东方证券(600958) 投资要点：公司2024年一季度债券承销规模同比提升，我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价11.58元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方证券发布2024年一季度业绩：实现营业收入36.1亿元，同比-18.6%；归母净利润8.9亿元，同比-37.9%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为13%/8%/10%/8%/22%. 经纪业务收入随市下行。2024年一季度公司经纪业务收入4.9亿元，同比-30.1%，占营业收入比重13.5%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金208亿元，较年初-1%，市场份额1.35%，同比+0.04pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-7%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位。2024年一季度，公司两融余额208亿元，同比-1.3%，市场份额稳定在1.35%。 债券承销规模同比增加53%。2024年一季度公司投行业务收入2.7亿元，同比-1.2%。2024年一季度公司债券主承销规模1026亿元，同比+52.9%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为496亿元、256亿元、131亿元。IPO储备项目2家，排名第22，均为北交所。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2024年一季度公司资管业务收入3.6亿元，同比-38.5%。截至2023年末，东证资管规模2358亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834亿元，同比-11%；截至2023年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023年净利润14亿元，同比-32%。 一季度自营拖累整体业绩。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）8.0亿元，同比-30.6%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.32/0.35/0.43元，BVPS分别为8.91/9.18/9.51元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024年1.3x P/B，对应目标价11.58元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东方证券(600958) 2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     东方证券(600958) 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。 基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。 1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，993365999市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。 收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。 1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。 投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给 予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。 风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。

     东方证券(600958) 事件： 东方证券发布2023年报，公司累计实现营业收入170.9亿，同比-8.7%；归母净利润27.54亿，同比-8.5%；ROE3.45%，较去年同期减少0.71pct。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入 1）公司2023年累计实现经纪业务手续费净收入27.8亿，同比-10%，23Q4单季度实现经纪业务收入6.2亿，同比-19%/环比+2%，23Q4经纪业务收入占证券主营收入比重30.8%，环比+9.3pct。 2）公司2023年累计实现资管业务收入20.3亿，同比-23%，23Q4单季度实现资管业务收入4.1亿，同比-30%/环比-10%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2023年累计长股投收入（主要是汇添富基金）5.8亿元，同比-12%，23Q4单季度1.1亿，同比-41%/环比-30%。从管理规模来看，23年末汇添富基金非货基AUM4476亿元，同比-13.1%；东证资管非货基AUM1665亿元，yoy-12.9%。 3）公司2023年累计实现投行收入15.1亿元，同比-13%，23Q4单季度实现投行业务收入3.2亿，同比-11%/环比-30%。（1）2023年公司IPO规模68亿，同比-11.6%，市占率1.91%；（2）再融资规模61.04亿，同比-61%。（3）债承3838亿，同比+14.1%，市占率2.84%。 资金业务：投资业务显著改善，股票质押规模进一步压缩 1）公司2023年累计实现投资净收入23.3亿，同比+35%，23Q4单季度投资净收入由盈转亏。23年末金融投资规模1976亿元/较年初+17.3%，其中交易性金融资产989亿元/较年初+16.7%，2023年投资杠杆测算为2.51倍，较年初+0.33倍；我们测算2023年化投资收益率为1.27%，同比+0.22pct。 2)信用业务方面，公司2023年累计实现利息净收入17.6亿，同比+8%，23Q4单季度利息净收入4.4亿元，同比-11%/环比+5%。23年末公司股票质押规模58.99亿元，较年初-35.4%，股质规模进一步压降。融资融券方面，2023年末公司融出资金210.7亿，较年初+5.4%。