水井坊(600779) 事件： 公司发布2024年上半年业绩，公司上半年实现营收17.19亿元，同比增长12.57%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.55%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长13.9%；其中单Q2实现营收7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.42%，经营活动产生的现金流净额-1.92亿元，同比转负（去年同期为0.3亿元），销售回款7.7亿元，同比下降6%，合同负债10.71亿元，同比减少0.15亿元/环比Q1末减少0.8亿元，考虑营收+环比合同负债后同比下降7.33%。 投资要点 24Q2收入增长超预期，臻酿八号贡献主要增量。24H1公司实现营收17.19亿元，同比+12.57%，其中，Q2实现营收7.85亿元，同比+16.62%，表现超市场预期，我们认为主要系公司核心大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。量价拆分来看，24Q2销量、均价分别同比+0.69%、+10.42%，均价提升较好主要系高档产品增速较快。 1）分产品，Q2高档产品贡献增长，公司加倍下注八号。24H1高端、中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元，分别同比+6.13%、+12.78%。其中，Q2高端、中端酒分别实现收入7.2亿元、0.23亿元，分别同比+14.7%、-43.6%。Q2高档酒营收实现同比增长，主要系核心大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店活动加倍下注八号；中档酒营收实现同比下滑，主要系同期高基数扰动影响所致。 2）分渠道，24H1新渠道、批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元，分别同比+2.0%、+7.2%。其中，Q2新渠道、批发代理分别实现收入1.06亿元、6.36亿元，分别同比-5.90%、+14.65%，主要系公司持续通过BC联动促进渠道动销。截止24H1，公司经销商50家，较年初净减少5家。其中国内经销商45家、国外经销商5家。 3）分区域，24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，主要系国内八大市场表现较为稳健；24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，主要系海外市场基数较低。 销售费用投放优化，盈利能力有所改善。公司24H1毛利率为80.96%，同比下降1.5pct，预计主要系非主营低毛利率业务拖累所致。24H1费用率为48.37%，同比-1.06pct，其中销售、管理费用率分别为33.77%、14.26%，同比-2.2、+1.1pct。综合来看，24H1净利率为14.11%，同比+0.83pct。 其中24Q2毛利率为81.55%，同比基本持平。税费率方面，税金及附加率15.55%，同比+0.43pct。24Q2期间费用率为53.12%，同比-5.72pct，其中销售、管理费用率分别为32.23%、19.96%，同比-8.90、+3.04pct。其中销售费用率同比大幅下降，主要系公司优化销售费用投放所致；管理费用率同比上升，主要系邛崃全产业生产项目转固，折旧费用及人员费用增加所致。综合来看，24Q2净利率为7.15%，同比+0.7pct。 展望2024年，公司产品端重点布局臻酿八号，渠道端继续扩大分销网点。展望2024年，我们认为： 1）产品策略上，考虑到行业马太效应以及消费降级的背景下，公司加倍下注300-400元价格带的臻酿八号，下半年将培育百强城市百强客户，以动销为导向激励持续开瓶；天号陈等系列酒加强200-250元中高端布局，后续在现有基础上增加投资，期待实现较高的年度复合增长率；井台经典复刻限量回归，优化门店利润体系，强化高品质消费者活动；典藏及以上继续聚焦20个关键城市，强化高质量消费者圈层培育，保持良性的渠道库存。 2）营销方面，公司进一步加强品质营销，将产区发展战略与品牌建设紧密结合，充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，提升品牌影响力；同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值传播，以酒坊文化起源讲述中国白酒第一坊的品牌文化与价值。同时，目前新任总经理胡总已正式上任，考虑到胡总在食品饮料等快消品行业拥有丰富的从业及管理经验，有望发挥其自身才能，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展等方面实现优化协同。 