兰生股份(600826) 核心观点： 事件：2023年，公司实现收入14.2亿元/同比+84%，实现归母净利2.75亿元/同比+141%；4Q23公司实现收入4.6亿元/同比-18%，实现归母净利0.3亿元/同比-73%。此外，公司拟分红1.46亿元，分红率53%。 会展业务快速复苏，超额完成2023年业绩承诺 受益国内出行恢复，2023年会展集团实现收入13.6亿元/同比+85%，实现扣非净利1.85亿元，超额完成重组上市时1.27亿的业绩承诺。从主要业务看，会展组织实现收入7.6亿元/同比+247%，主要因举办展会场次增长；会展配套服务实现收入2.2亿元/同比-7%，主要因2022年承担政府应急工程项目搭建；赛事活动实现收入1.6亿元/同比+59%；展馆运营业务实现收入2.7亿元/同比+1008%。其中，4Q23公司营收同比-18%，主要受2022年同期应急工程项目收入结算，导致营收基数较高。 内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进 公司作为国资会展公司，经营动能强且具备落地能力，既定战略“会展中国和“数字会展”已开始落地并取得成效。公司9月27日公告，拟联合关联方上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式，取得上海它布斯展览有限公司40.74%股权，其中公司拟出资4230万元，持有34.81%股权。它布斯主营业务为TOPS它博会宠物展，近年来处于高速发展期，可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。 分红率维持高位并推出回购计划，重视股东回报 公司历史分红派息稳定，2020-23年分红率均维持高于50%水平，当前股息率3.4%。同时，公司仍持续进行回购，维护公司价值及股东权益，2024年2月7日公司董事会决议，使用自有资金回购公司股份，总额不低于人民币1-2亿元（含1、2亿），回购价格不超过人民币12.93元/股。 投资建议 预计公司2024-26年归母净利3.2、3.6、4.1亿元，对应PE各为14X、12X、11X。考虑公司作为国资会展龙头，一方面持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时对股东回报高度重视，估值与股息率均具备较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：异地会展项目扩张低于预期的风险；持有的金融资产公允价值波动的风险。

     兰生股份(600826) 事件：公司发布了23年年报，实现收入14.2亿元、同增83.9%，较21年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。其中会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，超额完成业绩承诺（1.266亿元）。 23Q4实现收入4.6亿元、同减18.3%，较21Q4增长40.1%；实现归母净利润0.3亿元、同减72.7%，较21Q4减少21.9%。 公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股。 点评： 主营业务恢复良好。随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复，23年全年共举办13场大型会议活动；主、承办18场展会，较21年增长6场，总规模超110万平方米，较21年增长83.3%，服务参展观众超130万人次，较21年增长160.0%；举办8场赛事项目，总参与人数超7.7万人；运营的上海世博展览馆共承接95个项目，总租馆面积超1000万平方米。23年会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，远超1.27亿的业绩承诺。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6亿元、同增246.8%，较21年增长48.8%；会展配套服务实现收入2.2亿元、同减6.6%（主要是22年包含应急工程项目搭建），较21年增长71.5%；赛事活动实现收入1.6亿元、同增58.9%，较21年增长176.9%；展馆运营业务实现收入2.7亿元、同增1007.8%，较21年增长68.1%。23Q4收入较22年同期减少18.3%，主要因为22年同期包含应急工程项目。 内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进。23年2月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股51%，进一步布局京津冀会展市场；22年完成收购的惠智展览旗下CMM展览23年办展规模达5万平方米。23年4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”），23年9月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场，通过设立WAIC海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡SWITCH展。 毛利率较21年提升。22年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。23年，公司毛利率为31.9%，较21年提升2.3pct，其中，会展组织毛利率较21年增长4.2pct至31.7%，会展配套服务毛利率较21年减少2.3pct至24.2%，赛事活动毛利率较21年增长20.8pct至36.1%，展馆运营毛利率较21年减少15.5pct至35.3%。 期间费用率大幅下滑。23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较21年减少3.97pct至12.32%，财务费用率较21年减少0.20pct至1.15%，研发费用率较21年增长0.05pct至0.05%。23年整体费用率较21年下滑5.19pct。 非经常性损益拖累Q4业绩。23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。23年前三季度非经常性损益为0.81亿元，但23年全年为0.54亿元。受二级市场波动影响，23Q4非经常性损益拖累业绩约0.3亿元。 股息率达3.2%。公司分红派息稳定，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股，股息率达3.2%。 投资建议：23年国内展会强势复苏，展望24年，展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。我们预计2024~26年EPS为0.55/0.64/0.73元/股，当前股价对应PE为16x/14x/12x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。