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为190/221/248亿，同比+11.2%/16.1%/12.3%;归母净利润分别为31/36/40亿，同比+11.7%/+16.5%/+12.4%；EPS分别为0.36/0.42/0.47元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.66元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     东方证券(600958) 核心观点 东方证券发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入170.90亿元，同比下降8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比下降8.53%；对应EPS0.30元，同比下降14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比减少0.71个百分点。营收下降的主因是经纪、投行、资管业务周期影响。 自营业务向上，机构FICC体系初具规模。2023年，公司实现投资业务收入23.88亿元，同比增长25.67%，自营业绩主要体现在一季度和三季度，与固收行情相关性强。机构业务稳步推进，公司银行间现券交易量同比增长24.9%，交易所债券交易量同比增长177.2%，利率互换交易量同比增86.9%。同期，公司获批成为首批沪深两市交易所债券主做市商，银行间做市成交量同比增12.3%，以做市为代表FICC体系完善将减少公司自营风险敞口。 传统经纪承压，财富转型推进。2023年，受市场整体表现不佳影响，公司实现经纪业务收入27.81亿元，同比下降9.85%，市占率1.63%，行业排名第20名。公司机构理财保有规模109亿元，较年初提升45.3%；零售端高净值客户总资产规模1,500亿元，较年初增长3.97%。公司率先布局基金投顾业务，通过线上多途径引流，实现客户服务体系多元化。 资管周期下行，国际化进程启动。2023年，受资本市场周期影响，公司实现资管业务收入20.29亿元，同比下降23.31%。东证资管总管理规模2,357.54亿元，同比下降17%；其中，公募基金管理规模超1,800亿元，同比下降11%；公司拓展资管板块国际化，美国子公司开业，新加坡子公司申请获批复。 严监管环境下投行业绩下滑。2023年，受IPO速度减缓影响，公司实现投行业务收入15.10亿元，同比下降12.86%。公司完成股权融资项目15单，主承销金额129.98亿元，同比下降超四成；债券总承销金额3864亿元，同比增长14.9%。同期公司协助5家企业IPO过会，8家企业再融资过会，过会率达100%，判断投行业务后续合规风险可控。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调19.89%和23.66%，预计2024-2026年公司归母净利润为31.8/33.7/35.3亿元，同比增长15.3%/6.2%/4.8%，当前股价对应的PE为22.4/21.1/20.1x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。

     东方证券(600958) 财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际 2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs等另类产品。 深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩 （1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

     东方证券(600958) 投资要点：2023年第三季度公司除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价12.38元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元（原预测为0.52/0.57/0.65元，BVPS分别为8.88/9.21/9.61元）。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.4x P/B，对应目标价12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东方证券(600958) 事项： 国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元，同比增长17.5%/12.0%/11.5%，当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好公司财富管理和资管业务的发展，维持对公司“买入”评级。 评论： 投行业务冲击有限：浙江国祥IPO暂停事件，不影响公司投行业务正常经营。 2023年前三季度，公司投行业务实现收入11.89亿元，在营收中占比为8.68%。截止至2023年11月21日，东方证券已完成4家公司（光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯）的IPO业务，共计获得4.08亿元的保荐承销费用，并参与华虹公司的联席承销；为5家公司首发募集资金合计59.30亿元，市场份额1.75%，较去年同期上升0.32pct。 我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露，公司尚未收取浙江国祥的承销费用，对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时，公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家，其中已受理4家，已询问7家，已通过审核5家，已注册5家。 长期转型已在路上：核心管理层就位，财富管理扬帆起航。 公司在财富管理方面有着深厚的积累，运作经验丰富，持续打造“一个东方”财富管理品牌，将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后，公司财富管理将充分发挥自身优势和积累，通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景，形成“公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理”等业务协同矩阵，最终实现服务体系的全面升级，推动财富管理业务的新一轮发展。 当前估值仅反映资产负债表估值，资管等轻资产板块提供重估机会。 公司整体资产质量夯实，各项业务稳健发展，资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值，“东方红”品牌享誉市场，汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年，公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元，净资产36.67亿元；资产管理规模2,632.92亿元，其中公募基金管理规模1,958.55亿元，管理业务净收入排名证券行业第1位（数据来源：中国证券业协会）。