新五丰(600975) 核心观点 公司2024年归母净利扭亏，受益猪价景气增长及养殖成本改善。公司2024年实现营收70.45亿元，同比增长25.09%；归母净利润3932.04万元，同比扭亏为盈。单季度来看，2024Q4营业总收入17.74亿元，同比上升0.93%，归母净利润3809.15万元，同比扭亏。在细分业务方面，公司2024年生猪出栏达424.87万头，同比增长32.74%；饲料生产量89.12万吨，同比增长45.22%；屠宰生产量6.88万吨，同比增长11.30%。此外，公司养殖的饲料自给率已突破86%，形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的双支撑体系。 老牌国资生猪养殖企业，经营规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单，公司持有天心种业后，进一步强化种猪繁育核心竞争力，生猪全产业链进一步延伸至种猪的自繁自养，并增加种猪、仔猪、商品猪规模。截至2024年末，公司能繁母猪存栏25.32万头，较2023年末20.99万头增加4.33万头，预计公司生猪出栏有望保持稳步增长，中长期看好未来公司经营发展。 成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。资金方面，截至2024年末，公司拥有货币资金11.7亿元，储备较为充裕；资产负债率达74.00%，较上年同期下降0.99pcts，负债表稳步修复。另外，截至2024年末，公司固定资产达19.52亿元，同比增加15%，预计后续公司产能将延续增加趋势。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

     新五丰(600975) 公司简介 公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024年前三季度实现生猪出栏311万头，同比增长49.4%，实现营业收入52.7亿元，同比+36.1%，公司2024Q1-Q3实现归母净利润0.01亿元，实现扭亏为盈。 轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长： 公司2022年12月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1公司存栏能繁母猪23.28万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近30万头，育肥方面存栏产能超过150万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1交付新母猪场与育肥场各1个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司2024-2026年分别实现生猪出栏430/550/650万头，分别同比+34%/28%/18%。 多举措优化生产效率，养殖成本改善可期： 公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了25的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至11月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上，肥猪增重成本较年初下降了10%以上。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年分别实现营收77.75/90.28/107.36亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应EPS分别为0.06元、0.19元、0.60元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其26年12XPE，对应目标价7.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。

     新五丰(600975) 事件 公司披露2024年三季报，公司2024Q3营业收入20.38亿元，同比增加49.94%，归属上市公司股东的净利润2.48亿元。2024Q1-Q3营业收入52.71亿元，同比增长36.05%。 养殖产能相对充裕，降本增效明显 2024Q1-Q3公司共计出栏生猪310.73万头，同比增长49.44%。生猪内销、冻肉业务营收同比增长47.79%、18.92%。2024年上半年新交付肥猪场1个，新增年出栏肥猪产能9.52万头，截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏23.28万头。随着精细化管理提升，规模优势将进一步凸显，公司降本增效明显，母猪场满产率较年初提升了10%左右，母猪性能指标获得改善，7月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上。 饲料生产量快速增长，屠宰运营稳健发展 饲料方面，2024年前三季度，公司饲料生产量59.82万吨，同比增加40.97%。7月，新五丰旗下子公司天心种业拟投资2.79亿元建设“郴州天心生物科技有限公司年产60万吨猪料新质工厂建设项目”。屠宰方面，2024年前三季度，公司屠宰生产量4.84万吨，同比增加4.15%。目前公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。包括2015年投产的广联公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力；宁远舜新项目拥有年屠宰生猪50万头的能力，2024年已投产运营；郴州双新项目生产规模为年屠宰生猪85万头能力，该项目预计2024年投产。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.37/104.04/119.52亿元，同比增速分别为42.71%/29.45%/14.88%，归母净利润分别为1.46/6.08/5.13亿元，同比增速分别扭亏为盈/315.50%/-15.65%，EPS分别为0.12/0.48/0.41元/股。生猪养殖景气度回升，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。 风险提示：出栏不及预期；生猪价格不达预期

