江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入39.59亿元，同比+8.76%；实现归母净利润22.27亿元，同比+9.12%；ROE（加权）为11.87%，同比-0.4pct。 资产规模持续扩张，负债结构有所调整。截至报告期末，公司资产总额1345.21亿元，较上年末+12.18%；其中应收租赁款1237.41亿元，较上年度末+12.35%，第一、二、三季度应收租赁款环比增速分别为6.34%、4.84%、0.78%，公司核心业务持续扩张，Q3扩张动力放缓。截至报告期末，公司计息负债1021.99亿元，较上年末+8.07%；其中短期借款、拆入资金、长期借款、应付债券分别较上年末-31.85%、+11.16%、+43.72%、-16.86%，公司长期借款明显增加。 盈利能力表现良好，利差维持稳定。2024年前三季度公司利息净收入38.95亿元，同比+6.79%，增速较年中+0.09pct；净利差3.67%，同比-2bp，较年中-1bp，利差维持稳定。公司经营租赁收入同比+180.78%至0.86亿元，经营租赁业务实现高增。公司成本收入比9.66%，同比+0.35pct，成本控制能力小幅下滑。 资产质量平稳提升，拨备仍处高位。截至报告期末，公司不良融资租赁资产率0.92%，较上年末略增1bp，不良资产率维持稳定；关注类资产占比3.04%，较上年末-46bp，环比-34bp，三季度资产质量有效提升。拨备覆盖率426.01%，较上年末-22.38pct，环比-5.21pct；拨备覆盖率有所降低，但仍旧维持较高水平。 公司可转债摘牌，资本充足率提升。公司将“苏租转债”余额全部赎回，于2024年10月18日发放赎回款并且进行可转债摘牌。截至2024年10月17日，累计共有49.98亿元“苏租转债”转换为公司股份，占“苏租转债”转股前公司已发行股份总额的53.40%。可转债转股增强资本实力，截至报告期末公司核心一级资本充足率17.44%，较年中+3.38pct。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”战略部署，秉持“厂商+区域”双线展业方式拓展业务，为中小微企业提供金融服务。预计2024-2026年公司营业收入为52.59、57.81、63.76亿元，归母净利润为29.30、32.33、36.02亿元，EPS为0.51、0.56、0.62元，对应11月11日收盘价的PE估值为10.46、9.48、8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、利率下行超预期、资产质量大幅下滑。

     江苏金租(600901) 利差保持高位，转债转股扩充资本金夯实增长基础 2024前三季度营收/净利润为39.6/22.3亿元，同比+9%/+9%，2024Q3单季度营收/净利润为13.4/7.9亿元，同比+9%/+10%，环比+1%/+10%，符合我们预期。2024前三季度年化加权平均ROE为15.8%，同比-0.5pct，年化ROA2.33%，同比-0.07pct。我们上调生息资产规模增速假设，上修2024-2026年净利润预测至30/34/39亿元（调前29/32/36），同比+13%/+15%/+12%，EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.2/1.1倍。10月18日公司可转债已摘牌，公司资本金得到夯实，Q3末资本充足率环比+3.4pct至18.6%，公司中长期扩表空间充足。公司长期坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高ROE和低不良特征有望持续。资产端受益于设备大规模更新政策，关注宏观经济企稳对公司资产端增速带来的积极影响，负债端成本有望受益于银行间利率下行，目前股息率（TTM）4.57%，维持“买入”评级。 资产规模增速好于预期，净利差环比微降保持高位 （1）2024Q3末应收融资租赁款余额1279亿元，同比+12.3%，环比+1%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.67%，同比-0.02百分点，较2024H1-0.01百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.58%，同比-0.17百分点；付息债务成本率2.86%，同比-0.14百分点，三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算净利差3.72%，同比-0.03百分点，较2024H1-0.03百分点，利差表现稳健符合预期。 不良率微增、关注率下降，可转债转股短期稀释ROE （1）2024Q3末不良率0.92%，环比+0.02pct，较年初+0.01pct，表现稳健；关注率为3.04%，环比-0.33pct。2024Q3末拨备率为3.91%（2024Q2为3.89%），拨备覆盖率为426%（2024Q2为431%）。2024前三季度计提信用减值损失5.5亿元，同比-1%。（2）2024Q3末公司可转债未转股余额占比1.4%，可转债转股影响已较大程度反映至报表，期末股本环比+30%至57.7亿股，净资产环比+30%至238亿元，权益乘数5.7倍，同比-1.2倍，短期ROE有所摊薄，预计2024年平均ROE14.3%，同比-9%，中长期看，有助于夯实资本金，打开扩表空间。