北京人力(600861) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入331.79亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长84.75%；实现归母扣非净利润4.02亿元，同比增长137.92% 其中，Q3公司实现营业收入113.13亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长52.3%；实现归母扣非净利润1.26亿元，同比增长33% 点评： 外包业务是业务增长的主要驱动力。外包业务在公司整体营收中占比85%左右，是公司营收保持持续增长的重要支撑，在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性。预计Q3外包业务仍保持较高增速，人事管理和薪酬福利业务仍有一定程度下滑。Q3公司收到政府补贴1.24亿，补贴与外包业务密切相关。 Q3毛利率同比略有下滑，期间费用率持续优化。前三季度公司整体毛利率5.73%，同比下滑0.89pct；其中Q3毛利率5.88%，同比下滑0.5pct。毛利率的下滑主要外包业务营收占比持续提升，而外包业务毛利率较低带来的收入结构变化。从期间费用类看，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比分别为-0.45pct/-0.01pct/-0.13pct/+0.07pct，公司在费用管控上进一步加大力度。10月公司与昆仑万维成立合资子公司开展利用人工智能技术的招聘/求职平台业务，随着新技术的不断应用，预计公司在降本增效方面仍有一定空间 组织架构调整，管理层级进一步扁平化。近期公司董事会通过《关于公司内部重组整合的议案》，其中最重要的内容是北京外企向公司无偿划转其持有的外企德科等27家公司股权。整合前北京外企既是区域子公司，同时承担了总部职能。整合后北京外企更聚焦于北京地区业务运营，有利于各地分公司保持管理一致性，加强业务统筹。 投资建议：预计2024-2026年北京人力将实现归母净利润9.11/10.06/11.38亿元，同比增速66.22%/10.4%/13.12%。预计2024-2026年EPS分别为1.61/1.78/2.01元/股，对应2024-2026年PE分别为13X、12X和10X，看好外包业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 前三季度利润高增，费用端持续优化 2024年前三季度，公司实现营业收入331.79亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长84.75%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长137.92%。单季度看，公司24Q3实现营业收入113.13亿元，同比增长18.39%，归母净利润2.07亿元，同比增长52.30%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长33.0%，单季度利润增长主要由于业务整体增长以及收到政府补贴时间性差异导致，前三季度利润增长较快主要由于去年同期公司处置资产产生土地增值税约1.97亿元以及置出资产在置出前业绩亏损影响导致去年同期低基数所致。前三季度，公司置入北京外企累计实现归母净利润和扣非归母净利润6.52/4.13亿元，业绩承诺完成率分别为109.74%/73.31%。费用率角度，公司前三季度销售/管理费用率分别为1.22%/2.10%，同比分别下降0.31/0.46pct，同比均有所下降。 外包业务稳健增长，大客户服务持续优化，内部重组整合优化管理公司外包业务稳健增长，持续打磨专业化的招聘团队，夯实招聘体系和优化招聘流程，为客户提供端到端的人才供给解决方案，并成立外包共享运营中心，充分整合招聘资源及渠道。公司优化健全大客户服务，与华为及德科集团签订全球合作战略协议，开启全球合作篇章。10.16，公司发布内部重组整合的公告，审议通过包含北京外企将无偿转让其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家股权在内的内部重组措施，有利于加强公司集团化管理平台建设，进一步提升公司管理效率。 投资建议与盈利预测 公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年EPS为1.5/1.7/1.9元/股，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。 风险提示 业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现收入331.79亿元（同比+15.46%），归母净利润6.41亿元（同比+84.75%），扣非归母净利润4.02亿元（同比+137.92%）前三季度公司利润大增主要系去年同期基数包括置出资产在2023年一季度的亏损以及公司资产置换产生的相关税费。2024Q3公司实现营业收入113.13亿元（同比+18.39%），归母净利润2.07亿元（同比+52.30%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+33%）。 北京外企Q3扣非同增40.16%，降本增效逐渐成效 公司核心业务主体北京外企2024年前三季度实现归母净利润6.52亿元（同比+1.84%），业绩承诺完成率为109.74%；扣非归母净利润4.13亿元（同比+3.68%）业绩承诺完成率为73.31%。2024Q3实现归母净利润2.14亿元（同比+57.67%），扣非归母净利润1.33亿元（同比+40.16%）。公司业务外包收入占比提升，综合毛利率有所下降，2024Q3毛利率为5.88%（同比-0.5pct）。公司降本增效逐渐成效，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-0.45pct/-0.01pct至1.22%/2.24%，净利率为2.20%（同比+0.15pct）。