3）2024年经营目标：公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长。 投资建议：公司顺应当前行业趋势，卡位次高端产品价格带，渠道库存保持良性。同时，伴随新任总经理胡总的到任，有望发挥其自身才能，出台更多市场策略打法。短期来看，公司有望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增长。中长期来看，公司以井台、典藏等高端产品为长期增长点。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.42、60.13、67.08亿元，同比增长9.9%、10.5%、11.6%，归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，同比增长10.2%、10.0%、12.8%，对应EPS分别为2.86、3.15、3.55元，对应PE分别为13.1x、11.9x、10.6x，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

     水井坊(600779) 事件：2024年上半年公司实现营收17.19亿元，同比+12.57%；归母净利润2.42亿元，同比+19.55%。2024Q2公司实现营收7.85亿元，同比+16.62%；归母净利润0.56亿元，同比+29.60%。 臻品八号增长势头良好，F24财年顺利收官。2024Q2公司整体收入同比增长16.6%，其中白酒业务收入同比增长11.2%，主因八号增长势头良好，以及散酒、基酒销售收入高增，公司Q2整体收入表现好于预期。公司财年（2023H2+2024H1）共实现收入51.45亿元，同比+24.7%，财年顺利收官。分产品看，2024H1高档/中档白酒实现收入15.2/1.0亿元，分别同比+6.1%/+12.8%，其中Q2高档/中档白酒收入分别同比+14.7%/-43.6%。上半年公司加速有效门店拓展，并采取BC联动、百城万店活动以及宴席促销举措促进动销增长，以八号为代表的高档酒增长势头向好；受商务宴请场景复苏缓慢影响，井台表现不及八号。中档酒中天号陈增长表现较好，卡位200元大众价格带，单独招商加快天号陈铺市。分区域看，八大核心市场引领整体增长，其中北方、中南、西南区域增长更快，新兴市场中内蒙古增长势头良好，进入前八大市场。库存方面，由于终端门店拓展加速，加上为国庆中秋旺季做备货准备，库存环比有所上升，但整体仍控制在健康水平内。 产品结构优化、费用投放力度收缩，整体盈利水平有所修复。2024H1公司毛利率同比-1.5pct至81.0%，其中Q2毛利率为81.5%，同比基本持平（同比-0.02pct），散酒占比提升对整体盈利水平有影响，而白酒业务产品结构有优化，其中高档酒毛利率同比+2.8pct。费用方面，2024Q2公司销售费用率同比-8.9pct至32.2%，春糖费用投放错期致Q2销售费用率回落明显，2024H1整体销售费用率同比-2.2pct至33.8%，公司费用投放更多向品牌端倾斜，渠道费用管控良好。品牌端持续围绕体育与文化营销进行投入，包括新开设文化美学馆与体验馆，赞助世界乒联、网球大师赛、网球联赛等体育赛事，聚焦高端圈层消费者传播品牌价值。Q2管理费用率同比提升2.9pct至21.6%，主因邛崃项目投产转固所致，整体Q2净利率同比+0.7pct至7.1%。现金流方面，Q2公司实现经营性现金流净额-1.9亿，其中销售商品和提供劳务收到现金同比-5.9%，加上税费支付上升较多导致经营性现金流下滑较明显。2024Q2收入+△合同负债同比-7.3%。 新任总经理人选落地，期待经营向上恢复。近期公司聘请胡庭洲先生为新任总经理，曾任职于宝洁、柯达、百事、好时等多家快消品公司，并曾出任豫园股份总裁，具备丰富的企业管理经验。目前总经理正逐步梳理公司业务，期待后续对公司渠道、营销管理等方面进行进一步优化。展望下半年，预计公司将重点推进有效门店数量增长，针对经销商推出长短期激励举措，并加大对升学宴等宴席场景的投入以应对行业婚宴场景疲软带来的影响。产品方面，八号作为增长最快的大单品，公司将持续扩大分销网络，扩张至全国百强城市，重点以刺激终端动销开瓶为导向进行投入；井台经典复刻限量版回归，以优化终端利润体系为重点；典藏聚焦拓展全国20个核心城市，培育高质量消费者。 投资建议：考虑外部环境影响，我们预计公司2024-2026年收入分别为54.18/59.76/66.44亿元，分别同比+9.4%/+10.3%/+11.2%，归母净利润分别为14.16/15.85/17.66亿元，EPS分别为2.90/3.25/3.62亿元，对应PE为13/11/10X。我们按照2024年业绩给18倍PE，一年目标价52.2元，维持“买入”评级。 风险提示：动销不及预期；行业竞争加剧；库存积压过高等