同期，公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元，净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金规模超8,700亿元，非货币公募基金规模达4,900亿元，排名行业前列。我们判断目前公司估值（约1.1倍）仅反映了对资产负债表的估值，而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现，期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。 盈利预测 依据当前宏观经济环境和证券市场的未来发展趋势，我们对东方证券2023年-2025年的盈利预测进行如下假设。 核心假设 （1）经纪业务手续费净收入：股基成交额、市场占有率和佣金率是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，因此我们预计2023-2025年A股市场股基金交易金额分别为480.48万亿元/490.09万亿元/514.60万亿元。2）经纪业务市占率稳定在1%左右，经纪业务市占率分别为0.90%/0.91%/0.92%。3）经纪业务手续费率的激烈竞争会导致佣金率进一步下降，因此假设未来三年公司经纪业务佣金率与行业佣金率基本保持一致，分别为0.068%、0.067%、0.066%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2023-2025年股票融资额分别为13079.48亿元、14125.84亿元、14832.13亿元；2)考虑到东方证券在全面注册制改革下、投行协同能力和执业能力加强，市场占有率将持续提升。因此，我们假设未来三年公司股权承销金额市占率分为2.01%/2.76%/3.51%。3）投行业务有望实现稳健增长，因此，我们假设未来三年公司承销费率分别为5.36%/3.90%/3.07%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2023-2025年公司资产管理规模分别为2614.67亿元/2843.08亿元/3035.64亿元，管理费率分别为0.860%/0.870%/0.880%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券余额分别为15705.47亿元/16829.40亿元/17700.87亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为1.27%/1.28%/1.29%。3）我们假设未来三年公司融资融券利率分别为10.53%/11.21%/11.84%。 （5）投资收益：自营规模和投资收益率是影响投资收益的两个关键因素。公司主动管理能力持续提升，我们假设未来三年公司金融资产规模分别为1926.39亿元/2157.55亿元/2373.31亿元，投资收益率分别为1.63%/1.89%/2.06%。 未来3年盈利预测 根据上述假设，我们预计2023-2025年公司营业收入为220.90亿元、247.48亿元、275.88亿元，同比增速分别为18.0%、12.0%、11.5%；归母净利润分别为35.38亿元、39.64亿元、44.19亿元，同比增速分别为17.5%、12.0%、11.5%。 盈利预测的敏感性分析 经纪业务净收入和投资收益是公司营业收入的重要组成部分，我们认为经纪业务和投资收益率的变动会对公司经营业绩产生较大影响。因此，我们以2023年-2025年经纪业务的年复合增长率以及公司自营业务的年复合投资收益率作为敏感性因子对盈利预测进行敏感性分析。 风险提示 市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。

     东方证券(600958) 手续费型业务承压，自营投资逆势增长，估值具有安全边际 2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为137.0/28.6亿元，同比+14%/+43%，业绩符合我们预期。前三季度年化ROE4.9%，较2022年+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.4倍，较年初+7%。受市场影响，三季度公司手续费型业务承压，投资业务环比逆势增长。考虑股债市疲弱，我们下调2023-2025年归母净利润预测至39.9/49.6/62.3亿（调前42.5/50.3/63.1），同比+32%/+24%/+25%，对应EPS为0.5/0.6/0.7元。基金产品端降费政策靴子落地，关注行业竞争带来的费率下降幅度，公司旗下基金具有较强品牌价值，具有较强竞争力。10月公司拟回购2.5-5亿元股份，彰显管理层对公司的信心，具有积极信号意义。当前股价对应2023-2025年PB1.0/0.9/0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 偏股基金表现不佳，东证资管和汇添富规模下降 （1）三季度公司资管业务收入4.7亿，同比-28%，环比-15%，预计东证资管公募业务贡献为主。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1705/1239亿，同比-13%/-17%，环比-5%/-7%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益1.3亿元，同比-48%，环比-7%，预计主要为汇添富贡献。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)4679/2618亿，同比-11%/-10%，环比-2%/-4%。偏股基金净值表现不佳，公募基金规模承压叠加降费政策，预计公司旗下基金公司利润贡献承压。 经纪、投行收入同环比下降，自营投资环比逆势增长 （1）前三季度经纪业务净收入21.6亿，同比-7%，单三季度6.9亿，同比-9%，环比-11%。2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行收入11.9亿，同比-13%，单三季度4.5亿，同比-11%，环比-1%。前三季度IPO承销规模59亿，同比-10%，完成5单IPO项目，同比持平。（3）前三季度自营投资收益24亿，同比+71%，单三季度9亿，同比-10%，环比+146%，三季度股债市走弱环境下，公司自营投资逆势增长。期末金融资产规模为1112亿，同比+13%，环比+5%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     东方证券(600958) 事件： 东方证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入137亿，同比+14%；归母净利润28.6亿，同比+43%；ROE3.67%，较去年同期增加0.88pct。