中航高科(600862) 事件描述 中航高科公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%；归母净利润为9.12亿元，同比上升8.00%；扣非后归母净利润为8.98亿元，同比上升12.13%；负债合计28.45亿元，同比增长15.22%；货币资金14.90亿元，同比减少7.96%；应收账款45.11亿元，同比增长45.41%；存货12.03亿元，同比增长12.68%。 事件点评 航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力持续提升。受益于预浸料和炭刹车产品交付增长，航空新材料业务2024年前三季度实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，实现净利润9.54亿元，同比增长10.74%。航空先进制造 技术产业化业务（含高端智能装备业务）2024年前三季度实现营收4546.89万元，同比增长4.64%，实现净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元。2024年前三季度公司毛利率同比提升1.08个百分点达到38.52%，净利率同比提升0.69个百分点达到24.12%，盈利能力持续提升。 聚焦航空主业，持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空复合材料已进入成熟应用期，航空复合材料原材料、复合材料构件在飞机上的应用比例不断增加，公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了民用飞机、商用航空发动机等多项研制及攻关任务，随着全球航空业的持续复苏以及航空零部件国产化进程的持续推进，公司有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\1.02\1.23，对应公司10月28日收盘价24.24元，2024-2026年PE分别为28.3\23.8\19.7，维持“增 持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

     中航高科(600862) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入38.21亿元，同比上升5.5%；实现归母净利润9.12亿元，同比上升8.0%。 24Q3业绩符合预期，2024任务有望顺利完成：前三季度公司实现营业收入38.21亿元，同比上升5.5%；实现归母净利润9.12亿元，同比上升8.0%。其中24Q3营收12.74亿元（YoY+5.3%，QoQ+3.6%），归母净利3.08亿元（YoY+5.3%，QoQ+22.1%），环比经营业绩表现强劲，或因毛利率上涨所致。公司2024年经营目标为营收50亿元，利润总额12.82亿元，已分别完成全年经营工作目标的76.4%和83.4%，业绩基本符合预期。 Q3分业务业绩向好，航空新材料稳定交付：航空新材料业务24Q3营收12.54亿元（YoY+6.3%），主要系预浸料及炭刹车产品交付增长；归母净利润3.21亿元（YoY+11.5%），增收更增利；航空先进制造产业化业务正在调整和转型，Q3营收0.29亿元(YoY+60.5%)，归母净利润-0.02亿元，实现同比减亏。 盈利能力有所提升，费用控制良好：公司前三季度毛利率38.5%，同比上涨1.1pct，其中Q3毛利率41.1%，同比大幅增长4.12pct。公司期间费用率9.3%，同比降低1.0pct，其中管理费用率和研发费用率分别同比下降0.4pct和0.5pct。 应收项和应付项同步增长，业务规模稳步扩张：公司应收账款45.11亿元，较期初增长105.3%，特点是季节波动较大，四季度回款明显，但依然存在较大回款压力。同期应付项22.19亿元，较期初增长11.61亿元，主要系航空工业复材采购材料款增加。应收项与应付项同步增长，预示公司业务正稳步扩张。 增资参股长盛科技20%股权，推进强链补链布局：为有效发挥公司在航空产业链的关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，公司通过3.4亿元现金参股碳纤维企业长盛科技，并获得其20%股权。截至三季末，已完成参股企业工商变更。我们认为，此次产业链上游整合，将有助于公司维持强有力的竞争和谈判地位，供应商配套的安全性也得到保障。 与股东方合力设子公司，有望深度参与低空经济产业集群发展：公司立足复合材料专业优势，积极布局低空经济，以图抢占先发优势。公司10月19日公告拟出资1.02亿元与制造院子公司中航制造、长盛科技共同成立深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，持股60%。新成立子公司主攻低空经济通用航空装备的预制料和结构件领域，提供低成本、标准化产品。我们认为，此交易是公司利用股东在新材料、先进制造技术创新研发优势，积极布局低空经济领域的关键一步，未来有望深度参与低空经济产业集群发展。 投资建议：作为目前中国航空工业领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司积极发展新质生产力，深度参与引领通航复合材料发展，第二增长曲线逐步清晰。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/13.34/16.08亿元，EPS分别为0.81/0.96/1.15元，当前股价对应PE分别为29/25/21倍，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     中航高科(600862) 事件：公司发布2024年三季报，截至2024年三季度，公司实现营业收入38.21亿元，同比去年增加5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比去年增加8.00%。 投资要点 营收与利润保持稳定增长，研发投入持续加码：公司在2024年第三季度实现了营业收入12.74亿元，同比增长5.29%，年初至三季度末的总营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%。三季度归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增长5.25%，前三季度的归母净利润为9.12亿元，同比增长8.00%。这一增长主要得益于航空新材料业务的增长，其中预浸料和炭刹车产品交付增长是主要驱动因素。截至三季度，中航高科的研发费用为1.00亿元，虽然较上年同期减少12.31%，但公司依然保持了对研发的持续投入。这种持续的研发投入有助于公司在航空新材料和高端智能装备领域的技术创新和产品升级，从而增强公司的核心竞争力。 