雪天盐业(600929) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年H1实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比下降1.30%；其中Q2实现营业收入14.62亿元，同比增长1.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长12.16%。 产业结构优化，未来盈利中枢有望持续上移。从业绩来看，24年上半年同比有所改善。分产品来看，公司各类盐实现营收11.6亿元，同比+0.78%；烧碱类营收2.8亿元，同比+6.74%；纯碱营收7.4亿元，同比-11.45%；氯化铵营收5.1亿元，同比73.67%。单Q2看，营收同比持续改善。Q2分产品看，各类盐实现营收5.6亿元，同比-4.9%；烧碱类营收1.4亿元，同比+6.03%；纯碱营收3.9亿元，同比-8.57%；氯化铵营收2.1亿元，同比151.64%。其中纯碱类受到销售价格同比下滑影响，营收同比减少，氯化铵受到出口需求增加影响，营收增加。公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，较其他北方纯碱企业具有明显竞争优势。且随着未来高端化盐产品的不断推广，盈利能力有望增强。 拓展海内外市场，打开成长空间。2024年上半年，公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分市场来看，公司省内小包盐销售同比增长18.29%，中高端盐销量同比增长16.05%，公司在省内充分发挥主场优势，盈利能力有效提升；省外业务方面，公司省外市场小包盐销售同比增长16.46%，营销渠道持续拓展，24年上半年全国新增配送商300余个。海外市场方面，小包盐当地版本持续突破，缅甸版、老挝版已经进入市场销售并取得良好反馈，菲律宾、加拿大版本正在设计中，新加坡市场的开拓正在合作洽谈中，大包盐已进入日本市场。公司高端盐产品在海内外市场的持续突破，有望推动公司业绩进一步增长。 完善原料、应用全产业链建设，产能布局日益完善。公司已由单纯的盐业向盐产业集群转变，食盐、工业盐、日化用盐、芒硝、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水等业务板块协调发展，形成了盐硝联产、盐碱联产、热电联产循环经济发展格局。2024年上半年，子公司雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目作为“2024年湖南省十大产业项目”之一成功立项，引领湖南省盐化产业转型升级，推动省内石化盐化融合；湘渝盐化联碱100万吨扩能项目加紧实施且年内建成，并推进索特MVR制盐扩产项目。与此同时，战新产业不断突破，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨；正极材料中试线项目开工建设；湘渝盐化1万吨电池级纯碱有序实施。产业链的逐步完善有利于公司多元发展，有效发挥资源优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.52元、0.55元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     雪天盐业(600929) 24H1扣非净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年上半年公司实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归母净利润3.29亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年第二季度，公司实现营业收入14.62亿元，同比增加1.75%；归母净利润1.42亿元，同比增加12.16%，环比下降23.85%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增加1.06%，环比下降7.64%。第二季度公司销售毛利率29.94%，同比提升1.76个百分点；销售净利率9.25%，同比提升0.26个百分点。 食用盐及盐化工产品销量同比增加。公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长，2024年上半年公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看，2024年第二季度公司各类盐、芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入5.62亿元、0.28亿元、1.40亿元、0.36亿元、3.89亿元、2.07亿元，同比变动-4.9%、-16.1%、6%、18.1%、-8.6%、151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。 以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。2024年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进1万吨电池级纯碱项目和60万吨索特MVR制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨，正极材料中试线项目开工建设。 盈利预测。公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为6.92、7.75和9.37亿元，对应EPS分别为0.42元/股（-42%）、0.47元/股（新增）和0.56元/股（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价7.56元（原目标价12.2元，对应2022年20倍PE，-38%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     雪天盐业(600929) 事件： 公司披露 24 年半年报： 24 年 H1 公司实现营收 30.18 亿元， 同比+2.71%；归母净利润 3.29 亿元， 同比-1.3%； 扣非归母净利润 2.67 亿元， 同比-14.3%。