中国黄金(600916) 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显 公司发布年报、一季报：2024年实现营收604.64亿元（同比+7.3%，下同）、归母净利润8.18亿元（-15.9%）；2025Q1实现营收110.03亿元（-39.7%）、归母净利润1.35亿元（-63.0%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.00/10.34/11.88亿元（2025-2026年原值为11.68/13.60亿元），对应EPS为0.54/0.62/0.71元，当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍。我们认为，公司作为业内央企，通过深化渠道布局和产品创新有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 2025Q1毛利率和费用率稳中有升，净利率有所下滑 2024年黄金产品实现营收595.07亿元（+7.3%），表现相对稳健。分地区看，2024年华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收106.11/353.66/52.57/27.26/29.17/15.08/18.10亿元，同比分别+4.9%/+31.8%/-19.3%/-37.5%/-20.1%/-24.0%/-29.9%，地区间差异明显。盈利能力方面，公司2025Q1综合毛利率为5.6%（+1.6pct），净利率为1.2%（-0.8pct）；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比分别+0.2pct/+0.2pct/-0.1pct，基本保持稳定。 持续推进渠道优化和产品创新，坚持差异化布局回购业务 （1）渠道：2024年公司净关闭门店21家（加盟净关14家，直营净关7家），期末门店总数达4236家；加盟体系持续优化升级，直营体系因地制宜精准施策。（2）产品：加强与“四大古都”等交流合作，有效嫁接博物馆资源，全新打造以“巡礼五千年”为主线的产品品牌体系，完成中国黄金产品体系中的文化奠基。（3）回购业务：回购体系深化服务创新，以服务自有产品回购为主线，坚持“精炼+回购服务”两条腿走路，逐步降低低效无效收入，不断提高毛利率水平。 风险提示：市场竞争加剧；金价波动；渠道扩张不及预期等。

     中国黄金(600916) 投资要点: 前三季度业绩优于行业，Q3收入同比小幅下滑2.78%。2024Q1-Q3，公司实现营收465.75亿元（同比+12.73%），表现优于行业，归母净利润7.46亿元（同比+0.64%），扣非归母净利润为6.97亿元（同比+2.69%），利润受去年同期高基数影响增速回落。单Q3来看，2024Q3公司实现营收114.19亿元（同比-2.78%），归母净利润1.51亿元（同比-25.71%）。 盈利水平同比下滑，期间费用率控制良好。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-0.03个pct至4.20%，净利率同比-0.19个pct至1.61%，盈利能力同比下滑。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/0.27%/0.02%/0.01%，同比分别-0.05/-0.02/-0.03/-0.02个pct。 Q3黄金珠宝收入同比下滑，服务费收入大幅上涨，Q4计划新增加盟店179家。（1）产品：2024Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入460.64亿元（同比+12.57%），服务费收入2.58亿元（同比+171.29%）。单Q3来看，24Q3公司黄金珠宝业务实现收入112.89亿元（同比-3.15%），服务费收入1.01亿元（同比+149.52%）。（2）渠道：2024Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2024年三季度末，共有门店数4215家，其中直营店净减少3家，加盟店净减少39家（其中Q3净减少加盟店51家）。另外，公司计划在24Q4增加2家直营店、179家加盟店。 盈利预测与投资建议：我们根据最新的经营数据，下调此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.56/0.66/0.73元/股（调整前分别为0.72/0.86/0.98元/股），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为16/13/12倍。考虑到公司作为大型黄金珠宝央企，业绩稳健，前三季度表现优于行业大盘，且近年来依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，Q4发布蛇年生肖、大师金、国宝金2.0三大系列新品，同时Q4计划开店提速，中长期布局培育钻石全产业链有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险因素：经济恢复不及预期风险、金价波动风险、开店不及预期风险。

