中材国际(600970) 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。 观点： 三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。 工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。 业绩如期稳健提升。2024Q1-3，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%；实现扣非净利润20.51亿元，同比增长2.21%。公司实现经营活动现金净流量-2.6亿元，同比多流出2.46亿元。公司应收账款为115.26亿元，同比增加10.57亿元。 毛利率有所提高，资产负债率下降。2024Q1-3，公司毛利率为18.86%，同比提高0.24pct；净利率为6.85%，同比下降0.03pct。期间费用率为10.41%，同比提高0.55pct。销售费用率为1.15%，同比降低0.01pct。管理费用率为4.78%，同比提高0.6pct。财务费用率为0.88%，同比提高0.41pct。研发费用率为3.61%，同比下降0.44pct。摊薄ROE为10.17%，同比下降0.86pct。公司资产负债率为61.04%，同比下降0.78pct。 新签合同稳中有升，矿山运维新签合同高增长。2024年1-9月，公司新签合同527.88亿元，同比增长1%。其中，工程技术服务新签合同336.25亿元，同比下降6%；高端装备制造新签合同49.85亿元，同比下降7%；其他业务新签合同10.57亿元，同比下降31%。生产运营服务新签合同131.2亿元，同比增长36%。生产运营服务中的矿山运维新签合同81.91亿元，同比增长45%；水泥运维新签合同20.82亿元，同比增长4%。境内业务新签合同225.84亿元，同比下降5%，生产运营服务新签合同增速较快；境外新签合同302.04亿元，同比增长6%，高端装备制造新签合同增速较快。公司累计在海外89个国家和地区承接了347条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年保持世界第一。公司坚定不移执行国际化发展战略，充分利用国际国内两个市场、两种资源，未来发展潜力大。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.15/37.43/42.82亿元，同比+10.27%/+16.41%/+14.40%，对应P/E为8.43/7.24/6.33倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

     中材国际(600970) 事件 公司发布24年三季报，前三季度实现收入317.31亿元，同比+0.7%，归母净利润20.6亿元，同比+2.9%；其中Q3单季度实现收入108.36亿元，同比-1.1%，归母净利润6.61亿元，同比+4.2%。 点评 公司24Q3毛利率为17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct，毛利率小幅下滑预计与订单结构及结转节奏相关。费用率方面，Q3季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，整体保持稳定财务费用同比下降30.3%，前期小币种汇兑问题明显改善。此外公司单Q3季度投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元。 新签订单Q3改善明显：Q3季度新签订单157.0亿元，同比+35%分区域看，国内/海外新签89.6/67.4亿元同比+87%/-2%，分业务板块，24Q3工程/装备/运维新签94.8/16.4/42.2亿元、同比+54%/+16%/+27%，国内订单相较于上半年增速改善明显，运维订单持续保持高增。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为8.3X、7.8X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

     中材国际(600970) 投资要点 公司披露2024年三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润317.31亿元/20.60亿元，同比分别+0.7%/+2.9%，单三季度分别实现营业收入、归母净利润108.36亿元/6.61亿元，同比分别-1.1%/+4.2%。 单季收入保持平稳，净利率改善明显。（1）公司前三季度营收累计同比+0.7%，Q3单季营收同比-1.1%，环比+2.2%，预计主要是国内水泥行业景气持续处于低位背景下，国内工程、装备收入拖累。随着前期海外新签订单逐步生效实施，国内新签订单改善，收入端有望得到进一步支撑。（2）公司前三季度毛利率为18.9%，同比+0.2pct，Q3单季毛利率为17.8%，同比-1.3pct。（3）前三季度、Q3单季归母净利率分别为6.5%/6.1%，同比分别+0.1pct/+0.3pct，主要得益于Q3单季公允价值变动收益、投资净收益分别同比增加0.50亿元/0.64亿元（去年同期为损失0.45亿元/0.51亿元），Q3单季期间费用率为10.3%，同比保持稳定。 经营性现金流有所承压，但负债率继续压降。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.60亿元，同比多流出2.46亿元，预计主要是国内水泥市场行情影响回款进度所致。截至三季度末，公司资产负债率为61.0%，同比减少1.8pct，反映资本结构持续优化，公司带息债务余额为62.38亿元，同比小幅增加2.38亿元。 单季度新签订单显著提速，矿山运维、海外装备订单持续表现亮眼，有望支撑收入中期增长。（1）Q3单季新签合同额157.0亿元人民币，同比+35%，带动前三季度累计新签订单同比增速回升至1%，主要得益于单季国内EPC、海外装备业务新签订单的贡献，两者分别新签49.4亿元/8.9亿元，同比+309%/163%，此外矿山运维业务持续表现亮眼，Q3单季新签26.6亿元，同比+41%。（2）截至三季度末，公司未完合同额为620.6亿元，较上期增长4.8%，在手订单保障充分，有望支撑收入端持续增长。 盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们维持公司2024-2026年盈利预测为32.6亿元、36.8亿元、41.9亿元，对应市盈率8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

