永安期货(600927) 投资要点 【事件】永安期货发布2025年三季度业绩：1）前三季度营业收入84亿元，同比-55.3%，主要受贸易类业务收入确认规则调整影响，不影响业务盈亏。归母净利润4.7亿元，同比+13.3%。对应EPS0.33元，ROE3.7%，同比+0.3pct。2）Q3单季营业收入28亿元，同比-57.4%。归母净利润3.0亿元，创上市以来单季新高，同比+173.4%，主要系投资收益增加所致。3）Q3末归母净资产131亿元，较年初+2.6%，较年中+2.2%。 收入：Q3投资收益大幅提升，手续费净收入基本稳定。1）投资收益大幅提升：前三季度投资收益+公允价值变动损益合计为7.1亿元，同比+24.7%；Q3单季为5.5亿元，同比大增290%，预计主要受公司持有理财产品收益提升影响。2）手续费净收入：前三季度为4.0亿元，同比+4.3%；Q3单季为1.6亿元，同比+4.1%，保持稳定。3）利息净收入：前三季度为3.3亿元，同比-11.8%；Q3单季为1.1亿元，同比-8.6%。4）其他业务收入（以基差贸易货物销售收入为主）前三季度同比-60.1%，Q3单季-67.8%，主要是由于根据监管要求，贸易类业务改用净额法确认收入所致。 支出：总支出占比有所改善。1）前三季度总支出84亿元，同比-55.3%，占总营收比重同比下降4.5pct。2）业务及管理费：前三季度6.3亿元，同比-0.1%，Q3单季3.0亿元，同比+49.1%。3）信用减值损失为0.6亿元，同比增长327%；其他资产减值损失2.1亿元，同比-40.5%。4）其他业务成本（以基差贸易货物销售成本为主）前三季度同比-60.1%，Q3单季-67.7%，原因与收入变动相同。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，考虑到Q3归母净利润表现显著超预期，我们上调2025-2027年归母净利润至6.5/7.3/8.0亿元（前值为4.7/5.9/6.6亿元），当前市值对应2025E PE34x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 投资要点 【事件】永安期货发布2025年中期业绩：1）上半年营业收入55.6亿元，同比-54.1%；归母净利润1.7亿元，同比-44.7%；对应EPS0.12元，ROE1.32%，同比-1.1pct。2）Q2营业收入32.8亿元，同比-57.8%。归母净利润1.6亿元，同比-30.0%，环比增长16倍。3）归母净资产129亿元，较年初+0.4%，较Q1末+0.4%。 期货经纪仍是盈利基本盘，基金销售和资管业务盈利向好。1）上半年公司手续费净收入、利息净收入分别为2.4亿元、2.1亿元，同比+4.5%、-13.5%，投资收益+公允价值变动收益合计1.6亿元，同比-63%。2）上半年期货经纪业务营业利润1.5亿元，同比-10%，仍是盈利基本盘。风险管理业务由盈转亏为-0.6亿元（上年同期为盈利1.1亿元），基金销售、资产管理和境外业务营业利润分别为0.2亿元、0.05亿元和0.7亿元，分别同比+105%、+40%、+5%。 期货经纪业务：代理交易总额提升带动手续费净收入增长。1）上半年营业收入3.8亿元，同比-22%，其中手续费净收入2.1亿元，同比+4.2%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数1.02亿手，同比+13.3%，成交金额7.25万亿元，同比+6.8%。报告期末，客户权益为398亿元，较年初-15.5%。 风险管理业务：场外衍生品及做市业务稳健发展。1）上半年营业收入50亿元，同比-56%，主要由于改用净额法确认收入，但对盈亏无影响。2）上半年公司场外业务累计名义本金1603亿元，同比增长72%。做市业务累计成交规模超过6018亿元，同比增长23%。 资产管理&基金销售业务：布局财富管理市场，基金销售收入提升。1）上半年资管业务收入0.1亿元，同比-11%，其中手续费净收入同比-63%。2）上半年基金销售业务收入0.29亿元，同比+21%。报告期内公司新增合作管理人34家，新增引入代销产品65只，代销产品平均年化收益率11.26%。 境外业务：期货经纪和基金销售规模增长。1）上半年境外业务收入1.2亿元，同比-59%。2）境外期货经纪业务交易量同比+22%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别为78%、83%。3）海外基金销售大幅增长，上半年新增销售额同比增长186%至1.72亿美元。 盈利预测与投资评级：结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025E PE48x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收19.44亿元（净额法，后同）、同比+3.79%，归母净利润5.75亿元、同比-21.07%。全年加权平均ROE4.56%、同比-1.41pct。2025Q1实现营收2.06亿元、同比-53.39%，归母净利润0.09亿元、同比-88.08%。