吨，同比下降106元/吨（-175.74%）。其中，二季度吨煤成本537元/吨，同比下降86元/吨（-13.8%），环比下降56元/吨（-9.37%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2024年上半年煤炭业务毛利率达50.63%，同比+3.5pct。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年上半年公司焦炭产量170万吨，同比基本下降3万吨（-1.83%）。其中，二季度焦炭产量84万吨，同比基本持平，环比下降2万吨（-2.55%）。价格方面，公司2024年上半年焦炭售价（不含税）下降至2127元/吨，同比下降398元/吨（-15.76%）。其中，二季度焦炭售价1937元/吨，同比下降426元/吨（-18.04%），环比下降374元/吨（-16.2%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产销同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年上半年，公司甲醇产量16万吨，同比下降8.7万吨（-35.24%）。其中，二季度甲醇产量7万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。价格方面，公司2024年上半年甲醇售价（不含税）为2177元/吨，同比基本持平。其中，二季度甲醇售价2210元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比增长58元/吨（2.78%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年上半年，公司乙醇产量7.55万吨，平均售价5397.88元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为58.84亿、69.44亿、78.21亿，EPS分别2.18/2.58/2.90元/股；截至8月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.62/5.61/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%；归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%。营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。 24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比增长14.96%；归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比下降15.36%。24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元，费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。 24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。1）24H1：公司商品煤产量1032.34万吨，同比-8.86%；商品煤销量803.29万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144.3元/吨，同比-9.85%；吨煤成本564.9元/吨，同比-15.74%；吨煤毛利579.4元/吨，同比-3.26%；煤炭业务毛利率50.63%，同比抬升3.45pct。2）24Q2：公司商品煤产量508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%；商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%；吨煤成本537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%；吨煤毛利575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%；煤炭业务毛利率51.71%，同比抬升6.28pct，环比抬升2.09pct。 24Q2焦炭产销、售价环比下滑。1）焦炭：24H1公司焦炭产量169.83万吨，同比-1.83%；焦炭销量170.48万吨，同比+0.02%；平均售价2127.0元/吨，同比-15.76%。24Q2公司焦炭产量82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%；焦炭销量84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%；平均售价1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。2）甲醇：24H1公司甲醇产量16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.77万吨，同比减少53.09%；平均售价2177.47元/吨，同比持平。3）乙醇：24H1公司乙醇产量7.55万吨，销量6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。4）采购成本：24H1公司洗精煤采购量243.76万吨，同比增长1.02%；采购单价1692.07元/吨，同比下降16.39%。 在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计2024-2026年公司归母净利润为49.43/54.40/66.01亿元，对应EPS分别为1.84/2.02/2.45元，对应2024年8月29日股价的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入373.16亿，同比-0.24%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%；单季度来看，Q4公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.7%，环比+14.9%；归母净利润13.46亿，同比-8.9%，环比-15.4%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.1%，环比-15.5%。 煤炭业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现商品煤产量1032万吨，同比-8.86%；商品煤销量803万，同比-18.17%。商品煤吨煤售价1144元/吨，同比-3.8%；吨煤成本565元/吨，同比-10.08%；2）单季度来看，2024Q2公司实现商品煤产量509万吨，同比-9.98%，环比-2.85%；商品煤销量401万吨，同比-14.93%，环比-0.26%；吨煤售价1111元，同比-2.71%，环比-5.69%；吨煤成本536元，同比-13.91%，环比-9.61%。 煤化工业务：价格拖累业绩，乙醇将迎收获期。1）焦炭方面，2024H1，公司实现产量/销量分别为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/+0.02%；吨焦平均售价2127元/吨，同比-15.76%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2024年上半年净利润-4.86亿。2024Q2，公司实现产量/销量82/84万吨，同比-3.86%/+0.3%；环比-6.2%/-2.5%；吨焦售价为1937元，同比-18.03%，环比-16.19%。2）甲醇方面，2024H1，因乙醇项目调试运营，碳鑫科技暂停甲醇生产。公司产量/销量下滑至16/12万吨，同比-35.24%/-53.09%；甲醇平均售价为2177元/吨，同比+0.001%，环比+4.99%。2024Q2，实现产量/销量7/4万吨，同比-22.25%/-63.53%，环比-22.76%/-55.23%；甲醇平均售价为2210元/吨，同比+7.76%，环比+2.21%。3）2024H1乙醇进入调试运营，实现产量/销量8/6万吨，平均价格5398元/吨。 