     中材国际(600970) 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入317.3亿元，yoy+0.7%，归母净利润20.6亿元，yoy+2.9%，扣非归母净利润20.5亿元，yoy+2.2%；单24Q3收入108.4亿元，yoy-1.1%，归母净利润6.6亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润6.5亿元，yoy-5.1%。单24Q3归母净利润同比增长提速，主要系投资收益增加影响。 Q3毛利率延续承压，净利率小幅提升 24Q1-3公司综合毛利率18.9%，yoy+0.2pct，单24Q3毛利率17.8%，yoy-1.3pct费用率小幅上行，24Q1-3期间费用率10.4%，yoy+0.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.6/-0.4/+0.4pct至1.1%/4.8%/3.6%/0.9%。减值/公允价值变动损失影响较小、投资收益影响增加，占收入比例分别yoy-0.2/-0.2/+0.2pct。24Q1-3公司归母净利率6.5%，yoy+0.1pct；单24Q3归母净利率6.1%，yoy+0.3pct。 资产负债表夯实，经营现金流阶段承压 24Q3末资产负债率61.0%，yoy-1.8pct。有息负债比率11.7%，yoy+0.1pct。24Q1-3两金周转天数206天，yoy+38天。24Q1-3经营性现金流同比多流出2.5亿至净流出2.6亿，主要是国内水泥市场行情影响回款所致；投资性现金流同比多流出6.4亿至净流出8.5亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

     中材国际(600970) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收317.31亿元，同比+0.70%，归母净利20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利20.51亿元，同比+2.21%。其中，24Q3实现营收108.36亿元，同比-1.13%，归母净利6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利6.49亿元，同比-5.05%。24Q1-Q3毛利率18.86%、同比+0.24pct，净利率6.85%、同比-0.03pct；24Q3毛利率17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。 24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局 分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。24Q3境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。 分业务看，多元化持续推进，2024年1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 单季关注财务费用、投资收益、公允价值变动损益、减值变化 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大，24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少2600万）。 此外，对季报影响较大的因素还包括：①24Q3投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元，24Q1-Q2分别为为78、2399万元；②24Q3公允价值变动损益为522万元，去年同期为-4523万元，24Q1-Q2分别为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，去年同期为-1557万元，24Q1-Q2分别为-85、-8525万元。 此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。 投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。我们预计公司2024-2026年归母净利为34.4、39.0和43.6亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。