     兰生股份(600826) 投资要点： 公司概况：上海国资委下属区域性会展企业，行业全产业链布局。①主营业务：2020年资产重组置入会展集团，主业由外贸变更为会展。2023年上半年公司会展组织/会展配套/展馆运营/赛事服务/其他业务收入占比分别为55.8%/13.8%/9.4%/6.6%/14.5%，会展业务总占比超过85%。②历史收入利润体量：2022年上市公司实现收入/归母净利润7.73/1.15亿元，核心子公司会展集团2023H1实现收入/归母净利润5.7/0.8亿元，2019年实现收入/归母净利润17.6/1.4亿元。 竞争优势：全产业链布局，行业视角领先；背靠上海国资委，存量资源优裕。①全产业链布局：公司会展业务涉及从上游的场馆管理，到中游的会展组展、赛事策划和广告搭建，到下游的展览运输等方面，全方位覆盖各类会展服务项目，业务环节相互赋能，成本结构优于单一环节同行；此外，我们认为展馆运营为公司领先市场感知细分行业景气提供助力，为会展组织业务收并购、行业选择与推进提供前瞻视角。②依托上海经济发展与区位优势：公司为上海国资委下属会展企业，拥有上海世博展览馆经营权，世博展览馆可供展览面积达8万方，位列上海第3，仅次于上海国家会展中心、新国际博览中心，卡位超大型展馆稀缺资源；承办上海马拉松系列品牌赛事，包括上海国际马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛，其中上海国际马拉松2020年被国际田联评为白金标赛事，为中国首个白金标赛事。 当前看点：内生外延并举，存量展会区域扩张，新赛事+收并购带来公司增量看点。①存量展会区域扩张：2023年公司加速推进“会展中国”战略，聚焦长三角、粤港澳大湾区等国家战略发展区域，突破会展行业地域壁垒，2023年上半年公司已成功跨区域举办北京国际广印展、成都工博会、天津世界智能大会智能科技展、广东机器人及智能装备展、华南工博会。②新赛事举办：预计2024年春季首届上海帆船公开赛将在黄浦江举行，“上马”“上艇”之外再添上海“城市名片”。③收并购：2022年收购东莞惠智协展览有限公司67%股权，其运营的CMM电子制造自动化&资源展与公司存量业务形成协同；2023年9月26日联合慧展基金拟收购上海它布斯展览有限公司40.7%股权，切入高景气宠物赛道。 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入15.68/17.84/20.08亿元；归属母公司所有者净利润达2.81/3.05/3.37亿元，给予兰生股份2024年20x PE，对应合理市值61亿元，目标价11.55元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行超预期；企业扩张意愿减弱；异地扩张低于预期；持有金融资产分红比例变动

     兰生股份(600826) 事件：兰生股份发布了 23 年业绩预告， 预计实现归母净利润约 2.75 亿元，同增 140.16%； 预计实现扣非归母净利润 2.25 亿元， 同增 63.20%。 23Q4预计实现归母净利润 0.33 亿元， 同减 72.95%； 预计实现扣非归母净利润0.63 亿元， 同减 45.76%。 点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏， 公司会展赛事业务全面恢复，主营业务各项指标均好于 22 年同期。 内生发展和外延并购双轮驱动战略稳步推进， 23 年 4 月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”） ， 23 年 9 月收购上海它布斯展览部分股权。 Q4 非经常性损益形成拖累。 23 年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙） 投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23 年前三季度非经常性损益为 0.81 亿元， 但 23 年全年预计为 0.50 亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4 非经常性损益拖累业绩约 0.3 亿元。 投资建议： 国内展会强势复苏， 但受 Q4 投资收益影响略有拖累， 公司23 年预计实现归母净利润 2.75 亿元。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 我们预计 2023~25 年 EPS 为 0.52/0.56/0.68 元/股， 当前股价对应 PE 为 17x/16x/13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果， 具体财务数据以年度报告为准。宏观经济对会展行业的影响， 展位销售情况不及预期

