中炬高新(600872) 诉讼和解+回购股份，双重利好落地。公司发布公告。（1）公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。若《和解协议》得以顺利签署，工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请。公司于2022Q4和2023Q2已就土地诉讼案的一审判决结果，计提了合计29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，预计将于2023年度冲回。（2）公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为1-1.5亿元，回购价格不超过42元/股，预计可回购股份238-357万股，占总股本的0.30%-0.45%。回购期限自股东大会审议通过之日起不超过3个月。本次回购主要系稳定股价，彰显公司对未来发展的信心，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。 改革持续深化，成果值得期待。公司新一届高管作为基石搭建完成，积极引进外部快消品人才，实现市场化用人。新任总经理余向阳负责美味鲜整体工作，副总经理刘虹负责市场营销，常务副总经理林颖负责财务管理，副总经理郭毅航负责中后台业务。在上层稳定后，公司积极对中基层进行市场化的人事调整，从销售、制造、中后台多个部门入手，实现公司人员的全面优化。同时公司积极推进降本增效，提高激励机制，聚焦核心产品，加强市场渠道建设工作，加速提升公司综合竞争力。随着公司改革深化，充分释放改革活力，调味品收入有望加速增长，持续的降本增效有望带来中期盈利能力提升。后续公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进，期待利好持续落地。 盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。由于短期需求疲软，以及2024-2025年改革阶段预计市场投入将持续加大，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为52.10、59.62、68.21亿元（原值为54.54、63.43、72.83亿元），归母净利润分别为-11.21、7.26、8.69亿元（原值为-11.14、7.78、9.47亿元），EPS分别为-1.43、0.92、1.11元。我们预计子公司美味鲜2023-2025年收入分别为49.74、57.29、65.63亿元，归母净利润分别为6.18、7.28、8.65亿元，剔除地产业务约40亿价值，现在股价对应调味品业务PE为27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险

     中炬高新(600872) 投资要点 事件：近期公司发布了重大诉讼进展公告和拟回购公司股票公告。 重大诉讼已获和解，亏损和st风险释放：公司此前就和工业联合公司的土地诉讼案的一审判决结果计提合计29.26亿元的预计负债，目前公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议，工业联合将在和解协议生效后15个工作日内向法院申请撤回一审起诉，并向法院申请解除对公司所持有中汇合创股权的查封。公司分别于2022年年报和2023年半年中计提了11.78/17.38亿元的预计未决诉讼损失，随着重大诉讼迎来和解，公司有望在23年年报中冲回预计负债29.26亿元，亏损风险释放。 拟回购公司股份，提振资本市场信心：为维护公司价值及股东权益所必需，公司拟使用自有资金1-1.5亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过42元/股，预计可回购股数占比0.3%-0.45%，回购股份将于披露回购结果的1年后开始出售、3年内完成出售，未出售股份将予以注销。 内部改革细致明确，改革红利有望释放：近期公司反思过往经营问题，总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题，对此公司有针对性的规划了未来改进路线：1）产品：明确产品阶梯，聚焦大单品。2）供应链：加强物流采购生产管理提高人效，针对性投入技改项目，24年3月有望上线新采购系统。3）内部管理：中高层聘任基本已完成，营销公司设立8个事业部，配备单独人力、销售和财务BP，未来有望增设电商事业部，24Q1有望推出股权激励。4）渠道管理：全国划分“9大战区”、29个大区、137个业务部，对经销商进行分级管理，一户一策制定三年发展规划。我们认为公司本次内部调整规划基于扎实调研，内容细致明确，有望助力公司实现三年再造新厨邦的目标，改革潜力可期。 盈利预测与投资评级：我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，后续改革红利有望持续释放，维持公司23-25年收入预期为55/63/72亿元，同比+4%/14%/14%，维持23-25年归母净利润预期为6.7/8.5/10.2亿元，同比+214%/+26%/+21%，对应23-25年PE分别为30/24/20x，当前估值位于公司历史低位，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题；未决诉讼预计负债冲回进展不及预期可能影响当期业绩