     中材国际(600970) 营业收入保持稳定，利润持续增长 公司发布三季报，中材国际24Q1-3实现收入317.31亿，同比+0.70%，归母净利润20.60亿，同比+2.90%，扣非净利润20.51亿，同比+2.21%；Q3单季实现收入108.36亿，同比-1.13%，归母净利润为6.61亿，同比+4.24%，扣非净利润6.49亿，同比-5.05%。 境外新签订单稳步增长，生产运营订单仍保持高景气 24Q1-3公司新签合同总额527.88亿元，同比+1%。其中，境内新签合同额为225.84亿元，同比-5%；境外新签合同额在高基数基础上继续稳步增长，达302.04亿元，同比+6%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为336.25亿元、49.85亿元和131.21亿元，分别同比-6%、-7%、+36%。Q3单季新签合同逆势增长，其中境内新签订单同比大幅增长87%；工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的单季度新签订单分别同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3末，公司未完成合同额620.56亿，较上期增长4.75%，在手订单充足饱满。 毛利率小幅回升，投资收益显著增加 24年前三季度公司综合毛利率为18.86%，同比+0.24pct，Q3单季毛利率为17.84%，同比-1.27pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0.55pct至10.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、4.78%、3.61%、0.88%，分别同比-0.01pct、+0.60pct、-0.44pct、+0.41pct。资产及信用减值损失为0.84亿，较去年同期减少0.53亿，投资收益为0.38亿，同比增加0.71亿，公允价值变动损失同比减少0.52亿，综合影响下公司净利率为6.85%，同比-0.03pct，Q3单季净利率提升0.01pct至6.34%。24Q1-3公司CFO净额为-2.60亿，同比多流出2.46亿，主要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比分别为78.45%、79.58%，分别变动-3.20pct、-1.03pct。 水泥工程出海龙头，维持“买入”评级 公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。考虑到Q4国内基建发力有望带动产业链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为8.4、7.6、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 事件 公司披露24Q3经营数据公告，24Q1-3公司新签合同额528亿，yoy+1%，单24Q3新签157亿，yoy+35%。截止24Q3末，公司未完合同额621亿，yoy-1%，较24Q2末增长5%，为2023年全年收入的1.4倍。公司整体新签增长韧性较好，24Q3增长动能强劲，公司在手订单充裕。 新签增长韧性较好，运维维持高增，工程及装备降幅收窄 分业务，24Q1-3工程/运维/装备新签分别为336/131/50亿元，分别yoy-6%/+36%/-7%，单24Q3新签分别为95/42/16亿元，分别yoy+54%/+27%/+16%。Q1-3工程及装备同比下滑，但降幅较24H1有所收窄，预计一定程度受国内水泥行业景气度拖累，运维业务延续较好增长强度，显示公司业务结构近年持续调整的积极效果。单Q3国内工程有较好增长、国内装备新签降幅收窄；Q1-3运维新签延续高增，其中矿山/水泥运维分别yoy+45%/+4%至82/21亿元，矿山运维增长亮眼。 新签境内降幅收窄，境外高基数延续增长 分区域，24Q1-3境内/境外新签分别为226/302亿元，分别yoy-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解，主要系单Q3国内工程新签yoy+309%，运维维持高增，部分业主资本开支节奏季度间波动或亦有一定影响。Q2-3国内水泥“淡季不淡”，近期积极推动涨价，国内水泥产业资本开支下行压力边际拖累预计持续减弱，公司境内新签同比下滑幅度有望逐步收窄企稳。境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长（23Q1-3境外新签yoy+169%），其中境外装备yoy+90%。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

     中材国际(600970) 高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期 公司24Q1-3新签订单528亿，同比+1%；Q3单季新签订单157亿，同比+35%，Q3订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。我们预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为9.3、8.3、7.5倍，24年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 境外新签订单稳步增长，生产运营类订单仍保持高景气 Q1-3分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签336、50、131亿元，同比-6%、-7%、+36%，矿山运维和水泥运维分别新签订单82、21亿，同比+45%、+4%；其中境内、境外分别新签订单226、302亿，分别同比-5%、+6%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别为同比+1%、+90%、+23%，境外订单在高基数上仍保持稳步增长。 Q3单季新签订单高增35%，境内工程类订单逆势增长 Q3单季订单逆势增长，分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签订单95、16、42亿，同比+54%、+16%、+27%，其中，矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+41%、-1%；境内业务新签订单90亿，同比大增87%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单49、7、30亿，同比+309%、-30%、+41%；境外工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比-8%、+163%、+2%，总体延续上半年趋势。 聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔 9月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，我们看好公司装备出海以及三业并举的业务布局。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 公司披露24Q3主要经营数据：2024年1-9月，公司新签合同528亿元，同比+1%，其中24Q3新签合同157亿元，同比+35%。在手订单充裕，截至24Q3末，公司未完合同额621亿元，较上期增长4.75%。 单3季度境内表现突出、境外稳健布局 分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。 单3季度境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。根据工程业务特性，订单在季度间有波动性，因此累计增速更有意义，今年1-9月工程境内订单仍然呈现下滑，同减20%。而境内运维服务1-9月整体同样呈现42%的增速，我们看好该项业务国内的空间和发展的稳定性。 单3季度境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。今年1-9月海外EPC工程订单增速1%，高端装备增长90%，运维增长23%。 多元化继续助力成长 分业务看，2024年1-9月，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 业务新签合同额占比角度，公司多元化持续推进。今年1-9月，工程技术服务占比64%，高端装备占比9%，生产运营服务占比25%。对比上年同期，变化较大的是生产运营服务，订单占比2023年1-9月为18%（今年为25%），工程技术服务去年同期占比为68%（今年降为64%）。 深耕属地化经营，境外业务有望持续发展。今年1-7月我国对“一带一路”沿线国家进出口贸易总额1.22万亿美元（占中国与世界贸易的份额为34.8%），同比+4.8%。公司深化属地化经营，截至24H1拥有超100家境外机构，近2000名外籍长期雇员。 投资建议：：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海。预计公司2024-2026年归母净利分别为34.40、39.24和43.57亿元，现价对应PE分别为8、7、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动风险。

