华新建材(600801) 业绩简评 2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1实现营收89.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润6.30亿元，同比+169.39%，高于预告中值6.2亿元；实现扣非归母净利润6.29亿元，同比+166.86% 经营分析 26Q1业绩实现高增预计主要来自非洲区域贡献。1）从行业角度来看，国内水泥需求低位运行，26Q1累计产量约3亿吨，同比下降7.1%，降幅较去年同期扩大5.7个百分点。3月份，全国单月水泥产量1.23亿吨，同比下降21%，去年同期为增长2.5%；价格端，1-3月份全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，同比-14%。我们预计业绩增长主要得益于海外新增产能稳步释放以及海外水泥高景气。2026年公司规划海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。 海外汇兑损失预计对业绩有一定影响。26Q1公司毛利率为30.85%，同比+4.74pct，净利率为9.50%，同比+4.68pct，费用率整体保持稳定，26Q1销售费率/管理费率分别为5.02%/6.44%，分别同比-0.28/+0.03pct，财务费用剔除利息净支出后为1.58亿元，主要系美元相对非洲部分国家货币持续走强，如3月底美元兑坦桑尼亚先令较1月初同比+4.66%，预计对公司造成一定汇兑损失。 盈利预测、估值与评级 考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为12.9、11.8、11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。

     华新建材(600801) 投资要点： 事件：公司发布2025年年报，公司实现营收353.48亿元，同比+3.31%；归属于母公司净利润28.53亿元，同比+18.09%。其中单四季度实现收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润/扣非归母净利润8.50/7.59亿元，同比-33.52%/+5.20%。公司2025年末期现金红利拟按0.21元/股（含税）分配现金红利，考虑前三季度分红，2025年公司现金分红比例40%。 海外业务及成本下行驱动公司业绩逆势高增，费用率上行叠加高基数拖累四季度业绩。2025年公司收入及业绩均实现逆势增加，主要来自于两方面：1）成本下行：公司实现毛利率30.22%，同比+5.53pct。2）海外高增：公司实现海外营业收入118亿元，同比+46.76%；实现海外毛利49.50亿元，同比+85.75%，海外贡献了102.24%的毛利增长。单四季度看，公司归母净利润和营收表现呈现大幅背离，主要由费用率上行和高基数导致：期间公司费用率16.18%，同比+6.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.91、+1.66、+0.06、+2.85pct；此外，24年四季度由于厂区征收补偿金，单季度资产处置收益7.30亿元，而25年同期仅为0.69亿元。 海外发展贡献水泥主业高成长性，骨料业务构成拖累。分板块来看：1）水泥熟料：公司全年收入同比+13.28%，实现毛利率32.72%，同比+9.35pct。量价拆分来看，公司全年水泥熟料销量6196万吨，同比+2.82%。根据我们测算，水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为344、231、112元，同比分别+32，-8，+40元。其中，海外实现水泥熟料销量2,030万吨，同比+25%，全口径下测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为581、338、244元，同比分别+85、+6、+79元。2）骨料：公司全年骨料业务收入同比-2.82%，实现毛利率43.01%，同比-4.91pct。其中，骨料业务销量+12.19%，吨营收、吨成本、吨毛利分别为34、19、15元，同比分别-5、-1、-4元，预计骨料销量增加主要由于产能增加，盈利下滑主要由于行业供需格局恶化。3）混凝土：公司全年混凝土收入同比下滑14.65%，实现毛利率15.46%，同比+3.44pct。其中，混凝土销量-10.97%，每方的营收、成本、毛利分别为254、214、39元，同比分别-11、-18、+7元，预计盈利能力增加主要来自于单位成本减少。 全年期间费用率明显上行。全年公司期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.47、+0.8、持平、+0.35pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元，4月2日股价对应的PE分别为12、10、10倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑 盈利预测与估值（人民币）

     华新建材(600801) 投资要点 公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。公司预计2026年一季度归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。 海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025年水泥及熟料实现销量6196万吨，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。（2）2025年水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。（3）海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。（4）Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。 经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要受盈利改善带动。（2）公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。 海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司海外多元化发展取得突破性进展。 盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元（2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元），对应市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