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待 公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 看好后续用工需求回暖，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为15.06%/15.48%/15.19%；2024-2026年归母净利润分别为8.73/9.76/11.03亿元，对应增速分别为59.38%/11.74%/13.03%（公司2023Q2完成重大资产重组），EPS分别为1.54/1.72/1.95元/股。随着宏观经济的复苏，用工需求预计将逐步回暖，公司作为人服龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收331.8亿元，同比增长15.5%；归母净利润为6.4亿元，同比增长84.8%；扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长137.9%；毛利率为5.7%，同比下降0.9个百分点，净利率2.6%，同比增加0.5个百分点。 公司2024Q1-Q3业绩在去年低基数下表现亮眼，重组上市后实现稳健增长。2024Q1-Q3营收和利润大幅增长的原因主要系公司去年上半年才完成重组上市，上年同期置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元及置出资产在置出前的业绩亏损影响了上期损益。公司作为国内头部人服公司，持续降本增效，规模效应逐渐显现，重组上市后业绩表现亮眼。 单Q3业绩亮眼，降本增效效果明显。单Q3看，公司实现营收113.1亿元，同比增长18.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长52.3%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长33.0%，主要系公司自身业务稳健增长及收到政府补贴时间与去年同期存在差异。2024Q3销售费用率为1.2%，同比减少0.4个百分点；管理费用率及财务费用率分别为2.2%、-0.2%，同比基本保持不变。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，公司业绩仍保持较强韧性。根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从2024Q1的45.2%下降到2024Q2的43.4%（低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），就业市场景气度有所下降，公司业绩在此背景下韧性较强。 政府对就业的重视程度提升，招聘市场未来有望受益于政策催化。2024年10月8日，国家发改委副主任李春临在新闻发布会上表示，国家发改委将从扩大有效需求创造新的就业增长点，增强新兴产业就业创造效应，拓宽生活服务性行业就业空间，大力实施就业优先战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别8.3、9.7和11.2亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2025年16倍PE，对应目标价27.52元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、企业招聘需求不及预期、行业竞争加剧、大客户波动等风险。

     北京人力(600861) 投资要点 2024年Q3扣非归母净利润4.1亿元，前三季度完成业绩承诺73.3%。：2024Q3公司收入113.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.1亿元，同比+52.3%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+33%。2024年前三季度公司收入331.8亿元，同比+15.5%，归母净利润6.4亿元，同比+85%，扣非归母净利润4亿元。2024年Q3公司经营性现金流净流入3.3亿元，收到政府补贴1.24亿元。截止2024年前三季度，公司置入资产北京外企归母净利润6.5亿元，业绩承诺完成率110%。扣非归母净利润4.1亿元，全年业绩承诺为5.63亿元，业绩承诺完成率为73.3%。 业务外包占比提升，综合毛利率有所下降：2024年Q3公司销售毛利率5.88%，同比下降0.5pct，销售净利率2.2%，同比提升0.15pct，销售费用率1.22%，同比下降0.45pct，管理费用率2.24%，同比基本持平。 公司内部组织架构重组推进中：公司在10月15日公告，为加强公司集团化管理平台建设，公司拟开展内部重组整合，公司全资子公司北京外企人力资源服务有限公司（以下简称“北京外企”）向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权；公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权；原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。 盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，Q3公司收入利润实现较好增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润8.66/9.6/10.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