项目多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面，24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。煤化工方面，2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障，夯实长期分红基础。2023年公司分红率提升至43.27%，以此为基础，按24H1年化利润对应（8/29收盘价）股息率为6.9%，高股息凸显投资价值。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为759/810/864亿元，归母净利润分别为59/61/67亿元，PE分别为6.30/6.04/5.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     淮北矿业(600985) 投资要点 淮北矿业于2024年4月26日发布2024年一季度报告： 2024Q1，公司实现营业收入173.22亿元，同比减少8.80%，环比减少2.95%；归母净利润15.90亿元，同比减少24.70%，环比增长36.33%；扣非归母净利润15.65亿元，同比减少24.57%，环比增长55.92%；每股收益0.59元/股，同比减少30.59%，环比增长25.53%。 煤炭业务：安全事故影响产量同比下滑，Q1煤价环比上涨 2024Q1商品煤销售收入（不含自用煤）47.37亿元（同比-33.07%，环比+14.44%）；销售成本（不含自用煤）23.86亿元（同比-34.51%，环比+22.64%）；毛利润（不含自用煤）23.50亿元（同比-31.56%，环比+7.16%）。2024Q1商品煤产量524万吨（同比-7.73%，环比+0.20%）；销量（不含自用煤）为403万吨（同比-21.08%，环比-0.23%）；平均价格（不含自用煤）1176元/吨（同比-15.20%，环比+14.70%）；平均成本（不含自用煤）为593元/吨（同比-17.01%，环比+22.92%）。受信湖煤矿出水影响，Q1煤炭产销同比下滑，目前信湖煤矿堵水工作已经完成，处于排水携沙阶段，预计二季度可安排人员井下现场清沙排淤，公司已安排信湖煤矿生产人员暂时调剂到其他煤矿协助生产，助力产量恢复。 焦炭业务：Q1焦炭产销环比下降，价格环比持稳运行 2024Q1实现焦炭销售收入（不含税）19.96亿元（同比-14.00%，环比-16.81%）；产量88万吨（同比+0.15%，环比-15.98%）；销量86万吨（同比-0.25%，环比-16.47%）；平均价格（不含税）2312元/吨（同比-13.78%，环比-0.41%）。洗精煤采购量为121万吨（同比-2.87%，环比-23.06%）；消耗量为129万吨（同比+4.14%，环比-13.31%）；采购单价（不含税）为1793元/吨（同比-17.16%，环比+2.95%）。 煤化工业务：Q1甲醇产销下滑，售价环比上涨。 2024Q1实现甲醇销售收入1.76亿元（同比-48.55%，环比-48.63%）；产量9.05万吨（同比-42.65%，环比-47.14%）；销量8.13万吨（同比-46.19%，环比-50.00%）；平均价格（不含税）2162元/吨（同比-4.39%，环比+2.73%）。 投建2*660MW燃煤电机，煤电一体化规模扩大。淮北矿业于2024年4月26日发布《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的公告》，宣布由下属子公司淮北聚能发电有限公司投资建设2*660MW超临界燃煤发电机组项目，项目预计总投资52.61亿元，预计建设时间为30个月，项目建成投产后，预计年均利润总额达到1.96亿元，投资内部收益率达到18.52%，本次项目可以进一步扩大淮北矿业煤电一体化规模，提升公司抵御市场波动风险的能力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元，每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价17.87元，对应PE分别为7.5X/7.2X/6.9X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年4月27日，淮北矿业发布2024年一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入173.22亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。 点评： 一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024年一季度公司商品煤产量524万吨，同比下降44万吨（-7.73%），环比基本持平。公司商品煤销量403万吨，同比下降108万吨（-21.08%），环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024年一季度商品煤售价为1177元/吨，同比下降211元/吨（-15.19%），环比上涨151元/吨（+14.74%）；成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024年一季度吨煤成本593元/吨，同比下降122元/吨（-17.03%），环比上升110元/吨（+22.90%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。 焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024年一季度公司焦炭产量87.6万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-15.98%）。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-16.47%）。价格方面，公司2024年一季度焦炭售价（不含税）下降至2312元/吨，同比下降369元/吨（-13.78%），环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024年一季度，公司焦炭销售收入19.96亿元，同比下降3.25亿元（-14.00%），环比下降4.03亿元（-16.80%）。 或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年一季度，公司甲醇产量9.1万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。公司甲醇销量8.1万吨，同比下降7.0万吨（-46.19%），环比下降8.1万吨（-50.00%）。价格方面，公司2024年一季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2162元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比上涨58元/吨（+2.78%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入1.76亿元，同比下降1.7亿元（-48.61%），环比下降1.7亿元（-48.61%）。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至2024年4月2日（赎回登记日）收市后，“淮22转债”余额为3,383,000元（33,830张），占发行总额的0.11%。累计共有2,996,617,000元“淮22转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784股，占“淮22转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.31亿、81.35亿、96.56亿，EPS分别2.68/3.02/3.59元/股；截至4月26日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.66/5.92/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     淮北矿业(600985) 事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入173.63亿，同比-8.8%；归母净利润15.9亿元，同比-24.7%；扣非归母净利润15.65亿元，同比-24.57%。 