爱柯迪(600933) 报告摘要 事件。公司发布三季报，24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%。 营收端持续稳定增长，汇率波动及成本控制促盈利超预期。24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%，营收持续稳定增长，促盈利超预期。 股权激励彰显稳增信心，海外产能布局奠定成长支撑。公司结合当前行业及自身项目订单情况，发布新一期股权激励计划，彰显持续稳增信心，公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划2025年第二季度投入生产，目前生产建设工作正稳步推进。该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。通过投入中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。 盈利预测：我们预计24-26年营收为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，归母净利润24-26年分别为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材大幅上涨等

     爱柯迪(600933) 事件: 2024年10月30日，爱柯迪发布2024年三季报。2024Q3公司实现营业收入17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比/环比分别+32.22%/+33.69%。 投资要点: 2024Q3利润端同环比均实现高增，原材料价格回落和费用端优化带动盈利能力提升。2024Q3公司实现归母净利润2.92亿元，同比+44.74%/环比+34.02%，盈利端提升显著。从盈利能力来看，公司2024Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；2024Q3销售净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct。据国家统计局数据统计，2024Q3铝平均价格为19545.8元/吨，环比Q2下降5%，且公司2024Q3销售规模同比增长，我们认为，上游原材料价格回落+规模效应是公司毛利率提升的主要原因。费用端，2024Q3公司期间费用率11.61%，同比-0.67pct/环比-1.38pct，费用管控能力进一步增强，毛利率提升和费用率优化共同带动公司净利率修复向上。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025年较2023年收入增速最 低/最高指标分别为15.35%/19.19%，对应收入69/71亿元，2026年收入增速最低/最高指标分别为20.72%/25.90%，对应收入72/75亿元，我们认为本次股权激励草案的发布，有利于充分调动公司董事、高级管理人员和核心岗位人员的主动性和创造性，彰显了公司对于长期发展的信心。 盈利预测和投资评级公司产品从小件拓展到中大件，同时产能在国内外持续拓展释放，业绩有望持续增长。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入72、85、108亿元，同比增速为21%、18%、27%；实现归母净利润10.32、12.22、15.46亿元，同比增速13%、18%、26%；EPS为1.06、1.25、1.58元，对应PE估值分别为15、13、10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入49.74亿元，同比增长17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长24.13%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.40%，环比增长7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长44.74%，环比增长34.02%。公司2024Q3业绩略超我们的预期。 2024Q3业绩超预期，毛利率环比改善明显。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入17.25亿元，同比增长8.40%，环比增长7.33%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为29.75%，环比提升2.09个百分点，预计主要系三季度铝价一定程度回落+内部持续推行降本增效措施所致。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率为11.61%，环比下降1.38个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/6.77%/5.48%/-1.82%，环比分别+0.12/+1.14/-0.20/-2.43个百分点。净利润方面，2024Q3单季度公司实现归母净利润2.92亿元，环比增长34.02%；对应归母净利率16.93%，环比提升3.37个百分点。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏以及毛利率恢复情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.32亿元、12.35亿元、14.54亿元（前值为10.28亿元、12.53亿元、15.14亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.06元、1.26元、1.49元（前值为1.05元、1.28元、1.55元），市盈率分别为14.65倍、12.25倍、10.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入49.74亿元，同比+17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比+24.13%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。其中，2024Q3实现营收17.25亿元，同环比分别+8.40%/+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同环比分别+44.74%/+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+32.22%/+33.69%。 