产品交付能力增强，现金流相对承压：公司成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商，突破了13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过中国商飞的设备和工艺鉴定。前三季度，公司的航空新材料业务实现了营业收入37.72亿元，同比增长6.19%，这表明公司的预浸料和炭刹车产品交付能力得到了增强。此外，前三季度航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）也实现了营业收入0.45亿元，同比增长4.64%，进一步证明了公司在产品交付能力上的提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降61.51%，公司的现金流状况相对承压。 行业地位稳固，技术创新和市场拓展双轮驱动：中航高科通过现金增资方式参股碳纤维企业长盛（廊坊）科技有限公司，以34,160万元增资款获得目标公司增资后20%股权。这一举措有助于公司在航空产业链中发挥关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，进一步稳固其在行业中的地位。公司通过技术创新提升产品竞争力，同时积极拓展市场，增强品牌影响力。这种双轮驱动的策略有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.35/13.79/16.30亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

     中航高科(600862) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入38.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长8.00%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长12.13%。2024Q3实现营业收入12.74亿元，同比增长5.29%； 实现归母净利润3.08亿元，同比增长5.25%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比 增长16.88%。 新材料主业稳健增长，整体盈利能力持续提升。分业务看，2024前三季度1）航空新材料业务实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润9.54亿元，同比增长10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）实现营收4546.89万元，同比增长4.64%；实现归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率为38.52%，同比增长1.08pct；销售净利率为24.12%，同比提升0.69pct；2024Q3公司销售毛利率为41.07%，同比增长4.12pct；销售净利率为24.41%，同比减少0.31pct。公司提质增效成果显著，运行质量稳步提升。 费用管控良好，备产备货积极。费用方面，公司2024前三季度三费占比为6.68%，同比减少0.45pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比减少0.08pct）、6.66%（同比减少0.45pct）、-0.50%（同比增加0.08pct）。前瞻指标，截至2024Q3，公司预付款项较年初增加1669万元，同比增长99.09%，主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致；应付票据较年初增加2.83亿元，同比增长592.04%，主要系支付采购货款所致；应付账款较年初增加8.78亿元，同比增长86.89%，主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致，公司备产备货积极。 拟投资新设子公司，布局eVTOL及无人机复材等低空领域。公司拟出资1.02亿元与 股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（主营碳纤维原丝等业务，截至24Q3公司持股20%）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群，充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应，加强公司在低空经济产业领域的布局。 投资建议：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为51.68亿元、60.94亿元、70.23亿元，归母净利润分别为11.37亿元、13.59亿元、16.56亿元。对应EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为28X、23X、19X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先积极布局民品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

     中航高科(600862) 事件：10月18日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收38.21亿元，YOY+5.5%；归母净利润9.12亿元，YOY+8.0%；扣非净利润8.98亿元，YOY+12.1%。业绩表现符合预期。公司经营稳中向好，2024年前三季度营收/利润总额的年度经营计划完成度为76%/84%。我们综合点评如下： 3Q24营收/利润同比增长；1~3Q24盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收12.74亿元，YOY+5.3%；归母净利润3.08亿元，YOY+5.2%；扣非净利润3.04亿元，YOY+16.9%，主要系非经常性损益同比减少68.2%所致。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比提升4.1ppt至41.1%；净利率同比下滑0.3ppt至24.4%。1~3Q24毛利率同比提升1.1ppt至38.5%；净利率同比提升0.7ppt至24.1%。整体保持稳定。 航空新材料交付增长；新设子公司布局低空经济。分业务看，2024年前三季度，公司：1）航空新材料：实现营收37.72亿元，YOY+6.19%；归母净利润9.54亿元，YOY+10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致； 2）航空先进制造技术产业化（含高端智能装备）：实现营收4546.89万元，YOY+4.64%；归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。