其中， 24Q2 营收 14.62 亿元， 同比+1.75%； 归母净利润 1.42 亿元， 同比+12.16%；扣非归母净利润 1.28 亿元， 同比+1.06%。 公司 Q2 营收增长放缓， 利润迎来改善， H1 整体平稳收官。 纯碱等 Q2 有所承压， 而小包盐持续升级、 放量， 同时氯化铵增长较好 分 业务 看 ， Q2 公 司各 类 盐 /纯 碱 /烧 碱 /氯 化铵 业 务营 收 分别 同 比-5%/-9%/+6%/+152%， 其中纯碱业务主要受市场价格压力影响较大， 而对于食盐业务， 公司持续推进高端化、 全国化战略， H1 小包盐销量增速 16.4%， 其中省内中高端小包盐同增 16.05%， 省外小包盐同增 16.46%。 分渠道看， Q2 直销/经销渠道分别同比-19.6%/+28.2%， 其中直销下滑主要系公司深化渠道改革并将直配客户调整给大型配送商； 分区域看， Q2 省内/省外营收分别同比-43.9%/+25.3%， 对应经销商数量分别-2093/+1681 家， 主要系渠道改革所致。 Q2 毛利率、 净利率整体有所改善 具体而言， Q2 公司毛利率为 29.94%， 同比+1.76pct， 主要系公司推动食盐高端化同时持续优化成本结构等， 例如公司实现纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比-10%以上。 费用端整体有所抬升， Q2 四项费率合计同比+2.45pct， 同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+2.82/-0.33/-0.1pct， 其中管理费率抬升主要系职工薪酬、 折旧与摊销、 信息维护费同比增加所致。 此外， Q2 公司归母净利率为 9.71%， 同比+0.9pct， 而 Q2 公司扣非归母净利率为 8.76%， 同比-0.06pct。 上半年经营平稳收官， “盐+食品、 化工、 新能源” 布局持续深化 公司以盐为轴、 持续进化， 并通过内生、 外延双轮驱动， 持续深化“盐+食品、 化工、 新能源” 的产业布局。 尽管 H1 纯碱主业受市场价格压力等影响增长承压， 但需求支撑有望拉长本轮周期； 而且公司纯碱产能集中在华南、 西南片区， 覆盖区域存在 460 万吨纯碱外采需求， 公司积极扩产同时深化成本优势； 预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。 另一方面， 公司食盐业务持续推进高端化发展与小包盐全国化扩张， H1 进度符合预期， 预计 H2 保持省内加速结构升级， 省外持续全国化扩张的趋势。 最后， 公司持续推动新能源战略。 盈利预测与投资建议:考虑到 Q2 营收增长放缓， 我们下调了盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 7.5/8.5/9.6 亿元（ 原 24-26 年为 7.8/8.8/10 亿元） ， 分别同增 6%/13%/13%。 考虑到公司盐矿资源充沛、 治理结构较优， 未来可通过内生、 外延等实现稳健快增， 故维持“买入” 评级。 风险提示： 盐化工产品价格下行； 盐化工板块新增产能不及预期； 食盐产品推广及渠道建设不及预期； 食品质量安全风险

     雪天盐业(600929) 投资要点： 公司以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐+食品、化工、新能源”的产业布局 公司于2011年成立，深耕湖南、面向全国，系盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业。公司盐矿资源充沛，战略端以盐为轴，并通过内生、外延等策略持续深化盐产业链布局；其中，食盐业务通过全国化扩张、高端化升级实现稳健增长，盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速发展，其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要来源，23年毛利润占比达38%。 盐改催生供需机遇，公司食盐高端化、全国化有条不紊 盐改政策落地，驱动食盐业供需两端优化升级，其中需求端迎来健康化、高端化机遇；尤其核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌认知。同时盐改加速行业内部整合趋势，市场集中度也在不断提升；其中，C端小包盐升级、整合空间更大，率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩张与结构升级的红利。对此，公司率先开启并坚定高端化、全国化战略，推动食盐业务量价齐增；其中，省内加速结构升级，省外持续全国化扩张。 供需变局下，两碱进入发展新周期；公司以纯碱为主，扩产、并购把握区域市场机遇同时释放业绩潜力 尽管近年天然碱产能扩张使得我国纯碱市场呈现供大于求态势，但光伏等新能源行业快速发展提供了需求支撑，叠加行业集中度高、头部企业存在一定价格默契度；因此，预计纯碱行业进入发展新周期。而公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。此外，公司采取联碱工艺，衡碱项目促进氯化铵产能扩张；而烧碱业务增长主要靠拓展新客户与市场价格改善。最后，公司积极布局盐穴储能，跻身高附加值储能赛道。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-26年归母净利润将达到7.8/8.8/10亿元，分别同增10%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理能力强、发展势能高，预计公司可通过内生、外延等实现稳健快增。故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险