23Q3单季度营业收入50亿，同比+6%，环比+17%；归母净利润9.6亿，同比-29%，环比+102%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入 1）前三季度公司累计实现经纪业务手续费净收入21.6亿，同比-7%，23Q3单季度实现经纪业务收入6.9亿，同比-9%/环比-11%，23Q3经纪业务收入占证券主营收入比重21.4%，环比+0.4pct。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入16.2亿，同比-21%，23Q3单季度实现资管业务收入4.7亿，同比-28%/环比-15%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.8亿元，同比-2%，23Q3单季度1.3亿，同比-48%/环比-8%。从管理规模来看，23年三季度末汇添富基金非货基AUM4679亿元，同比-11%；东证资管非货基AUM1705亿元，yoy-13%。 3）前三季度公司累计实现投行收入11.9亿元，同比-13%，23Q3单季度实现投行业务收入4.6亿，同比-11%/环比-0.5%。（1）前三季度公司IPO规模59亿，同比-19%，市占率1.8%；（2）再融资规模27亿，同比-76%。（3）债承3096亿，同比+22%，市占率3.1%。 资金业务：投资业务显著改善 1）前三季度公司累计实现投资净收入23.4亿，同比+110%，23Q3单季度投资净收入9.5亿元，同比+20%/环比+319%。23年三季度末金融投资规模1910亿元/较年初+13%，其中交易性金融资产1068亿元/较年初+26%，3Q23投资杠杆2.43倍，环比+0.09倍/较年初+0.25倍；我们测算23Q3年化投资收益率为1.73%，同比+0.83pct。 2)前三季度公司累计实现利息净收入13.3亿，同比+16%，23Q3单季度利息净收入3.3亿元，同比-29%/环比-43%。融资融券方面，三季度末公司融出资金200亿，较年初+2.6%。 盈利预测、估值与评级 考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为239/288/332亿，同比28%/20%/15%;归母净利润分别为40/46/55亿,同比+34%/+14%/+19%，CAGR为16%；EPS分别为0.48/0.54/0.64元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.3倍PB，目标价14.35元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

     东方证券(600958) 投资要点 业绩概览 23Q1-3东方证券实现营业收入137.0亿元，同比增长13.9%；归母净利润28.6亿元，同比增长42.7%；加权平均净资产收益率3.67%（未年化），同比增加0.88pct。23Q3实现归母净利润9.6亿元，同比下滑29.5%，环比增长102%，业绩符合预期。分业务条线来看，23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-7%/-13%/-21%/16%/71%，占总营收比重分别为 16%/9%/12%/10%/18%。 资管收入受降费影响承压 财富管理：2023Q1-3东方证券实现经纪业务净收入21.6亿元，同比下降7%，主要是因为市场日均股基成交额同比下降3%至1.01万亿元，经纪业务收入降幅高于股基成交额降幅，判断系代销收入降幅更大所致。虽然受市场波动影响，财富管理收入有所下滑，但公司转型基金投顾的步伐领先市场，23H1末公司基金投顾规模约153亿元，累计服务客户19.6万人，客户留存率达75%，复投率达73%，公司投顾策略平均盈利客户占比高于公募基金平均盈利客户占比。 资产管理：2023Q1-3东方证券实现资管业务净收入16.2亿元，同比下降21%。截至2023年10月30日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,599.95/1,841.75亿元，排名市场第8/33名，23H1汇添富、东方红合计对公司净利润贡献35%，在券商中排名领先。我们认为股市震荡以及公募权益产品管理费率下调导致公司资管收入下滑，截至10月30日，汇添富、东方红的股票型以及混合型产品规模占比分别为30%/67%，高于行业的24%，致使公司资管收入短期承压。 投资净收入环比增速亮眼 23Q1-3东方证券实现投资净收入24.2亿元，同比增长71%，其中23Q3投资净收入9.0亿元，环比增146%，表现好于预期，预计是因为公司灵活调整配置策略，因此受股市下行影响较小。 盈利预测与估值 东方证券投资收入逆势环比增长，资管收入受降改革影响短暂承压，但长期仍受益于公募行业扩容以及居民财富转移，预计2023-2025年归母净利润同比增39%/14%/13%，BPS为9.48/9.90/10.38元，现价对应PB为0.91/0.87/0.83倍。给予公司2023年1.3倍PB，对应目标价12.32元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

     东方证券(600958) 事件： 东方证券发布 2023 年中报，实现营业收入 86.95 亿元，同比增 19.2%，归母净利润 19.01 亿元，同比增 193.7%，EPS 为 0.21 元。 投资要点： 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩：上半年，公司自营业务规模为 1420.53 亿元，较 2022 年末增加 10.53%。自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为 4 只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A 类评级，获评上海证券交易所“2022 年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向 FICC 全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模 737.58 亿元，同比增加 72.28%；收益互换交易规模 194.19 亿，同比增加 100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模 45.64 亿元。报告期内东证创投实现营业收入 4.56 亿元。 机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业。公司持续推进财富管理业务全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率 1.66%，公司累计新增开户数 15 万户，公司客户数为 258 万户，托管资产总额人民币 7，890 亿元，其中，公司共有机构客户6，415 户，资产规模达人民币 4，408 亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户 14.7 万人规模，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 投行及两融表现平稳。2023 上半年，公司实现利息净收入 9.95 亿元，同比增长46.47%。股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长。 两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，报告期内公司共计提信用减值损失 9.54 亿元，仍需持续观察。 维持增持评级：资本市场投融资端、交易端改革政策加速出台，维持“增持”评级。 重点关注事项： 股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。 风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。