低空经济方面：10月18日，公司公告拟出资1.02亿元与中航制造、长盛科技在深圳设立子公司，旨在深入贯彻国家低空经济发展、粤港澳大湾区建设的重大战略部署。公司将立足复合材料专业优势抢占市场先机，快速融入低空经济产业集群发展，增强其在航空复材产业链的控制力。 1~3Q24期间费用率同比降低；应收/存货/合同负债增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比降低1.0ppt至9.3%，其中，销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.4ppt至6.7%；研发费用率同比减少0.5ppt至2.6%。公司经营活动净现金流为1.42亿元，去年同期为3.68亿元，主要系销售回款减少、采购支出减少、税费支出增加所致。截至3Q24末，公司：1） 应收账款及票据49.48亿元，较2Q24末增加14.6%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少14.9%；3）存货12.03亿元，较2Q24末增加10.4%；4）合同负债0.64亿元，较2Q24末增加21.5%。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快，和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.36亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

     中航高科(600862) 事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入25.47亿元，同比增长5.58%；归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。 点评： 预浸料及炭刹车产品交付增长，助力航空新材料业绩稳步提升 收入端，2024年上半年公司实现营收25.47亿元，同比增长5.58%，完成全年经营工作目标的50.94%。其中，航空新材料业务实现营业收入25.18亿元，同比增长6.12%，主要系本期主要预浸料及炭刹车产品交付增长；航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入1573.49万元，同比下降37.6%，主要系普通机床和专用装备等业务销售同比下降。利润端，实现归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。其中，航空新材料业务实现归母净利润6.33亿元，同比增长10.25%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；航空先进制造技术产业化业务实现归母净利润-1164.61万元，同比减亏33.53万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。 航空工业复材产能潜力释放，优材百慕国内外市场订单增加 航空工业复材是我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，今年上半年在新生产线建设的同时，充分挖掘已有生产线的潜能，实现营业收入24.01亿元，同比增长3.82%；实现净利润6.18亿元，同比增长6.04%。优材百慕上半年国内外市场订单增加，实现营业收入1.17亿元，同比增长105.68%；实现净利润1450.38万元，同比增加1794.38万元，优材百慕在南通建设的炭材料制品生产线已投产试运营。 公司费用管控能力和净利率水平持续提升 期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.56%，同比减少1.48pct。其中，管理费用率为6.12%，同比减少1.08pct，主要系折旧费及保险费同比下降所致；财务费用率为-0.62%，同比减少0.06pct；销售费用率为0.59%，与去年同期基本持平；研发费用率为2.47%，同比减少0.33pct，主要系个别研发项目在三季度开始实施所致。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct；2024年上半年公司毛利率为37.25%，同比减少0.43pct；净利率为23.98%，同比增加1.20pct。 投资建议与盈利预测 公司采取“集团管控型”经营管理模式，各业务板块以子公司形式独立经营，其航空工业复材子公司代表了我国航空高性能复合材料的最高水平，在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和稳固的行业地位。公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，将建成国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.88、14.49和17.22亿元，当前股价对应PE分别为21.78、17.86和15.03倍，给予“增持”评级。 风险提示 产品定价风险、复合材料行业竞争加剧风险、国际市场开拓风险。

     中航高科(600862) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入25.47亿元，同比+5.6%，实现归母净利润6.0亿元，同比+9.5%。稳步向上，符合预期。 航空新材料业务稳步增长，归母净利润同比+10.3%。2024年上半年，公司航空新材料业务实现营业收入25.2亿元，同比+6.1%；实现归母净利润6.3亿元，同比+10.3%。其中，子公司航空工业复材上半年实现营业收入24.0亿元，同比增长3.8%。实现净利润6.2亿元，同比增长6.0%，稳步增长，符合预期；子公司优材百慕实现营业收入1.2亿元，同比增长105.7%。实现净利润1450.4万元，同比增加1794.4万元，制动业务国内外业务订单增加，规模快速增长，扭亏为盈。装备业务收缩，同比减亏33.5万元。2024年上半年，公司航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入1573.5万元，上年同期为2521.2万元；实现归母净利润-1164.6万元，同比减亏33.5万元。 归母净利率提升。2024H1公司毛利率为37.3%，同比-0.4pp。销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%/6.1%/-0.6%/2.5%，分别同比-0.0pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.3pp。管理费用率下降等因素影响下，公司归母净利率提高0.8pp至23.7%。 