航天电子(600879) 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收92.3亿元，YoY-28.7%；归母净利润5.6亿元，YoY+9.4%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY-57.5%。收入表现略低于市场预期。主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。我们综合点评如下： Q3净利润同比大增151%；资产瘦身盈利能力显著提升。单季度看，公司3Q24实现营收15.2亿元，YoY-54.1%；归母净利润3.1亿元，YoY+150.9%。公司Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益2.7亿元，上年同期为204万元）。盈利能力方面，3Q24毛利率为39.8%，同比增加14.13ppt；净利率为20.6%，同比增加16.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为22.8%，同比增加3.11ppt；净利率为6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体，盈利能力显著提升。 研发投入加大；存货较年初增长9%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）销售费用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理费用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加1.54ppt；研发费用5.5亿元，同比减少3.9%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据86.7亿元，较年初减少5.3%；2）存货213.0亿元，较年初增长9.2%；3）合同负债17.0亿元，较年初减少37.8%；4）经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。 2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。卫星方面，公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。无人系统装备方面，2024年10月20日，山东省提出拟打造“低空天网”，提出了庞大的飞行器采购需求，将采购不低于2000架的干线飞行器和不低于20000架的支线飞行器，公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议：公司航天电子业务需求景气，行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司2024~2026年归母净利润为7.99亿、7.26亿、8.96亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/40x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险等。

     航天电子(600879) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。 投资要点 受电工股权转让形成投资收益影响，第三季度业绩表现出色：航天产品本报告期受用户结算计划调整影响，交付比上年同期下降，导致收入较上年同期有所减少，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。同时，电线电缆本报告期合并7月份报表，未合并8-9月报表，民品收入较上年同期下降较大。其中第三季度业绩表现出色，主要受电工股权转让形成投资收益影响，实现营业收入15.22亿元，同比-54.14%，归母净利润3.12亿元，同比大增150.89%，销售毛利率同比提升55.06pct达到39.78%。 资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健：截至2024年第三季度，公司总资产为455.34亿元，同比下降2.59%，其中流动资产合计382.45亿元，同比下降3.97%；非流动资产合计72.89亿元，同比增长5.34%。负债方面，总负债为214.53亿元，同比下降6.46%，流动负债合计207.4亿元，同比下降7.89%；非流动负债合计7.13亿元，同比增长70.82%。资产负债率为47.11%，较去年同期有所下降。从资产负债表数据看，公司资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健，负债率下降，反映出公司财务状况相对健康。同时，非流动资产增长和非流动负债大幅增长，可能与公司长期投资和资本结构调整有关。 积极布局商业航天，有望深度受益于我国航天产业快速发展：首先，公司作为航天系统产业链上游的卫星制造环节的重要参与者，提供包括航天用连接器、微特电机、MLCC、电子元器件、微波毫米波射频芯片、星载计算机、恒星敏感器、天通基带芯片等关键配套设备。其次，公司在测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等专业领域保持国内领先水平，并在低轨卫星产业链中占据重要位置。此外，公司还秉持自主可控原则，在集成电路领域不断进行技术创新，其产品线广泛涉及卫星导航、通讯、计算机、汽车电子和消费类电子产品领域。公司在商业航天领域的布局涵盖了卫星制造、关键零部件配套、技术创新及无人系统应用等多个方面，致力于成为航天电子信息和无人系统行业领军企业。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.66/8.82/10.27亿元，前值7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别39/34/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

     航天电子(600879) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业总收入77.12亿元，同比-20.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%。 投资要点 主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响，公司营收和净利润承压：2024年上半年，公司实现营业总收入77.12亿元，同比-20.00%，主要原因系航天产品交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少；此外电线电缆本报告期仍全部纳入合并范围，由于电缆行业竞争激烈，民品收入较上年同期下降较多。2024年上半年实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%，主要是由于收入较同期减少导致。剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01%。截至2024年上半年，公司销售商品收到的现金48.34亿元，经营活动现金流量净额为-30.73亿元，上年同期为-19.08亿元，公司仍面临较大的资金压力。 公司在完成重大航天任务的同时，积极拓展航天配套市场和新兴领域：2024年上半年，公司以强化科研生产管理和严控产品质量为核心，成功完成了包括“神舟十八号”、“天舟七号”和“嫦娥六号”在内的重大航天任务，巩固了在航天电子信息领域的领先地位。公司积极拓展航天配套市场，实现了载人登月工程的配套，并在卫星载荷领域全面配套用户装备。同时，公司深化改革，加强市场营销体系建设，优化市场运行模式，推动国内外、军民品、研发与型号市场的资源整合。面对市场波动，公司加快产业和产品布局调整，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，以促进可持续发展。在无人系统装备领域，公司紧跟用户需求，丰富产品型谱，并加快打造无人系统产业链的领导地位，同时在海外市场也取得了新的突破，保持了良好的发展势头。 公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额：公司凭借其本级和子公司的资质与能力，在航天及型号产品配套生产领域拥有强大的研发、生产和试验保障，确保了其核心竞争力。在航天电子信息业务领域，公司在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先，并稳步提升市场份额。无人系统装备领域，公司凭借深厚的技术储备和产品开发经验，成为航天科技集团重点打造的产业链链长单位，其“飞腾”系列精确制导产品具有国际知名度。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