     东方证券(600958) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入86.95亿元，同比增19.2%，归母净利润19.01亿元，同比增193.7%，EPS为0.21元。 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩。上半年，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年末增加10.53%。其中，股票/基金/债券/其他自营规模分别50.46/61.42/1223.12/85.52亿，较2022年末分别+8.07/-18.9/+117.26/+28.88亿。权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为4只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A类评级，获评上海证券交易所“2022年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向FICC全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比增加72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比增加100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年末增14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比增4.11%。 财富管理转型持续推进，创造新增长点。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平（数据源来自于证券业协会月报）。公司累计新增开户数15万户，公司客户数为258万户，托管资产总额人民币7,890亿元，其中，公司共有机构客户6,415户，资产规模达人民币4,408亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 券商资管业务营收下滑，东证资本扭亏为盈。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年末降7.54%。其中，集合/单一/专项资管及券商公募基金规模分别为394/181/99/1959亿，较2022年末分别为-90/-3/-8/-113亿。东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年末后退4位，实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%；东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年末增加7.92%。东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。 基于公司投资业务的高速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为216.86、242.48、270.18亿元，同比增速分别为15.79%、11.82%、11.42%。归母净利润分别为47.49、52.68、65.90亿元，同比增速分别为57.76%、10.91%、25.11%。EPS分别为0.56、0.62、0.78元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年17.66倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

     东方证券(600958) 2023 年中报概况:东方证券 2023 年上半年实现营业收入 86.95 亿元，同比+19.18%；实现归母净利润 19.01 亿元，同比+193.72%。基本每股收益 0.21 元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率 2.44%，同比+1.58 个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H 公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-5.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长，投行业务手续费净收入同比-14.55%。4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑，资管业务手续费净收入同比-18.06%。5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益（含公允价值变动）同比+190.50%。6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，利息净收入同比+46.54%。 投资建议:报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.42 元、0.49 元，BVPS 分别为 8.81 元、9.09 元，按 9 月 4 日收盘价 10.00 元计算，对应 P/B 分别为 1.14 倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