     新五丰(600975) 事件： 公司披露 2024 年半年报， 公司半年度营业收入 32.33 亿元，同比增加 28.55%，归属上市公司股东的净利润-2.47 亿元。 生猪出栏高增，猪价上涨 Q2 公司扭亏为盈 2024H1 公司共计出栏生猪 197.13 万头，同比增长 54%； Q2 共计出栏生猪 104.8万头，同比+58%，其中，以活猪销售 103.5 万头，同比+62%，以肉品销售 1.3 万头，同比-40%。 生猪内销、冻肉业务营收同比增长 53%、 19%。在 Q2 猪价回暖及出栏增长的情况下， 公司业绩明显改善， Q2 实现营业收入 18.03 亿元， 实现归母净利润 0.073 亿元，自 2023 年以来单季度首次实现盈利。 母猪产能充裕，养殖全产业链稳健发展 养殖方面， 公司生猪产能有序扩张， 截至 2024 年 6 月末能繁母猪存栏为 19.8 万头。公司上半年共交付母猪场 1 个，新增母猪存栏规模 4800 头，交付肥猪场 1 个，新增年出栏肥猪产能 9.52 万头。屠宰方面，公司已完成 205 万头生猪屠宰年产能布局。饲料方面，公司饲料自给能力显著增强，共拥有 8 个饲料厂,饲料产能近 120万吨。 背靠湖南国资委，资金储备相对充足 公司实控人为湖南省国资委，属国有控股上市企业，具备较强资金优势。 2023 年6 月公司通过定向增发募资 15.5 亿元外，还通过间接融资手段获得发展所需资金，获得了多家银行的信用授信支持。截至 2024 年上半年，公司授信额度约 60 多亿元，账面货币资金余额为 12.05 亿元，资金储备相对充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 80.37/104.04/119.52 亿元， 同比增速分别为 42.71%/29.45%/14.88%，归母净利润分别为 1.46/6.08/5.13 亿元， 同比增速分别扭亏为盈/315.50%/-15.65%， EPS 分别为 0.12/0.48/0.41 元/股。我们认为猪价持续回暖，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。 风险提示： 公司出栏不及预期； 生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险

     新五丰(600975) 事件概述：公司于8月10日发布2024年中报，2024H1实现营收32.3亿元，同比+28.6%；实现归母净利润-2.5亿元，同比+59.8%；共计出栏生猪197.1万头，同比+53.6%，其中，以活猪销售191.3万头，同比+54.3%，以肉品销售5.8万头，屠宰肉品3.2万吨，同比+1.5%。2024Q2实现营收18.0亿元，同比+38.2%，环比+26.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比+101.9%，环比+102.9%。 生猪出栏同比高增，母猪产能储备充裕。2024Q2公司共计出栏生猪104.8万头，同比+58.4%，其中，以活猪销售103.5万头，同比+61.7%，以肉品销售1.3万头，同比-40.4%。随着2023年下半年母猪产能缺口逐步兑现，2024年5月中下旬猪价步入上行通道。2024Q2湖南省生猪市场均价16.4元/公斤，环比+15.4%，公司生猪养殖业务持续收益，成功实现扭亏为盈。自2022年起，公司开始稳妥有序推进品种更新，引进法系新品系，推动品系多元化。截至2024年6月末，公司种畜存栏数33.1万头，其中能繁母猪存栏数27.4万头，环比+10.9%，产能储备充裕。 饲料产能消化迅速，屠宰肉品增长稳定。产能方面，截至2024H1公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局，包括湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有单班70万头的生猪屠宰加工能力，去年满产率比较高；宁远舜新屠宰冷链配送项目于2023年试运行，单班产能50万头，现在在逐步增量；在建郴州市苏仙区城北屠宰场项目，单班产能85万头，公司预计下半年投产。2024Q2公司销售饲料0.2万吨，同比-89.1%，屠宰肉品1.7万吨，同比+13.4%。未来，公司将根据自身情况由卖猪向卖肉转变、再往深加工提高附加值方面做更多研究和探索。 融资渠道丰富，现金流状况稳定。公司作为国有控股上市公司，除自有一定量的货币资金外，还可充分利用资本市场直接融资手段获取公司发展所需资金。公司分别于2021年10月和2023年6月完成10.2999亿元和15.5亿元的资金募集。此外，公司获得了多家银行的信用授信支持，截至2024H1公司授信额度有60多亿元；货币资金余额12.1亿元，环比+23.5%；经营活动现金流净额为2.7亿元，同比大幅扭亏为盈。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.10、7.15、10.50亿元，对应EPS分别为0.09、0.57、0.83元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有望充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。