     北京人力(600861) 北京人力发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现收入331.79亿元/yoy+15.46%，实现归母净利润为6.41亿元/yoy+84.75%，扣非归母净利润为4.02亿元/yoy+137.92%。24Q3，公司实现收入113.13亿元/yoy+18.4%，归母净利润为2.07亿元/yoy+52.2%，24Q3公司归母净利润大幅增长主要受业务增长、收到政府补助的时间性差异以及上年同期股权处置取得的收益影响了上期损益三大因素综合影响，扣非归母净利润为1.26亿元/yoy+34%，非净损益为0.81亿元/yoy+93%，24Q3公司整体业绩超预期。 费率管控良好，公司归母净利率同比改善。24Q1-Q3，公司毛利率为5.73%/yoy-0.89pcts，公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各变化-0.31/-0.46/-0.16/0.02pct，整体费率控制良好，综合影响下，24Q1-Q3公司归母净利率为1.93%/yoy+0.72pcts24Q3公司实现毛利率5.88%/yoy-0.5pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比各变化-0.45/-0.01/-0.13/0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为1.8%/yoy+0.4pcts。 设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。 2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 投资建议：虽然招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司坚持深耕人力资源服务主业，持续推动外包业务专业化发展，不断加强产品专业化能力建设，优化健全大客户服务和管理机制，有序推动数字化转型升级，着力健全风险管理机制，多措并举落实降本增效，保障业务平稳较快发展，为2024年全年经营目标的实现奠定了坚实的基础。我们预计2024-2026年公司归母净利润各8.37/9.68/11.06亿元，以10月28日收盘价为参考，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收331.9亿元/同比+15.5%，归母净利6.4亿元/同比+84.8%，扣非归母净利4.0亿元/同比+137.9%。其中，Q3公司实现营收113.1亿元/同比+18.4%，归母净利2.1亿元/同比+52.3%，扣非归母净利1.3亿元/同比+33.0%。 营收增速良好，归母净利业绩承诺提前完成。3Q24公司营收情况良好，同比+18.4%，增速较去年同期+4.1pct，或得益于外包业务的高速增长。2024年前三季度，归母净利润6.4亿元，业绩承诺完成率为109.7%，计入前三季度的政府补贴约4.8亿元，3Q24约1.2亿元，剔除非经常性损益项目影响后公司前三季度扣非归母净利为4.0亿元，业绩承诺完成度为73.31%. 毛利率环比提升，费用率轻微上涨导致归母净利率环比下滑。3Q24公司毛利率为5.9%，同比-0.5pct，环比+0.9pct。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为13851万元/25361万元/1080万元/-1752万元，占营收比重各为1.2%/2.2%/0.1%/-0.2%，同比-0.45pct/-0.01pct/-0.14pct/+0.06pct，环比+0.05pct/+0.30pct/+0.02pct/-004pct。总体来看，费用率同比呈下滑趋势，但环比上个报告期小幅提升，导致3Q24归母净利率为1.8%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。 公司看点：1)公司作为国内最早的人力资源服务商，业务布局全面，覆盖区域广，品牌影响力较强。2）公司持续升级完善大客户的开发、服务、与管理，不断提升客户服务的效率与品质，多年来积累了大量优质且粘性高的客户。3）公司经营情况良好，近年来业务规模稳步扩张，海外业务有望带来新增量点，同时经营效率提升，费用率整体呈下滑趋势，盈利能力有望增强。 投资建议：公司为国内人服行业龙头企业，业务情况稳健，品牌影响力强大，近年来外包业务发展迅速，拉动公司营收规模持续扩大，且降本增效工作进度效果良好，我们预计2024-2026年归母净利分别为8.8亿元/9.8亿元/10.7亿元，对应PE估值为12.9X/11.6X/10.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，大客户流失的风险

     北京人力(600861) 核心观点 2024Q3归母净利润同增85%，盈利能力改善明显。2024年前三季度，公司实现营收331.8亿元/+15%；实现归母净利润6.4亿元/+85%；扣非后归母净利润4.0亿元/+138%。2024Q3，公司实现收入113.1亿元/+18.4%；归母净利润2.1亿元/+52.3%；扣非净利润1.26亿元/+33.0%。 聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO），2024年前三季度，北京外企实现收入331.5亿元/+16.0%；实现归母净利润6.5亿元/+1.8%，业绩承诺完成率109.7%；扣非后归母净利润4.1亿元/+3.7%，业绩承诺完成率73.3%（目标为5.63亿元）。2024Q3，北京外企实现营收113.1亿元/+18%；实现归母净利润2.1亿元/+52%；实现扣非净利润1.3亿元/+33%，内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下，公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。 收入规模效应持续显现。2024年前三季度，公司归母净利率为1.9%/+0.7pct，扣非后归母净利率为1.2%/+0.6pct，毛利率为5.7%/-0.9pct，毛利率走低系外包业务占比提升结构性拉低毛利率，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/0.1%，分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.2pct。