     水井坊(600779) 投资要点： 公司发布2024年中报：上半年，公司实现营收17.2亿元，同比增12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增19.5%。其中，Q2实现营收7.9亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。 高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年，高档白酒实现营收15.17亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34个百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。 高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。 存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188天，存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。 净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4%。 合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元，较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元，较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。 公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元，参照7月29日收盘价，对应的市盈率分别为12.62倍、11.54倍、10.18倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。

     水井坊(600779) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入17.19亿元（+12.57%），归母净利2.42亿元（+19.55%），扣非归母净利2.28亿元（+13.88%）。2024Q2，公司实现总收入7.85亿元（+16.62%），归母净利0.56亿元（+29.60%），扣非归母净利0.74亿元（+74.42%）。 Q2高档产品增长加速，平均单价同、环比提升 1）24H1酒类收入同比+6.50%。24H1，公司酒类收入16.14亿元，同比+6.50%，24Q2酒类收入同比+11.19%。 2）Q2产品结构优化，平均单价同增10.42%。24H1，公司白酒销量0.37万千升，同比+5.31%，单价216.09元/500ML，同比+1.13%；24Q2，公司白酒销量0.16万千升，同比+0.69%，单价233.43元/500ML，同比+10.42%。3）Q2高档产品增长加速。24H1，公司高档、中档产品收入分别为15.17、0.97亿元，同比+6.13%、+12.78%，24Q2，公司高档、中档产品收入分别为7.20、0.23亿元，同比+14.71%、-43.62%。 酒类毛利率、净利率稳健 1）酒类毛利率、净利率稳健。24H1，公司毛利率为80.96%，同比-1.50pct，酒类产品毛利率84.18%，同比+1.29pct，其中高档、中档产品毛利率分别为85.53%、63.12%，同比+1.45、+0.04pct。24H1，公司归母净利率为14.11%，同比+0.82pct，24Q2归母净利率为7.15%，同比+0.72pct。 2）24H1广告促销费同比有所减少。24H1，公司销售费用率33.77%，同比-2.21pct，主要来自广告促销费减少；管理费用率14.26%，同比+1.11pct，主要来自邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加。 3）24H1经营现金流受税费增加影响。24H1，公司经营现金流-2.94亿元（23H1为0.13亿元），主要由于23Q4利润较22Q4增加较多，导致24Q1缴纳的上一季度的税费同比增加。 4）产业发展扶持资金增厚利润。24H1，公司其他收益0.43亿元，主要来自产业发展扶持资金0.41亿元，其他收益/收入同比+2.40pct至2.50%。24H1，公司净营业外收入/收入同比-1.16pct至-1.02%，主要由于赔偿收入减少及其他营业外支出增加。 5）24H1递延所得税费用有所增加影响所得税费用。24H1，公司实际所得税率为26.43%，同比+3.63pct，主要受递延所得税费用影响。 率先去库存，品牌高端化长期策略持续 短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.98、15.82、18.13亿元，同比增长10.16%、13.22%、14.55%，对应7月29日PE分别为13、11、10倍（市值178亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