     华新建材(600801) 2026年3月26日公司披露2025年年报，2025年实现营收353.5亿元，同比+3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比+18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.5/7.6亿元，同比-33.5%/+5.2%。前期已发业绩预告。 经营分析 非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025年公司水泥业务实现收入212.9亿元，同比+13.3%，毛利率为32.7%，同比+9.4pct，实现水泥及熟料销量6196万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为343.5/231.1/112.4元/吨，分别同比+10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3元/吨，分别同比-7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国外水泥景气延续，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。海外布局方面，公司年内完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，带动海外水泥总产能突破4000万吨。目前，公司莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，规划2026年海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。 一体化骨料&混凝土稳步推进。2025年公司骨料/混凝土业务分别实现收入54.83/71.83亿元，分别同比-2.82%/-14.65%;毛利率分别为43.01%/15.46%，分别同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨实现销量1.61亿吨，同比+12.2%，创历史新高。 推出H股限制性股权激励草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激励，EPS考核条件主要针对2027年，本次华新拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。 盈利预测、估值与评级 考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。

     华新建材(600801) 核心观点 品牌焕新，水泥龙头进阶全球建材集团。公司始创于1907年，是中国最早成立的水泥企业之一，经过近二十多年发展，公司从地方性水泥企业发展成为业务覆盖国内17个省市自治区和20个海外国家，集水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建筑材料等全产业链一体化发展的全球化建材集团。2025年10月，“华新水泥股份有限公司”正式更名为“华新建材集团股份有限公司”。 反内卷驱动水泥供需改善、盈利修复，西部基建支撑华新国内需求。随着“反内卷”政策的继续深化，水泥产能出清将加速，预计26年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化，水泥价格存改善预期，行业盈利有望边际修复。国家资金投向向西部倾斜，西部基建有望带动周边区域水泥需求释放，华新在西藏地区产能规模优势较强，在西藏水泥“高溢价+高需求”驱动下，华新西藏市场业务增长可期。 骨料规模与毛利兼具，成为公司业绩新增长点。公司多年深耕骨料赛道，截至2025年6月底，骨料年产能达3亿吨，在国内骨料市场稳居领先地位。在近年下游需求较弱情况下，公司骨料销量仍保持逆势增长，市占率稳步提升。公司骨料业务盈利能力较强，毛利率不仅显著高于公司内部其他业务板块，更优于行业同业水平，成为支撑业绩增长的重要驱动力。 行业出海寻新动能，华新海外布局优势突出。在国内水泥需求持续疲软、市场竞争激烈、行业利润水平显著压缩背景下，中国水泥企业加速“出海”寻找新增量需求。华新建材是首批“走出去”的中国水泥企业之一，目前海外业务已成为华新建材重要业绩支撑；2025年公司完成尼日利亚资产交割，将成为公司深耕非洲市场的重要战略支点；公司长期目标是建设全球领先的跨国建材集团，中期目标为海外水泥产能达5000万吨。 投资建议：华新建材是国内华中区域水泥龙头企业，是国内水泥行业首批“走出去”的标杆企业，经过公司多年“全球化”及“一体化”发展，公司成功从区域性水泥企业转型升级为全球建材集团。公司海外产能规模位居国内水泥企业前列，看好公司海外业务发展前景。公司骨料、混凝土等一体化业务与水泥主业形成强协同效应，有效降低单吨成本、提升盈利稳定性；在西部大开发发力背景下，西部基建有望带动更多水泥需求释放，公司西部市场水泥业务可期。预计公司2025-2027年实现营业收入353.64/392.07/429.55亿元，同比增长3.4%/10.9%/9.6%；预计实现归母净利润30.19/36.30/41.02亿元，同比增长24.9%/20.3%/13.0%；预计每股收益为1.45/1.75/1.97元，对应PE为17/14/12倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；海外经营风险。