2024Q3，公司归母净利润率2.2%/+0.2pct，毛利率5.88%/-0.5pct，销售/管理/研发费率分别同比-0.45/-0.01/-0.13pct，规模效率带动下各项成本费用率均有改善。内部整合简化管理层级，成立AI招聘合资公司提升招聘效率。2024年10月，公司全资子公司北京外企（FESCO)向上市公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权，主要为加强公司集团化管理平台建设，简化管理层级优化治理架构。公司与昆仑万维成立合资公司，探索AI技术在招聘领域的应用，其中外企数科（北京人力全资子公司）持股占比41%，昆仑万维持股占比39%，金天科技占剩余20%股权。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑目前企业用工意愿处低位的现状，我们下调2024-2026年收入预测至449/524/612亿元（调整幅度-1.1%/-1.6%/-1.3%），跟随下调归母净利润预测至8.57/9.76/10.99亿元（调整幅度-8.4%/-8.4%/-8.2%），当前股价对应PE为12.4/10.9/9.7x。受外部经营环境影响，上半年公司经营尤其是利润端表现呈现一定压力（2024H1归母净利润同比-13%），股价表现也随之走低。但三季度以来公司内部推行降本增效，季度盈利能力边际改善显著，且核心大客户补贴也顺利到位，再度印证了公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”的核心竞争力。综合考虑公司现阶段估值性价比与降本增效后利润的持续向好预期，维持公司“优于大市”评级。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 业绩表现稳健，符合预期 上半年公司实现营业收入218.66亿元，同比增长14.00%，主要为外包服务较上年同期增长所致；实现归母净利润4.34亿元同比增长105.71%，实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长270.93%，主要受置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响，其中置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.966亿影响上年同期损益。非经常性损益中政府补助3.54亿元。整体业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额-3.60亿元，主要是业务执行的时间性差异及公司本期缴纳了重大资产重组产生的企业所得税所致。分季度来看，公司二季度实现收入113.16亿元，同比增长15.07%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长556.00%。 业务外包服务、招聘及灵活用工服务业务带动收入增长，持续布局海外分业务来看，业务外包服务实现营业收入181.27亿元，同比+14.92%；人事管理服务实现收入4.71亿元，同比-11.51%；薪酬福利服务5.40亿元，同比-6.53%；招聘及灵活用工服务23.49亿元，同比+20.85%。上半年外包业务稳健增长，公司持续打磨专业化的招聘团队，夯实招聘体系和优化招聘流程，为客户提供端到端的人才供给解决方案，并成立外包共享运营中心，充分整合招聘资源及渠道。细分赛道方面，聚焦开拓技术外包（信息技术与人工智能产业客户、具有一定规模的新能源客户等）、医疗外包项目、金融外包（政策性银行及大型国有银行）等领域。出海方面，持续构建“一地签约，落地全球”的服务体系，推动在新加坡设立了全资子公司。 投资建议与盈利预测 公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.0元/股，对应PE为9/8/7x，维持“买入”评级。 风险提示 外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 投资要点 2024年Q2公司收入同比+15%：公司披露2024年中报，2024年H1公司收入218.7亿元，同比+14%，实现归母净利润4.3亿元，实现扣非归母净利润2.77亿元，公司此前公告于6月27日收到政府补助2.81亿元，主要计入Q2的业绩。单拆Q2，公司实现收入113.2亿元，同比+15.1%，实现归母净利润2.23亿元，实现扣非归母净利润0.91亿元。公司收入实现较快增长，主要来自于外包业务的持续增长。 业务外包占比提升，毛利率略有下降，费用率跟随收入基数的扩大均有一定优化。2024年Q2，公司毛利率5%，销售费用率1.18%，管理费用率1.95%，毛利率变动主要来自于公司灵活用工的业务占比的提升。 持续深耕大客户，挖掘更多需求：2024年以来虽然企业端外包用工需求有一定的压力，但公司仍在积极发挥自身优势，开拓新的市场机会，进一步完善大客户集团化管理机制，深入做好战略伙伴业务合作拓展与落地保障等工作，明确客户分级分类管理标准与管理原则，促进大客户保留与开发，提升大客户业务渗透率和贡献率，进一步提升客户管理效益。 公司在组织架构层面持续优化，提升运营效率：在组织架构层面，2024年H1，公司成立了客户交付中心，建设专业化交付团队，实施标准化业务交付流程，成立人事薪税运营中心，实现基础人事服务、发薪服务的集约化管理和标准化服务，提高服务一致性和效率。 盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2026年归母净利润从9/10.1/11.3亿元至8.66/9.6/10.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