假设2024年分红率维持51.1%，以2024年预期净利润计算，当前股价对应股息率（2024E）5.0%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 事项： 江苏金租发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.59亿元（YoY+8.8%），归母净利润22.27亿元（YoY+9.1%）。总资产1345亿元，较年初+12%，归母净资产233亿元，较年初+31%。EPS（摊薄）0.38元，BVPS为4.03元。 平安观点： 业绩保持稳健增速，可转债靴子落地。前三季度公司业绩同比增速保持稳健，年化ROE为14.4%（YoY-2.0pct）。拆分主营业务来看：1）投放规模增速稳定，净利差同比小幅下行。24Q3末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为1279亿元（较上年末+12%，YoY+12%），同比增速略高于上半年。以资产负债表项目计算，短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券合计值1022亿元（较上年末+8%，YoY+11%）。24Q1-Q3公司公告披露净利差3.67%（YoY-0.02pct，较2023年全年+0.06pct，较24H1-0.01pct）。 2）不良率保持稳定，信用减值损失下降。24Q3末公司不良率0.92%（较上年末+0.01pct）。24Q1-Q3公司计提信用减值损失5.5亿元（YoY-1%），24Q3末拨备覆盖率426.0%（YoY-9pct，较上年末-22pct）。24Q1-Q3业务及管理费用3.8亿元（YoY+12%），占营收9.6%（YoY+0.3pct）。 3）可转债强赎结束，归母净资产较24H1+28%。9月21日，公司宣布将提前赎回“苏租转债”，至10月18日可转债摘牌，公司总股本从24H1的43.70亿元增至57.71亿元，预计24年末将增至57.93亿元。24Q3公司归母净资产233亿元（YoY+36%，较24H1+28%）。 投资建议：江苏金租长期深耕小微零售租赁业务，业绩稳健增长，分红率维持高位。考虑到Q3资产投放同比略有加速、信用减值计提同比略有下降，略微上调公司24-26年归母净利润预测至29.0/31.3/34.2亿元（原预测28.4/30.6/33.5亿元），同比增速9.0%/8.0%/9.2%。公司目前股价对应2024年PB约1.3倍，股息率（TTM）为4.6%，维持“推荐”评级。 风险提示：监管超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

     江苏金租(600901) 投资要点 江苏金租发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入39.59亿元，同比+8.76%。实现归母净利润22.27亿元，同比+9.12%。 业绩增速进一步改善，盈利能力略有提升 2024Q1-Q3公司营业收入、归母净利润分别同比+8.76%、+9.12%，增速较2024H1分别+0.29pct、+0.32pct。公司营收增速边际提升，主要系:1）公司利息净收入表现较好，2024Q1-Q3公司利息净收入同比+6.79%，增速较2024H1+0.09pct。2）经营租赁收入表现较好，2024Q1-Q3公司经营租赁收入为0.86亿元，同比+180.78%。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系信用成本有所下降。我们测算的2024Q1-Q3公司信用成本率为0.58%，较2024H1-13bp。从ROE来看，2024Q1-Q3年化ROE为15.83%，较2024H1+0.43pct，盈利能力有所提升。 主营业务经营稳健，净利差韧性较强 2024Q1-Q3公司实现利息净收入38.95亿元，同比+6.79%。从量来看，截至2024Q3末，公司融资租赁资产规模达到1279.39亿元，同比+12.30%，增速较2024H1+1.12pct，整体维持较快增长，我们预计仍主要投向为清洁能源、农业装备以及现代服务等板块。从价来看，2024Q1-Q3公司租赁业务净利差为3.67%，较2024H1小幅-1bp，净利差呈现较强韧性。整体来看，公司主营业务的量价均表现十分稳健。根据我们测算，2024Q1-Q3公司资产收益率为6.72%，与上半年收益水平基本持平。 关注率大幅改善 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.92%、3.04%，较2024H1末分别+2bp-35bp。不良率小幅抬升，我们预计主要系中小微企业不良率有所抬升。公司关注+不良率大幅改善33bp，资产质量明显改善，我们预计主要系公司当前环境下主动放缓增长速度来控制风险。拨备方面，2024HQ3末公司拨备覆盖率为426.01%，较2024H1末-5.21pct，但拨备水平依旧处于高位。展望后续，公司业务开拓能力、风控能力以及金融科技能力均具备较为明显的优势，后续资产质量有望保持稳健。 投资建议：维持江苏金租“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82/55.82/60.25亿元，同比增速分别为+8.25%/+7.72%/+7.94%，3年CAGR为7.97%；归母净利润分别为28.83/31.06/33.54亿元，同比增速分别为+8.39%/+7.72%/+7.98%，3年CAGR为8.03%。考虑到公司商业模式优异、风控能力领先及高分红，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏金租(600901) 转债强赎靴子落地带来左侧布局机会，短期抛压有限，高股息率具有吸引力 9月6日晚公司披露关于提前赎回"苏租转债"的公告，符合我们预期，转债靴子落地带来左侧布局机会。