     中材国际(600970) 水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值 中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景可期 24H1运维营收、新签订单分别同比增长22%、41%，其中矿山、水泥运维新签订单同比+47%、+6%。矿山运维业务前景广阔，24H1完成供矿量3.1亿吨，同比+9%，中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外，24H1已实现6个境外矿山运维服务项目；随着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增长空间，据麦肯锡研究分析，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年230亿增长至到2025年280-300亿元，年均复合增速4%-5.5%。水泥运维依托工程业务，主要布局海外，24H1公司在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨，22年收购智慧工业，深耕中东、北非核心市场，进一步完善水泥运维业务布局。 合优质资源重组成立装备集团，装备市占率提升空间广阔 收购合肥院重组成立装备集团迎来发展新阶段，24H1装备业务营收同比减少23.07%，新签订单同比下滑15%，境外装备新签同比增长58%，预测到2025年水泥装备全球市场规模每年约350-400亿元，绿色节能改造或带来新一轮装备需求。从配套率角度看，公司十类核心主机装备自给率超过60%，装备业务有望凭借工程业务逐步导入。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，23年立磨产品在水泥行业外收入已达约50%。 入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海 2024H1境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

     中材国际(600970) 事件： 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。 观点： 业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。工程服务主业营收120.99亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。运维服务表现亮眼，实现营收56.73亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。 经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85亿元，较2023年同期（-9.4亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67亿元。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元，对应PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

     中材国际(600970) 事件 公司发布24年中报，实现收入208.95亿元，同比+1.7%，归母净利润13.99亿元，同比+2.3%；其中2Q24单季度实现收入106.07亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。 点评 分业务板块看，上半年公司工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为60.7%/26.3%/13.3%，毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%同比+0.6/+3.2/-0.5pct；装备板块下滑主要受境内水泥行业有效需求不足影响；运营板块方面，截止上半年末，在执行矿山运维服务项目348个，其中境外项目6个；上半年完成供矿量3.06亿吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨。 新签订单情况看，上半年整体新签订单370.9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元同比-28%/+9%，分业务板块，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。 汇率波动影响费用率，现金流改善明显：上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07pct/+0.59pct/-0.33pct/+0.73pct，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17亿元的汇兑损失。上半年经营活动净现金流8.86亿元，去年同期为-9.40亿元。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为7.7X、7.2X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

     中材国际(600970) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入208.95亿元，同比+1.7%，实现归母净利润13.99亿元，同比+2.3%。Q2单季实现营业总收入106.07亿元，同比+0.7%，实现归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。 上半年收入维持平稳，业务结构转型提速。（1）公司上半年工程、装备、运维分别实现收入120.99、29.16、56.73亿元，同比分别+4.8%、-23.1%、+22.2%。上半年境内外分别实现营业收入114.38、93.53亿元，分别同比-7.2%、+15.2%。（2）在国内水泥行业大面积亏损的背景下，国内收入占比较高的装备业务以及国内工程收入受到明显拖累，但公司境外工程订单维持平稳增长，装备业务中来自境外、来自外行业的收入比重分别提升至32%、49%，反映境外和外行业开拓成效良好。（3）此外公司加速工程向服务转型，运维业务提质增速效果显著，矿山运维、水泥及其他运维业务维持较快增长，分别实现营业收入35.95、20.78亿元，同比分别+27.9%、+13.5%。 经营质量继续提升，毛利率延续上升态势，经营性现金流同比改善。（1）公司上半年毛利率为19.4%，同比提升1.0pct，其中工程、装备、运维业务毛利率分别为15.5%、23.3%、21.9%，同口径同比分别+0.6pct、-0.5pct、+3.2pct。（2）公司上半年期间费用率为10.5%，同比+0.9pct，主要因财务费用率同比增加0.7pct至1.1%，源于尼日利亚奈拉、埃磅汇率波动形成汇兑损失2.17亿元。（3）公司上半年实现经营活动现金净流入8.85亿元，同口径同比改善18.25亿元，得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（4）公司中报资产负债率62.5%，同比下降1.5pct。 2024-2026年持续提升现金分红比例回报股东，海外基础建材投资进入落地期。（1）公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，公司管理层拟向董事会建议，2024年-2026年现金分红分别不低于可供分配利润的44%、48.40%、53.24%”（对应股利支付率约为39.6%、43.56%、47.92%）。（2）公司参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资，有望形成新一成长曲线，首次并购落地非洲，收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100%的股权，目前已订立股份购买协议。 盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。基于国内水泥行业景气超预期下行影响公司境内营收表现，我们调整公司2024-2026年盈利预测为32.6亿元（-3%）、36.8亿元（-6%）、41.9亿元（-7%），对应市盈率8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

