东方证券(600958) 经纪、自营投资同比高增，基金AUM改善 2025前三季度公司营业总收入/归母净利润为127.1/51.1亿元，同比+39%/+55%，单Q3营业收入/净利润为47.1/16.5亿元，同比+40%/+38%，低于我们预期。前三季度年化加权ROE8.47%，同比+2.92pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.86倍，同比+0.45倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+49%/+41%/-4%/-15%/+53%，经纪、投行、投资驱动业绩增长。我们调整市场假设，下修2025年、上修2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润70/84/100亿元（74/81/96），同比+108%/+21%/+18%。当前股价对应2025-2027年PB1.15/1.06/0.97倍。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏，维持“买入”评级。 东证资管、汇添富AUM改善 （1）据Wind，2025Q3末东证资管期末非货/偏股AUM1701/1047亿元，同比+13%/+5%，环比+14%/+18%，市占率0.77%/1.02%，环比+0.03/-0.03pct。（2）2025Q3末汇添富非货/偏股AUM6214/3352亿元，同比+24%/+35%，市占率2.81%/3.27%，环比+0.14/+0.29pct。 自营同比高增，自营投资收益率微增经纪、 （1）2025Q1-3经纪业务净收入23.8亿，同比+49%，单Q3为10.1亿，同比+83%，环比+51%，主因2025Q3市场交易量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末客户保证金1374亿，同比+24%，较年初+21%。（2）2025Q1-3投行业务净收入11.7亿，同比+41%。（3）2025Q1-3利息净收入7.8亿，同比-15%，单Q3为3.2亿，同比+42%，环比+31%。其中，前三季度利息收入/利息支出为41/33亿，同比+1%/+6%。期末融出资金356亿，同比+52%，较年初+27%。（4）2025Q1-3投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿，同比+53%，单Q3为23.7亿，同比+24%，环比+10%。2025Q1-3年化自营投资收益率6.3%（2025H1为6.2%）。期末自营金融资产规模1393亿，同比+18%，环比-5%。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、大资管复苏不及预期。

     东方证券(600958) 投资要点 事件：东方证券发布2025年三季报。25Q1~3实现营业收入127.1亿元，可比口径下同比+39.4%；归母净利润51.1亿元，同比+54.8%；对应EPS0.59元，ROE6.4%，同比+2.2pct。第三季度实现营业收入47.1亿元，可比口径下同比+40.3%；归母净利润16.5亿元，同比+38.3%，环比-18.8%。 Q3经纪业务收入同比增幅显著：1）25Q1~3经纪业务收入23.8亿元，同比+49.1%，占营业收入比重17.2%；其中Q3单季度经纪业务收入10.1亿元，同比+83.2%。25Q1~3全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3末公司两融余额356亿元，较年初+27%，市场份额1.5%，较年初基本持平，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。 投行业务收入同比大幅提升，股权承销规模显著回升：25Q1~3公司投行业务收入11.7亿元，同比+41.1%，其中Q3单季度投行业务收入4.5亿元，同比+59.4%。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模142.2亿元，同比+589.2%，排名第12；其中IPO3家，募资规模17亿元；再融资11家，承销规模125亿元。公司IPO储备项目4家，排名第12，其中两市主板2家，北交所1家，创业板1家。2）债券业务：25Q1~3公司债券主承销规模4451亿元，同比+25.3%，排名第9；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2258亿元、874亿元、783亿元。 资管业务收入同比小幅下滑：25Q1~3资管业务收入9.7亿元，同比-4.3%，其中Q3单季度资管业务收入3.7亿元，同比+20.6%。截至2025H1公司资产管理规模2338亿元，同比+3.9%。 前三季度自营收入同比提升：25Q1~3投资收益（含公允价值）62.0亿元，同比+54.7%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6亿元，同比-47.3%，主要系其他债权投资公允价值变动减少导致其他综合收益下滑。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.39/77.84/82.46亿元，对应增速分别为119.06%/6.07%/5.93%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.19x/1.13x/1.08x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     东方证券(600958) 核心观点 公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入127.08亿元，同比+39.38%(调整后）；实现归母净利润51.10亿元，同比+54.76%（调整后)；EPS为0.59元，同比增+59.46%；ROE为6.35%，同比+2.19pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。 自营投资：规模微调、结构优化，收入高增。2025Q3，公司投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，成为盈利增长的首要推手。从资产规模看，金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，主要系资产结构调整：减配债券资产（尤其是FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元），同时FVTPL资产环比减少5.6%至1098亿元。权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑。 经纪业务：交投活跃、客基夯实，财富管理转型深化。2025Q3，公司经纪业务同比增长49%至23.81亿元。2025H1末，公司客户资金账户总数为313.9万户(较年初+7.52%)；托管资产总额9,593亿元（较年初+9.21%），客群规模与资产托管能力稳步提升。同期，公司代销金融产品907亿元（同比+55.1%），非货产品销售金额117.28亿元（同比+24.54%）；期末非货产品保有金额565.83亿元（较年初+1.36%），客户资产留存能力保持稳定。投行业务：股权承销趋势向好，再融资规模爆发式增长。2025Q3，公司实现投行业务同比增长41%至11.71亿元。股权承销方面，公司主承销金额142亿元，市场份额1.61%（+1.22pct），其中，再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55%（+1.04pct）；首发募集资金17亿元，市场份额2.25%。债券承销方面，公司债券承销金额达4472亿元（+18%），规模保持增长态势。目前，公司储备项目4家，位居第11位。 资管及信用业务承压。2025Q3，公司实现资管业务收入9.73亿元，同比-4.33%。2025H1末，东证资管受托资产管理规模2,337.81亿元，同比+7.9%，规模扩张为未来收入修复提供潜力。同期，公司实现利息业务收入7.78亿元，同比-15.16%，主因系利息支出增加幅度加大。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调22.7%/19.9%/16.8%，主因系公司自营业务释放强弹性，预计2025-2027年公司归母净利润为58.2/59.9/61.0亿元，同比增长73.7%/2.9%/1.9%，当前股价对应的PE为16.6/16.1/15.8x,PB为1.2/1.2/1.1x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