8月至今转债转股进度明显提速，我们测算中小股东转股进程或过半，抛压释放较充分；可转债转股将增厚公司净资产，夯实资本金利于公司长远发展；考虑可转债全部转股，稀释后公司2024年ROE14.1%仍在较好水平，当前股价对应转股后股息率（2024E）5.8%具有较大吸引力。公司中报规模投放好于预期、利差环比走阔，3季度银行间利率延续环比下行趋势，考虑到下半年公司负债成本有望进一步下降，我们上调公司净利润预测至29.6/32.8/37.0亿元（调前29.1/31.8/36.1），同比+11%/+11%/+13%，EPS为0.68/0.75/0.85元（不考虑转债转股稀释），当前股价对应PB为1.02/0.93/0.85倍，维持“买入”评级。 转债强赎符合预期，增厚净资本夯实发展基础 （1）9月6日晚公司公告决定行使“苏租转债”的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“苏租转债”按照债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。投资者所持“苏租转债”除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照3.05元/股转股价进行转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。（2）后续时间安排尚未披露，参考银行、券商可转债从强赎公告日到赎回登记日的时间为20个交易日左右。（3）基于2024年中报数据测算，本次转债全部转股将增厚净资产43亿至226亿，提升资本充足率，为中长期扩表夯实资本基础。 中小股东转股过半，抛压释放较充分，转股稀释后股息率5.8%具有吸引力 （1）8月至今转债转股明显提速，未转股比例由84.6%下降12pct至9月6日的72.3%。本周（9月2日至9月6日）转股0.9pct，边际放缓。（2）从转债持有人结构看，2024Q2末转债未转股比例87%，其中大股东（江苏交控及其一致行动人和南京银行）60%+中小股东27%（公募基金12.3%+其他14.4%），目前未转股比例降至72%，预计大股东60%+中小股东12%，中小股东转股过半。（3）8月至今江苏金租股价下跌11%，较银行指数超跌7%，最大超跌幅度14%，近期有所收敛，预计机构投资者转债转股抛压已较大程度释放。（4）假设转债全部转股，考虑股本稀释和转债利息支出节余影响，假设分红率维持51%，我们测算稀释后2024年ROE14.1%，预计当前股价对应2024年净利润下的股息率为5.8%，公司资产质量稳健、拨备充足，目前股息率已具较强吸引力。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配带来利差波动风险。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2024年中报，报告期内实现营业收入26.16亿元，同比+8.47%；实现归母净利润14.34亿元，同比+8.80%；ROE（加权）为7.70%，同比-0.29pct。截至24H1末，公司总资产1330.49亿元，较23年末+10.95%。 资产投放稳健，负债结构持续调整。报告期末公司融资租赁资产净额（不含应计利息）为1219.66亿元，较23年末+11.43%。清洁能源、工业装备板块融资租赁资产余额较23年末分别+17.26%、+17.99%，主力业务板块增速稳健；基础设施板块融资租赁资产余额降幅最大，较23年末-33.28%。报告期内公司付息负债余额（不含应计利息）为1071.86亿元，较23年末+14.28%；其中短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券分别较23年末-30.77%、+15.12%、+17.93%、+1.33%，负债结构持续调整。 利差环比改善，主因负债成本下降。报告期内公司实现利息净收入25.66亿元，同比+6.70%，增速较24Q1提升。报告期内租赁业务净利差为3.68%，同比-3bp，但较24年一季度+5bp。我们认为利差环比改善主因公司融资成本管控较好，以利息支出/付息负债测算，24H1公司付息率为2.92%，同比-3bp，较24年一季度-16bp。 双线拓客并行推进，资产质量稳步向好。厂商路径上，公司建立深度合作关系的经销商提升至4000多家；区域路径上，公司整合苏南、苏中资源，设立专门事业部。资产质量整体保持稳定，报告期末不良率0.90%，同比-1bp；拨备覆盖率431.22%，同比-17.17%；拨备率3.89%，同比-19bp。 投资建议：公司厂商租赁优势稳固，资产投放稳健，负债管控能力较强，同时灵活的风控体系也使得资产质量稳中向好。预计2024-2026年公司营业收入为52.29、57.16、62.34亿元，归母净利润为29.07、31.86、34.80亿元，摊薄每股收益为0.63、0.69、0.76元/股，对应9月5日收盘价的PE估值为7.14、6.51、5.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