     中材国际(600970) 投资要点 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约208.95亿元，同比+1.68%，实现归母净利润约13.99亿元，同比+2.28%，实现扣非归母净利润约14.02亿元，同比+5.97%；单季度来看，24Q2公司实现营收约106.07亿元，同比+0.68%，环比+3.10%，实现归母净利润约7.63亿元，同比+1.61%，环比+19.87%，实现扣非归母净利润约7.48亿元，同比+0.95%，环比+14.37%。 毛利率持续提升，汇兑损失增加影响财务费用。24上半年在内需不足、外需不稳、小币种汇率波动等情况下公司结算收入保持小幅增长，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入约120.99、29.16、56.73亿元，分别同比+4.82%、-23.07%、+22.22%。盈利情况来看，24H1公司综合毛利率约19.39%，同比+1.04pct，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62、-0.51、+3.18pct，盈利能力持续稳步提升。24H1公司费用率约10.49%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.80%/3.46%/1.05%，分别同比-0.07/+0.59/-0.32/+0.74pct，财务费用上升较多主要系23年上半年美元及欧元升值产生汇兑收益所致，24H1公司汇兑损失约2.17亿元，同比+295.35%。我们认为，随着公司加强对小币种的汇率风险管理有望减少汇率波动对业绩的影响。 24H1新签订单增速下降主要系基数影响，境外新签维持稳定增长。2024年上半年公司新签合同金额约370.90亿元，同比-9%，其中境内新签合同金额约136.28亿元，同比-28%，境外新签合同金额约234.62亿元，同比+9%，截至24年6月底公司未完合同额约592.44亿元，较上期增长6.89%；二季度新签订单增速有所放缓，24Q2公司整体新签合同金额约158.74亿元，同比-16%，环比-25%，其中境内新签合同金额约67.04亿元，同比+18%，环比-3%，境外新签合同金额约91.70亿元，同比-30%，环比-36%。我们认为，公司上半年新签订单同比增速为负或主要系去年高基数原因，23H1公司新签订单金额约405.99亿元，同比+68%，较高基数情况下24H1同比仅下降9%，境外订单维持较高增速，而境内工程技术服务和高端装备制造是主要拖累项，主要系上半年国内水泥行业盈利承压。 看好中材水泥出海带来的业绩弹性。23年12月公司增资中材水泥后持有中材水泥40%股权，中材水泥作为中建材基础建材国际化业务平台，当前在境外拥有赞比亚、蒙古以及尼日利亚3个生产运营项目。我们认为在增资成为中材水泥股东后，中材水泥有望依托中材国际积累的客户优势加速拓展海外市场。24年7月，公司公告中材水泥拟在阿联酋新设SPV公司收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100%股权，标的公司运营稳定且地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业，收购后有利于推进中材水泥业务国际化布局进程。我们认为，中材水泥加速推进海外布局，有利于和公司水泥工程和装备业务形成有效协同，根据公告中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下优先选用中材国际提供服务，此外公司还有望按股比享有中材水泥投资收益。 投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，增资中材水泥后有望加速中材水泥国际业务落地进度，有望为公司带来业务协同和投资收益。考虑到今年国内水泥盈利持续承压对公司装备业务形成拖累，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为32.82、37.14和42.68亿元，现价对应PE分别为7.69、6.79和5.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。

