中国移动(600941) 事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度营收7802.95亿元，同比下降1.81%；归母净利润1061.98亿元，同比下降7.94%。 2026上半年公司营收5380.35亿元（-1.05%），归母净利润789.34亿元（-6.29%）；销售毛利率29.51%，同比下降2.11个百分点。公司增长新旧动能逐步转换，基础通信业务承压，但算力服务增势强劲。分业务来看，无线上网业务收入1743.32亿元（-10.82%），应用及信息服务收入1456.50亿元（+6.57%），有线宽带业务收入720.69亿元（+5.11%），语音业务收入309.37亿元（-9.53%），短彩信业务收入141.28亿元（-12.31%）。2026年前三季度，营收7802.95亿元（-1.81%），归母净利润1061.98亿元（-7.94%），销售毛利率29.10%，同比下降1.99个百分点。公司持续加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额1852.90亿元（+15.05%）。公司移动客户数、宽带联网客户数、物联网卡连接数分别达到10.14、3.42、14.97亿，较年初分别净增889、1305、1503万。s 通信服务阶段性承压，算力服务增势强劲。我国通信业运行基本平稳，固定宽带接入用户稳步增加，移动电话用户规模稳中有增，移动物联网终端用户实现较快增长。公司的主营业务涵盖移动通信、宽带网络、蜂窝物联和卫星互联的通信服务，数据中心、云算服务和云算应用的算力服务，以及数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务的智能服务。受新旧动能转换、市场环境、增值税税目政策调整等影响，公司通信服务业务阶段性承压，2026H1通信服务收入3504亿元，同比下降6%，但公司优化运营策略，累计开通5G基站294万个，千兆网络覆盖住户达到5.6亿户，联合发布业界首批5G-A无源物联网解决方案，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。在AI需求带动下，算力服务呈现出强劲势头，公司系统构建“4+N+31+X”算力基础设施，算网大脑全面落地国家级、枢纽级、区域级算力平台。上半年算力服务收入529亿元，同比增长14%；公有云收入规模首次进入国内业界前三；数据中心收入190亿元，同比增长13%，其中AIDC收入同比增长486%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强。 公司运营能力系统增强，关注高股息率。面向公众客群，公司强化存量增量一体运营，发挥大网优势，加快从号卡运营向网卡运营、集群运营、通算智融合运营升级。上半年公司手机上网客户达到8.95亿户，净增1145万户，移动ARPU为45元；千兆宽带客户达到1.17亿户，净增841万户，家庭客户综合ARPU为人民币47元；服务政企客群规模达到3382万家；强化亲情网、集团V网等融合运营，移宽融合率达到96%，亲情网成员超3.8亿户，政企客群中成员客户达到2.15亿户。同时，公司抢抓Token发展新机遇，丰富Token产品体系，探索AI原生应用，已在多地开展试点。海外方面，公司全球资源能力布局不断完善，POP点达到463个，国际传输能力达到437Tbps，面向全球超过200个国家和地区提供国际漫游及信息服务，上半年国际市场收入182亿元，同比增长30%。此外，公司充分保障股东权益，2026年派息率预计将稳中有升，当前A股、H股股息率分别约为4.63%、6.73%。 投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，在网络规模、客户规模、收入规模方面均做到全球第一，不断夯实通信服务根基，加快算力市场拓展，加强智能布局卡位。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1313.81/1349.31/1406.70亿元，对应EPS分别为6.06/6.22/6.48元，当前股价对应PE分别为15.95/15.53/14.90倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；应收账款违约风险；算力需求不及预期。

     中国移动(600941) 2026年10月20日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营收7,803亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1,062亿元，同比-7.9%。Q3单季度实现营收2,423亿元，同比-3.4%；实现归母净利润273亿元，同比-12.2%。 经营分析 用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户、5G网络客户7.02亿户、宽带联网客户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户，其中移动客户和宽带联网客户前三季度分别净增889万户、1,305万户，用户基本盘保持稳固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业务收入2051亿元，同比-5.1%，Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。 盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率29.10%，同比-1.99pct，Q3单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/管理/财务/研发费用率5.23%/5.12%/-0.15%/2.63%，同比+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3单季分别为5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费用率受季节性投入抬升。前三季度/Q3单季归母净利率13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。 深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他业务收入同比增长9.9%，并且公司前三季度经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%，持续夯实通信服务根基以巩固核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10399.18/10759.68/11142.82亿元，归母净利润为1314.01/1345.52/1415.39亿元，公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，同比-6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。 经营分析 通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。 算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。 智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,363.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 投资要点： 事件： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。 中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运营生态联盟。 5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产品。 电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型 兼容Cursor等常用工具。卫星通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于6G商用前面临拐点。 政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。 资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为1366亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支 预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。 盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为15.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。 风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。

     中国移动(600941) 2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。 经营分析 用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。 经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

     中国移动(600941) 2026年3月26日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元，同比-0.92%。对应4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.13%。 经营分析 传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信服务是公司经营基本盘，2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G渗透率已达63.9%。算力服务、智能服务是公司业绩增长的新引擎，2025年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自由现金流达820亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，作为红利资产具备配置价值。 毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴业务贡献利润增量。重点投资AI算力，建成国内领先的智算基础设施：截至2025年末，公司智算总规模已达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力；2025年对外服务IDC标准机架建设达150.4万架，同比+12%，对应AIDC收入同比+35.4%。2026年公司预计资本开支合计约1366亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新等。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,509.63亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。