2024年分部业务增速：期货经纪-3.78%、风险管理（净额法，后同）-20.83%、境外业务+132.21%、基金销售-12.09%、资产管理+85.17%，分部业务占比：期货经纪54.7%、风险管理20.6%、境外业务21.4%、基金销售2.7%、资产管理1.3%。2024年利润下降的主因为期货经纪、风险管理等的利润率有所下降。 期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024年全年，公司境内代理期货交易2.01亿手、同比-14.1%，成交额14.71万亿元、同比-7.6%，客户权益470.57亿元、同比+2.9%。期货经纪业务营业利润率42.71%、同比-4.63pct。全年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈。公司期货经纪市占率由2023年的2.80%下降至2024年的2.38%，或是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024全年，公司基差贸易业务仓单注册量28.55万吨、同比+56%，交割仓单量18.68万吨、同比+130%，实现营业利润0.31亿元、同比-84.81%，总额法计算营业利润率0.15%、同比-0.76pct。场外业务及做市业务保持较快发展，全年场外业务累计名义本金超1,900亿元、同比+17%，做市业务累计成交额超1.39万亿元、居行业第1。境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比+57.64%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至75.48%。二是财富销售大幅增长，全年新增基金销售约为1.93亿美元，同比增长128.5%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司年报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2025-26年归母净利润分别下调14.7%、15.9%，预计2027年归母净利润7.27亿元。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

     永安期货(600927) 投资要点 【事件】永安期货发布2024全年及2025Q1业绩：1）2024年营业收入217亿元，同比-8.8%。归母净利润5.8亿元，同比-21.1%。归母净资产较年初+3.3%，较Q3末+1.5%。全年每股分红0.12元，同比-20%，分红率约30.4%，保持稳定。2）24Q4单季营收31亿元，同比-39.1%，归母净利润1.6亿元，同比-7.9%。3）25Q1营业收入23亿元，同比-47.5%。归母净利润929万元，同比-88.1%。归母净资产较年初持平。4）公司拟通过自有资金回购股份，额度在0.5-1亿元，具体方案尚需董事会与股东大会审议。 2024年业绩：资管和境外业务盈利向好，风险管理业务明显承压。1）利息净收入5.0亿元，同比-26%；手续费及佣金净收入5.4亿元，同比-29%，其中经纪、资管和基金销售均下滑；而投资收益为8.7亿元，上年同期为-0.29亿元。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为4.7亿元、770万元、0.2亿元、0.3亿元和1.5亿元，分别同比-13%、扭亏为盈、-15%、-85%、+7%。 期货经纪业务：代理成交规模下滑，但客户权益仍增长。1）营业收入11.0亿元，同比-3.8%，其中手续费净收入同比-30%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.01亿手，同比-14%，成交金额14.7万亿元，同比-8%。年末客户权益为471亿元，较年初+3%。 资产管理&基金销售业务：资管业务显著改善，规模与营收双升。资管业务和基金销售业务收入分别为0.26亿元和0.53亿元，分别同比+85%、-12%，其中资管产品总规模达44.9亿元，同比+24%。 风险管理&境外业务：风险管理业务短期调整，境外业务快速发展。1）风险管理业务收入201亿元，同比-9.8%，毛利率同比-0.76pct降至0.15%。场外衍生品名义本金同比+17%，做市业务份额位居第一。2）境外业务营业收入为4.3亿元，同比+51%，其中期货经纪业务交易量同比+58%，基金销售总额同比+129%。 2025Q1业绩：净利润短期承压，但风险敞口已有效释放。1）Q1营收减少受到部分贸易类业务改由净额法确认收入影响，可比口径下同比-17%，其中利息净收入、投资收益分别同比-21%、-35%。2）归母净利润大幅下滑，主要由于2023年开展的部分存续场外衍生品业务受Q1市场重大行情波动不利影响而产生亏损，目前该类存续业务已基本了结。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025E PE38x。我们认为公司作为行业龙头应享有更高估值溢价，拟启动股份回购亦有助于提升市场信心，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。