     东方证券(600958) 10.922025年中报概况:东方证券2025年上半年实现营业收入80.01亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63亿元，同比+64.02%；基本4,460.32每股收益0.40元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率4.27%，同比1.16+1.61个百分点。2025年半年度拟10派1.20元（含税）。 927.83 点评：1.2025H公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占927.83比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.股基交易量市占率明显回升，代销金融产品业务明显回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同9.40比+31.07%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径4,373.58投行业务手续费净收入同比+31.63%。4.券商资管业务降幅明显收窄，公848.32募基金业务收入贡献止稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.2715.11%。5.权益自营实现较好业绩贡献，固收自营坚持非方向化转型，合84.97并口径投资收益（含公允价值变动）同比+75.11%。6.两融规模及市场份额10.27保持稳定，股票质押风险进一步出清，合并口径利息净收入同比-33.43%。 投资建议:报告期内公司持续推进财富管理业务深度转型，构建创新商业模式和多元业务场景，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务抢抓机遇实现项目集中落地，债权融资业务保持增长趋势；受公募费改等因素持续推进的影响，传统优势业务券商资管仍有下滑但降幅明显收窄；自营业务表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩2025.09实现持续改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.51元、0.54元，BVPS分别为9.77元、10.42元，按9月5日收盘价10.92元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

     东方证券(600958) 核心观点 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入80.01亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63亿元，同比增长64.02%；EPS为0.40元，同比增长66.67%；ROE为4.27%，同比+1.61pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升是营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。 自营成为业绩增长引擎。2025H1，公司实现投资业务收入40.20亿元，同比增长77.38%。金融投资资金增加170亿元，同比+1.14%，其中，TPL账户增加261亿元，同比+6.93%；OCI权益账户增加70亿元，期末持仓266亿元，同比+26.20%，Q1/Q2分别增加51/19亿元，持仓节奏持续增加。 经纪业务：产品销售规模持续提升。2025H1，受益于市场交投活跃影响，公 司实现经纪业务收入13.71亿元，同比+31.13%。上半年，公司客户资金账 户总数为313.9万户，较年初增长7.52%；托管资产总额9,593亿元，较年初+9.21%；代销金融产品906.74亿元，同比+55.1%；非货产品销售金额117.28亿元，同比+24.54%；期末非货产品保有金额565.83亿元，较年初+1.36%。 投行业务：再融资规模高增，债券融资规模提升。2025H1，公司实现投行业务收入7.20亿元，同比+31.62%。公司完成股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，合计募集资金95.59亿元，市场份额1.32%，较同期提升0.80pct，其中；再融资项目9单，融资金额88.27亿元，同比+1141.8%，市场份额1.29%，较同期提升0.61pct。公司债券承销业务承销总规模为2,779.48亿元，同比+28.00%，市场排名第9。 资管及信用业务承压。2025H1，东证资管受托资产管理规模2,337.81亿元，同比+7.9%，但公司实现资管业务收入6.01亿元，同比-15.13%。同期，公司实现信用业务收入4.62亿元，同比-33.40%，主因系利息收入大幅减少。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调31.81%/32.52%/33.10%，预计2025-2027年公司归母净利润为47.4/50.0/52.2亿元，同比增长41.6%/5.3%/4.5%，当前股价对应的PE为20.6/19.6/18.7x,PB为1.3/1.2/1.2x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