     兰生股份(600826) 事件：兰生股份发布了23年业绩预告，预计实现归母净利润约2.75亿元，同增140.16%；预计实现扣非归母净利润2.25亿元，同增63.20%。23Q4预计实现归母净利润0.33亿元，同减72.95%；预计实现扣非归母净利润0.63亿元，同减45.76%。 点评： 主营业务恢复良好。随着会展行业复苏，公司会展赛事业务全面恢复，主营业务各项指标均好于22年同期。内生发展和外延并购双轮驱动战略稳步推进，23年4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”），23年9月收购上海它布斯展览部分股权。 Q4非经常性损益形成拖累。23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。23年前三季度非经常性损益为0.81亿元，但23年全年预计为0.50亿元。受二级市场波动影响，23Q4非经常性损益拖累业绩约0.3亿元。 投资建议：国内展会强势复苏，但受Q4投资收益影响略有拖累，公司23年预计实现归母净利润2.75亿元。作为国内会展龙头，我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性，此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。我们预计2023~25年EPS为0.52/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE为17x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准。宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。

     兰生股份(600826) 背靠上海国资委， 置入优质会展资产。 集团会展业务最早可追溯到 98年， 20 年 10 月兰生股份完成重大资产重组， 转型为以会展为主营业务的上市公司。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等， 全年主办、 承办近 30 场展会， 近100 万平方米展会规模， 服务 130 万人次观众。 坐拥稀缺展馆资源， 打造会展业全产业链。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务主要涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势， 主办、 承办了诸多重要展会。 公司拥有上海世博展览馆的运营管理权， 负责对外出租展位及提供场馆配套服务， 同时承办大型会议及赛事活动。 存量展会影响力强， 增量打开成长空间。 公司现有展会品牌力较强， 公司主办、 承办 4 个国际展览业协会（UFI） 认证展会， 上海国际广告印刷包装纸业展、 上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展” 称号， 具备行业影响力。 公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略， 利用现有 IP 向省外扩张， 打造内生增长曲线。 近年来公司外延扩张持续落地， 先后拓展了东莞惠智协展览、 上海它布斯等优质展会， 拓展电子及消费行业展览， 打开成长空间。 疫后复苏弹性大。 23 年 3 月起国内会展全面复苏， 公司前三季度实现收入 9.6 亿元、 同增 355.7%。 会展组织为公司主要收入来源， 会展组织业务收入占比在 55%左右； 展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源， 收入占比 10~15%。 疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23 年公司业务全面恢复， 前三季度整体毛利率达 25.9%， 超疫情前水平。 23 年前三季度， 费用得到明显改善， 销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%， 管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%， 财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。 归母净利率大幅回暖， 23 年前三季度， 归母净利率达25.2%。 国内展会全面复苏， 以政府机构以及外资为主。 近年， 国家不断出台利好会展行业发展政策， 特别疫情之后， 各地纷纷出台会展利好政策。20~22 年受疫情影响， 全国展览面积与展览数量骤减， 23 年 3 月起全国展会全面复苏。 据商务部统计， 1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场， 较疫情前的 19 年同期增长 19.1%， 展览面积达 5335.5万平方米， 较 2019 年同期增长 28.7%。 国内展会主要以政府机构以及外资为主。 根据 19 年中国展览数据统计报告， 我国外资机构办展面积最大， 占比达 29%； 其次为政府机构， 占比达 19%。 投资建议： 国内展会强势复苏， 带动公司业绩超预期， 公司 23 年前三季度实现归母净利润 2.4 亿元， 同比大幅扭亏， 扣非后归母净利润 1.6 亿元， 其中约 1.1 亿元为主营业务贡献。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响； 人才流失的影响； 场馆及赛事资源供应的影响； 金融市场下行的影响。