盈利水平同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为29.67%/27.66%/29.75%，同比分别+0.02pp/-0.87pp/+0.96pp，环比分别+0.26pp/-2.01pp/+2.09pp。净利率分别为14.86%/14.14%/17.34%，同比分别+0.87pp/-2.76pp/+4.57pp，环比分别-3.28pp/-0.72pp/+3.20pp。2024Q3，公司毛利率提升主要系铝价环比下降，据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q3铝平均价格为19556元/吨，环比Q2下降4.7%。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.77%/-1.82%/5.48%，同比-0.04pp/+1.23pp/-3.02pp/+1.17pp，Q3财务费用为-3133.26万元，财务费用大幅下降主要系汇兑收益提升。 股权激励彰显发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025/2026年营收相比基数增长19.19%、25.90%可全部解锁，增长15.35%/20.72%可部分解锁。 新能源客户加速拓展，新产品项目结构持续优化。公司不断拓展新能源主机厂、生产新能源汽车用的三电系统制造供应商、汽车自动驾驶领域的制造供应商等领域客户。2024H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大件产品占比有望持续提升。2024H1，公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比超过15%，计划于2025年/2030年，大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比超过25%/40%。 积极推进全球化布局。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。墨西哥二期工厂计划2025年投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.34/1.59元，三年归母净利润年复合增速达19.44%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收17.25亿元，同比+8%，归母净利润2.92亿元，同比+45%，扣非净利润2.63亿元，同比+32%；2024Q1-Q3实现营收49.74亿元，15.36同比+17%，归母净利润7.42亿元，同比+24%，扣非净利润6.81亿元，同比+16%。 97,736 91,099/0？毛利率、期间费用率环比改善显著。2024Q3公司毛利率为29.75%，同比+0.96pct，环比41.49%+2.09pct；期间费用率为11.61%，同比-0.67pct，环比-1.38pct，其中销售费用率、管理费1.81用率、研发费用率、财务费用率分别为1.18%、6.77%、5.48%、-1.82%，同比-0.05pct9.81+1.23pct、+1.16pct、-3.02pct，环比+0.12pct、+1.14pct、-0.20pct、-2.43pct。 股权激励绑定核心员工利益。公司发布第六期限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心岗位人员等在内的857人授予限制性股票，首次授予和预留股票数量分别为754.10万股和49.10万股。业绩考核方面，以2023年为基数，2025年部分解锁和全部解锁的营业收入增长率目标设置为15.35%/19.19%，2026年为20.72%/25.90%。本次股权激励计划覆盖面广、考核目标明确，有望绑定核心员工利益，并彰显公司发展信心。 中大件转型顺利，全球产能布局稳步推进。公司在中小件领域优势显著，核心客户包括法雷奥、博世、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯等跨国零部件Tier1，并通过精益生产强化在产品成本和质量方面的竞争力，转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率持续提高。近年来公司在三电壳体、车身结构件等中大件产品领域打造新增长点，计划2025、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比分别超过25%、40%。同时，为应对海外客户本地化生产需求，公司已在马来西亚、墨西哥建设产能，并筹划在欧洲建厂，完善在全球范围内的产能布局。 投资建议：公司中小件产品面向全球市场，客户群体优质，中大件产品持续开拓国内新势力与全球电动车企客户项目，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元，对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元，按2024年10月31日收盘价计算，对应PE为14X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

     爱柯迪(600933) 事件： 10月30日，公司发布三季度报告，Q3实现营业收入17.25亿元（yoy+8.40%，qoq+7.33%），归母净利润2.92亿元（yoy+44.74%，qoq+34.02%）。2024年Q1-Q3实现营业收入49.74亿元（yoy+17.46%），归母净利润7.42亿元（yoy+24.13%）。 投资要点： 2024Q3营业收入稳步提升，盈利水平超预期 1）营收端：公司2024Q3实现营业收入17.25亿元，同比+8.40%，环比+7.33%，我们认为同环比增长的主要原因系：公司在维持传统小件业务基本盘的同时，近三年开发的新产品（含新能源汽车用产品）逐一量产带动营收增长；2）利润端：公司2024Q3毛利率为29.75%，同比+0.96pcts，环比+2.09pcts，净利率为17.34%，同比+4.57pcts，环比+3.20pcts，归母净利润为2.92亿元，同比+44.74%，环比+34.02%。我们认为盈利水平超预期的原因系：①新工厂产能持续爬升带动盈利能力向上；②汇兑正收益带动净利润大幅度回升（2024Q3财务费用-0.31亿元。