     华新建材(600801) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，实现收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01%；其中单三季度实现收入89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%。公司拟分配2025年前三季度现金红利0.34元/股（含税）。 海外增长对冲国内压力，三季度增速亮眼。公司三季度收入、利润同环比均实现增长提速，显著优于国内竞争对手。1）收入来看，考虑同期，国内三季度水泥均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下滑33元/吨，我们判断公司收入正贡献主要来自于海外增长，其中最大边际变量来自于8月29日公司完成尼日利 亚子公司股权交割，标的公司纳入合并报表范围。2）业绩来看，公司归母净利润增速提升幅度大于收入则主要来源于毛利率提升和费用率下降，公司前三季度实现毛利率29.50%，同比上升5.48个百分点，其中单三季度实现毛利率30.53%，同比上升5.79个百分点，我们判断，这与去年国内业务盈利低基数以及三季度收购标的并表后国外高毛利业务占比提升有关。 汇兑损益造成单三季度费用率同比改善明显。公司前三季度期间费用率13.38%，同比下降0.31个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.75%、5.96%、0.43%、2.24%，分别同比下降0.09、上升0.44、下降0.04、下降0.62个百分点。单三季度期间费用率12.65%，同比下降1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73%、6.15%、0.39%、1.38%，分别同比下降0.08、增长0.78、下降0.15、下降2.23个百分点。预计财务费用率下降主要是由于去年同期汇兑损失较多，而本期较为稳定。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.22、41.25、45.66亿元，11月6股价对应的PE分别为14、11、10倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑

     华新水泥(600801) 核心观点 收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36亿元，同比+82.0%，EPS为0.97元/股，并拟10派3.4元（含税）；其中Q3单季营收89.86亿元，同比+5.95%，Q1、Q2单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0亿元，同比+120.7%，Q1、Q2单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。 毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025年1-9月，公司实现综合毛利率29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9月期间费用率13.38%，同比-0.31pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，分别同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。1-9月实现经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.6%；截至9月末，公司资产负债率53.22%，较6月末提高2.26pp，负债率略有提升但整体可控。 海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至25年上半年，公司非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44%，已持续成为公司利润重要贡献点，同时已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于8月29日完成，标的公司合计拥有水泥产能约1,060万吨/年，马拉维2000吨熟料项目9月底成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，目前仍有莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长。 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市”公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。考虑海外盈利表现超预期，上调盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。

     华新水泥(600801) 投资要点 事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润250.33亿元/20.04亿元，同比+1.3%/+76.0%，单三季度实现营业收入/归母净利润89.86亿元/9.00亿元，同比+6.0%/+120.7%。公司前三季度拟派发现金红利0.34元（含税）。 Q3盈利环比逆势增长，预计主要得益于尼日利亚公司并表和海外现有工厂盈利维持。（1）2025Q3营收同比+6.0%，主要得益于海外水泥量价上升对冲国内量价的下跌，以及尼日利亚公司（8月29日完成交割）、巴西骨料公司并表的贡献；（2）2025Q3实现毛利率30.5%，同比提升5.8pct，主要得益于高毛利的海外水泥销量占比提升，海外水泥吨毛利受益于中亚等区域价格上涨、部分生产线技改提产完成，预计同比也有提升。Q3毛利率环比-0.7pct，基本保持平稳，海外市场的良好表现对冲了国内景气的回落。预计Q4在尼日利亚工厂并表的贡献下，盈利有望继续保持高速增长。 财务费用率同比明显压缩，净利率保持良好水平。（1）2025Q3期间费用率为12.7%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.7%/6.2%/0.4%/1.4%，同比分别-0.1/+0.8/-0.2/-2.2pct，其中财务费用率明显下降主要因去年同期汇兑损失较多，而Q3坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定；（2）2025Q3销售净利率/归母净利率分别为12.3%/10.0%，同比上升5.7/5.2pct，环比2025Q2上升0.4/0.2pct，在去年低基数下提升明显。 资本开支力度继续收缩，并购现金支付导致负债率有所上升。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流32.27亿元，同比-4.6%；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.25亿元，同比-7.7%，资本开支力度继续收缩；（3）截至三季度末公司资产负债率53.2%，环比2025年中报提升2.6pct，主要是并购对应的长期借款余额增长所致，Q3取得子公司及其他营业单位支付的现金为44.63亿元。 海外布局不断完善、业务版图持续扩大，进入收获期。截至2025年中报公司海外水泥粉磨产能达到2470万吨/年，加之尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目已于Q3交割，公司三季度末水泥产能将超过3530万吨/年，较2024年末增长57%。公司坚定推进“海外多业务发展、建设全球领先的跨国建材企业”的战略，在并购技改提产驱动下海外产能、盈利有望持续增长。 盈利预测与投资评级：海外领先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外并购技改提产持续推进，产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。基于海外盈利表现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至30.6/37.0/41.1亿元（前值为28.8/32.2/35.6亿元），对应市盈率14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

