江苏金租(600901) 4月23日，江苏金租发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入/归母净利润61.09亿元/32.41亿元，同比分别增长16%/10%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4单季实现营业收入/归母净利润14.71亿元/7.95亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润17.98亿元/8.22亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE为3.23%，同比提升0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025年全年及2026Q1信用减值损失同比分别增长42.75%和44.10%。 经营分析 截至2025年末，公司总资产达1,609亿元，同比增长17%，融资租赁资产余额达1,501亿元，同比增长17%。26Q1扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至1,697亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。 2025年全年净利差为3.66%，同比提升0.04pct；26Q1净利差为3.85%，同比下降0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025年约为2.21%（同比-0.63pct），2026Q1约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为6.39%，同比-0.28pct；26Q1为6.42%，同比-0.11pct）。截至2025年末，公司不良融资租赁资产率仅为0.88%，同比下降0.03个百分点；26Q1不良率持平于0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25年末拨备覆盖率为421.22%，较24年末下降9.05pct；26Q1末拨备覆盖率为401.06%，在25年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。 盈利预测、估值与评级 26E股息率约为4.2%，公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司2026年归母净利润预测至34.94亿元，同比增长8%，现价对应26E PB估值为1.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 核心观点 公司2025年及2026Q1业绩实现稳健增长，核心财务指标表现亮眼。2025年公司实现营收61.09亿元、同比+15.75%，归母净利润32.41亿元、同比+10.13%，加权平均ROE达13.11%、同比-1.61pct；全年实现利息净收入62.83亿元，同比+20.63%，为业绩增长的核心驱动力。2026Q1单季度实现营业收入17.98亿元，同比+16.46%，归母净利润8.22亿元，同比+6.49%。截至Q1末，公司总资产规模达17,871亿元，较年初增长11.08%，生息资产规模持续扩张；单季度租赁业务净利差保持3.85%的高位，盈利能力及稳定性较强。 规模扩张与结构优化并重，资产端与负债端形成双向协同发力。资产端方面，公司持续扩大优质租赁资产投放，2025年末应收租赁款余额达14,511亿元，2026Q1末进一步攀升至16,458亿元。负债端方面，管理层持续推进融资渠道多元化与成本管控，推动全年利息支出同比-9.21%至25.96亿元。全年获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。 “专业化、特色化、普惠化”发展战略持续落地，资产投向结构持续优化。核心投向聚焦三大赛道：一是清洁能源领域，2025年租赁资产余额413.45亿元、同比+26.68%；二是交通运输领域，2025年租赁资产余额342.94亿元、同比+43.01%；三是是普惠小微领域，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。 资产质量始终保持稳健，同时持续以高比例分红回馈股东。资产质量方面，2025年末公司不良率为0.88%，2026Q1末仍维持0.88%，低于行业平均水平，资产质量保持优异；2025年公司计提信用减值损失金额为10.22元，同比增加3.06万元，同比+42.75%。年末拨备覆盖率达421.22%，2026年一季度末略有回落但仍保持401.06%的高位，风险拨备计提充分。分红方面，全年合计每股分红0.30元，总分红金额17.38亿元，分红率超50%，连续多年保持高比例分红。此外，截至2026Q1末，公司核心一级资本充足率达14.76%，始终满足监管要求，为后续业务扩张筑牢了资本安全垫。 风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据，我们调整了公司租赁资产增速、资产收益率、利息成本率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润上调0.3%、2.5%，预计2028年净利润为47.34亿元、同比+12.11%。公司具备良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，我们维持“优于大市”评级。