     中国黄金(600916) 事件概述。10月29日，中国黄金发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收465.75亿元，同比+12.73%，归母净利润为7.46亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为6.97亿元，同比+2.69%。24Q3，实现营收114.19亿元，同比-2.78%，归母净利润为1.51亿元，同比-25.71%，扣非归母净利润为1.17亿元，同比-33.41%，扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。 24Q4拟增加直营门店2家及加盟门店179家。1）收入拆分：分行业看，24Q1-Q3，黄金珠宝收入460.64亿元，同比+12.57%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入2.58亿元，同比+171.29%。分地区看，华东地区收入258.83亿元，同比+32.15%，华北地区收入74.48亿元，同比+3.44%，华南地区收入47.21亿元，同比+5.56%。2）开店情况：24Q1-Q3，公司直营店净减少3家，加盟店净减少39家。据公司公告，24Q4，公司拟增加直营门店2家、加盟门店179家，渠道扩张稳步推进。 毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为4.20%，同比-0.03pct；24Q3，毛利率为3.62%，同比-0.60pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.73%、0.27%、0.02%、0.01%，分别同比-0.05、-0.02、-0.03、-0.02pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.89%、0.37%、0.02%、-0.04%，分别同比-0.05、+0.003、-0.03、-0.07pct，费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为1.61%，同比-0.19pct；24Q3，净利率为1.34%，同比-0.40pct。 投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收621.22、685.97、741.51亿元，分别同比+10.2%、+10.4%、+8.1%，预计实现归母净利润10.15、11.36、12.60亿元，分别同比+4.3%、+11.9%、+11.0%，10月31日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

     中国黄金(600916) 公司2024年前三季度营收同比+12.7%、归母净利润同比+0.6%，业绩承压公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收465.75亿元（同比+12.7%，下同）、归母净利润7.46亿元（+0.6%）；2024Q3实现营收114.19亿元（-2.8%），归母净利润1.51亿元（-25.7%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.73/11.68/13.60亿元（原值11.16/12.98/14.98亿元），对应EPS为0.58/0.70/0.81元，当前股价对应PE为15.3/12.7/10.9倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 2024Q3营收表现优于行业整体，盈利能力有所下滑导致业绩承压 2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司2024Q3营收同比-2.8%，优于行业大盘。分地区看，2024Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收74.48/258.83/47.21/26.88/25.68/13.82/16.31亿元，同比分别+3.4%/+32.2%/+5.6%/-18.2%/-9.4%/-12.7%/-20.6%，地区间差异明显。盈利能力方面，公司2024Q3综合毛利率为3.6%（-0.6pct），净利率为1.3%（-0.4pct），盈利能力有所下滑导致业绩承压；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比基本保持稳定。 积极寻求渠道逆势扩张，持续强化产品能力，提升品牌势能 （1）渠道：2024Q1-Q3公司净关闭门店42家（加盟净关39家，直营净关3家），期末门店总数达4215家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”。（2）产品：公司于中国国际珠宝展（北京）推出蛇年生肖、大师金、国宝金2.0三大系列新品，丰富产品矩阵，加大自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。（3）品牌：公司全面推进品牌焕新工作，跨界合作体育赛事。巴黎奥运会期间，公司作为世界乒乓球职业大联盟中国区战略合作伙伴，在全国多地门店开展系列活动扩大品牌影响力，如布置乒乓球运动员展架、定制一举夺“葵”转运珠等。 风险提示：市场竞争加剧；金价波动；渠道扩张不及预期。