     江苏金租(600901) 事项： 江苏金租发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.16亿元（YoY+8.5%），净利润14.34亿元（YoY+8.8%）。总资产1330亿元，较年初+11%，归属母公司净资产183亿元，较年初+2%。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为4.12元。 平安观点： 业绩保持稳健增速。上半年公司业绩同比增速保持稳健，年化ROE为15.88%（YoY-0.38pct）。拆分主营业务来看： 1）投放规模较上年末+11%。24H1末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为1269亿元（较上年末+11%），计息负债余额（不含应付利息）1072亿元（较上年末+14%）。“厂商+区域”战略继续推进，24H1末公司合作厂商经销商数量由上年末3613家进一步增长至超4000家。从投放结构来看，清洁能源、工业装备、道路运输仍然是投放规模最大的三个行业，投放占比分别为22%、14%、13%，农业装备占比10%、较上年末+2.4pct，是占比增长最快的板块，基础设施占比5%、较上年末-3.5pct、是占比下降最快的投放板块。江苏地区投放占比32%，较上年末+2.5pct，进一步提升。从融资结构来看，拆入资金占比82%，较上年末提升2.5pct，短期借款、应付债券融资占比略有下滑。 2）净利差同比-0.03pct，环比23年+0.07pct，预计系负债端成本控制较好。24H1公司公告披露净利差3.68%（YoY-0.03pct，较2023年全年+0.07pct，较24Q1+0.05pct）。以资产余额和利息支出/计息负债余额测算，测算负债成本率2.94%（YoY-0.03pct，较2023年全年-0.11pct）。 3）资产质量稳中向好，费用端保持稳定。24H1末公司不良率0.90%（较上年末-0.01pct），关注率3.38%（较上年末-0.12pct）。24H1公司计提信用减值损失4.2亿元（YoY+2%），24H1末拨备覆盖率431.2%（YoY+8pct，较上年末-17pct）。24H1业务及管理费用2.5亿元（YoY+10%），成本收入比9.4%（YoY+0.1pct）。 投资建议：江苏金租作为国内代表金融租赁公司，长期深耕小微零售租赁业务，业绩保持稳健增长，分红率维持高位，共同带来稳定的股东回报。上半年公司业绩保持稳健增长，机构关注度继续抬升，24H1末主动管理型公募基金重仓市值6.41亿元（环比+54%）。维持公司24-26年归母净利润预测28.4/30.6/33.5亿元，对应同比增速6.8%/7.9%/9.3%。公司目前股价对应2024年PB约1.1倍，股息率（TTM）为6.8%，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

     江苏金租(600901) 事件 江苏金租发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入26.16亿元，同比+8.47%。实现归母净利润14.34亿元，同比+8.80%。 业绩增速边际改善，ROE维持在较高水平 2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比+8.47%、+8.80%，增速较2024Q1分别+2.63pct、+4.11pct。公司营收增速边际提升，主要系：1）量价双重支撑下公司利息净收入表现较好，2024H1公司利息净收入同比+6.70%，增速较2024Q1+1.78pct。2）经营租赁收入表现较好，2024H1公司实现经营租赁收入0.58亿元，同比+183.99%。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系公司拨备计提力度有所下降。2024H1公司拨备率为3.89%，较2024Q1-14bp。从ROE来看，2024H1公司年化ROE为15.40%，整体盈利能力依旧较强。 租赁主业量价齐升，利息净收入表现亮眼 2024H1公司实现利息净收入25.66亿元，同比+6.70%。量价齐升支撑下，公司租赁主业表现较为亮眼。从量来看，截至2024H1末，公司融资租赁资产规模达到1269亿元，较期初+11.21%，整体维持较快增长。从具体业务板块来看，2024H1主要投向为清洁能源、农业装备以及现代服务板块，2024H1上述三个板块分别净新增40.30、40.22、32.58亿元，分别占公司租赁资产净新增规模的31.51%、31.45%、25.47%。从价来看，2024H1公司租赁业务净利差为3.68%，较2024Q1逆势+5bp。租赁净利差逆势提升，主要系负债端成本明显改善。根据我们测算，2024H1公司资产收益率、负债成本率分别为6.72%、2.92%，较2024Q1分别-13bp、-16bp。 资产质量保持稳健 截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为0.90%、3.39%，较2024Q1末分别-1bp、+13bp。关注率边际提升，预计主要系中小微制造业有所抬升。公司不良认定明显收紧，2024H1末公司不良余额/逾期90+天融资租赁资产余额为167.42%，较2023年末+31.54pct。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为431.22%，整体拨备充足。展望后续，当前公司在资产投放方面较为审慎，叠加公司三位一体风控体系与金融科技赋能，后续公司资产质量有望保持稳中向好的态势。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82/55.82/60.25亿元，同比分别+8.25%/+7.72%/+7.94%，3年CAGR为7.97%；归母净利润分别为28.83/31.06/33.54亿元，同比增速分别为+8.39%/+7.72%/+7.98%，3年CAGR为8.03%。