     东方证券(600958) 买方投顾深化，自营投资收益率改善 2025H1公司营业总收入/归母净利润为80.0/34.6亿元，同比+39%/+64%，符合此前业绩预告区间。年化加权ROE8.54%，同比+3.22pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.74倍，同比+0.36pct。公司拟中期分红每股0.120元，分红率29%。上半年经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+31%/+32%/-15%/-33%/+75%，经纪、投行、自营投资驱动业绩增长。考虑市场交易活跃以及股市上涨，我们上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96（调前50/64/76）亿元，同比+121%/+9%/+19%。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏。当前股价对应2025-2027年PB1.19/1.10/1.01倍，维持“买入”评级。 东证资管、汇添富业绩承压，主动权益基金复苏相对滞后 （1）东证资管营收/净利润为6.7/2.0亿元，同比-10%/-10%，年化ROE9%，同比-2pct。期末非货/偏股AUM1497/888亿元，同比+5%/-10%，环比+11%/+1%，市占率0.74%/1.05%，环比+0.03/-0.04pct。（2）汇添富营收/净利润为23.4/4.8亿元，同比+5%/-30%，年化ROE9%，同比-4.6pct。期末汇添富非货/偏股AUM5393/2503亿元，同比+10%/+11%，市占率2.67%/2.97%，环比+0.05/-0.12pct。 买方投顾转型深化，自营投资同比高增，直投跟投子公司扭亏 （1）2025H1经纪业务净收入13.7亿，同比+31%，其中代买/席位/代销分别+49%/-30%/+22%，零售经纪随行就市，席位受降佣影响，代销同比改善。上半年公司新开户22.8万户，同比+91%，新开户引入资产245亿元，同比+45%，分支机构股基交易市占率1.35%，同比+0.44pct，非货产品销售同比+24.5%。基金投顾保有规模达149亿，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76%，长期客户满意度持续提升。（2）2025H1投行业务净收入7.2亿，同比+32%。公司完成股权融资10单，发行数量位行业第6，其中IPO1单，再融资9单。公司债券承销总规模2779亿，同比+28%，市场排名第9。（3）2025H1投资收益（含公允价值变动损益）43.6亿，同比+75%，年化自营投资收益率6.2%（2024H1为4.1%，2025Q1为7.2%）。期末金融资产规模1465亿，同比+28%，其中TPL股票/债券规模91/597亿，较年初+8%/+53%。随市场回暖，公司直投与另类投资子公司净利润均同比扭亏，上半年东证资本实现净利润0.3亿（2024H1为-0.5亿），东证创新实现净利润2.2亿（2024H1为-0.4亿）。（4）2025H1利息净收入4.6亿，同比-33%，利息收入/支出分别为28/23亿，同比-0.4%/+11%。期末融出资金278亿，同比+20%，较年初-1%，两融市占率1.51%，环比+0.03pct，两融存量利率4.4%，同比-0.49pct。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

     东方证券(600958) 投资要点 事件：2025H1公司实现营业收入80.0亿元，调整后同比+38.9%；归母净利润34.6亿元，同比+64.0%；对应EPS0.40元，ROE4.3%，同比+1.6pct。第二季度实现归母净利润20.3亿元，同比+65.5%，环比+41.2%。 交投活跃度回升背景下，公司经纪业务收入同比高增：2025H1公司经纪业务收入13.7亿元，同比+31.1%，占营业收入比重17.2%。25H1全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司新增客户数22.8万户，新开户引入资产人民币245亿元，分别同比提升90%、45%；分支机构股基交易市占率1.35%，同比提升0.44个百分点。公司两融余额278亿元，较年初-1%，市场份额1.5%，较年初基本持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。 投行业务收入逆市增长，股权及债券承销规模均大幅提升：2025H1公司投行业务收入7.2亿元，同比+31.6%。1）股权业务：2025H1公司股权主承销规模93.2亿元（上年同期未有股权项目发行），排名第14；其中IPO1家，募资规模7亿元；再融资10家，承销规模86亿元。公司IPO储备项目10家，排名第10，其中两市主板2家，北交所7家，科创板1家。2）债券业务：2025H1公司债券主承销规模2602亿元，同比+107.6%，排名第8；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1234亿元、543亿元、517亿元。 资管业务收入同比下滑，东证资管及汇添富AUM仍稳健增长：2025H1资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%。截至2025H1，东证资管受托资管规模同比+7.9%至2338亿元，其中公募规模同比+7.8%至1791亿元；汇添富基金资产管理总规模同比+8.7%至1.26万亿元，其中非货公募基金规模超5500亿元，较年初增长约11%。 自营业务表现亮眼：投资收益（含公允价值）40.2亿元，同比+77.4%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）53.3亿元，同比+58.8%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.39/77.84/82.46亿元（前值分别为36.93/39.83/43.00亿元），对应增速分别为119.06%/6.07%/5.93%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.26x/1.20x/1.14x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。