     中炬高新(600872) 核心观点： 土地诉讼取得积极进展，或对报表产生积极影响。12月27日，公司发布公告，与工业联合就此前土地诉讼事项拟签署《和解协议》，目前公司董事会已同意签署该和解协议，若之后协议得以顺利签署，双方将向法院提交撤诉申请，最终结果仍以法院出具的文书为准。此前公司已计提了约29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，将对公司的财务报表产生积极影响。 拟回购1~1.5亿元股份，彰显公司新一届领导信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购金额1~1.5亿元，价格不超过42元/股，对应股票数量约占总股本的0.3~45%，回购所得股份后续将予以全部出售。我们认为本次回购是公司新一届领导到位后的重要行动，充分彰显了其对未来长期发展的信心。 短期存在变革过渡期，23Q4报表端将平稳过渡。1）2024年春节较晚，将导致下游渠道备货期延后；2）宏观经济复苏仍需一定过程，此外调味品渠道结构变革的影响仍存；3）新一届高管团队需要时间熟悉公司情况，变革存在阶段性的过渡期；4）大豆价格同比下跌趋势延续，成本端的压力仍相对缓和，因此判断盈利能力有望改善。 多维度实现内部变革，长期静待红利持续释放。1）长期来看，我们判断基础调味品有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善，同时公司在过去1年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品，这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放；2）公司新一届高管已经就位，均拥有丰富的工作经验，目前已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的变革方案，围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开，有望推动公司未来1-3年实现高于行业平均水平的增速。 投资建议：考虑到公司土地诉讼和解协议的正式签订仍需一定时间，暂不调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为-7.9/7.5/8.5亿元，同比-32.9%/+194.8%/14.6%，EPS为-1/0.95/1.09元，24-25年PE为28/24X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

     中炬高新(600872) 事件：公司发布公告，1）中炬高新与工业联合的三起案件目前处于二审审理阶段，尚未开庭，经公司与工业联合协商，达成三起诉讼案的和解意向，公司与工业联合拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。2）公司拟在3个月内以自有资金1-1.5亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过42元/股（含,2023年12月27日收盘价为26.15元/股）。 预计回购股份238.10-357.14万股（含），约占目前已发行总股本的0.30%-0.45%。 重大诉讼有望和解，29.26亿元预计负债有望转回 《和解协议》中要求工业联合和中炬高新在和解协议生效后15个工作日内撤销起诉和上诉，并向法院申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封，同时原一审法院作出的民事判决书不发生法律效力，因上述案件各方已发生的费用由原支付方各自承担。中炬高新已计提未决诉讼预计负债29.26亿元（其中2022年计提11.78亿元，23H1计提17.47亿元），若顺利和解有望全部转回，亏损风险有望释放，报表利润进一步增厚。 回购彰显管理层发展信心，推动价值回归 根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，促进公司健康可持续发展，并基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。我们认为回购动作彰显了新任管理层对公司长期发展的充足信心，同时在股价低位回购也有望维护公司和投资者利益，推动价值回归。 投资建议 公司锚定“三年再造新厨邦”，在营销、产品、供应链等方面持续优化改革，新任管理班子快消经验丰富，改革动作加速推进，公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件有望顺利和解，地产剥离稳步推进，2024年有望重回正常经营轨道。我们预计公司2023-2025年的收入分别为52.8/59.5/68.3亿元，净利润分别为16.2/7.6/9.4亿元（其中2023年已考虑预计负债的转回），其中美味鲜收入分别为50.3/57.0/65.8亿元，净利润分别为6.2/7.3/8.6亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为37.61元，相当于2024年调味品业务35x的动态市盈率叠加房地产业务约40亿市值。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

     中炬高新(600872) 事件 2023年12月27日，中炬高新发布重大讼诉进展及回购股份公告。 投资要点 土地纠纷案有望和解，公司财务报表望改善 公司发布重大诉讼进展：原告工业联合以于1999年至2001年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由，主张被告本公司应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。该案件所处的阶段及进展：一审已判决，二审审理中，双方意向达成和解。三方拟签署《和解协议》，若《和解协议》得以顺利签署，工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请，最终诉讼处理以法院出具的司法文书为准。公司已就上述三起土地诉讼案的一审判决结果，计提合计29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，将对公司财务报表产生积极影响。 回购开始新篇章，公司蓄势待发 公司拟以自有资金总额人民币1-1.5亿元，回购价格不超过人民币42元/股。按本次回购资金最高人民币1.5亿元测算，预计可回购股份数量约为357.14万股，约占目前总股本0.45%；按本次回购资金最低人民币1亿元测算，预计可回购股份数量约为238.1万股，约占目前总股本0.30%。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过3个月。我们认为回购股份彰显管理层对公司未来发展信心和对公司价值高度认可。 盈利预测 我们看好公司治理理顺后进入新阶段，基本面有望持续向好。根据审慎性原则，我们暂不调整公司2023-2025年EPS为-1.02/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为-26/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。