     华新水泥(600801) 2025年10月24日，公司发布2025年第三季度报告：25Q3实现归母净利20.04亿元，同比+76%，扣非归母净利19.36亿元，同比+82%。其中，25Q3单季度归母净利9.00亿元，同比+121%，扣非归母净利8.66亿元，同比+126%，单季度业绩表现靓丽。公司当日公告2025年前三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.34元（含税）。 经营分析 1）国内水泥：水泥销量依旧承压，煤炭价格环比上升。销量端，根据国家统计局数据，1-9月全国水泥销量为12.59亿吨，同比下降5.2%，预计公司国内水泥销量同样承压。价格端，预计2025年前三季度公司水泥产品平均售价同比下降，根据数字水泥网，2025年前三季度湖北武汉高标水泥均价为354元/吨，同比上升7元/吨；其中Q3均价为317元/吨，同比下降22元/吨，环比下降35元/吨。成本端，预计占比最大的煤炭动力价格环比提高但同比依然下降，2025年秦皇岛动力煤Q3平仓价均价672元/吨，同比下降176元/吨，环比上升41元/吨。继续建议关注国内产能置换、查超产政策落地情况，静待供给侧产能出清带动国内水泥盈利边际改善。 2)海外水泥：一方面，公司2025上半年汇兑损失约1.59亿元，随着非洲部分国家货币升值，如5月起坦桑尼亚先令对美元升值，预计Q3汇兑影响明显减弱。另一方面，公司在8月底交割尼日利亚资产，新并资产对单季度带来报表贡献。此外，非洲多个地区会受雨季、节假日影响日常需求，一般上半年影响更大，中亚冬季在11月至次年3月，类似中国北方有淡旺季区分，因对公司下半年建材需求相对更旺，以上均会影响上下半年利润表现。截至2025年三季度末，公司已在塔吉克斯坦、阿曼、尼日利亚、巴西等14个国家布局，海外累计运营及在建产能突破3500万吨，海外水泥盈利能力好于国内，随着公司产能放量，将持续贡献利润增量，周期成长性凸显。3）国内骨料：2024年公司骨料产能及产销量均为全国第一，截至2025年6月末，公司已具备骨料产能3.0亿吨/年。骨料行业区域性强，产品为冷工艺加工（启停方便），库存不设固定保质期，因此与价格竞争激烈的水泥不同，骨料竞争相对温和、波动更低，可在水泥需求下行期时形成对冲，为公司持续贡献稳健现金流。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司归母净利润为29.3、36.5和38.4亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE分别为15、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。

     华新水泥(600801) 事件 2025年10月8日，公司发布公告：①拟向激励对象11人授予限制性股票257.8万股，②拟斥3225.0万-6450.0万元回购公司股份，回购股份价格不超25元/股，③公司终止筹划境外子公司分拆上市，④公司拟更名为“华新建材”，证券代码未变。 点评 1）限制性股票激励计划：本计划拟向激励对象授予不超过257.80万股的限制性股票，涉及标的股票占公司股本总额0.1240%，授予价格为每股9.24元，本次激励计划有两个解除限售期，分别是授予后36个月和48个月，每期各解除限售50%比例股票。本计划设有2个考核指标（相对全面股东回报和每股收益年复合增长率），统一以2027会计年度末的考核结果作为判定依据，各设有门槛值、目标值和挑战值，以每股收益年复合增长率为例分别是3%、5%和7%，对应2027年EPS分别是1.27、1.34、1.42元，假设总股本不变，对应2027年归母净利润分别是26.4、28.0、29.6亿元。本次激励计划与之前股票期权和核心员工持股计划形式不同，集中于高管，考核指标更多元。 2）回购公司股份：为推进限制性股票激励计划，公司拟使用自有资金人民币3225万元（含）-6450万元（含）回购股票129万股（含）-258万股（含），回购价格不超过人民币25元/股。 3）终止筹划分拆上市：因本次分拆上市所需时间超出预期，公司届时最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆子公司的净利润超过归属于上市公司股东的净利润的50%，公司决定终止筹划本次分拆上市。境外分拆上市终止一方面减少对母公司的摊薄影响，另一方面反映海外业务正在良性发展。 4）拟更名为“华新建材”：因公司现有名称中的“水泥”已不能完全涵盖公司业务类型，公司董事会同意将公司中文名称由“华新水泥股份有限公司”变更为“华新建材集团股份有限公司”，标志公司从水泥走向建材，稳扎稳打、扩大品类。 盈利预测、估值与评级 考虑到非洲市场稳健发展，股票激励计划提高管理层积极性，我们预计2025-2027年公司归母净利润为28、35和37亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE分别为13、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。