公司产业链地位稳固：背靠航空工业集团，预浸料环节主导者。公司为航空工业集团下属复合材料上市平台，多年来全方位承接并完成了集团复合材料原材料预浸料的主要生产研制任务，目前已在产品配方体系化储备、先进材料研发能力、航空客户粘性等方面形成了极强的先发优势，是国内航空用预浸料主导企业，市占率极高，产业链地位稳固。 军机+商飞+商发支撑长期成长： 军用飞机方面，复合材料用量持续提升：一代装备一代材料，复合材料单机使用率将随新一代军用飞机量产而稳步提升。 大飞机方面，C919产能爬坡+复材国产化，需求将释放：C919订单超千架、产能目标150架，目前处于产能与产量的快速爬升期，我们预计商飞产能爬坡至150架/年将形成430吨/年复合材料需求。前期大飞机复合材料以外采为主，国产化率提升空间巨大，随大飞机与原材料国产化，对国内复材需求将同步释放。 航空发动机方面，复合材料应用潜力巨大：复合材料作制造的风扇叶片、风扇机匣、出口导流叶片、短舱机匣等件已在GE、P&W等公司的GE90、TRENT1000、PW4084、PW1000G等发动机中实现应用，装载在B777、B787、A330等客机中。我国增强纤维与基体配方的技术储备相对成熟，复材在发动机的应用仍处于相对早期，未来在军用和商用发动机新型号上应用潜力巨大。 与商发共同设立上发复材，研制航空发动机复合材料结构件。2024年3月26日，航空工业复材与中国航发商用航空发动机有限责任公司共同设立上发复材，航空工业复材持股51%，该子公司主要从事航空发动机复合材料结构件的研制 生产。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.83元、0.97元、1.13元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍。公司卡位关键环节，乘军用飞机、商飞、商发发展东风，具有确定性与成长性，给予2024年27倍估值，对应目标价22.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品需求释放不及预期风险；商飞及商发进展不及预期风险。

     中航高科(600862) 事件描述 中航高科公司发布了2024年中报。2024年上半年公司营业收入为25.47亿元，同比增长5.58%；归母净利润为6.04亿元，同比上升9.47%；扣非后归母净利润为5.94亿元，同比上升9.84%；负债合计26.20亿元，同比增长6.28%；货币资金17.51亿元，同比增长0.75%；应收账款37.16亿元，同比增长30.27%；存货10.90亿元，同比减少2.23%。 事件点评 航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力持续提升。子公司航空工业复材2024年上半年实现营收24.01亿元，同比增长3.82%，实现净利润6.18亿元，同比增长6.04%。子公司优材百慕2024年上半年实现营收1.17亿元，同比增长105.68%，实现净利润1450.38万元，同比增加1794.38万元。2024年上半年公司净利率同比提升1.2个百分点达到23.98%，盈利能力持续提升。 聚焦航空新材料，把握航空装备跨代发展机遇。航空复合材料已进入成熟应用期，航空工业复材目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了民用飞机、商用航空发动机等多项研制及攻关任务，随着军民航空航天装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\1.02\1.23，对应公司8月23日收盘价18.50元，2024-2026年PE分别为21.6\18.1\15.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

     中航高科(600862) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收25.47亿元（YoY+5.58%）；归母净利6.04亿元（YoY+9.47%）；扣非净利5.94亿元（YoY+9.84%）。 2024任务完成过半，24Q2业绩符合预期：24H1营收25.47亿元，归母净利6.04亿元，同比增长9.47%。其中24Q2营收12.30亿元（YoY+5.97%，QoQ-6.65%），归母净利2.53亿元（YoY+16.44%，QoQ-28.05%）。公司2024年经营目标为营收50亿元，利润总额12.82亿元，已分别完成全年经营工作目标的50.94%和54.95%，实现时间过半、任务过半，业绩符合预期。 航空新材料业务24H1营收25.18亿元（YoY+6.12%），归母净利润6.33亿元（YoY+10.25%），主要系主要预浸料及炭刹车产品交付增长；航空先进制造产业化业务正在调整和转型，营收0.16亿元(YoY-37.59%)，归母净利润-0.12亿元，同比减亏；优材百慕国内外订单增长明显，营收1.17亿元（YoY+105.68%），净利润0.15亿元，实现扭亏为盈。 24H1公司毛利率37.25%，同比下滑0.4pct，其中Q2毛利率33.01%，同比下滑1.6pct。公司期间费用率8.6%，同比降低1.4pct，其中因折旧和保险费减少，管理费用率同比下降1.1pct。 应收项和应付项同步增长，业务规模稳定扩张：公司应收账款和票据43.19亿元，较期初增长8.78亿元，主要系预浸料产品收入集中在下半年收回所致。同期应付项19.26亿元，较期初增长8.68亿元，主要系航空工业复材采购材料款增加。应收项与应付项同期增长，预示公司业务持续稳定推进，有望圆满完成全年计划。 发展新质生产力，加强强链补链布局。商发方面，公司与商发开展复合材料结构方面合资合作，目前双方共同组建的合资公司已开始运行，正在开展能力建设工作；通航方面，公司已着手论证以低空、无人机为代表的通用航空复合材料及结构件业务拓展方案，发展新质生产力；装备业务方面，公司预计加快其改革转型，后续形成复材模具、专用装备和特种加工等新的产品线；非航方面，公司有望推进非航空复合材料业务改革发展，拓展战略新兴产业。 后续生产资源配置计划中，产能稳步提升在即。公司“炭材料制品生产线建设项目”已投产试运营。此外，“先进航空预浸料生产能力提升项目”已完成工程建设，建成后，将成为国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。未来，公司计划利用存量土地进一步加强生产资源配置，形成一级供应商能力，目前正在进行项目论证和方案设计阶段。 投资建议：公司持续开展新一代航空复合材料和结构成型关键技术攻关，参与关键型号的研制和交付，已成为核心卡位企业。