     江苏金租(600901) 一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼 2025年营收/净利润为61.1/32.4亿元，同比+16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1营收/净利润为18.0/8.2亿元，同比+16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1年化加权平均ROE为13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，权益乘数为6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距离监管上限（9.5倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调2026、2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润36、40、44（调前36.3、41.3）亿元，同比+11%、+11%、+12%，当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025年股利支付率达53.62%（2024年为53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%，维持“买入”评级。 2026Q1规模增长超预期，深化“行业—区域—厂商”循环互促 （1）2025年末/2026Q1末应收融资租赁款余额1501/1697亿元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1环比增长196亿元，环比+13.1%，规模增长好于我们预期。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户，单均规模95万元。直租占比提升，2025年直接租赁投放占比超过48%（2024年为47%），存量直租占比53%。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续深耕，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展的“3+N”业务格局，并在“X”个创新领域积极探索。2025年末清洁能源、交通运输、工业装备规模413、343、186亿元，占比28%、23%、12%保持前三。增速来看，道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。 2025年利差同比扩张，2026Q1维持较高水平好于预期 公司披露2025年/26Q1净利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算2025年/26Q1生息资产收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分点，资产端价格具有韧性；付息债务成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分点；净利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分点。2025年公司获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。 不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增 2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，较2025Q3的0.90%下降，创近五年新低；2025年不良生成率为0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为3.71%/3.53%（2024年为3.93%），拨备覆盖率为421%/401%（2024年为430%），有所下降。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿，同比+43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1拨备前利润同比+16%/+17%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025全年及2026Q1业绩：1）2025年实现营业收入61.1亿元，同比+15.7%；归母净利润32.4亿元，同比+10.1%，对应ROE13.1%。2）Q4单季营收14.7亿元，同比+11.5%；归母净利润7.9亿元，同比+11.0%。3）2025年末归母净资产251亿元，较年初+3.9%，较Q3末+0.2%。4）2026Q1单季营业收入18.0亿元，同比+16.5%；归母净利润8.2亿元，同比+6.5%。归母净资产259亿元，较年初+3.2%。 2025年业绩：清洁能源和交通运输业务收入快速增长。1）2025年营收同比+15.7%，其中利息净收入同比+20.6%。2）核心主业融资租赁业务收入同比+10.2%，最大的三大板块清洁能源/交通运输/工业装备收入分别占比24%/14%/13%，分别同比+33%/+36%/-5%。公司继续加码清洁能源和交通运输板块业务投放，2025年末融资租赁资产余额分别同比+27%、+43%。3）我们继续看好公司“3+N”多元化行业布局策略，通过资产在行业、客群、区域之间的灵活摆布调整，充分发挥业务互补支撑与风险分散效能。 零售属性+融物属性凸显，不良率水平为近五年最低。1）2025年末融资租赁资产规模达1501亿元，较年初+17.5%。2）公司继续坚持零售+融物的业务投放策略。2025年投放合同数突破10万笔，创历史新高，其中中小微客户数量占比超99%，单均金额降至95万元。全年直租业务投放占比超48%，在存量租赁资产中占比53%。3）2025年租赁业务净利差为3.66%，同比+0.04pct，主要是由于公司积极压降成本，2025年融资成本创历史新低。不良率为0.88%，同比-0.03pct，为近五年来最低。 分红率保持稳定。2025年每股股息0.3元，同比+11.1%，分红比例为54%（2024年为53%），4月23日收盘价对应股息率约4.2%。 2026Q1业绩：净利差与不良率保持稳定。1）2026Q1营业收入同比+16.5%，其中利息净收入同比+20.6%。营业支出同比+33.6%，其中信用减值损失同比+44.1%，我们预计主要是投放规模增加所致。2）净利差与不良率保持稳定。2026Q1租赁业务净利差3.85%，同比-0.06pct。不良率0.88%，较年初持平。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为35.6、38.9亿元（前值分别为36.0、39.8亿元），对应同比增速分别为+9.8%、+9.4%，新增预计公司2028年归母净利润为42.5亿元，同比+9.2%。当前市值对应2026E PB1.6x。