煤炭业务：产销同比下滑，成本控制优异。1）产销方面，2024年一季度公司实现商品煤产量523.64万吨，同比-7.73%；商品煤销量402.61万，同比-21.08%，2）价格&成本方面，2024年一季度商品煤吨煤售价1178元/吨，同比-15.1%；吨煤成本593元/吨，同比-16.92%。3）2024年一季度管理费用7.83亿，同比下降4.07亿，研发费用3.29亿，同比下降0.76亿，公司资产质量持续改善，负债率下降-6.53PCT至46.90%。 煤化工业务：甲醇产销下滑，价格同比回落。焦炭方面，2024年一季度公司实现产量/销量分别为87.63/86.34万吨，同比+0.15%/-0.25%；吨焦平均售价2311.81元/吨，同比-13.78%。甲醇方面，甲醇产销出现下滑，2024年一季度公司实现产量/销量9.05/8.13万吨,同比-42.65%/-46.19%；甲醇平均售价为2162元/吨，同比-4.39%。 项目多点开花，未来成长可期。煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年，另外年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能60万吨/年，预计于2024年6月投产。此外，10万吨DMC项目也将于2024年建成投产。电力方面，根据最新公告，公司拟在淮北市投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目,预计总投资规模52.61亿元，测算项目投建后，年均利润1.96亿元，内部投资收益率18.52%。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为766/815/869亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元，EPS分别为2.39/2.42/2.60元，PE分别为7.49/7.37/6.87倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     淮北矿业(600985) 核心观点 焦煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营业收入173.6亿元（-8.8%），归母净利润15.9亿元（-24.7%），扣非归母净利润15.7亿元（-24.6%）。焦煤价格下降等影响公司业绩。 商品煤量价齐降，吨煤毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%；商品煤销量402.6万吨，同比-21.1%；商品煤平均售价1176.5元/吨，同比-15.2%；吨煤成本592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利583.7元/吨，同比-13.3%。 焦炭产销平稳，售价回落；甲醇量价齐降；主要原材料洗精煤价格回落对冲部分售价下跌的影响。2024Q1公司生产焦炭87.6万吨，同比+0.2%；销售焦炭86.3万吨，同比-0.3%；焦炭平均销售价格2311.8元/吨（不含税），同 比-13.8%。2024Q1公司生产甲醇9.1万吨，同比-42.7%；销售甲醇8.1万吨，同比-46.2%；甲醇平均销售价格2161.7元/吨（不含税），同比-4.4%。煤化工产品的主要原材料洗精煤2024Q1采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，可对冲部分煤化工产品价格下跌的影响。 煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司营收分别为806/833/818亿元，归母净利润分别为59/62/67亿元，每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件: 4月27日，淮北矿业发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入173.2亿元，同比-8.8%，归属于上市公司股东净利润15.9亿元，同比-24.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.6亿元，同比-24.6%。 投资要点: 煤炭业务：成本控制能力卓著，未来产量或将持续上涨。2024年一季度，公司实现商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%，商品煤销量402.6万吨（外销口径，下同），同比-21.1%，销量下滑主要系上年同期销售库存煤及信湖煤矿有销售量等导致基数较高所致。商品煤吨煤售价达到1176.5元/吨，同比-15.2%，吨煤成本为592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利实现583.7元/吨，同比-13.3%。信湖煤矿（300万吨/年）未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿正处建设投资阶段，该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，该项目已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成，2026年上半年试生产。 煤化工业务：售价同比下滑，静待乙醇项目放量。焦炭方面，2024年一季度公司焦炭产/销量分别为87.6/86.3万吨，分别同比+0.1%/-0.3%，吨焦价格实现2311.7元/吨（不含税），同比-14%； 甲醇方面，2024年一季度公司甲醇产/销量分别实现9.1/8.1万吨，分别同比-43%/-46%，甲醇单位售价为2161.9元/吨（不含税），同比-4%。据公司2023年12月28日公告，60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024年投产后煤化工业绩成长可期。 计划投资建设火电机组，煤电产业联动发展。2023年11月24日，由淮矿股份和皖能股份共同出资成立淮北聚能发电有限公司作为项目实施主体，拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，双方分别持股80%、20%，项目预计总投资52.61亿元，项目资本金10.10亿元。该项目建设周期30个月，截至2024年4月26日，目前已经获得安徽省发展和改革委员会核准，安评、环评、能评、水资源论证、接入系统等前期审批手续基本办理完成，部分项目用地已办理土地证，剩余部分土地证尚在办理中。经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。公司于2024年4月26日召开第九届董事会第二十四次会议，审议通过《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的议案》，同意以聚能发电作为项目实施主体，投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目。 分红持续提升。2023年，公司拟每10股拟派发现金股利10元（含税），分红比率42.6%，而2021/2022年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。 风险提示：我们预计2024-2026年公司营业收入765.3/787.2/833.0亿元，同比+4%/+3%/+6%，归母净利润分别为64.0/66.7/72.2亿元，同比+3%/+4%/+8%；EPS分别为2.38/2.48/2.68元，对应当前股价PE为7.5/7.2/6.7倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，煤电联动发展取得进展，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提 升彰显投资价值，维持“买入”评级。