同时，公司积极发展新质生产力，加强强链补链布局，有望形成新的业绩增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/13.34/16.08亿元，EPS分别为0.81/0.96/1.15元，当前股价对应PE分别为22.80/19.32/16.03倍，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险：产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     中航高科(600862) 投资要点 事件：8月23日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入25.47亿元，同比增长5.58%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润5.94亿元，同比增长9.84%。 新材料主业稳健增长，收入/利润总额完成全年经营计划51%/55%。收入端，公司2024Q2实现营业收入12.30亿元，同比增长5.97%。上半年营业收入完成全年经营计划的51%。利润端，公司2024Q2实现归母净利润2.53亿元，同比增长16.44%。上半年利润总额完成全年经营计划的55%。分业务看，2024上半年1）航空新材料业务实现营收25.18亿元，同比增长6.12%，主要系本期主要预浸料及炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润6.33亿元，同比增长10.25%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）实现营收1573.49万元，上年同期2521.20万元，主要系普通机床和专用装备等业务销售同比下降所致；实现归母净利润-1164.61万元，同比减亏33.53万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。分公司看，航空工业复材在新的生产线建设的同时，提高供应链整体协同，上半年实现营业收入24.01亿元，同比增长3.82%；实现利润总额7.12亿元，同比增长4.36%；实现净利润6.18亿元，同比增长6.04%。针对国内外市场订单增加的局面，优材百慕合理制订生产计划并及时动态调整，强化精益生产管理，在按时交货的基础上，保证产品质量，上半年实现营业收入1.17亿元，同比增长105.68%；实现利润总额1560.34万元，同比增加1904.55万元；实现净利润1450.38万元，同比增加1794.38万元。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为37.25%，同比下降0.43pct；销售净利率为23.98%，同比提升1.2pct，公司提质增效成果显著，生产效率及运行质量稳步提升。 费用管控良好，备产备货积极。费用方面，公司2024H1三费占比为6.09%，同比减少1.15pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.59%（同比减少0.01pct）、6.12%（同比减少1.08pct）、-0.62%（同比减少0.06pct）。研发层面，公司2024H1研发费用6293.83万元，同比下降6.73%，主要系个别研发项目在三季度开始实施所致。前瞻指标，截至24Q2，公司预付款项较年初增加2254万元，同比增长133.84%，主要系航空工业复材预付设备款及预付材料款增加所致；应付账款较年初增加5.80亿元，同比增长57.35%，主要系航空工业复材采购材料款增加所致，公司备产备货积极。 投资建议：考虑公司年度经营目标及完成进度，我们调整盈利预测，预计2024-2025年公司营业收入为51.68亿元、60.94亿元（前值68.62亿元、87.42亿元），归母净利润分别为11.37亿元、13.59亿元（前值12.78亿元、16.80亿元），新增2026年营业收入70.23亿元、归母净利润16.56亿元。对应EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为22.7X、19.0X、15.6X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先积极布局民品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

     中航高科(600862) 事件：8月22日，公司发布2024年中报，1H24实现营收25.47亿元，YOY+5.6%；归母净利润6.04亿元，YOY+9.5%；扣非净利润5.94亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合预期。1H24公司经营稳中向好、结构向新、质效向优，2024年经营计划营收完成度51%，利润总额完成度55%。我们综合点评如下： 2Q24净利润稳步增长；1H24净利率同比提升。1）单季度看：公司2Q24实现营收12.30亿元，YOY+6.0%；归母净利润2.53亿元，YOY+16.4%；扣非净利润2.43亿元，YOY+13.0%。业绩稳步增长。2）盈利能力方面：1H24 毛利率同比下滑0.4ppt至37.3%，基本保持稳定；净利率同比提升1.2ppt至24.0%。 推进航空预浸料产能建设；优材百慕国内外订单增加。分业务看，1H24：1）航空新材料：实现营收25.18亿元，YOY+6.12%，主要系主要预浸料及炭刹车交付增长所致；归母净利润6.33亿元，YOY+10.25%，主要系航空复合材料及炭刹车交付增长所致。公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，将建成国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。 2）航空先进制造技术产业化（含高端智能装备）：实现营收1573万元，1H23为2521万元，同比减少主要系普通机床和专用装备等销售下降所致；归母净利润-1165万元，与上年同期接近。1H24，控股子公司优材百慕实现营收1.17亿元，YOY+105.7%；净利润1450万元，同比扭亏。国内外市场订单增加，优材百慕业绩快速增长。 费用管控能力提升；航空工业复材预付款增加。1H24期间费用率同比减少1.5ppt至8.6%，其中，管理费用率同比下滑1.1ppt至6.1%；研发费用率同比减少0.3ppt至2.5%；研发费用同比减少6.7%至0.63亿元，主要系个别研发项目将在3Q24实施所致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据43.19亿元，较1Q24末增加2.8%；2）预付款项0.39亿元，较1Q24末增加67.0%，主要系航空工业复材预付设备款及预付材料款增加所致；3）存货10.90亿元，较1Q24末减少2.3%；4）合同负债0.53亿元，较1Q24末减少15.0%。1H24经营活动净现金流为3.43亿元，1H23为4.08亿元。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快，和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.36亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/18x/15x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