我们继续看好公司在零售+融物策略下的长期业绩增长与资产质量表现，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 核心观点 行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现的成长性。2023年至2025年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式，这促进金租行业独立实现产业与融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。在监管与市场双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，行业资产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。A股稀缺标的，“厂商+区域”与“零售+科技”构筑护城河，财务表现持续领先。江苏金租作为A股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制的商业模式和护城河：这体现在独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近6,000家厂商经销商的网络渠道。尤其公司在宏观经济整固期仍有靓丽财务表现：以25Q3为例，单季营业收入同比增幅达21.51%，创下近期新高。驱动业绩增长的核心因素在于资产规模扩张与净利差走阔的双重效应，截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1,475亿元，较上年末增长19.45%。公司的盈利能力表现突出，2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在整体利率下行环境中实现逆势走阔。 资产结构优化升级，业务呈现“双主线+多增长点”的特征。行业布局方面，2025年上半年，清洁能源与交通运输板块贡献了营收的绝对主力，占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1%。现代服务板块成为增长亮点，资产余额较年初大幅增长41.4%，农业装备板块在政策扶持下表现稳健，余额增速达20.2%。区域布局方面，公司坚持“立足江苏、辐射全国”策略，2025年上半年江苏省内业务贡献约29%收入，浙江和广东成为增长最快区域市场，余额增速分别达41.9%和33.1%。 科技加持，风控得当，资产质量保持优异水平。江苏金租的资产质量在金融租赁行业中保持领先水平，其稳定性与风险抵御能力构成了核心竞争优势。截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，持续改善。在风险缓冲方面，公司的拨备覆盖率维持在403%的充足水平，远高于监管要求。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为9.07%、15.32%、11.29%，ROE等关键财务指标持续改善。可转债转股使公司资本实力得到补充后，公司的良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，应当使得公司合理估值居于过去三年平均值与平均值+1倍标准差之间，即1.25x至1.36x。结合我们预测公司2026年每股净资产4.76元/股，公司2026年合理股价区间应为5.95-8.08元/股。 我们给予公司“优于大市” 评级。

     江苏金租(600901) 10月24日，江苏金租发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年前三季度，江苏金租实现营业收入为46.38亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润为24.46亿元，同比增长9.82%。 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%；公司实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26%。 经营分析 从规模的角度来看，公司资产规模稳步增长。截至2025Q3末，公司资产总额达到1620亿元，较年初增长18%。其中，应收租赁款规模达到1475亿元，较年初增长19%。 从费率的角度来看，净利差水平持续提升。2025年前三季度公司租赁业务净利差为3.75%，同比上年同期增长0.08pct。在流动性宽松背景下公司净利差仍有所提升，主要系资产端具备韧性，生息资产收益率下行速度慢于计息负债成本率，我们测算得到公司计息负债成本率（年化）约为2.25%，同比下降0.74pct；生息资产收益率（年化）约为6.38%，同比下降0.34pct。 资产质量保持稳健，不良率稳定在较低水平。截至2025Q3末，公司不良率为0.90%，较上年末下降1BP；截至2025Q3末，公司拨备覆盖率为403.01%，较上年末下降27.26pct，拨备覆盖率下降主要系公司在满足监管要求的基础上主动有序下调拨备覆盖率。在综合考量租赁资产余额增长与行业投放布局背景下，2025Q3公司计提信用减值损失2.76亿元（2025Q1计提3.47亿元，2025Q2计提2.34亿元），上年同期计提信用损失1.27亿元。 盈利预测、估值与评级 整体来看，公司高股息特征显著，2025E股息率为4.7%。经营持续稳健，生息资产持续保持稳健增长，生息资产收益率具备韧性支撑利差扩展，驱动公司业绩保持稳定增长。预计公司未来资产规模将保持稳健增长，净利差趋稳，不良率控制在较低水平，我们预计公司2025年归母净利润约为32亿元，同比增长10%，对应2025年1.4x PB，维持“买入”评级。 风险提示 1、融资租赁资产质量下降的风险；2、利率波动影响公司盈利水平的风险；3、期限错配产生的流动性风险；4、汇率波动影响公司盈利水平的风险。

