雪天盐业(600929) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比下降7.86%。 产品结构持续优化，未来盈利中枢有望持续上移。公司持续优化产品结构，省内营销区域改革焕发活力，累计销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%，盈利能力有效提升，主场优势不断强化；省外市场销售小包盐29.33万吨，同比增长13%，同时营销渠道进一步做实，全国配送商数量同比增长超20%。从业绩来看，Q4环比Q3有明显改善，营收环比增长24.0%，归母净利润环比增长23.8%。全年分产品来看，公司各类盐实现营收23.6亿元，同比-11.19%，毛利率32.21%，同比减少2.33个百分点；烧碱类营收5.3亿元，同比-22.93%，毛利率17.50%，同比减少23.17个百分点；纯碱营收17.7亿元，同比-0.64%，毛利率41.93%，同比增加12.19个百分点；氯化铵营收8.2亿元，同比-2.24%，毛利率24.64%，同比减少22.30个百分点。其中烧碱类受到销售价格同比下滑影响，毛利率降幅较明显，氯化铵销售价格同比下降，导致毛利率同比下降，且本期外购9.26万吨农用化肥，营业成本同比增长，导致毛利率下降较为明显。受到主营产品毛利率下滑影响，公司23年业绩略微下滑。随着未来盐产品高端化，盈利能力有望增强。 产能持续扩张，打开成长空间。报告期内，湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、湘澧盐化生态盐分级分筛车间建设项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留的4万吨/年项目等建成正式投产。其中湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降约30%，低于行业标准和设计值，极大地降低了生产成本，技改后纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上。九二盐业双氧水项目基本实现达产达效，产品质量指标均高于国标要求；湘渝盐化等四家盐化生产企业积极推动淘汰更换高耗能落后机电设备，预计年节约电费超千万元。此外，晶鑫科技成功并购长沙银腾，包装产业规模扩大；雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目前期立项工作基本完成，列入2024年湖南省十大产业项目；湘渝盐化100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目建设也在加快推进中。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。 高额分红重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现（2021-2023年经营活动净收益/利润总额92.24%，103.91%，89.93%）是公司维持高额分红比例的底气。公司以2023年12月31日的总股本约16.59亿股为基数，向全体股东每10股派发人民币2.00元（含税），合计派发现金股利约3.32亿元，占当年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润比例为46.82%。从2020-2023来看，公司年度现金分红比例高达50.51%，67.26%，47.92%，46.82%。公司高额分红，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.54元、0.55元，对应动态PE分别为12倍、11倍、11倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     雪天盐业(600929) 2023Q4扣非后净利润1.77亿元，环比增长8.97%。公司2023年实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%，归母净利润7.09亿元，同比下降7.86%，扣非后净利润6.51亿元，同比下降17.87%。公司收入下降由于主要产品销售价格同比下降，分行业、分地区、分销售模式的营业收入同比下降，然而公司主要产品产销创历史新高，主要产品产量816.52万吨，同比增加7.23%；主要产品销量702.08万吨，同比增加6.72%。其中，小包盐全国销量突破50万吨，实现量价齐升。公司第四季度实现营业收入18.40亿元，环比增长23.99%，同比增长5.26%，归母净利润2.08亿元，环比增长23.62%，同比增长36.54%，扣非后净利润1.77亿元，环比增长8.97%，同比增长12.33%。公司2023年每10股派息2元（含税），预计现金分红总额3.32亿元（含税），占合并报表中归母净利润的比率为46.82%。 产能结构不断优化，主要产品产销量增长。根据公司年报，公司2023年各类盐实现产量549.41万吨，同比增长2.57%，销量432.82万吨，同比增长0.39%；32%烧碱产量63.97万吨，同比增长21.82%，销量59.04万吨，同比增长20.12%；双氧水产量14.51万吨，同比增长101.25%，销量13.58万吨，同比增长110.22%；纯碱产量81.30万吨，同比增长11.35%，销量79.89万吨，同比增长6.68%；氯化铵产量83.03万吨，同比增长9.97%，销量91.75万吨，同比增长20.31%。