国投电力(600886) 2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。 经营分析 雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59% 度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。 火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。 成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。 低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

     国投电力(600886) 2026年8月27日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收238.86亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%。其中，Q2实现营收113.72亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%。 经营分析 水电来水偏枯，利润表现具备韧性。H1水电发电量394.52亿千瓦时，同比下降17.43%，主要受雅砻江流域来水偏枯影响，雅砻江发电量同比下降20.01%。Q2水电发电量161.59亿千瓦时，同比下降28.22%，其中雅砻江发电量同比下降31.87%。上半年公司水电收入同比下降12.1%，其中雅砻江同比下降10.7%；受上网电价上涨3.7分/千瓦时影响，雅砻江实现净利润45.6亿元，同比仅下降7.3%。Q2雅砻江净利润17.5亿元，同比下降8.9%。大朝山水电受益于来水偏丰，H1净利润同比增长15.2%。 火电受煤价上涨影响，新能源量增利减。H1火电发电量224.05亿千瓦时，同比增长0.66%。利润端，天津电厂、湄洲湾、钦州、钦州二电和华夏电力五座主要火电厂合计实现净利润7.19亿元，同比下降11.2%，主要受煤价上涨、燃料成本增加影响。其中钦州、湄洲湾电厂净利润分别下降约1.8亿元和1.0亿元；天津电厂、钦州二电净利润分别增加约1.1亿元、1.3亿元。新能源上半年新增装机76.5万千瓦，发电量同比增加21.1%，但国投新能源收入同比下降5.0%，净利润同比下降23.1%，测算新能源上网电价下降约3.6分/千瓦时，同比下降8.3%。 费用下降形成一定缓冲。H1财务费用同比下降21.4%，减少2.94亿元；管理费用同比下降11.1%，减少0.96亿元；投资收益同比下降34.4%，减少1.53亿元，主要系国投财务同比转亏，以及江西赣能和铜山华润利润下滑影响。 低基数叠加汛期改善，下半年雅砻江电量弹性值得期待。2025年雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，2026年上半年流域来水仍相对偏枯。进入汛期后，来水情况已明显改善，2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%。在低基数及汛期来水改善的共同作用下，下半年雅砻江发电量有望高增。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

     国投电力(600886) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%；3）发布2025年度利润分配方案，2025年每股派发现金红利0.5081元（含税），分红比例约55%。 2025年来水偏枯，水电电量承压，低基数影响下雅砻江水电净利润同比增长11.59%。公司2025年发电量1580.93亿千瓦时，同比减少8.12%，其中水电发电量980.94亿千瓦时，同比减少5.76%，主要是因为雅砻江流域、黄河上游来水同比减少；火电发电量465.34亿千瓦时，同比减少17.64%，主要是因为部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响；风电、光伏发电量分别为69.24、65.41亿千瓦时，分别同比增加3.86%、35.68%，主要受新能源装机投产影响。电价方面，2025年公司平均上网电价0.355元/千瓦时，同比下降1.11%，主要原因：1）电量结构变化，即火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低；2）部分区域火电中长期交易价格下降。其中四川省水电上网电价0.308元/千瓦时，同比提升0.007元/千瓦时。2025年雅砻江水电净利润92.24亿元，2024年一次性因素导致的低基数影响下同比增长11.59%。 2026Q1电量电价微降，财务费用同比下降1.60亿元。2026Q1公司完成发电量379.07亿千瓦时，同比减少2.78%。一季度雅砻江流域来水持续偏枯，公司2026Q1水电发电量232.94亿千瓦时，同比减少7.82%；2026Q1公司火电发电量104.84亿千瓦时，同比增长1.91%，其中贵州省社会用电量以及外送电量增加，叠加抢抓现货市场长周期试运行机遇，发电量同比增加。2026Q1风电、光伏发电量分别同比增长6.76%、37.29%，主要受项目投产装机增长影响。2026Q1公司平均上网电价0.354元/千瓦时，同比减少0.28%。2026Q1公司财务费用同比下降1.60亿元，业绩彰显韧性。 在建18GW装机有望贡献业绩增量，雅砻江待开发水电超7GW。截至2025年底，公司控股装机容量4689.56万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1307.48/414.03/768.94万千瓦；公司在建装机规模1769.162万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为753/440.662/121/454.5万千瓦。雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，截至2025年底仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。雅砻江水电基地具备“水风光”一体化优势，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦，奠定公司远期成长。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为77/81/84亿元，同比增速分别为4%/5%/4%，当前股价对应的PE分别为15/14/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期，煤价超预期。