     江苏金租(600901) 收入好于预期，净利差较中报扩张 2025Q1-3营收/净利润为46.4/24.5亿元，同比+17%/+10%，收入好于我们预期，净利润符合我们预期。2025Q3营收/净利润为16.3/8.8亿元，同比+22%/+11%，环比+12%/+11%。2025Q1-3年化加权平均ROE为13.23%，较25H1的12.68%进一步提升。权益乘数为6.4倍，较2025H1末持平。考虑收入超预期，我们小幅上修2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元（调前32.6/36.2/40.3），同比+11.3%/+10.7%/+13.9%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.3/1.2倍。当前股息率-TTM为4.49%，股息率（2025E）为5.0%（假设分红率53%不变）。公司业绩穿越周期、分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。 Q3规模环比增长好于预期，负债成本下降驱动净利差扩张 （1）2025Q3末应收融资租赁款余额1524亿元，同比+19%，环比+3%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.75%，同比+0.08百分点，较2025H1+0.04百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.07%，同比-0.51百分点，较中报持平；付息债务成本率2.20%，同比-0.67百分点，较中报下降0.04百分点。三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算2025Q1-3净利差3.88%，同比+0.16百分点，较2025H1+0.05百分点。 不良率微降，关注率下降，拨备覆盖率维持高位 2025Q3不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健，关注率为2.20%，环比-0.16pct，关注率为上市以来新低，反映资产质量持续夯实。拨备率为3.63%，环比-0.01pct；拨备覆盖率为403%，环比+1.5pct。2025Q1-3计提信用减值损失8.6亿，同比+55%，25Q3为2.8亿，环比+18%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025年三季度业绩：1）前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+17.1%，Q3单季为16.3亿元，同比+21.5%。2）归母净利润24.5亿元，同比+9.8%，Q3单季为8.8亿元，同比+11.2%。3）归母净资产250亿元，较年初+3.6%，较中期+3.6%。4）对应ROE9.92%，同比-1.95pct。 盈利表现向好，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3末公司应收租赁款余额为1475亿元，较年初+19.4%，较中期+2.7%。2）盈利表现向好。前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比扩大0.08pct，成本收入比同比下降0.11pct至9.55%，我们预计主要受融资端成本下降影响。3）利息净收入：前三季度为47.2亿元，同比+21.3%，Q3单季为16.8亿元，同比+26.7%。4）手续费及佣金净收入：前三季度为-2.0亿元，上年同期为-0.5亿元。5）经营租赁收入：前三季度为8911万元，同比+3.8%，Q3单季为3000万元，同比+8.2%。 业务运营稳健，不良率仍维持低位。1）公司资产质量保持较优水平，Q3末不良率为0.90%，较年初、年中均-0.01pct。拨备覆盖率403%，较年初下降27pct，较年中提升2pct。2）付息债务规模为1285亿元，较年初+20.6%，较年中+1.2%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初+30%、+18%、+17%、+45%，拆入资金占比80.2%。3）业务及管理费同比+15.3%，占总营收比重9.4%，同比下降0.2pct。4）信用减值损失8.6亿元，同比+55%，我们认为主要是投放规模快速增长下的审慎计提。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.4x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业净收入30.06亿元，同比+14.91%；实现归母净利润15.64亿元，同比+9.04%；ROE（加权）为6.34%，同比-1.36pct。 资产投放平稳，负债持续优化。截至报告期末，公司资产总额为1568.08亿元，较年初+14.25%；融资租赁资产余额为1481.03亿元，较年初+15.88%，资产投放延续一季度开门红以来的良好势头。截至报告期末，公司付息负债规模（不含应计利息）达1262.77亿元，较年初+19.27%。结构上，公司通过发行金融债等方式加大直融和长期资金来源，截至报告期末，公司长期借款与应付债券占付息负债比重合计达20.78%，较上年末+4.16pct，利于缓解期限错配风险。 盈利能力强劲，利差保持稳定。报告期内，公司实现利息净收入30.41亿元，同比+18.51%。在资产端收益率承压背景下，公司抓住市场宽松环境，有效压降融资成本，净利差保持稳定。报告期内，公司租赁业务净利差为3.71%，同比+3bp。分业务板块看，清洁能源、交通运输板块收入实现快速增长，同比分别+36.50%、+31.14%，成为业绩增长的重要驱动力。报告期内，公司成本收入比为9.68%，同比+0.22pct，预计与公司推进“零售+科技”战略、加大相关投入有关，但成本控制能力仍居行业前列。 资产质量稳定，风险抵补充足。截至报告期末，公司租赁资产不良率为0.91%，与上年末持平；关注率为2.36%，较上年末-39bp，资产质量保持稳定。报告期内，公司计提拨备5.81亿元，同比+36.73%，主要系资产规模快速增长及宏观环境下的审慎计提；2025年第二季度单季计提拨备2.34亿元，同比+3.36%、环比-32.55%。截至报告期末，公司拨备覆盖率为401.49%，较上年末-28.78pct、环比-6.46pct，风险抵补能力充足。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”双领先战略，聚焦清洁能源、高端装备等核心领域，资产规模稳健增长，盈利能力保持强劲。预计2025-2027年公司营业收入为60.00、65.57、70.73亿元，归母净利润为32.48、35.94、39.28亿元，EPS为0.56、0.62、0.68元，对应8月22日收盘价的PE估值为10.29、9.30、8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、资产质量恶化