去年同期系0.19亿元）；③其他经营收益高增长（2024Q3其他经营收益为0.43亿元，环比增长0.24亿元，同比增长0.55亿元）：3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.18%/6.77%/5.48%/-1.82%，同比-0.05/+1.23/+1.16/-3.02pcts，环比+0.12/+1.14/-0.20/-2.43pcts。 第六期股权激励落地，有望超额完成目标 公司本次股权激励涉及对象共计857人（包含董事、高级管理人员及核心岗位人员），计划授予股票期权数量为803.2万股，占公司股本总和的0.82%。业绩考核要求为：以2023年营收为基数，2025/2026年收入增长率，最高指标为+19.19%/+25.90%，最低指标为+15.35%/+20.72%。伴随公司持续推进生产布局建设，深化公司全球化战略，我们预计公司有望超额完成营收考核目标。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.41\84.80\100.37亿元，归母净利润分别为10.31\12.32\14.85亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.15\1.37\1.65元，按照最新股价测算，对应PE13.4\11.2\9.3倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、出口业务及境外经营风险。

     爱柯迪(600933) 24Q3归母净利润高增，盈利能力改善明显 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收49.74亿元，同比+17.46%；归母净利润7.42亿元，同比+24.13%；扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率29.05%，同比+0.09pct；24年前三季度净利率15.49%，同比+1.00pct。 24Q3公司营收17.25亿元，同比+8.40%/环比+7.33%；归母净利润2.92亿元，同比大增44.74%，环比+34.02%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率29.75%，同比+0.96pct/环比+2.09pct；24Q3净利率17.34%，同比+4.57pct/环比+3.20pct，盈利能力改善明显。 24Q3公司三费费用率（不含研发）达6.13%，同比-1.83pct/环比-1.18pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.18%/6.77%/-1.82%，同比-0.05pct/+1.23pct/-3.02pct，研发费用率5.48%，同比+1.16pct。 推进全球化生产布局建设，延伸上游产业链布局 公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地：1）公司23年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划25Q2投入生产，从而加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。2）面对原材料高位徘徊，完善产业链配套，公司于23年4月启动马来西亚生产基地建设工作，24年7月铝合金材料生产线开始量产，计划24Q4部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地同时也为产品出口美国市场做储备。3）基于对行业形势、经营形势及客户需求等因素的审慎考量，公司24H1在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 发布股权激励计划（草案），充分激发公司活力 10月29日，公司发布股权激励计划（草案），涵盖对象857人，包含公司董事、高级管理人员、公司核心岗位人员。股权激励的解锁条件为：25年较23年收入增速最低/最高指标分别为15.35%/19.19%，即68.7/71.0亿，26年指标分别为20.72%/25.90%，即71.9/75.0亿。 盈利预测与投资建议：由于下游部分客户销量情况影响，我们下调公司24-26年归母净利润预测至10.21/12.57/14.03亿元（此前为11.00/15.05/17.51亿元），当前市值对应24-26年P/E15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；下游客户销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；现股权激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准。

     爱柯迪(600933) 事件概述。公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度营收为49.7亿元，同比+17.5%，归母净利7.4亿元，同比+24.1%；2024Q3营收为17.2亿元，同比+8.4%，环比+7.3%，归母净利2.9亿元，同比+44.7%，环比+34.0%。此外，公司发布第六期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票803.2万份，占公司股本总额0.8%，首次授予对象为857人，授予价格7.15元/股。 2024Q3业绩超预期盈利能力大幅回暖。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入17.2亿元，同比+8.4%，环比+7.3%，我们认为同环比增长的主要原因系：公司传统小件业务在手订单陆续释放+中大件核心客户销量增长（理想汽车2024Q3销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%）；2）利润端：公司2024Q3毛利率为29.7%，同比+1.0pcts，环比+2.1pct，净利率为17.3%，同比+4.6pcts，环比+3.2pcts，归母净利润为2.9亿元，同比+44.7%，环比+34.0%。公司2024Q3业绩超预期，主要原因系：①订单释放+规模效应致公司盈利水平回暖；②汇兑正收益+海运费下降致净利润大幅度回升。3）费用端： 公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/6.8%/5.5%/-1.8%，同比0.0/+1.2/+1.2/-3.0pcts，环比+0.1/+1.1/-0.2/-2.4pcts。 股权激励方案出炉保障公司长远发展。