     中材国际(600970) 事件 24H1营业收入208.9亿，yoy+1.7%，归母净利润14.0亿，yoy+2.3%，扣非归母净利润14.0亿元，yoy+6.0%；单24Q2收入106.1亿元，yoy+0.7%，归母净利润7.6亿元，yoy+1.6%，扣非归母净利润7.5亿元，yoy+1.0%。收入增长受境内水泥业务拖累，净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多（24H1为2.2亿，同增1.6亿） 工程基本盘稳健，运维及境外延续快速增长 24H1工程/装备/运维收入为121.0/29.2/56.7亿元，yoy+4.8%/-23.1%/+22.2%。工程基本盘稳健，运维延续高增，装备受国内水泥低迷景气度影响，“两外”拓展有效，下滑或偏阶段性。24H1末在执行矿山运维项目348个，其中境外6个；完成供矿量3.1万吨，yoy+9%，水泥供矿市占率提升，在执行水泥运维生产线62条24H1境内外收入为114.4/93.5亿元，yoy-7.2%/+15.2%。境外收入快速增长，国内水泥企业资本开支能力偏弱，阶段影响境内收入增长。 Q2毛利率小幅承压，汇兑损失影响净利率 24H1毛利率19.4%，yoy+1.0pct；单Q2毛利率19.3%，yoy-0.4pct。24H1工程/装备/运维毛利率为15.5%/23.3%/21.9%，yoy+0.6/-0.5/+3.2pct。期间费用率yoy+0.9pct至10.5%，主要系汇兑损失较多致财务费用率yoy+0.7pct至1.1%。减值损失减少，24H1归母净利率6.7%，同比持平；单Q2归母净利率7.2%，yoy+0.1pct 资产负债表持续夯实，经营现金流大幅改善 24H1末资产负债率62.5%，yoy-1.5pct。有息负债比率12.2%，yoy-0.8pct。24H1两金周转天数204天，yoy+33天。24H1经营性现金流同比多流入18.3亿至净流入8.9亿，主要得益于公司加强项目结算回款；投资性现金流同比多流出9.7亿至净流出9.7亿，主要系支付中材水泥投资款。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿元，同比分别+10%/12%/13%；归母净利润分别为33/37/43亿元，同比分别为+13%/14%/14%。EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。公司为全球水泥产业服务龙头，运维/装备/工程“三足鼎立”态势初显，数字化/智能化/绿色化引领水泥产业变革，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业下行超预期、海外拓展不及预期、运维和装备发展不及预期、汇率波动

     中材国际(600970) 利润增速。公司公告提升分红比例，预计24年分红对应当前股价股息率达5.06%，高股息提升投资吸引力。考虑到国内水泥行业下行，我们下调公司24-26年归母净利润至32.2、35.8、40.0亿（前值为32.8、37.9、43.8亿），认可给予公司24年12倍PE，目标价为14.9元，维持“买入”评级。 运维业务增速亮眼，装备业务加速“两外”拓展 24年上半年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入120.99、29.16、56.73亿，同比+4.82%、-23.07%、+22.22%，毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62pct、-0.51pct、+3.18pct。运维业务表现亮眼，矿山运维、水泥及其他运维实现营收35.95、20.78亿元，同比+27.88%、+13.54%，毛利率分别为16.59%、31.19%，同比+3.38pct、+3.92pct。装备业务积极实行“两外”拓展，装备境外业务收入占比提升至32%，外行业收入占比提升至49%。属地化经营步伐加快，24H1公司实现境外收入93.53亿，同比+15.23%；境外业务毛利率22.61%，同比+3.65pct。 装备、运维业务加速海外拓展，在手订单充足保障中长期发展潜力 上半年公司新签订单370.9亿，同比-9%。其中，境外新签订单234.62亿，同比+9%。境外新签工程服务订单197.26亿，同比+4%，获取了捷克、沙特、菲律宾、伊拉克等15个水泥整线项目；境外新签装备、生产运营服务订单为12.41、23.22亿，同比+58%、+37%。境内上半年新签订单136.28亿，同比-28%，境内新签工程服务、装备制造、生产运营订单分别同比-58%、-33%、+42%。运维业务较年初新增6条在执行水泥运维服务生产线，在执行矿山项目增加67个，境外新增1个矿山项目。截至24H1公司有效结转合同额为592.44亿，较上期+6.89%。 H1毛利率小幅提升，现金流同比改善 24H1公司综合毛利率为19.4%，同比+1.04pct，Q2单季毛利率为19.31%，同比-0.4pct。24H1期间费用率小幅上行0.93pct至10.49%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.59pct、-0.32pct、+0.74pct，管理费用同比增加1.37亿，财务费用同比增加1.55亿。资产及信用减值损失为0.86亿，较去年同期减少0.35亿。综合影响下公司净利率为7.11%，同比-0.05pct，Q2单季净利率7.62%。24H1公司CFO净额为8.85亿，同比转正，多流入18.25亿；收、付现比分别变动+4.55pct、-4.06pct。CFI净额为-9.67亿，同比多流出9.74亿，主要系支付中材水泥投资款所致。风险提示：海外经营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；国内水泥行业下行超预期。