分红方面，自2018年上市以来，公司累计现金分红超过60.73亿元，2018年至2024年6月，公司现金分红占归属于母公司净利润的比例分别为35.46%、47.75%、45.27%、47.73%、50.44%、44.00%、52.57%。考虑到公司优异的商业模式、强大的风控能力及较高分红水平，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏金租(600901) 多细分设备领域创收高增，净利差环比扩张 2024H1营收/净利润为26.2/14.3亿元，同比+8%/+9%，2024Q2单季度营收/净利润为13.3/7.2亿元，同比+11%/+13%，环比+4%/+1%，符合我们预期。2024H1年化加权平均ROE为15.4%，同比-0.6pct，年化ROA2.26%，同比-0.08pct，期末权益乘数为7.3倍，同比+0.2pct。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们小幅下调2024-2026年净利润预测至29/32/36亿元（调前29/33/37），同比+9%/+9%/+13%，EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PB为1.1/1.0/0.9倍。公司坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高ROE和低不良特征有望持续。公司资产端受益于设备大规模更新政策，负债端成本受益于降息，目前股息率（TTM）为6.8%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。 资产规模增速好于预期，工业装备、现代服务和农机板块成为增长新动能（1）2024Q2末应收融资租赁款余额1269亿元，同比+11.5%，环比+5%，好于预期。2024H1融资租赁投放额462亿元，同比+23%。公司持续拓宽获客渠道，“厂商+区域”并进，2024H1末合作厂商（经销商）超4000家（2023末为3613家）。（2）2024H1末公司资产规模增速最快的板块为农业装备、现代服务、工业装备，板块规模较年初+47%/+33%/+18%，规模达126/132/176亿元，占比10%/10%/14%，实现收入为3.5/3.9/5.7亿元，同比+57%/+44%/+35%。公司深耕产业，新行业开发能力突出，在发展新质生产力、设备大规模更新的背景下，公司设备直租模式有望持续受益。 净利差环比扩张，负债端成本受益于降息，不良生成率同比下降 （1）我们估算2024H1生息资产收益率6.66%，同比-0.07百分点；付息债务成本率2.91%，同比-0.03百分点；净利差3.75%，同比-0.04百分点，较2024Q1+0.02百分点，利差表现稳健符合预期。（公司披露净利差3.68%，同比-0.03百分点，较2024Q1+0.05百分点）（2）公司付息债务成本受益于降息。2024年初以来银行间同业拆借利率下降驱动公司资金成本下降，2季度公司新发3年期小微企业专项贷款金融债，金额20亿元，票面利率2.27%。（3）2024Q2末不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健；关注率为3.38%，环比+0.12pct。2024H1年化不良生成率为0.43%，同比-0.28pct。2024Q2末拨备率为3.89%（2024Q1为4.03%），拨备覆盖率为431%（2024Q1为442%）。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 平安观点： 江苏金租成立近40年，2018年上市，是A股唯一上市金租公司，实控人为江苏省国资委，资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁，发展战略清晰，资源禀赋优异，已形成切实可行的风控和科技赋能模式，未来业绩有望保持稳健增长；分红比例高且稳定，预计可带来稳定的高股息回报。 “零售+科技”“厂商+区域”战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长，ROE保持在15%左右、优于同业，主要是ROA更优，杠杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户，发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势，生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分行业，并建立“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，科技赋能运营、风控全流程，资产质量稳中向好，24Q1不良率仅0.91%，资产减值压力可控。利差维持较高水平，负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔，公司较早布局，已在资源、风控、科技等方面构建竞争壁垒，有望保持业绩持续的稳健增长。 派息率约50%、股息率超6%，高股息特征明显。23年公司股利支付率抬升至52.6%，明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位，23年末股息率达6.61%，同样领先同业。