中航重机(600765) 事件：公司发布2023年年报。2023年实现营业总收入105.77亿元，同比去年增长0.07%，实现归母净利润13.29亿元，同比去年增长10.70%。投资要点 公司经营稳健，2023年度营收同比增长0.07%：2023年度营收为105.77亿元，同比增长0.07%，原因为下游需求增长，订单增加；实现归母净利润13.29亿元，同比增长10.70%，原因是公司收入规模持续提升，同时不断改进精益生产的水平、全力开展降本增效工作，产品的毛利水平得到提升。2023年度公司锻铸业务毛利率达到29.76%，增长了1.57个百分点，液压环控业务毛利率达到35.70%，增长了3.18个百分点，主要是公司收入规模持续提升，同时不断改进精益生产的水平、全力开展降本增效工作，产品的毛利水平得到提升。 加大股权激励力度促生产，收购相关公司股权提高竞争力：公司实施第二期激励计划，向激励对象授予1,338.80万股限制性股票，占公司股本总额的0.9095%。公司通过收购王华明团队持有激光公司15.58%股权和沈阳高新持有激光公司28.18%股权，提升公司锻铸造、增材制造的竞争力。公司于2023年6月10日与青海省水利水电（集团）有限责任公司和青海聚能钛业股份有限公司签订了受托经营管理协议，进一步提高整体锻铸技术水平和产品质量性能。公司还于2023年6月2日与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%的股权正式协议，收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，迅速扩大公司大锻件的产能，公司进一步提高了核心竞争力。 国内下游需求稳定，国外市场稳中有升：公司隶属中国航空工业集团有限公司，聚焦高端航空锻铸造、高端液压环控主营业务，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，占据国内市场优势地位，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务。国内方面，各种支持制造业发展的政策将为公司锻铸和液压环控业务带来新的发展机遇。国外市场方面，2023年子公司宏远公司完成波音13项新品试制并实现批产，国际市场订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上，公司是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商，疫情结束后国外订单逐渐恢复正常，未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39(-1.98)/18.89(-2.65)/21.72亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单不及预期；2）项目建设进度不及预期；3）研发能力不及预期。

     中航重机(600765) 事件 2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 点评 公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

     中航重机(600765) 投资要点 事件：3月14日公司发布2023年年报，公司2023年实现营收105.77亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润13.29亿元，同比增长10.70%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长8.81%。公司2023Q4实现营收26.09亿元，同比减少8.49%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长5.80%。 同口径下收入同增13%，产品/产能结构优化助盈利能力提升。1）收入端，2023年实现营收105.77亿元，同比增长0.07%，剔除中航卓越出表、增值税政策变化影响及税收政策变化影响，公司2023年营收同期可比口径增长12.77%。主营业务看，①锻铸行业实现营业收入83.61亿元，同比减少1.34%。其中锻铸造产品实现收入82.64亿元（yoy-2.01%）、锻造材料销售收入0.97亿元（yoy+137.43%）。②液压环控行业实现营业收入19.88亿元，同比增长3.01%。其中，散热器实现收入14.65亿元，同比增长10.07%；液压产品实现收入5.13亿元，同比下降12.95%。2）利润及盈利能力端，2023年实现归母净利润13.29亿元，同比增长10.70%；同时，2023年公司销售毛利率/净利率为31.28%/13.21%，同比提升2.04/0.62pct；其中锻造产品毛利率30.06%（yoy+1.75pct）。我们判断主要原因有：①产品结构优化，高附加值军品收入占比提升。23年公司大型锻件研制生产能力初步形成，启动50项大锻件研制工作，6项完成工艺验证件试制；全年重点型号批产交付32639项215.5万件，新品交付5837项8.9万件，开发新客户28家，开发新品5241项。②产能结构优化，等温锻造及大锻推进助力工艺完善。安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元，景航80MN模锻压机实现产出2.6亿元。③规模效应牵引，整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程，大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。 大锻双流水研发投入加大，重点项目建设加速推进。1）费用方面，2023年公司三费占比为8.21%，同比提升0.53pct，其中销售费用为0.92亿元，同比增加20.31%；财务费用为0.12亿元；管理费用为7.64元，同比增加0.98%。2）研发层面，公司2023年研发费用为6.61亿元，同比增加52.30%，主要是研制项目增加，研发材料费、试验费等支出增幅较大。3）重点项目建设进展来看，①西安新区先进锻造产业基地建设项目：2023年度该项目已部分投入试制，已实现效益2309.53万元。；②收购宏山航空锻造80%股权（500MN大型锻压机）：于23年8月18日完成了该事项的工商变更；③航空精密模锻产业转型升级项目（600MN模锻液压机）：主设备大型模锻液压已完成安装，正在开展调试，完成批复建设内容45%，预计2024年12月具备试生产条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入，以及大锻件产能建设的加速推进，为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心，基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6亿元（yoy+15.86%）。公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较2023年实际发生增长38.86%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。伴随大锻双流水持续推进、研发费用回归正常、宏山锻造逐步实现盈利，公司基本面有望迎向上拐点。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求扩张景气持续。①聚焦主业：伴随无锡卓越出表，公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励落地。③行业景气：据测算未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元，以销定产背景下需求景气持续。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（收购宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工环节产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院，着眼于提升配套层级并实现一体化降本。 投资建议：考虑增值税政策及关键件双流水研发投入，我们下调公司2024-2025年营业收入为118.45/138.02亿元（前值为163.92/200.49亿元），归母净利润至16.06/18.81亿元（前值为21.26/27.54亿元），新增2026年营业收入154.50亿元，归母净利润为21.85亿元。2024-2026年对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元，对应PE分别为15.1X/12.9X/11.1X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。