     航天电子(600879) 事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。 单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。 研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为-19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。 投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

     航天电子(600879) 事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收38.1亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.4亿元，YoY-21.4%；扣非归母净利润1.2亿元，YoY-29.6%。公司1Q24业绩下降主要是：1）铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；2）航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润同比有所减少。 利润率水平较为平稳。利润率方面，公司1Q24毛利率为19.2%，同比增长0.82ppt；净利率为4.0%，同比减少0.05ppt。1Q24利润率水平同比变化不大。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为15.0%，同比增长1.46ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.31ppt；销售费用1.0亿元，同比减少2.5%；2）管理费用率7.8%，同比增长1.22ppt；管理费用3.0亿元，同比增长1.3%；3）研发费用率4.0%，同比增长0.36ppt；研发费用1.5亿元，同比减少6.0%；4）财务费用率0.7%，同比减少0.43ppt。 应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据105.4亿元，较年初增长15.1%；2）货币资金36.0亿元，较年初减少23.9%；3）存货196.8亿元，与年初基本持平；4）合同负债23.1亿元，较年初减少15.2%；5）预付款项40.8亿元，较年初增长14.3%；6）经营活动净现金流为-12.6亿元，上年同期为-14.5亿元。 24年预计关联销售额上调88%；无人系统业务加速发展。关联交易方面，公司：1)24年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15亿元，与23年预计额相同；2）24年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75亿元，较23年预计额增长88%，主要原因是2024年预计我国航天发射任务将进一步增长，公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面，2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，未来“无人机+”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一，或有望深度受益。 投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/29x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

     航天电子(600879) 事件 近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。 点评 1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。 2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。 3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。 4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。

     航天电子(600879) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为187.27亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%。 投资要点 交付项目增多，2023年度营收同比增长7.16%：2023年度营收为187.27亿元，同比增长7.16%，原因为公司经营有序稳健，航天产品增加；实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%，原因是管理费用、销售费用、研发费用的增长。2023年度公司毛利率达到20.32%，增长了0.72个百分点，主要原因是公司航天产品营收增加且航天产品毛利率较高，随着国家航天事业的快速发展，公司航天电子产品营业收入稳步提升。 多项高新技术项目在研，不断占据科技高地：2023年，公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统等国家需要的高精尖专业领域。公司持续开展关键技术攻关，航天技术应用产业不断取得突破，其中，机载一体化多波段风温湿雨遥感观测系统项目完成软硬件关键技术攻关与验证，完成机载载荷与飞机接口确认；公司加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展；公司北斗三号短报文芯片关键技术取得突破，为后续产业化发展提供有力支撑。 产业战略布局稳步推进，国内外新市场开拓助力公司持续创新高：2023年，公司继续拓展航天配套任务，相关产品实现在载人登月的工程配套，进一步巩固了公司在航天电子信息传统业务领域的优势地位。同时，公司完善市场运行模式，科学统筹国内与国际、军品与民品、研发与型号两个市场，着力加强各市场之间的渠道、信息和资源共享，形成了市场资源合力。2023年子公司航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破，航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37(-1.19)/9.24(-1.08)/11.04亿元，对应PE分别33/36/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品研发风险；2）产品交付不及预期；3）产品价格大幅波动风险。

     航天电子(600879) 事件：公司2024年3月22日发布2023年报，全年实现营收187.3亿元，YoY+7.2%；归母净利润5.2亿元，YoY-14.3%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY-24.2%。公司收入完成全年经营计划（190.08亿元）的98.5%，整体业绩表现低于市场预期，净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。综合点评如下： 4Q23净利润有所下降；航天产品需求保持增长。单季度看，1）4Q23实现营收57.7亿元，YoY+11.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.8%。4Q23收入实现增长，但业绩有所下降。2）4Q23毛利率同比增加0.6ppt至21.7%；净利率同比减少1.5ppt至1.1%。2023年综合毛利率同比增加0.7ppt至20.3%；净利率同比减少0.6ppt至3.2%。分产品看，2023年：1）航天产品实现营收143.5亿元，YoY+15.5%，占总营收的77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展；毛利率同比减少0.01ppt至23.1%；2）民用产品实现营收42.3亿元，YoY-12.9%，占总营收的23%；毛利率同比增加0.31ppt至10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。费用方面，公司2023年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致；2）管理费用率同比增加0.6ppt至7.4%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率同比增加0.6ppt至5.7%；研发费用10.7亿元，同比增长20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据91.5亿元，较年初增加13.1%；2）存货195.0亿元，较年初增加3.7%；3）合同负债27.3亿元，较年初增加4.6%；4）经营活动净现金流-10.2亿元，上年同期为-13.8亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体”。受益于国内装备和海外军贸需求增长，公司无人系统业务发展较快。2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。资产运作方面，公司2023年11月5日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工51%股权。22年航天电工收入48亿元，占总收入的27%；净利润0.68亿，占比11.1%。资产剥离瘦身健体，发展质量有望提升。经营计划方面，公司力争24年营收达到205亿元，继续保持增长。 投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为33x/27x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。