近期公司发布“提质增效重回报”行动方案，预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红，23年以来公司的市场关注度明显抬升，24Q1末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8%，较年初提升2.3pct。 投资建议：预计24-26年公司净利润28/31/34亿元，同比+7%/+8%/+9%，对应PB分别1.2/1.1/1.0倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒，有望维持稳健的盈利和股息，PB估值位于可比同业和历史平均水平，股息率则明显高于同业和历史均值，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布23年和24Q1财报，23年和24Q1公司实现营业收入47.87、12.82亿元，同比+10.14%、+5.84%；实现归母净利润26.60、7.12亿元，同比+10.30%、+4.68%；ROE（加权）为15.81%、3.87%，同比-0.08pct、-0.30pct。截至24Q1，公司总资产1272.88亿元，较23年末+6.14%。2023年度现金分红0.32元/股，股息支付率达51%。 盈利能力较强，高水平分红超预期。2023年公司实现营业收入47.87亿元，比上年+10.14%，其中利息净收入为48.00亿元，同比+15.73%；实现归母净利润26.60亿元，比上年增加2.49亿元，同比+10.30%。加权平均净资产收益率15.81%。主营业务呈向好态势，融资租赁业务收入同比+8.58%。24Q1公司实现营收12.82亿元，同比+5.84%，延续23年增长态势。公司整体盈利能力较强，为高水平分红提供了坚实的基础，2023年股息支付率相比于2022年的43%提升至51%，每股股息0.32元，高水平分红超过预期，高股息特征明显。 3+N业务布局明晰，多个板块实现快速增长。公司深耕租赁行业，具有成熟的市场开发和行业扩充经验，在资源配置和能力建设上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、80多个细分行业协同的“3+N”业务格局。2023年公司主营业务融资租赁多个板块实现快速增长，其中船舶运输、工业装备和农业装备三个板块收入分别同比+53.69%、+50.60%、+44.23%，收入总量第一的清洁能源实现高基数增长，同比+20.61%。多个板块均实现快速增长，奠定公司业绩增长基础。少数缩量的板块是道路运输和基础设施，分别同比-9.77%、-29.59%。 风控能力不断提升、资产质量保持稳定。公司通过合理分散资产配置、打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系和建立全面数字风控体系，大大提升其风控能力。截至24Q1，公司不良融资租赁资产率为0.91%，相比2022年和2023年末均持平，拨备覆盖率为442.08%，拨备率为4.03%，拨备覆盖率和拨备率较2023年末均有所下滑但仍较为充分。整体资产质量保持稳定。 投资建议：江苏金租2023年营业收入和归母净利润实现双增长，具有较强的盈利能力。高水平分红超过预期。在具体业务上多个板块均快速增长，3+N业务布局明晰。多角度提高的风控水平保证了资产质量的稳定。预计2024-2026年公司营业收入为52.25、57.22、62.37亿元，归母净利润为28.97、31.96、35.01亿元，摊薄每股收益为0.66、0.73、0.80元/股，对应5月21日收盘价的PE估值为8.13、7.37、6.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动。

     江苏金租(600901) 分红率超预期，直租模式受益于设备更新 2023年公司营收/净利润为47.9/26.6亿元，同比+10%/+10%，2024Q1营收/净利润为12.8/7.1亿元，同比+6%/+5%，业绩基本符合我们预期。2023年/2024Q1年化加权平均ROE15.8%/15.5%，同比-0.1/-1.2pct，权益乘数为6.7/6.7倍，同比-2%/-2%。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们下调2024、2025年归母净利润预测至29/33亿元（调前31/35），新增2026年预测37亿元，同比+11%/+11%/+12%，EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。推动大规模设备更新相关政策有望提振实体经济需求，融资租赁业务可以发挥“融资+融物”的特色优势服务实体企业，公司坚定推进“零售+科技”双领先战略，以设备为核心的专业能力行业领先，有望充分受益。2023年公司股利支付率达51.1%(2022年为43.4%)，超我们预期，当前股息率5.9%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。 规模稳健增长，合作厂商数及业务人员数量增加，投放结构进一步优化 （1）2023年末/2024Q1末应收融资租赁款余额1141/1213亿元，同比+9.7%/+9.6%，环比+0.2%/+6.3%，符合预期。2023年新投放规模722亿元，同比+15%，直接租赁投放同比+22%，直租占比46%，持续提升。获客渠道进一步拓宽：厂商线2023年末合作厂商（经销商）数量3613家，同比+53%；区域线整合苏州、苏中团队，设立小企业金融部，公司员工人数528人，同比+18%，其中业务人员312人，同比+27%；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，各团队网格化分工开展名单制电话营销。