     中航高科(600862) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收25.47亿元，同比增长5.58%。归母净利润达到6.04亿元，同比增长9.47%。 投资要点 航空新材料驱动，营收同比增长5.58%：公司2024上半年，合并口径实现营业收入25.47亿元，上年同期24.12亿元，同比增长5.58%。其中航空新材料业务实现营业收入25.18亿元，上年同期23.73亿元，同比增长6.12%，主要系本期主要预浸料及炭刹车产品交付增长所致。航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入1,573.49万元，上年同期0.25亿元，主要系普通机床和专用装备等业务销售同比下降所致。 国家政策赋能，低空经济创需：2024年上半年公司响应国家号召，深耕低空经济相关研发。2023年12月召开的中央经济工作会议提出，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，2024年国务院政府工作报告将“低空经济”明确为我国要积极发展的经济“新增长引擎”。低空经济的发展将为复合材料提供更多的应用场景，创造更多的需求。 领先技术创新，复合材料跨代发展：2024上半年内公司新增受理专利26项，授权专利1项，截至2024年上半年累计有效专利数约320项。公司抓住航空装备和复合材料技术跨代发展机遇，持续加强技术研发投入，推动科技成果转化，进一步巩固市场地位和技术优势。航空工业复材建立了复合材料“设计—材料—制造—检测”完整的科研生产技术和服务体系，具有很强的复合材料研制能力，代表了我国航空高性能复合材料的最高水平，在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和稳固的行业地位。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，但考虑到低空经济建设仍处于前期，所以略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.35/13.79/16.30亿元，前值12.86/15.67/18.84亿元；对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

     中航高科(600862) 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收13.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润3.5亿元，YoY+4.9%；扣非净利润3.5亿元，YoY+7.8%。业绩表现符合市场预期。公司航空新材料业务稳健增长。 航空新材料稳健增长；盈利能力稳中有升。1Q24，分业务看：1）航空新材料：营收13.1亿元，YoY+5.05%；归母净利润3.6亿元，YoY+4.95%，系航空复合材料产品交付增长所致。2）装备：营收368.11万元，YoY-46.88%，主要系机床业务同比减少所致；归母净利润-875.51万元，1Q23为-823.43万元，同比增亏52.08万元，主要系营收规模减少所致。1Q24公司毛利率同比增加0.7ppt至41.2%；净利率同比增加0.4ppt至26.9%，盈利能力稳中有升。 期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。1Q24期间费用率同比减少0.2ppt至9.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少0.01ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至2.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据42.0亿元，较年初增加22.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加40.0%；3）存货11.2亿元，较年初减少7.2%；4）合同负债0.6亿元，较年初增加11.8%。1Q24经营活动净现金流为2.5亿元，YoY+23.9%。 发挥行业龙头引领作用；航空工业复材持续取得突破性进展。子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担AG600、C929系列等多项型号研制及攻关任务，突破多项关键制造技术，真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。2023 年，航空工业复材：1）完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交PPV分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础；2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付；3）突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资1.63亿元，持股51%，1Q24完成对其的工商注册工作。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022年以来商飞交付多架C919，开启国产大飞机商业化进程；2024年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.35亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/18x/15x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