公司发布第六期限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票803.2万份，占公司股本总额0.8%；授予价格7.15元/股，相较现价折价约五成；首次授予对象857人。预计2024-2026年股权激励成本摊销金额将分别为337.0/3,819.2/1,235.6万元。公司层面2025-2026年业绩预设最高指标为：以2023年为基数，要求2025/2026年实际营收增长率不低于19.2%/25.9%（实际营收不低于71/75亿元）。我们认为公司此举有助于吸引优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 新能源业务加速推进精益管理贯穿始末。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件和智能驾驶系统上的产品开发力度。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。 投资建议：看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，我们预计公司2024-2026年营收73.1/89.6/108.6亿元，归母净利10.9/13.1/15.8亿元，EPS为1.12/1.34/1.61元。对应2024年10月29日14.07元/股收盘价，PE分别13/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；汇率波动等。

     爱柯迪(600933) 核心观点 l事件：公司发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营收32.49亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.62%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比增长7.13%。 l营收同比增长，内销增速快。其中，24Q2公司实现营收16.07亿元，同比+15.88%；实现归母净利润2.18亿元，同比-3.80%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比-17.16%。分地区，24H1公司内、外销分别实现14.55亿元、17.69亿元，同比分别增长34.19%、16.06%。 l利润率承压，下半年有望逐步修复。24Q2公司实现销售毛利率27.66%，同/环比分别-0.87pct/-2.01pct；实现销售净利率14.14%，同/环比分别-2.76pct/-0.72pct。公司利润率承压，我们预计受原材料价格上行、生产设备折旧费用增加及海外汇率波动所致。 l新能源业务有序推进，客户布局逐步完善。公司拓展能力圈，1）产品端：产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等。大吨位压铸机（1800T-6100T）产品占总产销比已经超过15%。2）客户端：公司业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲，依托优秀客户资源，全球化体系进一步完善。 l完善海外供应体系，持续推进全球化。公司顺应全球化趋势，海外布局 北美、东南亚、欧洲等生产基地。公司2023年启动墨西哥二期工厂建 设，计划2025年第二季度投入生产，项目涵盖新能源车身部件、电池 系统单元、电机电控壳体等。加大公司在北美市场的竞争力，提高客户 黏性。此外，公司马来西亚基地计划于2024年第四季度部分锌合金零件产线量产。公司注册匈牙利子公司，按客户需求的节奏有序推进产能 建设。公司持续深化国际市场布局，业绩有望持续释放。 l投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。我们预计2024-2026年公司营收73.7/91.2/116.4亿元，对应归母净利润10.2/12.7/16.0亿元，当前市值对应2024-2026年PE为12.4/10.0/7.9倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     爱柯迪(600933) 投资要点 推荐逻辑：（1）电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。预计到26年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，增速可观。（2）紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。24H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%，较22年提升约10pp，紧跟电动化趋势。截至23年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约268.9亿元。目前以中小件为主，目标到25年以新能源三电系统以及结构件为代表的中大件产品占比超过30%，30年达到70%，有望成为公司发展的第二增长曲线。（3）全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美、东南亚以及欧洲市场，分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地。截至23年9月，公司在北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约37.4亿元，未来业绩具备向上空间。 电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。据CM group测算，2023年中国汽车平均用铝量约167.4Kg/辆，据DriveAluminum和欧洲铝业协会统计，北美轻型汽车用铝量到2025年约234kg，欧洲汽车平均用铝量2022年约205kg，国内相比欧美提升空间大。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，将大力推进铝合金在汽车上的应用，国内单车铝用量目标2030年350kg。我们预计到2026年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，市场空间广阔。 汽车铝合金精密压铸件优质配套商，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。