     水井坊(600779) 投资要点 事件：公司2024上半年实现收入17.2亿元，同比+12.6%，归母净利润2.4亿元，同比+19.5%；其中24Q2实现收入7.9亿元，同比+16.6%，归母净利润0.6亿元，同比+29.6%；24Q2收入和利润超市场预期。 臻酿八号良性成长，核心门店稳步扩张。1、在24H1整体消费环境疲软，行业挤压式竞争更加明显的背景下，臻酿八号大单品稳健成长，八大核心市场基本盘稳固，公司实现良性成长。2、分产品，24H1高档酒收入15.2亿元，同比+6.1%，预计臻酿八号保持稳健增长，井台及以上有所下滑；中档酒收入1.0亿元，同比+12.8%，主要系天号陈新品贡献增量。3、渠道端，八大核心市场基本盘稳固，延续稳健良性成长；公司持续提升有效门店数量，核心门店数量保持20%以上稳健增长，臻酿八号市场覆盖面不断拓宽。4、库存方面，由于消费大环境稍显疲软，经销商库存尤其是省代层面库存偏高，但保持在公司可控范围内，终端门店库存保持在良性合理水平。 整体费率有所下降，盈利能力同比提升。1、公司上半年毛利率同比下降1.5个百分点至81.0%，主要系中档产品增速更快，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，24H1销售费用率同比下降2.2个百分点至33.8%，管理费用率同比提升1.1个百分点至14.3%，财务费用率保持稳定；上半年整体费用率下降1.1个百分点至48.4%，净利率同比提升0.8个百分点至14.1%，盈利能力得到提升。3、24H1公司现金收现16.9亿元，同比+0.2%；截至二季度末，公司合同负债10.7亿，同比-1.4%，环比一季度末-6.9%，现金流略有承压。 全年目标扎实推进，人事落定再谱新篇。1、公司通过持续扩大核心门店，深化BC联动体系，做好渠道价值链维护，24H1实现双位数以上良性增长；公司维持全年主营业务收入和净利润均保持增长的增长目标不变，彰显出较强的增长韧性。2、24年7月新总经理胡总上任，胡总曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁，在消费行业具有丰富的市场和管理经验，公司管理层人事落定，经营管理有望开启新篇。3、展望未来，伴随着宏观经济复苏和消费信心改善，次高端需求有望迎来边际改善，公司作为次高端名酒，有望实现健康可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.89元、3.19元、3.52元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

     水井坊(600779) 事件 2024年7月26日，水井坊发布2024年中报。 投资要点 Q2业绩略超预期，利润加速释放 营收稳健增长，利润超预期。2024H1公司营收17.19亿元（同增12.57%），归母净利润2.42亿元（同增19.55%），扣非归母净利润2.28亿元（同增13.88%）；其中，2024Q2营收7.85亿元（同增16.62%），营收增长略超预期；归母净利润0.56亿元（同增29.60%），扣非归母净利润0.74亿元（同增74.42%），利润增速提升主要系销售费用率同比下降所致。销售费用率把控力度大，盈利能力明显提升。2024H1毛利率/净利率分别为80.96%/14.11%，分别同比-1.50/+0.82pcts；2024Q2分别为81.55%/7.15%，分别同比-0.02/+0.72pcts，毛利率表现较平稳，净利率提升幅度较大。2024Q2销售/管理费用率分别同比-8.90/+3.04pcts，主要系公司把控费投所致。现金流季节性变动大，回款及合同负债表现良好。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为-2.94/-1.92亿元，经营净现金流为负主要系2023Q4收入和利润较同期增长较多，故次年Q1缴纳税费金额同比增加。2024H1/2024Q2销售回款分别为16.95/7.65亿元，分别同比+0.25%/-5.92%。截至2024Q2末，合同负债10.71亿元，环比减少6.92%。 八号贡献增长，高端化坚定推进 2024H1高档/中档酒营收分别为15.17/0.97亿元，分别同增6.13%/12.78%；Q2分别同比+14.70%/-43.61%，其中，八号依然保持强劲的增长势头；井台经典复刻限量回归，助力井台成长；典藏继续聚焦20个关键城市与客户，与更多高质量企业展开合作。2024H1高档/中档酒毛利率分别为85.53%/63.12%，分别同比+1.45/+0.04pcts，公司通过季节营销持续强化品牌传承与创新，构建场景联动促销。