广誉远(600771) 主要观点： 事件 广誉远发布2023年年度业绩预盈公告，2023年预计实现归母净利润1亿元-1.2亿元，同比扭亏。同时，公司发布前期会计差错更正及追溯调整的公告，对2016年至2022年度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整2023年一季度、半年度、三季度财务报表。调整后，不会导致公司已披露的2016年至2022年度财务报表盈亏性质发生变化。 事件点评 2023年业绩扭亏超预期，国资入主优化效果凸显 根据业绩预告，广誉远预计2023年实现归母净利润1亿元至1.2亿元，实现扣非归母净利润0.9亿元至1.1亿元。在此前披露的2023年三季报中，广誉远当期归母净利润为2448.72万元，扣非归母净利润为1364.27万元。而经调整后，公司2023年前三季度归母净利润为9155.08万元，净利率提升至9.65%，调整业绩优于此前披露的业绩，也反映公司真实情况。经测算，广誉远2023年第四季度预计实现归母净利润844.92万元至2844.92万元。 2023年，公司加强内部控制管理，精准实施预算日常管控。核心业务条线业绩普遍增长，综合毛利率提升，特别是精品中药销售占比持续增加，销售费用率同比降低，综合使得公司净利润增长，实现扭亏为盈。 会计差错更正追溯和追讨原大股东补偿同步实施，旨在彻底解决历史遗留问题轻装上阵 广誉远对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整，同时一并追溯调整2023年已发布的财务报表。 其中由于前任大股东东盛集团曾对公司2016年至2018年业绩进行过承诺，此次会计差错更正导致广誉远未能完成上述业绩承诺（2016-2018年三个年度均未完成前期西安东盛集团承诺的净利润指标），东盛集团需对上市公司进行补偿。公司后续高度重视业绩承诺补偿的追讨工作。 逐步跨过改革阵痛期，老字号新年新气象 2023年是国企入主的变革之年： 1.经营管理接入国资规范体系。山西国资开展2022年开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动以来效果显著：应收账款明显下降（从19年10.94亿元下降到23年前三季度5.53亿元）、费用率恢复正常、净利润率提升（销售费用从22年70.11%下降到23年前三季度50.59%，净利率从22年5.32%上升到23年前三季度9.65%）等。并且进一步提出三强两降一控，强中台，强学术，强动销，降应收，降库存，控渠道。 2.高层人员确定。2023年1月，来自山西国资体系的李晓军接任了神农科技集团党委书记、董事长职务。同年12月李晓军正式成为广誉远的新任董事长。领导班子明确。 3.逐步摆脱历史遗留问题。会计差错更正追溯并追讨原大股东补偿，摆脱原大股东的经营阴影。 广誉远作为500年无断代传承的中药企业与药品品牌，拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种。经历2023年的阵痛期，2024年国企改革进一步焕发新气象。 投资建议 鉴于公司对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整。根据追溯调整后业绩以及最新业绩预告进行测算调整，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别为13.46/17.50/22.29亿元（前值为14.2/21.3/32.1亿元），分别同比增长19.1%/29.9%/27.4%，归母净利润分别为1.09/1.51/2.06（前值为0.7/2.34/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/38.2%/36.8%，对应估值为109X/79X/58X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

     广誉远(600771) 主要观点： 事件 2023 上半年，公司实现营收 6.64 亿元，同比增长 38.47%；归属于上市公司股东的净利润 1,006.41 万元，同比增加 28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润 1,096.74 万元，同比增加 152.63%。 事件点评 改革效果逐步显现， 毛利率提升， 费用逐步减少 公司单季度主营收入 2.95 亿元，同比上升 22.04%；单季度归母净利润27.36 万元，同比上升 305.05%；单季度扣非净利润 125.26 万元，同比上升 140.34%。 上半年医药工业营业收入较上年同期增长 41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023 年上半年通过“降本增效”行动， 公司整体毛利率提升至 71.80%，同比+3.49 个百分点；期间费用率 64.84%，同比-2.20 个百分点；其中销售费用率 55.16%，同比+1.91 个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率 8.43%，同比-2.59 个百分点；财务费用率 1.25%，同比-1.51 个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长 上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。 上半年应收账款净额较期初减少 2.28 亿元，下降 25.45%，较一季度减少 1.3 亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。 经营性现金流量净额， 2.79 亿元，同比增长 419%。 三大产品线收入提升显著， 产品战略彰显动能 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。 分产品来看，传统中药部分收入为 4.16 亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为 73.71%，同比增加 3.98 个百分点。 围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为 1.86 亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少 3.55 个百分点。 公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。 通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理 16 家，新开门店 43 家。 养生酒部分收入为 0.20 亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为 55.35%，同比减少 2.09 个百分点。 开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议 根据 2023 年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025 年收入分别 14.2/21.3/32.1 亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为 0.7/2.34/4.9 亿元（原值为1.1/2.5/4.9 亿元），分别同比增长为 扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险； 治理改善不及预期风险等。