公司主营汽车铝合金精密压铸件，产品种类丰富，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2022年，公司收购富乐太仓67.5%的股权，拓展锌合金产品新赛道，与公司铝合金精密压铸件优势互补。公司借力新能源市场扩张大势，转型新能源汽车铝合金压铸业务，特别是以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源汽车中大件产品。2023年，公司在新能源汽车项目上取得显著进展，预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件和三电系统分别占30%和40%，智能驾驶与热管理系统项目占10%。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约为268.9亿元，新能源产品业务有望成为公司第二增长曲线。 全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美市场，墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用；2023年，启动墨西哥二期工厂建设。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司北美市场的新能源汽车零部件产品在手订单金额约为37.4亿元，墨西哥生产基地能够就近满足客户的订单需求，扩张北美市场份额。面向东南亚市场，在马来西亚设立生产基地占地60余亩。面向欧洲市场，2024年初，公司发布公告拟在匈牙利设立子公司，累计总投资额不超过8600万欧元，建设匈牙利生产基地。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲汽车工业发达地区，在手订单充足，未来业绩具备向上空间。 盈利预测与投资建议。汽车电动化、轻量化趋势明确，公司产品结构从中小件延伸至新能源中大件产品，在手订单充足。布局全球主要汽车市场，随着新建产能释放，未来业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.6/16.8亿元，CAGR为22.5%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、新建产能释放不及预期等风险。

     爱柯迪(600933) 近日，公司发布2024年中报：报告期，公司营业收入324,942.39万元，同比增长22.92%；归母净利润为44,976.97万元，同比增长13.62%。点评如下：国内业务快速增长、中大件占比不断提升为公司发展提供支撑。2024H1公司营收增速达22.92%，其中Q1\Q2分别增长30.69%和15.88%。国内业务实现更高的增速，2024H1国内营收为145,547.13万元，同比增长34.2%，占比45.1%。国外营收为176,888.16万元，同比增长16.1%。公司国内业务快速增长与公司近年来新业务拓展有关。除了不断提高汽车转向系统、雨刮系统等传统中小件市场份额外，公司紧随汽车电动化、智能化趋势，大力拓展新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金高压压铸件产品。该类产品的市场应用更多集中在国内市场。2022-2023年公司国内业务均实现较高增速，分别增长62.67%、62.51%。中大件占比不断提升，公司产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%。 受原材料、运费、汇兑损益等影响，Q2盈利能力略降。2024H1公司综合毛利率为28.68%，略低于去年同期的29.06%。其中2024Q2毛利率为27.66%，低于2024Q1的29.67%及去年同期的28.53%。我们判断，这与2024Q2原材料价格、海运费上涨有关。财务费用上，2023H1财务费用为-5,885.66万元，而2024H1为3,947.07万元，主要差异在汇兑损益上。2024H1汇兑损失为3,722.04，而去年同期为汇兑收益6,165.02万元。Q2期间费用率略提升，主要为研发费用率的提升。2024Q2期间费用率为12.4%，2024Q1为11.5%，去年同期为11.1%。综上2024Q2公司销量净利率为14.14%，同环比略降。短期看，据同花顺，宁波出口集装箱运价指数的主要航线运价指数三季度以来呈现下降趋势，长江有色A00铝价也呈现稳定趋势。我们认为，影响Q2盈利的因素有望在短期内缓和。中长期看，爱柯迪具备高效的运营能力、在压铸领域多年积累，将凭借精益制造能力持续取得高于行业平均水平的盈利能力。 全球化战略持续推进。公司海外生产基地持续推进，北美墨西哥基地二期工厂于2023年启动，计划于2025年第二季度投入生产，产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。2023年4月启动马来西亚生产基地建设工作，2024年6月完成厂房竣工交付，2024年7月铝合金材料生产线开始量产。计划在2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。公司于2024年内在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中。 公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为11、9和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

     爱柯迪(600933) 投资要点 24Q2行业需求影响营收增量，盈利韧性强 24Q2实现营收16.07亿元，同环比+15.88%/-2.14%。实现归母净利润2.18亿元，同比-3.8%/-6.04%，实现扣非归母净利润1.97亿，同比-17.16%，毛利率27.66%，环比-2.01pct，受制于行业需求营收阶段性环比略有下滑，但盈利韧性强，业绩符合预期。 客户资源优势突出且结构持续优化，推动公司持续稳步增长 公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，客户覆盖全球知名汽车零部件供应商及国内外知名整车厂商，主要客户包含法雷奥、麦格纳、电产、耐斯特大陆及蔚来、理想、零跑等，营收在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长，且依托优质客户资源的优势，公司产品在全球销售，海外生产基地数量和规模在稳步扩大，国内生产基地的成本优势在持续放大，24H1新能源汽车产品收入占比超过30%，推动公司持续稳步增长 海外基地拓展加速战略转型，进一步完善上游供应链 23年推动墨西哥二期工厂建设，建设持续稳步推进，预计25Q2投入生产，在匈牙利注册成立子公司，积极筹划欧洲生产基地建设，马来西亚生产基地已于7月投产，完善产业链配套的同时，拓展东南亚市场也为出口美国做好储备。