广日股份(600894) 核心观点 公司是国内电梯领先企业。公司是广州国资委下属电梯公司，2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017-2023年公司收入/归母净利润CAGR为7.41%/11.40%，2024年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30个百分点。 电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20年预计80/17万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升。2024年3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，7月印发《关于请抓紧做好2024年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》，计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，更新电梯每台定额补贴15万元，改造电梯每台定额补贴5万元，另有省、市级补贴，如武汉市增设电梯每台补贴20万，整体补贴力度较大。 公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5万台整梯，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机。同时2024年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局。 公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人，将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024年8月，公司再次进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1-2亿元用于注销注册资本。公司在分红及回购方面的动作体现了其对股东回报的高度重视。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE13/12/11倍，一年期合理估值为13.27-15.32元（对应2025年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。

     广日股份(600894) 事件：公司发布三季报，前三季度营业收入为49.44亿元，同比下降7.82%；归母净利润为5.45亿元，同比增长8.96%；扣非归母净利润为5.47亿元，同比增长9.65%。 点评： 2024年前三季度：毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比+1.19pct/1.30pct；销售/管理/研发/财务费用分别为3.64%/8.1%/3.77%/-1.59%，同比+0.24/+1.79/-0.13/-0.27pct。 24Q3：实现营收17.29亿元，同比-16.66%，环比-5.43%；归母净利润3.11亿元，同比+52.07%，环比+28.75%；扣非归母净利润2.38亿，同比+13.22%，环比-16.7%。毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为14.86%/18.32%/13.75%，同比-0.02/+8.21/+3.62pct，环比-1.52/6.07/-1.86pct。行业整体订单下滑但公司表现好于行业。根据公司公告，行业整体今年前三季度订单同比下降约8%，但公司订单情况好于行业平均，略有增长。此外，公司自身盈利能力同比有所提升。并购怡达快速后，广日品牌和怡达快速在品牌、市场、渠道、技术、产品、制造资源方面互补，特别通过华东与华南基地的制造协同，提高制造效率和降低制造成本，拉动广日股份电气部件、电梯导轨、物流配送相关业务的增长，降低供应链采购成本。此外，2024年上半年公司降本增效成果显著，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，整体毛利率同比提升1.94个百分点。新筑股份增厚三季度归母净利润。受新筑股份股价回升影响，公司三季度公允价值变动收益为4130万元（Q2为-4653万元，23Q3为-1155万元），增厚公司归母净利润。Q3对联营公司和合营公司投资收益达2.24亿元，环比(2Q2.18亿元）有提升，同比（3Q23为2.29亿元）基本持平。Q3对联营公司和合营公司投资收益占归母净利润/扣非归母净利润比值为72%/94%。 老旧电梯更新有望逐步发力。2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，后续住房城乡建设部等部门将做好国债支持电梯更新改造项目的组织实施，着力消除电梯安全故障隐患。老旧电梯更新通常约1-2月时间可完成，我们认为，老旧电梯更新有望在四季度加速落地。 公司积极分红，并通过回购提升投资价值。8月28日，公司发布中期利润分配方案，拟每股派发0.75元（含税），共分配现金6.55亿元（含税）。此外，公司8月22日发布公告，拟1~2亿回购股份用于注销并减少注册资本。公司积极分红并进行回购注销，24年截止目前总金额为8.55亿元（按回购上限计算），积极维护投资者权益。 考虑目前下游房地产需求偏弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为8.23/9.03/9.62亿元（前值8.45/9.58/10.4亿元），同比+8%/+10%/+6%，对应PE13/12/11X，维持公司“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；参股公司经营情况不及预期。