无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行发布2023年年报，23年营收45.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润22.0亿元，YoY+10.0%；不良率0.79%，拨备覆盖率523%。 营收增速略有提升，利润增速有所放缓。23年无锡银行营收、归母净利润分别同比+1.3%、+10.0%，较23Q1-3分别+0.4pct、-6.2pct。盈利增速的放缓或源于银行调整了减值准备计提力度，23Q4单季度信用减值损失相较22Q4提升2亿元。 拆分营收，净利息收入增长继续承压，23年净利息收入同比-0.8pct，增速较23Q1-3下降0.1pct，非息收入增速表现相对坚挺，中间业务收入23年同比-41.8%，主要受代理业务影响，但由于中收在非息收入中占比不高，故对整体增速的影响相对可控。其他非息收入保持较高增速，23年同比+23.4%，贡献主要来自交易性金融资产的处置收益。 规模扩张平稳，普惠转型稳步推进。23年无锡银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+11.0%、11.2%、11.4%，增速保持向上态势。22年起，无锡银行贷款规模增速止住下行态势，我们判断一方面，是对公贷款仍保持一定投放力度，另一方面，普惠转型取得了良好成效，无锡本地民营经济较为发达，为公司“大普惠”转型提供有力支撑，23年普惠贷款余额同比+25%。 净息差收窄趋缓。23年末净息差1.64%，较上半年微降2BP，较22年末下降17BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降11BP。负债端的成本节约主要支撑净息差表现，23年存款利率较23H1下降4BP，主要来自储蓄定期存款。后续随着存款挂牌价调降效果的逐步显现，结合银行引导客户调整储蓄存款期限，负债成本有望继续向下。 资产质量优异，拨备维持较高水平。23年末不良率0.79%，较22Q3末微升1BP，较22年末下降2BP，不良率绝对值较低，或反映公司风控水平较佳。23年末拨备覆盖率523%，拨备安全垫厚实，为利润增长提供有力支撑。 投资建议：普惠转型良好，拨备维持高位 无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司普惠业务转型提供有力支撑，普惠贷款投放有望保持较快增长；净息差韧性足，负债端积极调整存款结构，成本有望进一步降低；金融投资实力扎实，其他非息收入保持较高增速；资产质量优异，不良率低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年3月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     无锡银行(600908) 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，同步行业趋势，业绩压力来自收入增长压力，业绩支撑来自拨备。公司资产质量绝对优势持续，拨备优势持续。未来收入影响因素来看，测算单季息差环比降幅扩大，息差同比压力或持续，规模增长提速，量的贡献或提升，4季度收入基数下降，盈利基数上升，业绩压力或持续。公司区位优势突出，补充资本后，规模增长贡献增加，资产质量优异，拨备厚实，业绩缓冲能力强，目前公司2023N和2024N的PB分别为0.59x和0.52x。维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利、收入增速均放缓 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，增速较上半年下降4.5个百分点，增速有所放缓，ROAE12.14%，同比下降0.54个百分点。年初定增补充资本，3季度末核心一级资本充足率11.03%，同比上升2.03个百分点，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长0.9%，增速较上半年下降1.9个百分点，3季度单季营收下降3.0%，增速较上季度由正转负，息收入小幅下降0.7%，较中期降幅收窄，非息收入同比增长5.7%，增速放缓。 息收入降幅收窄，息差环比承压 前3季度净利息收入同比下降0.7%，降幅较上半年收窄0.9个百分点，主要源于去年3季度低基数，3季度单季净利息收入增速为1.1%，较2季度略放缓0.9个百分点，但持续2季度以来正增长态势。3季度息差承压，测算3季度单季净息差1.57%，环比降5bp，降幅较上季度扩大。测算资产收益率3.75%，环比降4bp，负债成本率2.73%，环比升2bp，资产负债两端双向承压。 贷款、存款增长均提速 3季度末公司总资产同比增11.0%，较半年末增速提升2.0个百分点，其中，贷款同比增11.1%，增速较半年末上升0.7个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长12.6%，票据贴现增长22.9%，而零售贷款同比下降0.2%，对公贷款提速，票据和零售放缓。存款同比增14.1%，增速较半年末升1.8个百分点，其中个人定期存款同比增长29.6%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入增速下降，投资收益贡献盈利 前3季度非息收入同比增长5.7%，增速较上半年下降10.1个百分点。手续费收入同比下降39.9%，降幅较上半年扩大16.1个百分点；其他非息收入同比上升20.8%，增速放缓，仍支撑非息增长。 资产质量优势持续，拨备仍高位 3季度末不良率0.78%，环比上升1bp；不良额环比升2.8%；关注贷款占比0.43%，较中期上升12bp，或与风险分类管理办法实施有关，关注后续资产质量的变化情况。前3季度资产减值损失同比下降40.4%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率547.39%，环比上季度下降6.33个百分点；拨贷比4.25%，环比下降4bp，拨备水平仍处上市银行头部。 估值 根据公司业绩我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。