     中国黄金(600916) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收351.55亿元/yoy+18.9%，实现归母净利润5.94亿元/yoy+10.6%，扣非归母净利润5.80亿元/yoy+15.3%。24Q1/24Q2分别实现营收182.51/169.05亿元，同比+13%/+26%，归母净利润3.63/2.31亿元，同比+21%/-3%，扣非归母净利润3.69/2.11亿元，同比+33%/-7%。 点评： 金价上涨带动公司投资类产品表现亮眼。24H1分行业来看，公司黄金珠宝销售/服务费分别实现收入347.76/1.57亿元，同增18.84%/187.38%。根据中国黄金协会披露数据显示，24H1金价持续上涨、创新高的背景下，黄金避险保值功能重新受到重视，24H1全国黄金消费量523.75吨，同比下降5.61%，其中黄金首饰270.02吨，同比下降26.68%；金条及金币213.64吨，同比增长46.02%。公司投资类业务受益：1）金条销售方面，a）加盟体系着力提升管理的精确性和系统性。线上金条销售系统已在加盟体系推广使用；b）银邮体系在合规运行和稳健发展方面双管齐下，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长。2）黄金回购业务方面，24H1公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务，拓展公司品牌在黄金回收、加工市场的占有率和影响力，24H1线上业务和线下业务在上半年均呈持续上涨趋势。 24H1维持稳健的门店扩张进度。24H1公司新开直营店6家，关闭9家，累计净关店3家；新开加盟店37家，关闭25家，累计净开店12家，23H1为净开店8家；24H1门店数合计净增长9家。24H2公司拟增加直营店4家，加盟店178家，其中拟增加的加盟店较多分布在华东、西北、华中区域。 财务分析：金价上涨使得公司黄金租赁业务产生的投资损失、公允价值变动损失同比扩大。24H1毛利率4.39%，同比提升0.16pct，期间费用率0.96%，同比下降0.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，分别同比-0.04/-0.03/-0.01/-0.03pct，归母净利润率1.69%，同比-0.13pct。24H1由黄金租赁带来的公允价值变动损失2.03亿元，23H1为损失1.08亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益24H1为-2.03亿元（23H1为-1.09亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏24H1为17.33万元。24H1归还黄金租赁产生的投资损失为2.43亿元，23H1为损失1.40亿元。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年实现营收656/718/780亿元，同增16%/10%/9%，归母净利润分别为11.09/12.41/13.70亿元，同增14%/12%/10%，对应2024年9月6日收盘价PE分别为12/11/10X。 风险因素：金价剧烈波动，终端黄金消费回暖不及预期，加盟拓店不及预期。

     中国黄金(600916) 公司2024H1营收同比+18.9%、归母净利润同比+10.6%，表现稳健 公司发布半年报：2024H1实现营收351.55亿元（同比+18.9%，下同）、归母净利润5.94亿元（+10.6%）；2024Q2实现营收169.05亿元（+25.9%），归母净利润2.31亿元（-2.6%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.16/12.98/14.98亿元（原值11.99/13.88/15.96亿元），对应EPS为0.66/0.77/0.89元，当前股价对应PE为13.0/11.1/9.7倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 上半年黄金产品销售表现良好，黄金租赁相关的投资收益等影响业绩 分产品看，2024H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收346.7/0.8/0.7/0.8亿元，同比+19.4%/-65.3%/+105.7%/+338.3%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为4.39%（+0.16pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%，同比分别-0.04pct/-0.03pct/-0.01pct，整体基本稳定。2024H1公司投资收益为-2.4亿元（2023H1为-1.4亿元），主要是归还租赁黄金产生的损益；公允价值变动收益为-2.0亿元（2023H1为-1.1亿元），主要是租赁黄金日常核算产生的公允价值变动。 计划从渠道驱动向产品驱动转型，全面启动品牌焕新工作 （1）渠道：2024H1公司净增门店9家（加盟净增12家，直营净关3家），期末门店总数达4266家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略。（2）产品：公司发布2024年度产品研发计划，重点提升高附加值产品的占比，上半年举办专供产品展销会，推出“承福金”、“玲珑金”等六大类别产品，满足不同消费群体多元化需求，加大产品自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。（3）品牌：2024年上半年，公司全面启动品牌焕新工作，通过大型公关活动、跨界合作体育赛事和时尚活动，实现品牌与多元文化深度融合，扩大品牌影响力。 风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期、新品不及预期等。