     华新水泥(600801) 公司上半年实现归母净利润11.0亿元，同比增长51% 公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润160.5/11.0亿元，同比分别-1.2%/+51%，扣非归母净利润10.7亿元，同比+57.3%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润88.8/8.7亿元，同比-2.9%/+57.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+57.8%。 水泥吨毛利同比提升，非水泥业务成为公司利润的重要贡献点 公司上半年实现水泥业务收入91.52亿元，同比增长5.6%，其中国内/海外水泥业务分别实现收入50.24/41.28亿元，同比分别-1.26%/+15.37%，水泥及商品熟料销量2773.7万吨，同比下滑2.63%，其中海外水泥及熟料销量838.8万吨，同比增长10.41%，水泥吨均价330.0元，同比提升25.7元，吨成本231.8元，同比下降9.4元，最终实现吨毛利98.1元，同比提升35.1元。上半年实现骨料业务收入27.63亿元，同比下降6.72%，销量7605.26万吨，同比增长6.33%，吨均价/吨成本/吨毛利分别为36.3/18.9/17.4元，同比分别-5.1/-2.9/-2.2元。上半年公司非水泥业务EBITDA占比已达44%，已成为公司利润的重要贡献点。 海外产能持续扩张，尼日利亚项目完成股权交割 截至上半年末，公司已在12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年，另还有马拉维2000吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线等在建项目，在建熟料产能合计约155万吨/年。上半年公司非洲地区实现营业收入/净利润21.36/1.6亿元，同比+21.51%/-5.05%，亚洲地区实现营业收入/净利润22.04/4.74亿元，同比+12.14%/+44.14%，并首次涉足美洲地区业务，上半年实现营业收入/净利润1.56/0.21亿元。此外公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，海外竞争力进一步夯实。 继续看好公司海外中长期发展潜力，维持“买入”评级 我们继续看好公司海外中长期发展潜力，考虑到国内水泥需求下滑以及骨料毛利下降，下调公司归母净利润预测至28.1/32.2/36.4亿元（前值31.4/35.5/40.7亿元），参考可比公司，给予25年15X PE，对应目标价20.29元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

     华新水泥(600801) 投资要点： 华新水泥（600801）发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入160.47亿元，同比下滑1.17%；归母净利润11.03亿元，同比增长51.05%。基本每股收益0.53元，同比增长52.03%。 上半年业绩大增超五成。2025年上半年公司实现营业收入160.47亿元，同比下滑1.17%；利润总额20.25亿元，同比增加50.74%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长51.05%。第二季度单季度，公司实现营业收入88.85亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长57.22%。基本每股收益0.53元，同比增长52.03%。 水泥业务营收增长，混凝土和骨料业务营收下降。分业务看，上半年水泥销售实现营业收入87.55亿元，同比增长4.62%，营收占比达54.56%；水泥及商品熟料销量2773.66万吨，同比下滑2.63%，其中海外838.84万吨，同比增长10.41%。混凝土销售实现营业收入34.57亿元，同比下降12.33%，营收占比21.54%；销售1324.80万方，同比下降9.88%。骨料销售实现营业收入27.63亿元，同比下降6.72%，营收占比17.22%；销售7605.26万吨，同比增长6.33%。 盈利能力提升明显。水泥毛利率为31.13%，同比增长10.00pct；混凝土毛利率为13.12%，同比增长1.50pct；骨料毛利率为47.91%，同比增长0.50pct。综合毛利率从23.65%提升至28.92%，提升了5.27个百分点，主要原因是国内水泥价格提升及成本下降、骨料成本降低、海外水泥销量及业绩提升等。销售净利率为6.67%，同比增长2.48pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.86%/2.72%/0.45%，同比-0.10/+0.26/+0.26/+0.01pct；累计总费用率为13.78%，累计+0.44pct。公司盈利能力显著提升，费用控制情 况总体良好。 国际化战略加速实施。公司上半年持续推进国内外市场布局，完成对豪瑞尼日利亚资产的收购，标的公司Lafarge Africa Plc已纳入合并报表范围，进一步拓展了非洲市场。国内方面，公司保持稳定的销售网络，通过位于武汉的总部及生产基地持续优化国内业务结构。 总结与投资建议：2025年行业自律与错峰生产政策的执行，带来整体盈利上升。上半年公司业绩实现大幅增长，其中毛利率及净利润率也明显提升，盈利能力改善。公司海外业务多个项目建成投产，完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购，海外业务持续发力。其在西藏自治区的水泥、骨料及混凝土产能具备为大型基建项目提供建材的能力，有望受益于区域重大工程建设。看好公司持续发展壮大。预测公司2025-2026年EPS分别为1.24元和1.43元，对应当前股价PE分别为13.2倍和11.4倍，给予“增持”评级。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，楼市销售下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。原材料成本上升，利润率下滑。