     北京人力(600861) 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收218.66亿元（同比+14.00%），归母净利润4.34亿元（同比+105.71%），扣非归母净利润2.77亿元（同比+270.93%）。归母净利润和扣非归母净利润高增主要系去年同期置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响。 业务外包增长韧性强，人事管理等高毛利业务同比下滑 公司核心业务主体北京外企2024H1实现归母净利润4.37亿元（同比-13.22%），扣非归母净利润2.80亿元（同比-7.70%）。我们认为北京外企利润同比下滑主要系高毛利的人事管理和薪酬福利业务占比下滑。2024H1人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工收入分别为4.71/5.40/181.27/23.50亿元，yoy-11.51%/-6.53%/+14.92%/+20.85%；营收占比分别为2.16%/2.47%/82.90%/10.75%，yoy-0.62/-0.54/+0.66/+0.61pct。我们认为由于当前宏观经济背景下外包业务降本增效作用凸显，因此增长韧性强；人事管理和薪酬福利业务增速下滑主要系企业用工收缩。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待 公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 行业龙头竞争优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为15.06%/15.48%/15.19%；2024-2026年归母净利润分别为8.55/9.15/10.22亿元，对应增速分别为55.95%/7.07%/11.71%（公司2023H1完成重大资产重组），EPS分别为1.51/1.62/1.81元/股。虽然面临宏观经济波动影响，公司作为行业龙头拥有丰富且优质的客户资源群体，业绩有望维持长期稳健提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 北京人力发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入218.66亿元/yoy+14%，归母净利润4.34亿元/yoy+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元/yoy+270.93%；毛利率为5.65%/yoy-1.08pcts，归母净利率为1.98%/yoy+0.88pcts，上半年公司利润大增主要是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司去年同期业绩表现造成影响，此外公司资产置换也产生了较大的置换税费，从而导致公司去年业绩基数较低。24Q2，公司实现收入113.16亿元/yoy+15.06%，归母净利润为2.23亿元/+33.64%，扣非归母净利润为0.91亿元/-26.41%。 外包业务稳健增长，人事管理业务承压。分业务看，24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50亿元，yoy+14.91%/-11.57%/-6.59%/+20.82%；对应业务毛利率分别为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%，相较2023年全年变动-0.38/-7/-1.69/-1.11pcts。整体来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。 外企德科上海公司稳步增长。1）北京外企收入为218.40亿元/yoy+14.8%，净利润为6.06亿元/yoy-7.4%；2）北京外企德科上海公司收入为98.11亿元/yoy+16.9%，净利润为2.61亿元/+14.6%；3）浙江外企德科公司收入为11.40亿元/yoy+21.6%，净利润为2025.53万元/yoy+8.7%；4）北京外企宁波公司收入为20.47亿元，净利润为2926.5万元。 设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。 2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大。从公司各项业务表现来看，外包业务稳健增长，但高毛利率的人事管理业务上半年相对承压，我们认为主要受到宏观环境影响，因此我们下调全年业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润各7.73/8.88/10.18亿元，以8月29日收盘价为参考，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 核心观点 2024年度产业扶持资金的顺利到位，预计将强化投资信心。2024年6月28日晚间发布公告，公司控股子公司于2024年6月27日收到与收益相关的产业扶持资金2.81亿元，占公司2023年度经审计净利润的比例为51.28%。按照公司过往年份的业务趋势，公司部分产业扶持资金会在上半年度到位，故本次产业扶持部分资金到位，我们分析认为是符合公司历史经营趋势的，但由于2023年产业扶持资金于一季度到位，而本年度则推迟至二季度末，叠加考虑到当下经济的温和复苏现状，前期部分投资者对2024年度产业扶持资金能否顺利落地实际存在一定担忧，故我们认为此次扶持资金的顺利落地将在边际上强化投资者的信心。 产业扶持资金兼具稳定性与成长性，顺利落地再度印证此观点。公司核心业务主体北京外企2020-2023年归母净利润分别为5.75/6.15/7.32/8.25亿元，其中非经常性收益分别1.84/2.27/3.03/3.35亿元，占归母净利润比重分别为32%/37%/41%/41%。公司核心业务为岗位外包业务，由于外包业务资金流水规模大，过程中缴纳税费较高，但毛利率天然较低且利好保障当地就业，故伴随业务开展，当地政府会给予对应企业以税返扶持，但由于并非所有业务开展城市均存在明文政策规定，故此扶持资金在重组时被投行划分至财务报表的非经常性损益科目，扶持资金的当年利润比例一般为30-40%，这也是北京人力归母净利润与扣非净利润差异较大的原因。