公司32%烧碱、纯碱、氯化铵、双氧水产销量增加主要由于生产产能充分释放。在产能方面，公司下属湘渝盐化子公司索特盐化拟新建60万吨MVR制盐装置，项目建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐；公司合成氨装置产能已提高至30万吨，联碱改造装置预计将于2024年完成投产，预计可将公司联碱产能提高至90-100万吨。 拟建设衡阳绿色低碳盐碱产业园项目，提升纯碱行业竞争力。公司着力构建“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的新产业格局，在盐化工板块，公司近期拟在湖南衡阳投资80多亿建设衡阳绿色低碳盐碱产业园项目，该项目已被列为湖南省十大重点产业项目之一，总投资合计87.87亿元，项目资金来源为公司自有资金、银行贷款及股权募资等方式，项目主要建设内容包括建设联合制碱、合成氨、盐硝联产、热电联产装置及配套公用工程和设施，根据当前已取得的批复规划，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年，项目建设期2年，计划于2024年6月正式开工，2026年6月完成施工建设（具体以实际情况为准）。该项目有助于进一步扩大公司纯碱产品规模，强链补链。 积极布局钠离子电池。根据公司投资者关系纪要，公司参股了一家研究电池正极材料的企业，并与中南大学的新能源电池团队合作，成立了钠电研究院，同时发布4款钠电正极材料，2024年将进一步推动产品的应用和产值的提升。同时，公司在2023年5月份正式向市场推出首款公斤级钠电正极材料产品，产品送到山东奥冠、吉安冠佳等厂家评测，获得了厂家认可。2023年6月份完成了中试线的改造及中试放大试验，随后正式对外发布了MT-N20、N21、N40C、N40Z等4款钠电池正极材料。预计在2024年启动1.5万吨钠电正极材料智能化生产线量产车间建设。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     雪天盐业(600929) 2023Q3扣非后净利润1.63亿元，同比上涨2.79%。公司2023Q3实现营业收入14.84亿元，环比增长3.25%，同比上涨6.14%；归母净利润1.68亿元，环比增长32.69%，同比上涨7.81%；扣非后净利润1.63亿元，环比增长28.22%，同比上涨2.79%。公司前三季度实现营业收入44.22亿元，同比下降5.77%；归母净利润5.01亿元，同比下降18.81%；扣非后净利润4.74亿元，同比下降25.37%。公司2023Q3销售毛利率32.47%，环比上涨4.29pct，同比下降2.53pct；2023Q3销售净利率11.38%，环比上涨2.39pct，同比下降0.75pct。分产品看，2023Q3公司各类盐营业收入5.99亿元，芒硝营业收入2855.17万元，烧碱类营业收入1.06亿元，双氧水营业收入3245.08万元，纯碱营业收入4.11亿元，氯化铵营业收入1.37亿元。 原盐价格企稳回升，氯化铵稳价为主。原盐方面，根据百川盈孚，截至2023年11月6日，原盐市场均价372元/吨，环比上涨0.26%，相比2023年8月8日282元/吨上涨31.91%；周均价372元/吨，周同比上涨1.64%；月均价370.25元/吨，月同比上涨13.07%。供应方面，河南、陕西、江西地区某矿盐装置检修稳步进行，其他地区矿盐企业生产积极性较佳。需求方面，氯碱装置检修安排较多，纯碱装置负荷稳定，工业盐市场需求变化不大。氯化铵方面，根据百川盈孚，截至2023年11月6日，氯化铵价格650元/吨，相比2023年10月18日644元/吨小幅上涨0.93%；周均价650元/吨，周同比上涨0.31%。周末期间，氯化铵暂稳续市，企业预收订单多在10天以上，多数封单停报，执行预收；百川盈孚预计氯化铵月中旬后价格仍有一涨。 积极优化盐化工板块，提升规模效益。公司巩固并扩大盐板块领先优势，进一步提升盐化工板块规模化效益。在盐业方面，公司积极发展生态盐，于2020年11月投资建成全国首条井矿食盐零添加独立生产线，推出雪天松态997高标准生态食盐，2023年积极倡导制定了生态井矿盐团体标准；同时，公司发展中高端食盐，上市南海海盐、南岳寿山盐；2023年H1，公司省内中高端盐销量同比增长8.74%，社区电商中高端盐销量同比增加46.7%。在盐化工方面，公司深度开拓延申产业链，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线，2023年H1，湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留4万吨/年项目建成正式投产，目前九二盐业新建18万吨双氧水项目也已达产。 布局新兴产业，进军新能源赛道。1）盐穴储能项目。公司利用井矿盐资源优势，与中国电力已成立合资公司中电雪盐（衡阳）储能科技有限公司，建设衡阳百兆瓦级盐穴空气储能创新示范项目，目前盐穴压缩空气储能项目已经完成了盐穴水密封实验、气密封实验和测井测腔等前期工作，正在做开工前的相关准备，预计年内启动开工建设。2）新能源电池材料方面，公司参股公司美特新材发布的4款钠电正极材料目前已完成产品中试，此前公司首款公斤级产品分别送到山东奥冠、吉安冠佳等厂家评测，获得了厂家认可。3）电池级纯碱及卤水提锂。