     国投电力(600886) 业绩简评 2026年4月29日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%。26年Q1实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。2025年分红40.67亿，分红率55%，股息率3.7%。 经营分析 2025年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域、黄河上游来水减少影响，其中雅砻江/大朝山/小三峡分别同比-6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润54.48亿元，同比+12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比+11.6%，主要受成本下降及去年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同比+7.5%；小三峡通过优化交易策略提升电价，利润同比+35.1%。新能源端受电量及上网电价双降影响，国投新能源归母净利润同比-36.6%。 火电呈现电量下行、利润修复。2025年火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主要受清洁能源发电增加及外送电量影响；但煤价中枢回落带动燃料成本改善，六座火电厂归母净利润11.93亿元，同比+38.1%，度电利润明显提升。26Q1发电量379.07亿千瓦时，同比-2.78%，其中水电同比-7.82%，火电同比+1.91%。25年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11%，26Q1平均上网电价0.354元/千瓦时，同比-0.28%，在江苏电价下行的状态下，雅砻江电价仍具备较好韧性。 展望后续，雅砻江水电仍是公司核心成长锚与盈利压舱石。2025年流域来水偏枯对水电电量形成一定压制，看好2026年流域水文数据改善，有望带动水电发电量回升。雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030年前将总装机目标23GW，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准，进入建设初期。同时配套水风光一体化大基地项目稳步推进，2030年前新能源装机规划20GW，多能互补协同效应持续凸显，为公司长期业绩增长筑牢坚实支撑。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，按最新收盘价对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

     国投电力(600886) 本报告导读： 煤价下行对冲雅砻江来水压力，雅砻江水风光均衡发展。 投资要点： 维持“优于大市”评级：我们预计公司2025-27年的EPS为0.87/0.94/1.00元（原2025-26预测为1.06/1.19元）。考虑雅砻江水风光大基地的稀缺资源属性以及公司稳定分红承诺（2024-26年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的55%），参考可比公司估值，给予2026年18倍PE估值（原为2025年18x），对应目标价16.92元（-13%），维持“优于大市”评级。煤价下行对冲雅砻江来水波动。25Q1-3公司营收406亿元，同比-8.6%；归母净利65.2亿元，同比-0.9%；扣非归母净利65.0亿元，同比+2.4%。分季度看，公司25Q3营收149亿元，同比-14.0%；归母净利27.2亿元，同比-3.9%；营收下降主因24Q3雅砻江来水波动影响（雅砻江公司25Q3净利润31亿元，同比-4.5亿元），煤价下行带来火电板块营业成本改善。 燃料成本催化火电业绩，现金流及财务费用改善显著。（1）电量：公司水/火/风/光25Q3上网电量314/123/14/17亿度，YOY-15%/-19%/-1.4%/33%，主因雅砻江汛期来水波动及广西地区火电电量受清洁能源挤压。（2）营业成本：公司25Q3营业成本79亿元，同比-22%，主因火电燃料成本下行（25Q3秦港Q5500煤价指数672元/吨，同比-21%）。（3）财务费用：公司25Q1-3财务费用-5.3亿元，预计因利率下行、社保定增落地募集资金70亿元及应收账款下降贡献。前三季度经营活动现金流/投资活动现金流分别+27/-44亿元雅砻江稀缺资源优势，水风光均衡发展。根据国家能源局，雅砻江水风光大基地规划装机7800万千瓦，其中水电+抽蓄3900万千瓦风光3900万千瓦。截至25H1，流域已投水电1920万千瓦，核准及在建水电372万千瓦。10月28日，孟底沟、牙根一级两座电站同步实现大江截流，标志着电站进入主体施工阶段。公司2025年绿电建设节奏有所放缓，我们认为主因136号文的出台对绿电电价及消纳发挥调节作用。雅砻江水风光一体化大基地拥有多年调节大水电+抽蓄的灵活调节能力，具备成熟外送通道及消纳区域，有望保障项目IRR及盈利稳定性。当前雅砻江在建新能源项目主要有牦牛山风电（60万千瓦）、扎拉山等光伏项目（合计317万千瓦）。 风险提示。来水偏枯风险；上网电价波动风险；煤价风险；新能源消纳风险。