     中材国际(600970) 事件: 2024年8月23日，中材国际发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.9/14.0/14.0亿元，分别同比+1.7%/+2.3%/+6.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润106.1/7.6/7.5亿元，分别同比+0.7%/+1.6%/+1.0%。 投资要点: 装备“两外”拓展顺利，海外运维提质加速：2024H1工程/运维/装备收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为57.9%/27.1%/14.0%，同比+1.7/+4.6/-3.4pct；毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%，同比+0.6/+3.2/-0.5pct。装备业务下滑主要系国内水泥需求拖累，但目前境外、水泥行业外收入占比达32%/49%，较2023年末分别+7/+17pct，或可支撑装备未来增长。运维业务增长较快，其中矿山运维/水泥运维收入为36.0/20.8亿元，同比+13.5%/+15.3%。此外，2024H1二者毛利率分别为16.6%/31.2%，同比+3.4/+3.9pct。2024H1末矿山运维在执行项目348个，其中境外6个，分别较2023年末增加67/1个；水泥运维产线62条，较2023年末增加6条。 高基数下海外订单延续增长，订单结构持续优化：2024H1新签订单370.9亿元，同比-9%。分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元，同比-26%/+9%，海外订单2023H1增速为205%，高基数下海外订单延续增长。分业务，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0 亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%、同比-8/-1/+8pct，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。 现金流改善明显，汇兑损益扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为19.4%/6.7%，分别同比+1.0pct/持平，期间费用率10.5%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.8%/3.5%/1.1%，同比-0.1/+0.6/-0.3/+0.7pct。其中，管理费用率提升主要系折旧摊销增长所致；财务费用率提高主要系海外汇率波动，导致汇兑损失2.2亿元、同比+295.4%。2024H1公司资产负债率/有息负债率为62.5%12.1%，同比-1.5/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流8.9亿元，同比+18.3亿；同期，收现比为82.6%，同比+4.6pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为19.3%/7.2%，同比-0.4+0.1pct、环比-0.2/+1.0pct。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+97.2%；同期，收现比93.0%、同/环比+3.9/+21.1pct。 海外水泥布局进一步落地，分红比例持续提升。2024年7月27日，公司参股的中材水泥（持股比例40%）拟以1.30-1.45亿美元为对价收购CJO及其所属GJO公司。本次收购完成后，有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力，提高可持续经营能力，公司有望通过投资收益共享成长。2024年7月12日，公司提出《提质增效重回报》方案，其中提出在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48%、53%。根据我们2024年的盈利预测进行测算，对应2024年8月23日的收盘价，股息率有望达到5.9%。 盈利预测与投资评级：受益于非洲、中东等地水泥高景气度，公司工程主业稳健增长，同时加码布局装备与运维业务，经营质量与盈利能力持续改善。未来，随着中材水泥海外布局逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入为549.9/611.8/668.7亿元，归母净利润为33.7/38.7/44.5亿元，EPS为1.3/1.5/1.7元，对应PE为7.5/6.5/5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外汇率波动风险，海外水泥景气度下滑，订单转化不及预期，装备与运维业务开拓不及预期。