海外战略全面成型，助力全球化战略转型升级。 盈利预测：基于短期行业需求承压及原材料、海运费对公司影响，我们将营收预测由24-26年分别为78.6/100.3/132.7亿元调整为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.0/13.8/17.3亿元调整为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入32.49亿元，同比+22.92%；实现归母净利润4.5亿元，同比+13.62%，实现扣非归母净利润4.18亿元，同比+7.13%。其中，2024Q2实现营收16.07亿元，同环比分别+15.88%/-2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同环比分别-3.8%/-6.04%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同环比分别-17.16%/-11.16%。 受原材料成本上涨导致二季度盈利水平下降。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为29.67%/27.66%，同比分别+0.03pp/-0.87pp，环比分别+1.14pp/-2.01pp。净利率分别为14.86%/14.14%，同比分别+0.87pp/-2.76pp，环比分别-2.04pp/-0.72pp。费用方面，2024H1财务费用3947.07万元，2023H1财务费用-5885.66万元，主要系报告期汇率波动导致汇兑损失增加所致。2024Q2，公司毛利率下降主要系原材料铝价格上涨。据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q2铝平均价格为20531元/吨，同环比分别增长10.9%/7.8%。铝价自6月中下旬开始走低，截至8月30日，铝价为19620元/吨，较2024Q2平均值下降4.4%，因此2024Q3盈利水平有望有所修复。 紧跟汽车电动化智能化趋势，持续优化新产品项目结构。公司紧跟全球汽车电动化、智能化的发展趋势，持续完善产品品类，打造“产品超市”。在保持现有客户和市场份额的基础上，公司不断提升汽车转向、雨刮、动力、制动、热管理系统及各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品的市场占有率，扩大新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统及智能驾驶系统（影像、雷达、域控、中控显示、HUD）的市场份额。公司已实现铝合金高压压铸件产品的全面覆盖，“小、中、大件”产品结构协调发展。2024年半年度，新能源汽车用产品销售收入占比超过30%，紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势。 推进全球化布局，延伸上游产业链。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂建设，专注新能源汽车结构件及三电系统零部件等产品，计划2025年投产，提升北美市场竞争力。2023年4月，公司启动马来西亚基地建设，2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地主要功能是为公司提供原材料供应保障，拓展东南亚市场以及为产品出口美国市场做储备。公司还在匈牙利成立全资子公司，按客户需求推进相关生产基地建设，进一步强化全球市场布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.39/1.72元，三年归母净利润年复合增速达22.5%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%；2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比-4%。 汽车类产品收入增长稳健，内销增速较快。分产品来看，2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看，2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。 原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct，其中财务费用率同比+3.44pct；2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。 中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展，2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、30%，2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、40%。 汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。墨西哥二期工厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元（原预测值为11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元），对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元（原预测值为1.16元、1.47元、1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