也正如上文所述，产业扶持资金产生于岗位外包业务且伴随外包业务扩张而增长，虽被划分为非经常性科目但实际具备成长性，且扶持资金本身来源于自身业务所产生的税款，考虑到外包业务具备保当地就业的属性，故扶持资金也具备较高获取稳定性，而本次扶持资金到位也印证了该观点。 投资建议：扶持资金顺利落地，再度印证了公司业务的经营韧性。我们维持2024-2026年归母净利润预测为9.36/10.66/11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。当下经济温和复苏背景下，人力资源行业作为典型的顺周期行业，市场认为对行业未来发展持观望态度，但我们分析北京人力在国企资源获取优势与外企合资的市场化机制加持下，有望呈现出优于行业平均的经营韧性，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。

     北京人力(600861) 事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同增228.41%。 24Q1，实现收入105.50亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。 24年拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。 点评： 外包业务驱动收入增长。23年北京外企实现营收381.57亿元、同增19.78%，归母净利润8.25亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76亿元。 毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。 期间费用控制良好。23年销售费用率同减0.5pct至1.5%，管理费用率同减0.7pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率与22年持平，为-0.2%。 公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23年，公司实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。 24Q1外包收入依旧高增长。24Q1北京外企实现收入105亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88亿元、同增20.5%。 24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。 24Q1期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct至1.3%，管理费用率下降0.9pct至2.1%，研发费用率与22年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct至-0.3%。 24Q1利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1实现净利润2.46亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。 盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。我们预计24-26年EPS为1.66/1.86/2.06元，当前股价对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 营收及利润稳步增长，公布年度利润分配预案 2023年，公司实现营业收入383.12亿元，较22年调整后提升18.47%；实现归母净利润5.48亿元，较22年调整后提升32.34%；扣非归母净利润2.58亿元，较22年调整后提升228.41%。2023年，公司置入北京外企实现营业收入381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%。2024Q1，公司实现单季度营业收入105.50亿元，同比提升12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比提升716.31%。公司发布2023年利润分配预案，每股拟派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，现金分红比例为50%。 专业化服务能力行业领先，数字化转型取得积极进展 2023年，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工业务分别实现营收316.32、10.88、11.46、38.51亿元，同比分别+23.59%、-3.72%、+2.95%、+3.36%。公司积极推动外包业务专业化发展，持续完善产品体系专业化建设，强化各类产品落地服务能力，提升公司整体服务效能。公司累计服务数万家客户，积累众多行业龙头公司及大客户，通过服务不同客群的多样化需求，建立包含基础人事、薪酬福利、业务外包等共计11大类、370多个产品的丰富产品矩阵，持续拓展细分市场，提升产品差异性和专业化服务能力。公司拥有全国一体化的系统优势，实现对国内各地市场的深度覆盖，服务网络已覆盖全国的400+城市和100+个国家和地区。公司积极推进业务数字化转型，制定中长期数字化发展规划，提升数字化治理效能。 投资建议与盈利预测 公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.1元/股，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示 外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年年报和2024年1季报：2023年北京人力实现营收383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%；毛利率6.9%/yoy-0.98pct，销售费用率1.48%/yoy-0.49pct，管理费用率2.59%/yoy-0.07pct，归母净利率1.43%/yoy+0.15pct。