     东方证券(600958) 东方证券发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年， 公司实现营业收入 86.95亿元， 同比增长 19.18%； 实现归母净利润 19.01 亿元,同比增长 193.72%； 基本每股收益为 0.21 元， 同比增两倍； ROE 为 2.44%， 同比上升 1.58pct。自营业绩靓丽，机构优势提升。2023 年上半年，公司实现投资业务收入 15.19亿元， 同比增长 270.19%， 但自营业绩主要体现在一季度权益市场反转。 机构业务保持扩张， 上半年公司银行间现券交易量同比增长 28.7%， 交易所债券交易量同比增长 81.9%， 利率互换交易量同比增长 71.8%； 场外期权交易规模达到 737.58 亿元， 同比增七成； 收益互换交易规模接近 200 亿元。 经纪业务同比下滑， 基金投顾发力。 2023 年上半年， 受交易量下行影响， 公司实现经纪业务收入 14.68 亿元， 同比下降 5.73%。 同期证券经纪业务收入市占率 1.66%， 行业排名第 20 名； 基金投顾业务推出了“ 悦” 系列和“ 钉”系列两个产品体系， 存续服务客户 14.7 万人， 累计服务客户 19.6 万人， 客户留存率达 75%， 复投率达 73%， 逐步提升客户获得感以实现长期财富陪伴。 投行项目过会实现大满贯。 2023 年上半年， 公司实现投行业务收入 7.34 亿元， 同比下降 14.56%。 2023 年上半年， 东方投行 IPO 项目 2 家， 主承销规模 29.07 亿元； 再融资项目 3 家， 主承销金额 28.18 亿元； 协助 6 家企业通过上市审核委员会审议， 过会率达 100%， 其中包括 3 家 IPO 和 3 家可转债。 资管板块推动国际化进程。 2023 年上半年， 公司实现资管业务收入 11.43亿元， 同比下降 18.02%， 同期东证资管管理规模 2,632.92 亿元， 其中公募基金管理规模近 2000 亿元， 主动优势明显。 联营企业汇添富基金际化战略推进， 其中在美子公司开业， 新加坡子公司获证监会批准。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 市场竞争加剧的风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调22.2%/15.2%/9.4%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别为 43.78 亿元、53.94 亿元、 63.55 亿元， 同比增长 45.4%/23.2%/17.8%， 当前股价对应的 PE 为 20.1/16.3/13.8x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。 展望下半年， 随着市场改革持续， 公司各项业务优势有望延续， 公司综合实力和 ROE 将持续提升。 我们对公司维持“ 买入” 评级。

     东方证券(600958) 投资业务驱动净利润高增，减值计提构成一定拖累 2023H1公司营业总收入/归母净利润为87/19亿元，同比+19%/+194%，年化ROE4.9%，较2022年+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3倍，较年初+5%。上半年投资业务、利息净收入同比高增驱动业绩高增，减值计提9.5亿拖累业绩。2023H1大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计7.3亿，同比-21%。考虑减值计提影响，我们下调2023-2025年归母净利润预测至42.5/50.3/63.1亿（调前50.9/65.1/79.2亿），同比+41%/+18%/+25%，对应EPS为0.5/0.6/0.7元。产品端降费政策靴子落地，“活跃资本市场”和公募基金产品创新等政策或一定程度对冲降费影响，居民财富迁移长逻辑仍在，看好公司长期潜力。当前股价对应2023-2025年PB1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。 偏弱的市场环境下，东证资管和汇添富业绩承压 （1）上半年东证资管营收/净利润为11.8/3.9亿，同比-21%/-22%，年化ROE21%，利润贡献20%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1796/1336亿元，同比-19%/-23%，市占率1.11%/1.82%，较年初-0.12/-0.12pct，东证资管通过“二次创业”推进公司平台化、多元化、市场化转型，居民财富迁移长逻辑下，看好高质量发展前景。（2）上半年汇添富营收/净利润为27.7/8.0亿，同比-13%/-21%，年化ROE17%，利润贡献15%。期末汇添富非货/偏股AUM4796/2739亿，同比-16%/-19%，市占率2.96%/3.74%，较年初-0.35/-0.21pct。东证资管和汇添富具有较强的长期投资能力和产品创新能力，持续受益于居民财富迁移。 财富管理体系持续完善，自营同比高增，股质业务减值拖累业绩 （1）经纪业务净收入14.4亿，同比-8%，期末客户数258万户（年初244万户）。代销金融产品净收入1.2亿，同比-15%，期末权益产品保有规模473亿，较年初-1.5%。基金投顾业务规模152.6亿（年初149亿），客户留存率75%，复投率73%。公司重点建设“东方远见”机构理财品牌，业务规模达92.7亿，较年初+22%。（2）投行业务净收入7.3亿，同比-15%，IPO承销2单，承销规模29亿，同比-36%。（3）自营投资收益19亿，同比+191%，年化自营投资收益率3.1%（2022年2.1%），期末交易性金融资产1055亿，较年初+19%，衍生品业务快速增长，场外期权交易738亿，同比+72%，收益互换交易194亿，同比+100%。（4）减值计提9.5亿，同比+10%，主因部分股票质押标的退市、股价大幅下滑导致。期末股票质押本金及利息83亿，已计提的预期信用损失53亿，担保物公允价值49亿（期初分别为100亿、49亿、82亿）。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     东方证券(600958) 事件：公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入87亿元（YoY+19%），归母净利润19亿元（YoY+194%），加权平均ROE达2.44%（YoY+1.58pct），EPS为0.21元（YoY+200%）。公司2023H1业绩大幅增长，主要受益于自营业务较去年同期大幅改善以及信用业务稳步增长。 经纪业务有所下滑，利息收入逆势增长。1）经纪业务：公司2023H1实现经纪业务收入15亿元（YoY-6%)，市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平。公司2023H1实现代销产品相关总收入2.88亿元（YoY-5%)，截至2023H1末权益类产品保有规模达473亿元（较年初-1.5%），股混公募基金保有规模在券商中排名第11位。2）信用业务：公司2023H1实现利息净收入10亿元（YoY+46%)。截至2023H1末，公司两融余额197亿元（较年初+1.8%），市占率1.24%；股质业务待购回余额76亿元（较年初-16.4%）。 