     中航高科(600862) 报告要点： 聚焦“航空新材料”和“高端智能装备”，公司业绩保持快速增长公司采取“集团管控型”经营管理模式，总部是成果转化统筹规划和资本运作的平台，各业务板块以子公司形式独立经营。公司主营业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，业务范围涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件等应用领域，拥有航空工业复材、优材百慕、航智装备、万通新材四家全资或控股子公司。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为17.90%，归母净利润年均复合增速为16.94%。2023年，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长34.9%。业绩表现好于预期，主要系产品结构变化、降本增效及规模效应影响，2023年单四季度净利润1.87亿元，同比增长98.4%。 航空工业复材是我国航空领域唯一专业从事复材研发工程化的单位子公司航空工业复材主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件和关键零组件，面向国内航空市场和非航空市场领域。作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付；承担了AG600、C929系列等多项型号研制及攻关任务，突破了多项关键制造技术，保证了各型号转阶段等重要里程碑节点。2023年，航空工业复材持续优化预浸料生产管理，深度挖潜、增线扩能，全面完成年度生产任务，交付及时率超过97%，全年营收45.15亿元，同比增长6.01%，净利润10.88亿元，同比增长30.20%，实现了主要经营指标质的有效提升和量的合理增长。 优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商 子公司优材百慕主要产品为民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品、非航防务用复合材料制品、特种车辆制动产品。优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商，持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广。根据国际航协IATA的预测，2023年全球航空业的总收入将达到8,960亿美元，实现9.7%的年增长。随着中国经济的进一步复苏，客用和货运的商业航班将会持续增加，2024年后航空业的韧性将进一步体现，行业复苏势头将进一步加强。2023年优材百慕着力提升产能，积极开拓市场，国际市场订单大幅增长，全年实现营收1.54亿元，同比增长95.76%；实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。资本运作方面，在2022年完成优材百慕第一阶段增资扩股基础上，继续完善方案推动第二阶段相关产业投资者引进工作，促进优材百慕做强做优做大。 强化航空复材研发创新，战略布局低空经济飞行器 公司加大自主创新科技投入，推动新材料及高端装备业务研发，2023年研发投入1.81亿元，申请受理专利46项，获授权专利26项，截至2023年底有效专利271项。航空工业复材完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制；完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付；突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料的首次交付。大飞机、低空飞行器等战略新兴产业是公司未来业务布局的重要方向，公司已为低空电动飞行器头部企业提供复合材料原材料产品。 公司毛利率与净利率增长显著，期间费用率小幅提升 2023年公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct。2023年公司期间费用率为11.18%，同比增加1.02pct。其中，销售费用0.32亿元，同比增加13.78%，销售费用率为0.67%，同比增加0.04pct，主要系人工成本、市场推广费及差旅费等增加。管理费用3.55亿元，同比增加25.12%，管理费用率为7.44%，同比增加1.05pct，主要系人工成本、修理费及首批（台套）产品保险费等增加。研发费用1.76亿元，同比增加7.46%，研发费用率为3.67%，与2022年持平，公司研发费用增加主要系航空新材料研发投入增加。 多个产能建设项目进展顺利，助力公司销售规模扩张 航空预浸料方面，公司在北京顺义航空产业园区新建1座预浸料生产厂房和1座物料储存配送中心，项目计划总投资43180万元，2023年完成投资额13299万元，累计完成投资额27267万元。目前已完成地基处理和地下基础部分建设，项目工程建设部分基本完成，并已完成重要设备采购及合同签订，预计2024年可投入使用。炭材料制品方面，公司为满足航空、航天及防务领域炭材料制品的市场需求，提高产品质量，扩大产品产能，优材百慕建设一条炭材料制品生产线，计划总投资6800万元，2023年内完成投资额3603万元，已完成主要工艺设备采购、安装调试并投产试运行。此外，为满足民机复合材料需要，公司开展航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目，2023年项目已完成竣工决算投入使用，项目实际投资总额为2905万元。 投资建议与盈利预测 随着全球航空业的不断复苏，航空工业复合材料的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：12.03、15.40和17.11亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.86、1.11和1.23元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为20.66、16.15和14.54倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产能投资项目进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

     中航高科(600862) 事件描述 中航高科公司发布2023年报。2023年公司营业收入为47.80亿元，同比增长7.50%；归母净利润为10.31亿元，同比上升34.90%；扣非后归母净利润为10.06亿元，同比上升33.63%；负债合计22.01亿元，同比增长10.71%；货币资金15.89亿元，同比减少2.55%；应收账款21.97亿元，同比增长29.33%；存货12.01亿元，同比减少4.89%。 事件点评 航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力显著提升。子公司航空工业复材2023年实现营收45.15亿元，同比增长6.01%，实现净利润10.88亿元，同比增长30.20%。子公司优材百慕2023年实现营收1.53亿元，同比增长 95.76%，实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。2023年公司毛利率同比提升5.81个百分点达到36.75%，净利率同比提升4.45个百分点达到21.71%，盈利能力持续提升。 公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空工业复材目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付，随着新型战机和导弹的大规模列装，以及国产大飞机C919完成商业首飞，军民航空航天装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。 投资建议 我们下调了公司的营收预计值，预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\1.02\1.22，对应公司3月15日收盘价19.73元，2024-2026年PE分 别为23.3\19.3\16.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