公司加快推进湘渝盐化5万吨电池级纯碱项目（首期1万吨）和九二盐业卤水提锂项目，当前已完成项目建议书和可研报告，争取年内具备立项和开工条件。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     雪天盐业(600929) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入44.2亿元，同比-5.77%，实现归母净利润5.0亿元，同比-18.8%；其中单Q3实现收入14.8亿元，同比+6.14%，实现归母净利润1.7亿元，同比+7.81%。 业绩环比增长，需求拉动下有望持续增长。公司前三季度业绩同比回落，但环比二季度有明显好转，营收环比增长3.3%，归母净利润环比增长32.3%。分产品来看，公司各类盐实现营收6.0亿元，同比-2.21%，环比+1.36%；芒硝营收2855万元，同比-16.0%，环比-14.0%，烧碱类营收1.1亿元，同比-33.5%，环比-19.8%；双氧水营收3245万元。同比+62.2%，环比+5.8%；纯碱营收4.1亿元，同比+18.2%，环比-3.4%；氯化铵营收1.4亿元，同比-12.5%，环比+67%。随着下游需求复苏，氯化铵价格较上季度逐步回升，未来有望逐步回升至近两年均价，带来业绩持续复苏。 产能持续扩张，业绩增长空间大。公司子公司九二盐业烧碱产能继续扩大，从最初的8万吨扩到24万吨，新建18万吨双氧水项目也已达产。为下一步整合产能延伸发展打下了扎实的基础。盐穴储能方面，公司与中国电力国际合作建设衡阳百兆瓦级盐穴压缩空气储能创新示范项目。新能源电池材料方面，公司参股公司美特新材发布的4款钠电正极材料目前已完成产品中试，此前公司首款公斤级产品分别送到山东奥冠、吉安冠佳等厂家评测，获得了厂家认可。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。 国内盐业龙头，矿产资源丰富。公司拥有的盐矿资源储量丰富且品质优良，盐矿品位高，易开采。所属湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等重要生产企业采矿权可采面积共计15.84平方公里，氯化钠储量13.15亿吨，芒硝储量3.33亿吨。其中湘衡、湘澧两家盐化公司一南一北，控制了湖南省内的井矿盐资源；九二盐业控制了江西东南部的井矿盐资源；湘渝盐化拥有纯碱产能70万吨/年、氯化铵产能70万吨/年，且其控股子公司索特盐化拥有100万吨/年的井矿盐产能，控制了重庆万州地区的井矿盐资源。丰富的盐矿资源保障了盐及盐化工产品所需卤水的持续供给，确保了公司食盐产品的优异品质。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.55元、0.56元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     雪天盐业(600929) 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收29.38亿元（同比-10.82%），实现归母净利润3.33亿元（同比-27.80%）。 中高端盐销量增加，全国市场布局快速完善：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。报告期公司稳健运行，在传统主业盐板块，公司高端战略持续发力，根据公司公告，报告期公司小包盐销量同比+22.77%，中高端盐销量同比+8.74%，带动公司各类盐产品营收11.49亿元，为公司盈利能力增加带来有力支撑。值得注意的是，公司省外市场营销渠道逐步拓展，根据公司公告，2023Q2公司省外经销商数量增加3619家至18704家，相较于2023Q1末+23.99%，公司对空白市场的拓展持续进行，未来随着公司产品高端指标不断凸显以及市场推广持续推进，公司盐产品业务有望持续发力，为业绩增加带来有力支撑。 盐化工项目陆续落地，盐+新能源产业链持续延伸：除食用盐外，公司在盐化工布局逐步完善，根据公司公告，报告期湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留的4万吨/年项目建成正式投产，其中湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降30%以上，纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上，为公司业绩提升带来有力支撑。此外在盐+新能源产业链延伸方向上，根据公司公告，公司与中国电力合作成立中电雪盐合资公司，开创新型储能和盐穴资源再利用耦合的新路径，此外，公司参股企业美特新材与中南大学产学研合作成立湖南省首家钠电研究院，并发布合作开发的4款钠电正极产品，当前锂离子电池正极材料智能生产线项目已开工，同时，公司加快推进湘渝盐化5万吨电池级纯碱项目（首期1万吨）和九二盐业卤水提锂项目，当前已完成项目建议书和可研报告，争取年内具备立项和开工条件，未来随着各个项目有序推进，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为7.66亿元、9.54亿元、11.16亿元，给予2023年19xPE，对应目标价8.85元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期。