     江苏金租(600901) 8月17日，江苏金租发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入/归母净利润分别为30亿元/16亿元，同比分别+15%/+9%，加权平均ROE为6.34%，同比-1.36pct。 单季度来看，25Q2公司实现归母净利润8亿元，同比+10%，环比+3%。 经营分析 资产规模稳步增长，盈利能力同比提升。截至25H1末，公司资产总额1568亿元，其中，租赁资产（含经营性租赁）规模1491亿元，较年初分别增长14%、16%。资产投向方面，主要投向清洁能源/交通运输/工业装备业务板块，25H1末租赁资产余额分别为387/286/198亿元，同比分别+19%/+19%/+11%；增速最快的板块为现代服务，租赁资产余额同比+41%至139亿元。净利差水平持续提升，25H1公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升0.03pct。资产质量保持稳健，不良率保持稳定，拨备覆盖率有所下降。25H1末不良率保持0.91%的较低水平；25H1末拨备覆盖率较24年末-28.78pct下降至401.49%。公司在满足监管要求的基础上有序下调拨备覆盖率，预计未来仍有一定下行空间。此外，公司综合考量余额增长与行业投放布局，25H1公司计提信用减值损失5.81亿元（Q1计提3.47亿元，Q2计提2.34亿元），同比增长37%。 盈利预测、估值与评级 公司25E股息率为4.7%，生息资产保持稳健增长叠加利差扩展，驱动公司业绩保持持续稳定增长。公司积极拓展三大路径，即“厂商路径”“区域路径”和“线上路径”，建立触达客户、强化粘性的稳定可持续渠道，维护核心客户资源，扩大群体覆盖面。我们预计在稳增长背景下，公司将持续受益于市场回暖，资产规模将保持稳健增长。流动性宽松背景下公司净利差预计持续稳定。得益于公司多元化行业布局、广泛的区域分布，打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，预计全年公司资产质量有望保持稳定。我们预计公司2025年归母净利润为32.04亿元，同比增长8.9%，对应2025年1.3x PB，维持“买入”评级。 风险提示 1、融资租赁资产质量下降的风险；2、利率波动影响公司盈利水平的风险；3、期限错配产生的流动性风险；4、汇率波动影响公司盈利水平的风险。

     江苏金租(600901) 收入利润增速符合预期，优质高股息标的 2025H1营收/净利润为30.06/15.64亿元，同比+15%/+9%，符合我们预期。2025Q2营收/净利润为14.6/7.9亿元，同比+10%/+10%，环比-5%/+3%。2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%有所提升。权益乘数为6.4倍，较2025Q1提升0.5倍，主因分红导致净资产环比下降。考虑市场竞争加剧，我们2025/2026/2027年净利润预测为32.6/36.2/40.3亿元（调前33.0/37.2/41.1），同比+12%/+12%/+12%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.2/1.1倍。当前股息率-TTM为4.62%，动态股息率为5.15%（假设分红率53%不变），公司拟中期分红，分红频次有所增加。公司业绩和分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。 二季度规模保持稳健增长，现代服务、农机、清洁能源、交运规模高增（1）2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元，同比+17%，环比+4%，符合我们预期。公司“厂商租赁+区域直销+股东协同”的展业模式逐渐成熟高效，目前与近6000家厂商经销商建立合作关系（2024年末为5847家），在核心区域设立属地化业务团队开展小微业务，与股东南京银行加强业务联动，实现资产体量稳健增长。（2）公司“3+N”的行业结构有效对冲不同细分行业的周期波动，即高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展，并在“X”个创新领域积极探索。2025Q2末现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元，较年初+41%/+20%/+19%/+19%，增速领先，实现收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元，同比+5%/+30%/+37%/+31%。 2025H1利差同比微扩，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升 （1）公司披露2025H1净利差3.71%（2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%），同比+0.03百分点，负债端成本下降驱动净利差同比扩张。我们测算2025H1生息资产收益率6.07%（2024年/2025Q1为6.46%/6.37%），同比-0.59百分点，预计利率环境+市场竞争导致；付息债务成本率为2.24%（2024年/2025Q1为2.77%/2.31%），同比-0.67百分点，2025Q3同业拆借市场利率保持下降，公司负债成本有望维持低位。2025H1付息债务规模同比+18%，利息支出同比-11%。（2）2025H1不良率0.91%（2024/2025Q1为0.91%/0.91%），表现稳健，2025H1不良生成率为0.61%（2024年为0.46%），同比+0.18百分点，符合零售和中小微业务不良生成率提升的市场环境。2025H1关注率为2.36%（2024/2025Q1为2.75%/2.33%）；拨备率为3.64%（2024/2025Q1为3.93%/3.72%；拨备覆盖率为401%（2024/2025Q1为430%/408%），有所下降。2025H1计提信用减值损失5.8亿，同比+37%，2025Q2为2.3亿，环比-33%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025年中期业绩：1）实现营业收入30.1亿元，同比+14.9%；2）归母净利润15.6亿元，同比+9.0%；对应EPS0.27元，ROE6.3%。3）归母净资产241.3亿元，较年初持平，较Q1末-3.1%，主要是股息分派的影响。