下半年，对于典藏及以上，公司继续聚焦20个关键城市高质量的消费者及圈层培育保持良性的渠道库存；对于井台，经典复刻限量回归，优化井台门店利润体系，强化高品质消费者活动；对于八号，扩大分销提升有效门数；培育百强城市百强客户；动销导向激励持续开瓶；对于系列酒，重点市场持续拓展分销；加强渠道进货动销动力；夯实品牌推广宣传。 渠道拓展稳步推进，BC联动促进动销 2024H1国内/国外营收分别为15.86/0.28亿元，分别同比+6.05%/40.52%，毛利率分别同比+1.45/-6.17pcts；2024Q2国内/国外营收分别同比+10.99%/+19.64%，毛利率分别同比+3.45/-5.99pcts。公司的免税渠道由母公司帝亚吉欧代理，其他渠道由公司自营，开展海外业务。2024H1新渠道/批发代理营收分别为2.07/14.07亿元，分别同比+2.02%/+7.20%，毛利率分别同比+0.52/+1.37pcts；2024Q2新渠道/批发代理营收分别同比-5.90%/+14.65%，毛利率分别同比+3.83/+2.95pcts。上半年公司持续拓展有效门店，每年保持20%门店增长，体现产品成熟度的提升；BC联动下动销开瓶数持续上升，价值链稳定。公司仍保持全年收入及利润增长的目标规划，拓展渠道及加深品牌建设，有望顺利达成。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司业绩报告，我们略调整2024-2026年EPS为2.90/3.31/3.82元（前值为2.98/3.51/4.13元），当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

     水井坊(600779) 投资要点 事件：公司公告24H1营收/归母净利分别17.2/2.4亿元，同比12.6%/19.6%。24Q2营收/归母净利分别7.9/0.6亿元，分别同比+16.6%/29.6%。 24财年顺利收官，Q2动销保持弱势平稳。24财年(23Q3~24Q2)公司营收实现51.5亿元，同比+25%(2年CAGR2.8%)，顺利达成财年目标；对应24Q2收入同增16.6%，略好于预期主因散酒销售贡献约5.5pct。产品方面，24Q2酒类收入同增11.2%，2年CAGR为7.4%；其中高档酒Q2/H1的2年CAGR分别为7.4%/-12.6%。高档酒Q1节奏适度调控，Q2低基数下同比增速略有回升，但动销表现仍待恢复。现金流方面，24Q2收入+△合同负债同比-7.3%，在完成财年目标基础上，Q2以去库稳价为主，季末渠道库存约50+天。 Q2费用高位回落，盈利相对修复。①毛利率：24Q2达81.5%，同比基本持平，吨价/吨成本分别同比15.8%/15.9%。②费用率：Q2销售费率同比-8.9pct至32.2%，单季费率显著回落，与春糖等活动错期投入有关。H1销售费用温和增长5.7%，品牌投入延续以往典藏国宝、WTT及网球赛事等活动。Q2管理(含研发)费率同比+2.9pct至21.6%，主系邛崃全项目建成转固，折旧及人员费用有所增加。 新总经理人选落地，期待销售运营重振旗鼓。经过1年多时间，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式任命，新任总经理人选终迎尘埃落定，期待经营管理逐步理顺。此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，未来有望发挥自身专业才干，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展方面实现管理优化。 盈利预测与投资评级：短期受大环境影响，次高端动销持续承压，我们调整2024~2026年归母净利润分别为11.3、11.6、13.2亿元（前值分别为13、14.3、16.5亿元），分别同比-11%、+3%、+14%（3%、10%、15%），当前市值对应2024-2026年PE分别为15、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

     水井坊(600779) 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入7.85亿（+16.6%），归母净利润0.56亿（+29.6%），扣非0.74亿（+74.4%）。 24H1：收入17.19亿（+12.6%），归母净利润2.42亿（+19.6%），扣非2.28亿（+13.9%）。 收入、利润超市场预期。 收入：臻酿八号贡献主要增量 从产品结构看，24Q2公司高档/中档酒分别实现收入7.20/0.23亿（+14.7%/-43.6%）。我们预计高档酒增长源自低线次高端臻酿八号增长带动；中档酒受同期天号陈铺市高基数扰动而有所下降。高档酒中，公司资源聚焦低线次高端臻酿八号，推动“百城计划”扩大分销网络，积极挖掘升学宴等消费场景，预计增速20%左右，表现超市场预期；井台、典藏受商务消费场景收缩影响，预计增长贡献有限，公司立足长远，持续进行品牌培育。