     中国黄金(600916) 事件概述。8月29日，中国黄金发布2024年半年度报告。24H1，实现营收351.55亿元，同比+18.90%，归母净利润为5.94亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润为5.80亿元，同比+15.33%。24Q2，实现营收169.05亿元，同比+25.89%，归母净利润为2.31亿元，同比-2.58%，扣非归母净利润为2.11亿元，同比-6.61%。 积极推动全渠道建设。1）收入拆分：24H1，黄金珠宝收入347.76亿元，同比+18.84%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入1.57亿元，同比+187.38%。公司通过突出自身在投资金条、黄金首饰产品及珠宝产品销售等传统领域的主营业务优势，强化各个渠道建设及品牌建设。五大经营渠道共同发力，其中，加盟体系着力提升管理的精确性和系统性；挖掘银行渠道传统业务潜力，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务；中国黄金京东自营旗舰店在“618活动”期间获得较为突出的成绩；直营体系加强整体规划和管理；回购体系稳健开拓市场。2）开店情况：24H1，直营店净减少3家，加盟店净增加12家。据公司公告，24Q3-Q4，拟增加直营门店4家、加盟门店178家，渠道扩张稳步推进。 毛利率提升&费率缩减，盈利能力优化。1）毛利率：24H1，毛利率为4.39%，同比+0.16pct；24Q2，毛利率为4.71%，同比+0.18pct。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.68%、0.23%、0.02%、0.02%，分别同比-0.04、-0.03、-0.03、-0.01pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.66%、0.27%、0.02%、-0.03%，分别同比-0.18、-0.02、-0.03、-0.05pct。费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率： 基于毛利率与费用率情况，24H1，净利率为1.70%，同比-0.13pct；24Q2，净利率为1.38%，同比-0.40pct。 投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收668.37、755.02、832.17亿元，分别同比+18.6%、+13.0%、+10.2%，预计实现归母净利润11.32、12.66、14.05亿元，分别同比+16.3%、+11.8%、+11.0%，8月30日收盘价对应PE为13、11、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

     中国黄金(600916) 投资要点 2024年Q2收入同比+25.9%，利润端受投资金和黄金回购业务影响承压：2024年H1公司实现收入351.6亿元，同比+18.9%，实现归母净利润5.94亿元，同比+10.6%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+15.3%。单拆Q2，公司实现收入169亿元，同比+25.9%，实现归母净利润2.31亿元，同比-2.58%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.6%。 黄金产品为主要营收来源，推动公司业务保持增长：分产品来看，2024年H1公司黄金产品收入346.7亿元，同比+19.4%，K金珠宝产品收入7519万元，同比下滑65.3%，品牌使用费7287万元，同比+105.7%，管理服务费8398万元，同比+338.3%。 2024年H1毛利率略有增长：2024年H1公司整体毛利率为4.39%，同比增加了0.16pct，销售费用率为0.68%，同比减少0.04pct；管理费用率为0.23%，与去年同期基本持平；销售净利率1.7%。 公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务。公司已建立起规范化、标准化的黄金回收流程体系，回收价格公开透明，打破了当前黄金回购市场良莠不齐的局面；同时通过多平台开发线上回购小程序、优化回购业务平台，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。 2024年H1公司仍保持净开店状态，未来将持续优化门店网络：截至2024年6月末，公司门店总数4266家，其中自营门店100家，较2023年末净减少3家，加盟门店4166家，较2023年末净增12家。在未来的2024年H2，公司拟开业直营门店4家，加盟门店178家，新增加盟店将主要分布在华东和西北地区。 盈利预测与投资评级：中国黄金背靠大央企，资源优势明显，2024年在终端动销承压的背景下加大黄金回购业务和投资金条业务发展，实现收入端较好增长，但业绩仍有压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从12.2/14.5/17.2亿元至10.5/11.8/13.2亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。