     中航高科(600862) 事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收47.80亿元，同比增长7.50%，实现归母净利润10.31亿元，同比增长34.90%。 投资要点 交付项目增多，2023年度营收同比增长7.50%：2023年度营收为47.80亿元，同比增长7.50%，原因为航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长；实现归母净利润10.31亿元，同比增长34.90%，原因是产品结构变化、降本增效及规模效应。2023年度公司新材料产品毛利率达到36.79%，增长了5.92个百分点，机床产品毛利率达到7.75%，增长了14.81个百分点，主要原因是公司合理安排各类产品的研制和交付，保障多个型号任务顺利完成，实现了主要经营指标质的有效提升和量的合理增长。 聚焦主业强化科技转化，开展新项目提升交付能力：2023年度公司坚持聚焦主责主业，抓住航空装备和复合材料技术跨代发展机遇，持续加强技术研发投入，进一步巩固公司的市场地位和技术优势。2023年，公司新增受理专利46项，授权专利26项，截至2023年底有效专利271项。公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，新建先进预浸料生产厂房及多条预浸料自动化生产线，项目投产后将大大提升公司生产交付能力，有力支撑公司中长期发展目标实现。 关键材料国产化，叠加融入国际供应链机会，双轮驱动公司发展：公司业务范围涵盖航空新材料，高端智能装备，等专业应用领域，是我国少有的航空复合材料专业化供应商。复合材料业务方面，公司是国内航空复合材料领先企业，参与C919等众机型的复合材料供应，有望受益于我国推动关键原材料国产化进程，迎来业绩持续提升。同时，世界各地仍存在政治不稳定性因素，带来了一定的融入国际供应链机会，给公司进一步国际化发展带来机遇。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.86(-0.71)/15.67(-1.17)/18.84亿元；对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略举措未能实现对资源的有效管理风险；2）复合材料业务受宏观经济波动及政策影响风险。

     中航高科(600862) 事件：公司3月15日发布2023年报，全年营收47.8亿元，YoY+7.5%；归母净利润10.3亿元，YoY+34.9%；扣非净利润10.1亿元，YoY+33.6%。 业绩表现好于预期，原因是公司聚焦主责主业，经营质效稳步提升，2024年计划实现营收50.0亿元，YoY+4.6%；利润总额12.8亿元，YoY+5.7%。 4Q23净利润翻倍增长；盈利能力提升明显。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.6亿元，YoY+6.9%；归母净利润1.9亿元，YoY+99.8%；扣非净利润2.0亿元，YoY+137.2%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加10.0ppt至34.6%；净利率同比增加7.2ppt至16.3%。2023年毛利率同比增加5.8ppt至36.7%；净利率同比增加4.4ppt至21.7%。公司盈利能力大幅提升，产品结构优化、降本增效、规模效应释放系主要原因。 航空新材料稳步增长；优材百慕国际订单大幅增长。2023年，分业务看： 1）新材料业务：营收46.2亿元，YoY+8.3%，占总营收97%，毛利率同比增加5.92ppt至36.8%。2）机床业务：营收0.6亿元，YoY-22.1%，毛利率同比增加14.81ppt至7.8%。分板块看：1）航空工业复材：营收45.1亿元，YoY+6.01%；净利润10.9亿元，YoY+30.20%，系产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致。2）优材百慕：营收5351万元，YoY+95.76%；净利润1374万元，YoY+2861.83%。公司积极开拓市场，国际订单大幅增长。3）装备业务：营收6618万元，YoY-21.52%；净利润-3098万元，同比减亏285万元。 费用率保持在较低水平；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至11.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt至0.7%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至3.7%；研发费用同比增加7.5%至1.8亿元。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据34.4亿元，较年初增加49.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少84.8%；3）存货12.0亿元，较年初减少4.9%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少87.3%。2023年经营活动净现金流为4.2亿元，YoY+1.2%。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022年以来商飞交付多架C919，开启国产大飞机商业化进程；2024年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.35亿元、17.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/19x/16x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。