投行业务稳健，自营拉动收入高增。1）投行业务：公司2023H1实现投行业务收入7亿元（YoY-15%)，东方投行主承销股权融资项目5家，主承销金额57亿元（其中IPO项目2家，主承销规模29亿元；再融资项目3家，主承销规模28亿元）。2）自营业务：公司2023H1实现自营业务收入达15亿元（YoY+270%），主要受资本市场回暖影响。 资管规模有所下滑，行业优势稳固。公司2023H1实现资管业务收入11亿元（YoY-18%）。1）东证资管：截至2023H1，东证资管AUM达2633亿元（YoY-20%)，其中公募基金管理规模1959亿元。2）汇添富基金：截至2023H1，非货公募基金规模达4900亿元，排名行业前列，上半年实现净利润8亿元。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司资管业务优势尤为突出，基金投顾业务进展明显，有望受益于资本市场活跃以及资管产品市场发行回暖。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.51元、0.62元、0.75元，6个月目标价12元，对应1.24倍2023年P/B。 风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动

     东方证券(600958) 事件： 东方证券发布半年报，23H1实现营业收入87亿，同比+19.2%；归母净利润19亿，同比+193.7%；ROE2.44%，较去年同期增加1.58pct。23Q2单季度营业收入43亿，同比+2.1%，环比-4.0%；归母净利润5亿，同比+12.9%，环比-66.9%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入 1）2023H1公司经纪业务手续费净收入为15亿，同比-5.7%。（1）上半年，公司代销各类金融产品668亿，同比+12%；（2）公司权益类产品保有规模人民币473亿元，较期初下降1.50%，位居券商中第11；（3）代理股基交易金额2.23万亿，同比-4%。 2）2023H1公司资管业务实现收入17亿，同比-18%。（1）东证资管实现净利润4亿，同比-22%；但公司净收入依然排名券商资管第1，七年股票投资主动管理收益率超100%，排名行业第6。（2）汇添富基金净利润8.0亿，同比-21%；期末管理规模超1.1万亿，其中公募超8700亿。 3）2023H1公司投行实现收入7亿元，同比-14.6%。（1）公司IPO规模29亿，同比-36%；IPO家数2家，较去年同期减少1家；（2）再融资规模28亿，同比-63%。（3）债承1824亿，行业第8。 资金业务：投资业务表现明显优于去年同期 1）2023H1公司投资业务实现收入15亿，同比+269%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末，公司自营交易及机构销售交易业务余额1421亿，较去年末+11%。 2)2023H1公司利息净收入大幅增长46%至10亿元。主要系融资利息支出减少、买入返售金融资产利息收入增加。期末两融余额197亿，较去年末+1.83% 盈利预测、估值与评级 考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为252/303/349亿，同比35%/20%/15%;归母净利润分别为49/57/66亿,同比+64%/+16%/+16%，CAGR为30%；EPS分别为0.58/0.67/0.78元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司23年1.5倍PB，目标价12.78元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

     东方证券(600958) 事件：公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为18.00-20.00亿元，同比增长178%-209%，2Q23实现归母净利润3.72-5.72亿元，环比减少60%-74%。 去年同期权益市场震荡使得自营收入基数较低，随一季度市场回暖，自营投资业绩高增。1Q23权益市场上行，沪深300上涨4.7%，公司自营业务净收入11.52亿元，扭亏为盈；2Q23沪深300下降5.15%，纯债债基指数上涨1.09%，预计2Q23股市大幅下跌与债市相对小幅上涨，是自营业务反弹停滞的主因；我们预计上半年自营业务收入仍是提振利润的核心。随着新一轮宽松周期的开启，叠加去年下半年的低基数，2H23自营业务收入有望继续贡献收入弹性。 财富管理业务深化发展，转型布局带来新的增长点。公司1Q23经纪业务收入6.95亿元，同比下降18%。（1）近期监管层大力倡导的基金投顾业务方面，公司起步较早，投入力度较大，截至2022年末，基金投顾业务签约规模达149亿元,累计服务客户约20万，客户留存率83%，复投率71%。东方证券引入基金大V“银行螺丝钉”，客户存量与粘性相对较高。目前公司在基金投顾业务上依然处于领先位置。随着基金投顾业务由试点转常规、投资者建立起对基金投顾的信任，预计公司基金投顾业务的利润贡献率逐渐上升。 （2）代销金融产品方面，2022年受市场行情影响，代销金融产品业务收入2.57亿元，同比下降54.65%；但公司一方面扩大代销产品规模，截至1Q23公司股票+混合公募基金保有规模达411亿元，另一方面通过优质产品拉动客户投资形成良性循环，因此我们预计随市场行情回暖，代销金融产品业务收入有望上升。 资管业务或将短期同比承压上涨，长期具有成长性。公司1Q23资管业务收入5.87亿元，同比下降23%，1H23私募股权管理业务同比增长。下半年，短期内叠加公募基金降费改革与养老目标基金发行陷入“冰点”，预计东证资管与汇添富基金对公司业绩贡献有所下降，但由于去年同期资管业务收入的低基数效应，资管业务收入或同比增长。长期来看，受益于财富管理行业生态优化与个人养老金顶层方案落地，公司资管业务有望抓住机遇、发挥品牌效应，为公司带来利润增长。 投行业务略有下滑，预计受益于注册制落地，表现稳健或有微增。由于投行项目周期较长，公司1Q23未完成IPO项目，投行业务收入2.77亿元，同比下降26%；1H23共完成IPO项目3个。此外，公司的投行业务多集中于早已实施注册制的科创板，预计注册制的落地对投行业务发展不会产生太大影响，但随着IPO发行节奏的调整，投行业务收入或有微增。 综合来看，公司自营业务受市场回暖影响业绩大幅度提升；财富管理业务布局长远，具有显著的增长点；资管业务短期承压，拖累业绩，但下半年同比或将增长；投行业务有望保持稳健或有微增。我们认为，在下半年宽松周期与财富管理生态优化的背景下，公司有望实现业绩的进一步增长。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盘价为基准，预计对应2023PE为17.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险；权益市场修复不及预期；基金投顾业务增长不及预期.