     华新水泥(600801) 事件一：2025年8月29日，公司发布2025年半年报公告：25H1实现归母净利11.03亿元，同比+51.05%，扣非归母净利10.70亿元，同比+57.29%，最终结果落在中报预告中值附近。其中，25Q2单季度归母净利8.70亿元，同比+57.22%，扣非归母净利8.34亿元，同比+57.84%。 事件二：公司发布资产交割公告：已于8月29日完成尼日利亚资产的股权交割，支付交易对价7.7386亿美元，标的公司纳入合并报表。 经营分析 （1）结构方面：①水泥仍是主业，本身受国内水泥价格同比提高、海外水泥量价齐升的影响，25H1水泥收入占比57%（去年同期为53%），其中海外水泥收入同比+15.37%。②混凝土收入占比21.54%，收入同降12.33%，和混凝土销量、价格双双下滑有关，销量1324.80万方、同降9.88%，单价同降7.3元。③骨料占比17.22%，整体收入下滑6.72%和骨料单价下滑有关，而销量7605.26万吨，同增6.33%，预计和报告期完成巴西恩布骨料收购有关。 （2）单吨指标方面：①国内水泥吨价格259.66元，同比提升16.08元，销量下滑7.37%（行业整体下滑4.3%），海外水泥吨价格492.11元，同增21.16元，海外销量实现838.84万吨（海外水泥粉磨产能2470万吨、在12个国家有海外基地），同增10.41%，上半年津巴布韦、赞比亚、南非的产线均有技改增量，正在推进马拉维、莫桑比克产线建设。②混凝土单方价格260.9元，同降7.3元，单方成本下降10.4元，单方毛利34.3元，同增约3.1元。③骨料单吨价格36.3元，同比下滑5.1元，吨毛利17.4元，同比下滑2.2元。 尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步 公司支付对价7.7386亿美元，最终持有标的公司83.81%股权，纳入合并报表范畴。去年12月公告拟收购以来，遇到过一些阻力。我们看好尼日利亚销售前景，在《华新水泥：周期成长，筑梦全球》的深度报告中分析过该市场的特征，例如2023年人均水泥消费量122kg，撒哈拉沙漠以南均值130kg，全球均值541kg，在尼日利亚人口基数和增长的背景下，显然潜力十足。我们看好尼日利亚资产的正贡献。 盈利预测、估值与评级 在考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调2025-2027年公司归母净利润为28、35和37亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE分别为12、9、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。

     华新水泥(600801) 事件 公司发布25年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归母净利润为10.96-11.32亿元，同比增加50%-55%；实现扣非为10.61-10.95亿元，同比增加56%-61%； 点评 Q2业绩超预期，国内外盈利均改善：按照业绩预告中值测算，公司Q2单季度实现归母净利润8.8亿元，同比增长59%，实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长59%，业绩表现超预期。我们判断Q2国内外盈利均有所改善，一方面，国内市场尽管5月份以来价格呈现下滑趋势，但能源成本下跌明显，同时，公司通过强化内部成本管控、提升运营效率等措施降低生产成本，毛利空间同比有所扩张；另一方面，海外市场水泥仍维持较好景气度，此外预计Q2季度实现汇兑收益。 海外布局行业领先，利润贡献占比持续增大：海外市场盈利水平显著好于国内，公司已在12个国家具备产能布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至24年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。 “反内卷”推动行业自律，盈利有望筑底回升：25年7月1日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确要求企业核查备案产能与实际产能差异，补齐差额并规范生产。长期展望，水泥行业需求呈现稳步下滑态势，供给端在限制超产政策下有望逐步出清，供给的出清力度影响价格弹性，我们认为行业有望在26-27年逐步实现供需平衡。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为365亿、382亿，同比+6.7%、+4.7%，预计25-26年归母净利润分别为26.0亿、27.9亿，同比+7.7%、+7.1%；对应25-26年PE分别为11X、10X。 风险提示： 供给出清力度不及预期，下游需求超预期下滑、海外市场汇率及竞争加剧风险。