     爱柯迪(600933) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.62%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入16.07亿元，同比增长15.88%，环比下降2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同比下降3.80%，环比下降6.04%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，毛利率环比暂时承压。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入16.07亿元，环比微降2.14%。从主要下游2024Q2表现来看：国内狭义乘用车批发销量615.46万辆，环比增长10.03%；北美汽车销量512.11万辆，环比增长9.55%；欧洲汽车销量460.46万辆，环比微增2.61%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为27.66%，环比下降2.01个百分点，预计主要系2024Q2铝锭价格上涨+海运价格上涨所致。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为12.99%，环比下降0.31个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/5.63%/5.68%/0.62%，环比分别-0.18/+0.43/+0.62/-1.19个百分点。净利润方面，公司2024Q2归母净利润为2.18亿元，环比下降6.04%；对应归母净利率为13.56%，环比下降0.56个百分点。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2毛利率略微下降以及部分客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.28亿元、12.53亿元、15.14亿元（前值为11.38亿元、14.17亿元、17.42亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.05元、1.28元、1.55元（前值为1.18元、1.47元、1.81元），市盈率分别为11.69倍、9.59倍、7.94倍。考虑到公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

     爱柯迪(600933) 近年来，公司营收维持高速增长，盈利能力稳步改善，且公司加快新能源汽车产品压铸产品布局。我们对公司更新点评如下： 公司营收端高增长源于传统小件规模的提升以及新能源中大件业务的开拓。2021-2023年，公司营收增速分别为23.75%、33.05%和39.67%。2024Q1营收同比增长30.69%。公司汽车类业务销量同样维持高速增长，2022、2023年汽车类产品销量分别增长69.6%和65.2%。汽车类产品单价分别为13.4元/件和11.8元/件。产品单价下降更多是传统小件销量的持续提升导致。近年来，公司持续提升汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。我们认为，公司在传统小件领域具备高效、成本等竞争优势，该业务是公司经营的基本盘。 新能源汽车类中大型压铸件稳步推进，开拓第二增长曲线。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。据公司2023年报，2023年，公司新能源汽车用产品销售收入占比约30%。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 全球产能布局与公司高效率优势：公司墨西哥工厂一期生产基地已经于2023年7月全面投入量产。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）开启建设，计划2025年投产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。产能有效利用需要公司具备较强的运营能力，爱柯迪在小件领域多年的运营经验，使其具备了较强的高效运营能力。而这一能力也将在新能源中大件领域得到发挥，2023年公司存货周转天数为80天，低于2022年的97天。 公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12、10和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

     爱柯迪(600933) 投资要点 营收快速增长，盈利能力持续优化 2024Q1整体营收表现亮眼，盈利提升显著，期间费用率控制良好，具体来看： （1）收入端：公司2023/2024Q1实现营收59.6/16.4亿元，同比+39.7%/+30.7%；归母净利润9.1/2.3亿元，同比+40.8/%+36.9%。 （2）费用端：2023年整体期间费用率为10.6%，同比+0.4pct。其中，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%，同比-0.1/-0.5/-0.1/+1.1pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.1/-0.7/-0.1/+0.8pct。 （3）利润端：公司2023年毛利率达29.1%，同比+1.3pct；2024Q1毛利率达29.7%，同比持平；2024Q1净利率达14.9%，同比+0.9pct，盈利能力稳定提升。 全球化布局持续优化，产能陆续释放具备增长潜力 有序推进产能建设，为公司全球市场份额提升奠定基础。据公司公告，公司计划新增匈牙利产能基地保障欧洲客户配套，此外墨西哥一期于2023Q3投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期工厂已于2023年开工建设，计划于2025年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中，计划于2024年上半年竣工，用于完善产业链配套，保障原材料供应；同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。国内产能方面，安徽马鞍山生产基地一期工厂(主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件)于2023年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。国内外产能落地将是公司订单落地的保障，实现公司产品在新能源背景下由小件拓展中大件，提升配套单车价值量。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.15、1.48、1.75元，当前股价对应PE分别为13.5、10.5、8.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。