4）Q2单季实现营业收入14.6亿元，同比+9.6%。归母净利润7.9亿元，同比+9.7%。 主营业务收入稳健增长，清洁能源/交通运输板块增速领先。1）上半年营收同比+14.9%，其中利息净收入30.4亿元，同比+18.5%。2）租赁资产规模达1491亿元，较年初+15.7%，增长较快。融资租赁业务收入同比+8.0%，其中清洁能源/交通运输/农业装备板块增长较快，分别同比+36.5%、+31.1%、+29.9%，工业装备板块同比-5.4%，而医疗健康和民生保障板块明显收缩，降幅均在40%以上。 信用减值损失明显增加，预计受投放较快增长影响。上半年营业支出9.2亿元，同比+29.7%，其中业务及管理费2.9亿元，同比+17.0%，占营收比重基本稳定；信用减值损失5.8亿元，同比+36.7%，我们预计主要是业务投放较快增长所致。 净利差略有扩大，不良率维持较优水平。上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升3bps，我们判断主要受资金端成本降低带动。不良率为0.91%，较上年末持平，资产质量保持优良。拨备覆盖率401.5%，较上年末-28.8pct。拨备率3.64%，较上年末-0.29pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.3x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，2025年公司拟实施中期分红，持续保障股东回报率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入52.78亿元，同比+10.26%；实现归母净利润29.43亿元，同比+10.63%。2025Q1公司实现营业收入15.44亿元，同比+20.47%；实现归母净利润77.18亿元，同比+8.41%。2024年ROE（加权）为14.72%，同比-1.09pct；2025Q1未年化ROE（加权）为3.15%，同比-0.72pct。 资产投放加速，负债结构优化。截至2024年末，公司融资租赁资产余额1278.03亿元，同比+12.00%。一季度开门红期间公司资产投放表现出色，截至2025Q1末，公司融资租赁资产余额达1427.19亿元，较上年末+11.67%。截至2025Q1末，公司计息负债规模达1188.58亿元，较上年末+11.51%。负债结构持续优化，加大直融来源，降低借款占比；截至2025Q1末，拆入资金、应付债券、借款占比分别为82.08%、10.19%、7.73%，较上年末分别+0.09pct、+0.69pct、-0.78pct。 盈利能力强劲，利差显著扩张。2024年公司利息净收入为79.59%，同比+7.09%；净息差保持稳定，同比+1bp至3.62%。受益于租赁资产投放加速和净利差显著扩张，2025Q1公司利息净收入同比+23.68%至15.57亿元。2025Q1净利差为3.91%，同比+28bp；资产端收益率降幅有限，生息资产收益率（测算）同比-33bp至6.41%，付息成本大幅下行，计息负债成本率（测算）同比-78bp至2.31%。2025Q1成本收入比为9.48%，同比+10bp，预计与加大新科技投入有关，但成本控制能力居行业前列。 资产质量优异，拨备覆盖充足。截至2025Q1末，公司不良融资租赁资产率为0.91%，较上年末持平；关注率为2.33%，较上年末-42bp，资产质量保持优异水平；拨备覆盖率为407.95%，较上年末-22.32pct，风险抵补能力充足。公司依托多元化布局、三位一体风险防控体系及科技深度赋能，不断加强风控能力，风控矩阵灵活稳健。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”战略，聚焦清洁能源、高端制造等国家战略领域，盈利能力强劲。预计2025-2027年公司营业收入为60.00、65.57、70.73亿元，归母净利润为32.94、36.16、39.28亿元，EPS为0.57、0.62、0.68元，对应7月3日收盘价的PE估值为10.99、10.01、9.22倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、利率下行超预期、资产质量恶化

     江苏金租(600901) 核心内容 行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我国整体租赁行业渗透率约12%，显著低于发达国家水平。作为全球第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长。截至2024年末，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017-2024年投放规模增长CAGR为14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依托5800余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于整体），以资金优势置换区域客户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债、ABS等），负债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。预计随市场利率下行及负债结构优化，利差空间有望进一步释放。3）风控体系：三位一体筑牢安全边际。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末）远超监管要求。核心风控能力源于，一是行业分散，“3+N”布局覆盖清洁能源、交运、工业装备等10大行业，通过跨周期配置平抑风险；二是物控体系，构建"租赁物监控+厂商协同+数字风控"三位一体机制，依托厂商设备锁机、回收网络实现资产闭环管理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、实时风险预警与资产动态监控。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的、资产质量在可比公司中表现优异、高股息特质显著，给予25年1.62x PB，目标价7.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利水平的风险；3）期限错配产生的流动性风险；4）汇率波动影响公司盈利水平的风险。