     中材国际(600970) 出海先锋，境外订单占比过半 2023年公司新签合同金额616.44亿元，同比+18%。在手订单充裕，截至24H1期末，公司有效合同结转余额达592.44亿元，环比24Q1期末增长6.89%。分地区看，2023年境内/境外新签合同分别为283.37/333.07亿元，同比分别-8%/+55%。24H1境内/境外新签合同分别为136.28/234.62亿元，同比分别-28%/+9%，境外新签合同占比达63%。 携手出海，公司拟与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元。 其中，公司增资40.9亿，增资完成后公司将持有中材水泥40%股权。中材水泥定位是中国建材集团境外水泥投资平台，联合出海、发挥“1+1＞2”。中材水泥海外第一条产线收购方案出台，2024年7月中材水泥以阿联酋SPV为主体、收购突尼斯CJO及其控股子公司GJO100%的股权，拟收购标的公司2023年收入9100万美元，税后利润1800万美元、同比+50%，2023年净利率达19.8%，ROE达30.5%，收购价格对应2023年PE约7.2-8.1X。 业务结构继续优化，运维服务规模持续扩大 三大业务全年新签合同2023年均同比增长，运维服务规模持续扩大。分业务看，2023年公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为390.67/74.12/135.86亿元，同比分别+21%/+14%/+14%。24H1公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为242/33/89亿元，同比分别-18%/-15%/+41%，其中运维服务规模持续扩大，24H1公司矿山运维/水泥运维订单分别为55/14亿元，同比分别+47%/+6%。 出海先锋，属地深耕完善全球布局 2023年公司新签订单金额按照区域拆分，中东30.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%、亚洲其它地区15%、东南亚6.7%、美洲4.4%，其中非洲为传统优势区域，中东市场突出，欧洲、美洲高增。复盘公司出海历程，2011-2016年公司海外收入占比逐年提升，但同时伴随着坏账计提金额上升明显、侵蚀利润。经历过“大风大浪”，2022-2023年公司海外业务重回增长趋势，未来无惧出海波动。坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立完善属地区域型服务网络，2023公司建成1亿元属地化利润平台3家、5000万元利润平台1家、3000万元利润平台1家。 投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，未来规划运维、装备业务收入占比提升，②明确提升分红率，估值及股息率角度具备较强性价比，③增资中材水泥，集团协同出海，海外第一条突尼斯产线收购方案出台。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为34.42、39.05和43.38亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险。

     中材国际(600970) 公司发布重要参股公司对外投资（海外）的公告，中材国际重要参股公司中材水泥拟通过全资子公司中材水泥（香港）投资有限公司在阿联酋设立SPV公司，以阿联酋SPV公司为主体收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100%的股权。此次交易以1.3亿美元作为基础对价，最高不超过1.45亿美元，7月26日，中材水泥与交易对方订立股份购买协议。 CJO及其控股子公司GJO，主要从事水泥及骨料的生产，2023年CJO总资产为1.02亿美元，营收/税后利润分别为0.91亿、0.18亿美元，同比分别+7%、+50%。中材水泥本次收购符合集团国际化发展规划，本次标的公司具备长久经营历史、运营稳定、靠近港口区位优越，有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力，推进水泥业务的国际化布局。 董事会提议提高分红比例，高比例现金分红重视股东回报 根据公司发布的《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》，公司分红有望持续提升，董事会建议未来三年（2024年-2026年），在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的利润，在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。若按照24年12.6%的归母净利润增速以及44%的分红比例预测，根据最新收盘价，24年股息率或有望达5.72%，高比例现金分红提升投资回报率。 在手订单充足业绩增长可期，运维订单实现较快增长 公司发布二季度经营数据，24H1新签订单370.9亿，同比-9%，Q2新签订单158.7亿，同比-16%，工程技术服务/装备制造/运维业务分别同比-26%、-28%、+38%，Q2单季度订单下滑主要系工程及装备业务订单下滑所致，境外业务在去年高基数下同比下滑30%，公司未完成合同额为592.4亿，同比+6.9%，我们认为在手订单充足未来成长可期。 深耕海外聚焦主业，维持“买入”评级 公司继续聚焦主业，强化海外市场开拓和精益管理，持续巩固行业领先优势；深化高端装备“两外一服”拓展，加快建设全球统一的运维服务平台；加快数智转型，构建智能工厂产品体系和整体解决方案，打造更加敏捷高效的产品交付与服务能力。我们预计公司24-26年实现归母净利润为32.8、37.9、43.8亿，认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为14.9元。 风险提示：交易能否完成、分红比例能否提高尚存在一定的不确定性；海外经营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；经营数据为初步统计数据，与定期报告披露的数据存在差异。