     华新水泥(600801) 投资要点 公司发布2025年半年度业绩预增公告：预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为109,583.00万元至113,236.00万元，同比增加50%到55%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为106,126.00万元至109,528.00万元，同比增加56%到61%。 Q2单季盈利超预期高增长，预计得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益负面影响的减小。按照业绩预告区间测算，公司Q2单季度实现归母净利润8.62-8.98亿元，实现扣非后归母净利润8.26-8.60亿元，同比分别增长55.8%-62.4%、56.2%-62.6%。我们预计一方面得益于国内水泥业务盈利改善，3月沿江等核心市场提价顺利落地，奠定良好的价格起点，虽然5月局部区域价格有所回落，但预计Q2国内水泥平均吨盈利改善明显。另一方面预计得益于海外工厂技改提产成效以及部分工厂价格上涨改善盈利。此外，公司Q1因汇兑损失导致单季财务费用同比增加0.92亿元，Q2坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定。 海外布局不断完善、业务版图持续扩大，形成新增长极。2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，反映公司海外并购技改提产提效获得的良好投资回报率。截至2024年底海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，公司持续推进海外现有工厂技改降本提产，赞比亚恩多拉工厂、南非Simuma工厂升级改造项目于2025年6月正式投产。此外公司2024年内签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，分别填补了西非区域和南美市场的空白，巴西项目已于2025年3月完成收购。 “反内卷”导向下行业供给自律共识有望进一步强化，国内水泥盈利中枢有望回升。尽管国内水泥行业Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。短期沿江等核心市场价格已接近前期底部，Q3随着供给自律的强化和需求季节性改善，价格有望迎来显著反弹。 盈利预测与投资评级：海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能。暂假设尼日利亚项目2025年内完成交割，基于Q2盈利超预期，“反内卷”导向有望强化行业供给自律，我们上调2025-2027年归母净利润至28.8/32.2/35.6亿元（前值为27.4/30.6/33.3亿元），对应市盈率9/8/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：尼日利亚项目并购完成时点的不确定性，市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。

     华新水泥(600801) 2025年7月14日，公司发布2025年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利11.14亿元，同比+52%，扣非归母净利10.78亿元，同比+59%。其中25Q2单季度归母净利8.80亿元，同比+59%，扣非归母净利8.42亿元，同比+59%。 经营分析 （1）国内：提价降本、盈利回升。销量端，根据国家统计局数据，1-5月全国水泥销量同比下降4%，我们预计公司国内水泥销量同样略有承压。价格端，估计25H1公司水泥产品平均售价同比上涨，根据数字水泥网，H1全国高标水泥均价为387元/吨，同比增长20元/吨；其中Q2均价为375元/吨，同比增长6元/吨。成本端，煤炭价格降幅明显，25H1秦皇岛动力煤平仓价为676元/吨，同比下降199元/吨，其中Q2均价632元/吨，同比下降217元/吨。虽然国内水泥销量承压，但价格同比提升，叠加成本端明显下降，预计公司国内水泥盈利能力同比回暖，根据业绩预告，25H1公司水泥、骨料、混凝土等毛利率同比均保持增长。 （2）海外：预计Q2汇兑影响减弱。截至2024年底，公司已在坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚、塔吉克斯坦等12个国家布局，海外累计运营及在建产能突破2500万吨，海外水泥盈利能力好于国内，随着公司产能放量，预计将持续贡献利润增量。汇兑方面，25Q1汇兑对业绩影响较大，财务费用绝对额同比增长70%，25Q2非洲部分国家货币升值，如5月起坦桑尼亚先令对美元有所升值，预计Q2汇兑影响明显减弱。 盈利预测、估值与评级 考虑Q2业绩超预期，在不考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调2025-2027年公司归母净利润为27.12、28.52和30.31亿元，同比增速分别为12%、5%、6%，对应PE分别为10、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。