     雪天盐业(600929) 投资要点： 2023年平稳收官，2024年开年业绩有所承压。2023年，公司实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；实现归母净利润7.09亿元，同比下降7.86%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比下滑17.87%。其中Q4实现营业收入18.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长36.54%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长12.33%。2024Q1，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降9.57%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比下滑24.85%。 小包盐高端战略持续推进，效果良好。2023年，小包盐全国销量突破50万吨，实现量价齐升。其中，湖南省内市场营销改革换发活力，持续优化产品结构和价格体系，实现销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%；省外市场进一步做大做实营销渠道，配送商数量同比增长超20%，最终实现销售29.33万吨，同比增长13%；电商业务以直营电商为主力量质齐升，实现GMV2.18亿元，直营电商中的中高端盐销量同比增长215%。 产能持续释放，产销创历史新高；市场竞争加剧，主要产品价格面临下行压力。2023年，公司产销创历史新高，主要产品产量达816.52万吨，同比增加7.23%；主要产品销量达702.08万吨，同比增加6.72%。具体看，主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水和芒硝分别实现收入23.57/17.68/8.23/5.30/1.20/1.15亿元，分别同比-11%/-1%/-2%/-23%/+117%/-11%；拆解来看，量增价减，销量随着产能释放，分别同比+0.39%/+6.68%/+20.31%/+20.12%/+110.22/-5.41%，吨价则受市场竞争加剧影响下滑，分别同比-12%/-7%/-19%/-36%/+4.11%/-6%。 产品价格下降幅度大于成本下降，盈利能力下行。2023年，综合毛利率和净利率分别为31.13%和11.65%，分别同比下滑3.02和1.36pct。主要产品各类盐、纯碱、氯化铵、烧碱的毛利率分别为32.21%/41.93%/24.64%/17.50%，同比-2.33/+12.19/-22.30/-23.17pct。各产品的吨价分别同比-12%/-7%/-19%/-36%，对应各产品吨成本分别同比-8.39%/-23.01%/+15.39%/-10.78%，其中，纯碱的毛利率显著受益于技改带来的能耗成本降低以及内部增值提效管理。费用率略有提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.26/+0.33/-0.06/-0.50pct。2024Q1，毛利率和净利率分别为26.21%和12.20%，分别同比下滑4.31和0.81pct，主要因产品价格下行导致。此外，当期获得政府补助5814万元，增厚公司业绩。 注重投资者回报，具备较高的股息率。2023年，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），股利支付率达到46.82%，公司分红率连续三年维持在较高比例，以4月30日收盘价计算，股息率达到3.28%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营业收入66.99/74.29/83.44亿元，分别同比增长6.98%/10.88%/12.32%，实现归母净利润7.02/7.95/9.72亿元，分别同比增长-0.99%/13.36%/22.24%。对应估值为14/13/10倍。考虑到公司食用盐业务稳健扩张，品牌影响力持续提升，盐化工业务产能持续扩张贡献增量，给予2024年15倍估值，对应目标价为6.3元。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格竞争风险；食用盐业务省外扩张不及预期。

     雪天盐业(600929) 2023Q4扣非后净利润1.77亿元，环比增长8.97%。公司2023年实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%，归母净利润7.09亿元，同比下降7.86%，扣非后净利润6.51亿元，同比下降17.87%。公司收入下降由于主要产品销售价格同比下降，分行业、分地区、分销售模式的营业收入同比下降，然而公司主要产品产销创历史新高，主要产品产量816.52万吨，同比增加7.23%；主要产品销量702.08万吨，同比增加6.72%。其中，小包盐全国销量突破50万吨，实现量价齐升。公司第四季度实现营业收入18.40亿元，环比增长23.99%，同比增长5.26%，归母净利润2.08亿元，环比增长23.62%，同比增长36.54%，扣非后净利润1.77亿元，环比增长8.97%，同比增长12.33%。公司2023年每10股派息2元（含税），预计现金分红总额3.32亿元（含税），占合并报表中归母净利润的比率为46.82%。 产能结构不断优化，主要产品产销量增长。根据公司年报，公司2023年各类盐实现产量549.41万吨，同比增长2.57%，销量432.82万吨，同比增长0.39%；32%烧碱产量63.97万吨，同比增长21.82%，销量59.04万吨，同比增长20.12%；双氧水产量14.51万吨，同比增长101.25%，销量13.58万吨，同比增长110.22%；纯碱产量81.30万吨，同比增长11.35%，销量79.89万吨，同比增长6.68%；氯化铵产量83.03万吨，同比增长9.97%，销量91.75万吨，同比增长20.31%。