（2）结构来看，3+N布局更加清晰，清洁能源、道路运输、工业装备规模234/160/149亿元，占比20%/14%/13%。增速来看，农业装备、工业装备、清洁能源同比+60%/+49%/+29%，基础设施、道路运输同比-35%/-8%。 利差表现略低于我们预期，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升 （1）我们估算2023年/2024Q1生息资产收益率6.66%/6.82%，同比-0.17/-0.01个百分点；估算付息债务成本率3.00%/3.10%，同比-0.17+0.14个百分点；估算净利差3.66%/3.72%，同比+0.01/-0.16百分点，趋势与公司披露净利差一致，公司披露净利差为3.61%/3.63%，同比+0.09/-0.13百分点。预计全年付息债务成本进一步下降，2024Q1公司新发2笔3年期15亿的债券，发行利率分别为2.76%/2.50%；2024年以来银行间拆借利率有所下降。（2）2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健（2022年为0.91%），2023年不良生成率为0.46%，同比+0.14pct；关注率为3.50%/3.25%（2022年为3.45%）。拨备率为4.08%/4.03%（2022年为4.17%），拨备覆盖率为448%/442%（2022年为457%）。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压。

     江苏金租(600901) 事件： 江苏金租发布23年年报与24年一季报，公司23年与24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。 业绩概览：整体业绩表现较为优异 23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、+10.30%，整体业绩表现亮眼。23年公司ROA、ROE分别为2.32%、15.81%，继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系：1）24Q1利息净收入同比+4.91%，对整体营收有所拖累。2）净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。截至24Q1末，江苏金租成本收入比为9.38%，同比+0.58PCT。 净利差：23年略有下降，24Q1逆势回升 截至23年末，江苏金租租赁资产余额达1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看，23年江苏金租租赁业务净利差为3.61%，较23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租23Q4融资租赁平均收益率为6.50%，环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加LPR持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为233.54、148.84亿元，占比分别为20.47%、13.04%，占比较22年分别+3.04PCT、+3.42PCT。负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为3.03%，较前三季度-2BP。 截至24Q1末，江苏金租租赁资产余额达1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。从净利差来看，江苏金租24Q1净利差为3.63%，较23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行，24Q1利息支出/计息负债平均余额为3.09%，较23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。截至24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为14.67%，占比较23年末+1.74PCT。 资产质量：保持稳中向好态势 截至24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为0.91%、3.25%，较23年末分别-0BP、-25BP。资产质量稳中向好，主要系：1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至24Q1末，江苏金租拨备率、拨备覆盖率分别为4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82、55.82、60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、+7.72%、+7.94%，3年CAGR为7.97%。归母净利润分别为28.83、31.06、33.54亿元，同比增速分别为+8.39%、+7.72%、+7.98%，3年CAGR为8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司2024年1.5倍PB，目标价6.79元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化