24Q2收入+Δ合同负债7.06亿（-7.3%），销售收现7.65亿（-5.9%），预计系收款发货确认节奏扰动，24Q2末公司合同负债仍超10亿，蓄水池充足。 盈利：销售费用投放优化贡献弹性 24Q2公司毛利率81.6%，同比持平，其中高档酒毛利率86.0%（+2.8pct），预计源自低货折的臻酿八号占比提高。24Q2公司销售/管理费率同比-8.9/+3.0pct，其中销售费率大幅下降预计系公司费用投放优化，广告与促销费用投放更为精准；管理费率略有上升预计主要系邛崃项目转固导致折旧与人员费用增加。在销售费率优化带动下，公司24Q2净利率达7.15%（+0.72pct），实现归母净利润0.56亿（+29.6%）。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司务实面对当前行业发展环境，聚焦300-400低线次高端价格带，通过“百城计划”实现渠道精耕，保障营收增长。在坚守红线管理下，我们预计公司24Q2渠道库存环比提升至2-3个月，仍处于公司目标范围内。展望24H2，预计公司在延续聚焦低线次高端策略同时，加大对天号陈等300元以下价格带产品支持，以分担增长目标。同时，随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，管理效率预计边际向上。我们预计公司F25财年仍维持双位数增长目标。 盈利预测：我们更新公司24-26年盈利预测，预计公司实现营收55.3/62.1/70.3亿（前值57.4/68.7亿），同比+11.5%/12.5%/13.1%（前值+15.8%/19.7%），归母14.5/16.7/19.2亿（前值14.9/18.0亿），同比+14.4%/14.8%/15.4%（前值+17.5%/20.6%），对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     水井坊(600779) 业绩简评 24 年 7 月 26 日， 公司披露 24 年半年报。 1） 24H1 实现营收 17.2亿元，同比+12.6%；归母净利 2.4 亿元，同比+19.5%。 2） 24Q2实现营收 7.9 亿元，同比+16.6%；归母净利 0.6 亿元，同比+29.6%，营收/归母净利均超预期。 经营分析 分产品看： 1） 24H1 高档/中档分别实现营收 15.2/1.0 亿元，同比+6%/+13%，毛利率同比+1.4pct/持平，整体销量+5%/吨价+1%。 2）FY24 酒类营收 49.7 亿元，同比+21%；高档/中档分别实现营收47.6/2.2 亿元，同比+21%/+44%，中档占比同比小幅增长 0.7pct。我们预计核心单品臻酿八号贡献高档主要增量，公司也规划持续加大次高端产品尤其是臻酿八号的品宣曝光&市场支持。井台、典藏预计仍会强化品牌建设投入， 24H1 公司新开设十余家文化美学馆和体验馆，截至 6 月末累计已超百家；加强“水井坊 第一坊”品牌价值传播、推进圈层拓展， 24H1 白酒学坊举办 153 场活动、覆盖 3000+参与者。 从盈利能力看： 1） 24H1 归母净利同比+0.8pct 至 14.1%，其中毛利率同比-1.5pct，销售费用率-2.2pct，管理费用率+1.1pct； 24Q2归母净利同比+0.7pct 至 7.1%，历年 Q2 为年内净利率低点，其中毛利率为 81.5%同比持平，销售费用率-8.9pct，管理费用率+3.0pct。 2） 24Q2 末合同负债余额 10.7 亿元（其中预收货款为2.15 亿），环比-0.8 亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-7.3%；24Q2 销售收现 7.65 亿元，同比-5.9%。 公司持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，而当下稳健的厂商关系恰得益于公司对渠道价值链的维护。此外，公司聚焦下沉细分市场、持续拓点、强化厂商地推人员的培训&加大补贴等规划明晰，叠加不错的品牌调性、总经理人选已落地，我们看好公司稳健发展的势能，建议持续关注。 盈利预测、估值与评级 考虑次高端需求恢复承压，我们下调 25/26 年归母净利 8%/11%，预计 24-26 年收入增速为 10.8%/10.0%/9.4%；归母净利增速为13.4%/11.5%/11.2%，对应归母净利为 14.39/16.04/17.84 亿元；EPS 为 2.95/3.28/3.65 元，公司股票现价对应 PE 估值为12.2/10.9/9.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险； 次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。