     东方证券(600958) 公司一季度业绩实现超预期增长 公司2023年Q1实现营业收入44.37亿元（+41.93%），实现归母净利润14.28亿元（+525.67%），扣非后归母净利润12.83亿元（+473.03%），基本每股收益0.16元（+700.00%），公司202301实现ROE1.87%，较上年同期上涨1.58pct 市场回暖带动自营业务高增 2022年公司实现自营业务收入19.00亿元（-42.44%），是拖累业绩的主要因素。公司交易性金融资产中，债券、股权和公募基金投资占比分别为44.56%、8.83%和14.01%，上述三项公允价值分别下滑了16.82%、23.97%和4.29%。 2023年一季度，市场整体稳步回升，叠加2022年一季度的低基数效应公司一季度自营业务实现高增长，业务收入达到11.52亿元，实现扭亏为盈，带动公司整体业绩的大幅增长。 投行和财富管理业务并驾齐求 2022年，公司完成了A+H股配股发行，实际共计募集资金125.67亿元截至上年末累计使用115.67亿元，其中，投行、财富管理、销售交易业务计划资金使用约不超过60亿元、60亿元和38亿元。 投行业务方面，公司3月6日发布公告称，吸收合并全资子公司东方证券承销保荐有限公司已获得中国证监会批复。东方投行原为东方证券全资子公司，主要负责股票承销保荐、财务顾问以及公司债和企业债的承销，而政府债、金融债和非金融企业债等的承销服务主要由东方证券固定收益业务总部负责，合并后东方证券将成立投资银行事业部，解决投行业务牌照分割问题，同时将更有效的处理流动性风险等指标对开展投行业务的制约问题2022年，公司实现投行业务净收入17.33亿元（+1.67%），股票承销方面东方投行主承销IPO项目8个，承销规模74.85亿元（-42.53%），主承销再融资项目共18个，承销规模152.13亿元（-46.09%）2023年一季度，公司实现投行业务净收入2.77亿元（-26.36%），公司一季度投行业务的下滑一方面主要是由于公司没有完成IPO项目，整体募资规模和债券募集规模与上年水平基本持平，分别为766.15亿元（-0.72%）和743.98亿元（-1.48%）。当前东方投行综合水平位居行业中上游，预计未来合并入投行事业部后，投行实力有望进一步提升。 财富管理业务方面，公司代销金融产品业务和资管业务仍具备较大优势（1）代销金融产品业务方面，2022年，公司代销金融产品业务收入2.57乙元（-54.65%），主要是受到市场行情波动影响，公募、集合理财、信托、私募等各类金融产品规模均出现下滑。但公司整体基金保有规模稳步上升，根据中基协数据，截至2023年一季度，公司股票+混合公募基金保有规模411亿元（+9.02%），非货币市场公募基金保有规模433亿元（+4.59%），在证券行业内排名第10位，在行业中位居前列。此外，公司获得首批个人养老金基金销售资格，于12月份正式展业，上线全部129只养老型公募基金。预计2023年，市场需求回暖，代销金融产品业务业绩有望回升。（2）资管业务方面，公司2022年实现资管业务净收入26.45亿元（-26.96%），东证资管受托资产管理总规模2.847.52亿元（-22.18%），主要公募基金（2071.32亿元、-23.18%）和集合资管（484.79亿元、-26.62%）规模的下滑所致。但从业务结构来看，公司主动管理转型较为成功，公募+集合资管规模占总资管规模的89.77%，东证资管近七年主动股票投资管理收益率91.75%，排名位于行业第2位。同时，公司公募子公司汇添富基金作为头部基金管理公司，分别为公司营收和净利润贡献24.04亿元（-27.63%）和7.41亿元（-35.83%），是公司主要业绩构成。2023年一季度，公司资管业务实现业务收入5.87亿元（-22.50%），公司基金子公司汇添富管理规模小幅增长，整体实现管理规模8，623.58亿元（+4.14%），但非货币及股票+混合类基金的管理规模均出现下滑，规模分别为4.966.32亿元（-4.16%）和2.952.65亿元（-6.07%）。（3）基金投颜业务方面，截至2022年末，公司基金投顾管理规模149亿元，服务客户约16万，客户留存率达83%，复投率达71%，整体客户粘性较高，且当前国内仍处于基金投顾业务发展初期市场渗透率有较大提升空间。 投资建议 公司保持其财富管理业务优势的同时，积极获取创新业务试点牌照，2022获得个人养老金基金销售资格和上市证券做市交易业务资格。2022年，公司完成配股发行，进一步充实投行业务和财富管理业务发展资本。2023在经济复苏趋势，以及全面注册制落地的背景下，公司自营业务、财富管理业务和投行业务有望带来业绩增量。业务我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.53元、0.58元、0.66元，每股净资产分别为8.92元、9.36元、9.86元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