公司32%烧碱、纯碱、氯化铵、双氧水产销量增加主要由于生产产能充分释放。在产能方面，公司下属湘渝盐化子公司索特盐化拟新建60万吨MVR制盐装置，项目建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐；公司合成氨装置产能已提高至30万吨，联碱改造装置预计将于2024年完成投产，预计可将公司联碱产能提高至90-100万吨。 拟建设衡阳绿色低碳盐碱产业园项目，提升纯碱行业竞争力。公司着力构建“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的新产业格局，在盐化工板块，公司近期拟在湖南衡阳投资80多亿建设衡阳绿色低碳盐碱产业园项目，该项目已被列为湖南省十大重点产业项目之一，总投资合计87.87亿元，项目资金来源为公司自有资金、银行贷款及股权募资等方式，项目主要建设内容包括建设联合制碱、合成氨、盐硝联产、热电联产装置及配套公用工程和设施，根据当前已取得的批复规划，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年，项目建设期2年，计划于2024年6月正式开工，2026年6月完成施工建设（具体以实际情况为准）。该项目有助于进一步扩大公司纯碱产品规模，强链补链。 积极布局钠离子电池。根据公司投资者关系纪要，公司参股了一家研究电池正极材料的企业，并与中南大学的新能源电池团队合作，成立了钠电研究院，同时发布4款钠电正极材料，2024年将进一步推动产品的应用和产值的提升。同时，公司在2023年5月份正式向市场推出首款公斤级钠电正极材料产品，产品送到山东奥冠、吉安冠佳等厂家评测，获得了厂家认可。2023年6月份完成了中试线的改造及中试放大试验，随后正式对外发布了MT-N20、N21、N40C、N40Z等4款钠电池正极材料。预计在2024年启动1.5万吨钠电正极材料智能化生产线量产车间建设。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     雪天盐业(600929) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比下降7.86%。 产品结构持续优化，未来盈利中枢有望持续上移。公司持续优化产品结构，省内营销区域改革焕发活力，累计销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%，盈利能力有效提升，主场优势不断强化；省外市场销售小包盐29.33万吨，同比增长13%，同时营销渠道进一步做实，全国配送商数量同比增长超20%。从业绩来看，Q4环比Q3有明显改善，营收环比增长24.0%，归母净利润环比增长23.8%。全年分产品来看，公司各类盐实现营收23.6亿元，同比-11.19%，毛利率32.21%，同比减少2.33个百分点；烧碱类营收5.3亿元，同比-22.93%，毛利率17.50%，同比减少23.17个百分点；纯碱营收17.7亿元，同比-0.64%，毛利率41.93%，同比增加12.19个百分点；氯化铵营收8.2亿元，同比-2.24%，毛利率24.64%，同比减少22.30个百分点。其中烧碱类受到销售价格同比下滑影响，毛利率降幅较明显，氯化铵销售价格同比下降，导致毛利率同比下降，且本期外购9.26万吨农用化肥，营业成本同比增长，导致毛利率下降较为明显。受到主营产品毛利率下滑影响，公司23年业绩略微下滑。随着未来盐产品高端化，盈利能力有望增强。 产能持续扩张，打开成长空间。报告期内，湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、湘澧盐化生态盐分级分筛车间建设项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留的4万吨/年项目等建成正式投产。其中湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降约30%，低于行业标准和设计值，极大地降低了生产成本，技改后纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上。九二盐业双氧水项目基本实现达产达效，产品质量指标均高于国标要求；湘渝盐化等四家盐化生产企业积极推动淘汰更换高耗能落后机电设备，预计年节约电费超千万元。此外，晶鑫科技成功并购长沙银腾，包装产业规模扩大；雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目前期立项工作基本完成，列入2024年湖南省十大产业项目；湘渝盐化100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目建设也在加快推进中。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。 高额分红重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现（2021-2023年经营活动净收益/利润总额92.24%，103.91%，89.93%）是公司维持高额分红比例的底气。公司以2023年12月31日的总股本约16.59亿股为基数，向全体股东每10股派发人民币2.00元（含税），合计派发现金股利约3.32亿元，占当年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润比例为46.82%。从2020-2023来看，公司年度现金分红比例高达50.51%，67.26%，47.92%，46.82%。公司高额分红，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.54元、0.55元，对应动态PE分别为12倍、11倍、11倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。