雪天盐业(600929) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年H1实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比下降1.30%；其中Q2实现营业收入14.62亿元，同比增长1.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长12.16%。 产业结构优化，未来盈利中枢有望持续上移。从业绩来看，24年上半年同比有所改善。分产品来看，公司各类盐实现营收11.6亿元，同比+0.78%；烧碱类营收2.8亿元，同比+6.74%；纯碱营收7.4亿元，同比-11.45%；氯化铵营收5.1亿元，同比73.67%。单Q2看，营收同比持续改善。Q2分产品看，各类盐实现营收5.6亿元，同比-4.9%；烧碱类营收1.4亿元，同比+6.03%；纯碱营收3.9亿元，同比-8.57%；氯化铵营收2.1亿元，同比151.64%。其中纯碱类受到销售价格同比下滑影响，营收同比减少，氯化铵受到出口需求增加影响，营收增加。公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，较其他北方纯碱企业具有明显竞争优势。且随着未来高端化盐产品的不断推广，盈利能力有望增强。 拓展海内外市场，打开成长空间。2024年上半年，公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分市场来看，公司省内小包盐销售同比增长18.29%，中高端盐销量同比增长16.05%，公司在省内充分发挥主场优势，盈利能力有效提升；省外业务方面，公司省外市场小包盐销售同比增长16.46%，营销渠道持续拓展，24年上半年全国新增配送商300余个。海外市场方面，小包盐当地版本持续突破，缅甸版、老挝版已经进入市场销售并取得良好反馈，菲律宾、加拿大版本正在设计中，新加坡市场的开拓正在合作洽谈中，大包盐已进入日本市场。公司高端盐产品在海内外市场的持续突破，有望推动公司业绩进一步增长。 完善原料、应用全产业链建设，产能布局日益完善。公司已由单纯的盐业向盐产业集群转变，食盐、工业盐、日化用盐、芒硝、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水等业务板块协调发展，形成了盐硝联产、盐碱联产、热电联产循环经济发展格局。2024年上半年，子公司雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目作为“2024年湖南省十大产业项目”之一成功立项，引领湖南省盐化产业转型升级，推动省内石化盐化融合；湘渝盐化联碱100万吨扩能项目加紧实施且年内建成，并推进索特MVR制盐扩产项目。与此同时，战新产业不断突破，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨；正极材料中试线项目开工建设；湘渝盐化1万吨电池级纯碱有序实施。产业链的逐步完善有利于公司多元发展，有效发挥资源优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.52元、0.55元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

     雪天盐业(600929) 24H1扣非净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年上半年公司实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归母净利润3.29亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降14.3%。2024年第二季度，公司实现营业收入14.62亿元，同比增加1.75%；归母净利润1.42亿元，同比增加12.16%，环比下降23.85%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增加1.06%，环比下降7.64%。第二季度公司销售毛利率29.94%，同比提升1.76个百分点；销售净利率9.25%，同比提升0.26个百分点。 食用盐及盐化工产品销量同比增加。公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长，2024年上半年公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看，2024年第二季度公司各类盐、芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入5.62亿元、0.28亿元、1.40亿元、0.36亿元、3.89亿元、2.07亿元，同比变动-4.9%、-16.1%、6%、18.1%、-8.6%、151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。 以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。2024年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨60万吨/年、纯碱80万吨/年、氯化铵80万吨/年、工业盐150万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进1万吨电池级纯碱项目和60万吨索特MVR制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为180万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨，正极材料中试线项目开工建设。 盈利预测。公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为6.92、7.75和9.37亿元，对应EPS分别为0.42元/股（-42%）、0.47元/股（新增）和0.56元/股（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价7.56元（原目标价12.2元，对应2022年20倍PE，-38%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     雪天盐业(600929) 事件： 公司披露 24 年半年报： 24 年 H1 公司实现营收 30.18 亿元， 同比+2.71%；归母净利润 3.29 亿元， 同比-1.3%； 扣非归母净利润 2.67 亿元， 同比-14.3%。其中， 24Q2 营收 14.62 亿元， 同比+1.75%； 归母净利润 1.42 亿元， 同比+12.16%；扣非归母净利润 1.28 亿元， 同比+1.06%。 公司 Q2 营收增长放缓， 利润迎来改善， H1 整体平稳收官。 纯碱等 Q2 有所承压， 而小包盐持续升级、 放量， 同时氯化铵增长较好 分 业务 看 ， Q2 公 司各 类 盐 /纯 碱 /烧 碱 /氯 化铵 业 务营 收 分别 同 比-5%/-9%/+6%/+152%， 其中纯碱业务主要受市场价格压力影响较大， 而对于食盐业务， 公司持续推进高端化、 全国化战略， H1 小包盐销量增速 16.4%， 其中省内中高端小包盐同增 16.05%， 省外小包盐同增 16.46%。 分渠道看， Q2 直销/经销渠道分别同比-19.6%/+28.2%， 其中直销下滑主要系公司深化渠道改革并将直配客户调整给大型配送商； 分区域看， Q2 省内/省外营收分别同比-43.9%/+25.3%， 对应经销商数量分别-2093/+1681 家， 主要系渠道改革所致。 Q2 毛利率、 净利率整体有所改善 具体而言， Q2 公司毛利率为 29.94%， 同比+1.76pct， 主要系公司推动食盐高端化同时持续优化成本结构等， 例如公司实现纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比-10%以上。 费用端整体有所抬升， Q2 四项费率合计同比+2.45pct， 同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+2.82/-0.33/-0.1pct， 其中管理费率抬升主要系职工薪酬、 折旧与摊销、 信息维护费同比增加所致。 此外， Q2 公司归母净利率为 9.71%， 同比+0.9pct， 而 Q2 公司扣非归母净利率为 8.76%， 同比-0.06pct。 上半年经营平稳收官， “盐+食品、 化工、 新能源” 布局持续深化 公司以盐为轴、 持续进化， 并通过内生、 外延双轮驱动， 持续深化“盐+食品、 化工、 新能源” 的产业布局。 尽管 H1 纯碱主业受市场价格压力等影响增长承压， 但需求支撑有望拉长本轮周期； 而且公司纯碱产能集中在华南、 西南片区， 覆盖区域存在 460 万吨纯碱外采需求， 公司积极扩产同时深化成本优势； 预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。 另一方面， 公司食盐业务持续推进高端化发展与小包盐全国化扩张， H1 进度符合预期， 预计 H2 保持省内加速结构升级， 省外持续全国化扩张的趋势。 最后， 公司持续推动新能源战略。 盈利预测与投资建议:考虑到 Q2 营收增长放缓， 我们下调了盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 7.5/8.5/9.6 亿元（ 原 24-26 年为 7.8/8.8/10 亿元） ， 分别同增 6%/13%/13%。 考虑到公司盐矿资源充沛、 治理结构较优， 未来可通过内生、 外延等实现稳健快增， 故维持“买入” 评级。 风险提示： 盐化工产品价格下行； 盐化工板块新增产能不及预期； 食盐产品推广及渠道建设不及预期； 食品质量安全风险