2024Q1北京人力实现营收105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%；毛利率6.3%/yoy-0.91pct，销售费率1.25%/yoy-0.47pct，管理费率2.11%/yoy-0.02pct，归母净利率2.00%/yoy-0.78pct。 北京外企业绩位于预告中枢以上，外包业务持续高增 北京外企23年实现营收381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润4.90亿元/yoy+14.33%。分业务来看，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316.31/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，yoy+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。 国企高现金分红兑现，24Q1保持稳健增长 公司作为国企充分考虑对投资者的回报，24年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50%。公司外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘，我们预计24Q1公司表观归母净利润下滑主要系部分政府补贴没有确认，如果剔除未确认补贴的因素，我们测算归母净利润维持稳健增长。24Q1扣非增速高主要系置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益，因此合并日前同比基数仍为此前公司表端扣非。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为459.50/544.38/642.34亿元，25-26年对应增速分别为18.47%/17.99%；24-26年归母净利润分别为9.10/10.19/11.60亿元，25-26年对应增速分别为12.01%/13.85%，EPS分别为1.61/1.80/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年14倍PE，目标价22.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 核心观点 北京外企2023Q4扣非净利润同增29%。2023年，北京人力营收383.11亿元/+18%；归母净利润5.48亿元/+32%；扣非归母净利润2.58亿元/+228.41%，其中全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润8.25亿元，系上市公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元)及保留资产与置出资产Q1经营亏损等影响。 聚焦核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023年，FESCO实现营收381.57亿元/+20%；归母净利润8.25亿元/+13%；扣非归母净利润4.90亿元/14.33%，完成重组业绩目标（5.2/4.9亿元）。2023Q4，FESCO营收95.72亿元/+10.67%；归母净利润1.85亿元/-8.99%；扣非净利润0.92亿元/+28.56%，环比Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）均有改善。 业务外包韧性仍强，核心业务毛利率稳步提升。2023年，业务外包营收316.31亿元/+24%；人事管理营收10.88亿元/-4%；薪酬福利业务收入11.46亿元/+3%；招聘及灵活用工收入38.51亿元/+3%，对应毛利率分别为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。 规模效应助力期间费率优化。2023年，期间费率为4.4%/-1.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入规模扩张助力下期间费率持续优化；公司归母净利率为1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为0.7%/+1.3pct。 2024Q1归母净利润同降19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司营收105.50亿元/+13%；归母净利润2.11亿元/-19%，系2023Q1落地的补贴在2024Q1绝大部分尚未收到，补贴涉及金额约2.78亿元，剔除此影响预计归母净利润同增约10%；扣非归母净利润1.86亿元/+716%，系2023Q1北京外企收益归类为非经常性损益的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约5%。 投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调2024-2025年归母净利润预测为9.36/10.66亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026年预测11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司2024一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等

     北京人力(600861) 业绩简述：1）2023年，公司实现收入383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。 外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，同比各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。 北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23年收入占比99%，我们预计24Q1公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1非经损益来看，政府补贴为3322万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。 公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT预算降本增效的目标。 分红：全年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50.00%。 投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。我们预计2024-2026年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 投资要点 2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。 业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。 公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。 北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

     北京人力(600861) 北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。 北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。 我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。 我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。 FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。 FESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。 未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。 FA：主业从事外包业务；大客户增长明显快。 大客户集中度高，业绩增长与大客户业务相关性强。2021年前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为华为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/上海禹璨（拼多多旗下多多买菜）。 FA历史营收复合高增，主要受大客户外包人数快速增长驱动。以下是FA客户中，两个外包人头数快速增长的标杆案例：1）客户A（某世界领先的ICT公司）：FA服务其外包员工33000+人，月度为其招聘近800人，外包人头净增速度明显快。2）客户B（国内互联网标杆企业）：自FA 2023年承接服务以来，客户外包人数增加 155%，目前已达3000人，预计全年达到10,000人，一年内外包人数净增高达 2 倍。 未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快。1）华为及其生态链：蓬勃发展，手机、汽车、出海等多方向孕育商机，细分岗位众多，有望持续释放庞大的用工需求。2）阿里：分拆1+6+N组织架构，各垂直业务拥有完整的公司架构，分拆后每项垂直业务均有望贡献增量外包需求) 北京人力当前估值低、赔率高，在逆周期中亦有自身阿尔法；分红不少于当年可分配利润的50%。 估值低，股价接近大股东定增成本，筹码相对干净。4月17日股价对应2024-2025年PE分别为11x/9.6x，远低于历史中枢，处历史底部。截至4月17日，北京人力收盘价为18.56元/股，较接近控股股东北京国管的定增成本（16.8元/股）。目前，市场中重仓北京人力的机构并不多。 赔率高，若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。 分红不少于当年可分配利润（剔除盈余公积后）的50%。 我国人资行业具备持续成长的坚实基础；灵工行业空间广阔、穿越经济周期，竞争格局优且分散。 行业持续成长动力足，核心驱动在于劳动法的持续完善+企业管理效率的持续提升。 人资行业本质为人头生意，海外龙头穿越周期，中国享有人口优势、具备做大的天然基础。国内灵工万亿市场；2019年对标海外成熟劳动力市场，国内市场渗透率具备3-10倍的提升空间。 灵工生意模式攻守兼备，逆势可提升渗透率、顺势可提升景气度。 灵工行业已经过混战、仍高度分散（2021年国内灵工CR6仅6%，北京人力以2.4%的市占率领先），无论是以科锐、人瑞、万宝盛华为代表的垂直领域灵工龙头，抑或是以北京人力、中智、外服为代表的综合型外包龙头，壁垒均深厚，且护城河可持续深挖，中小企业弯道超车概率小。 盈利预测与投资建议。北京人力是国内综合型人服龙头，国有背景&市场化优势兼具，传统人事管理业务稳中有进，新兴外包业务携手德科合资，受大客户驱动增长势能强。考虑到经济波动，我们预计置入资产FESCO2023-2025年实现营业收入391.04/483.35/589.14亿元，同比+22.8%/23.6%/21.9%，实现归母净利润8.31/9.52/10.97亿元，同比+13.5%/14.6%/15.3%；北京人力2023-2025年实现归母净利润5.39/9.52/10.97亿元，同比+350.6%/76.5%/15.3% ，4月17日股价对应PE分别为19/11/10倍。基于公司中期业绩增长支撑强，当前估值处历史底部区域，因此上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。