| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
| 1 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2025年三季报点评:四季度回款高峰到来后盈利与现金流有望同步向上共振 | 2025-11-04 |
中航重机(600765)
事件:公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入77.76亿元,同比去年-6.59%;归母净利润6.16亿元,同比去年-39.72%。
投资要点
盈利质量有所承压,但核心业务仍具韧性。截至2025年前三季度,中航重机实现营业总收入77.76亿元,同比-6.59%;但归母净利润为6.16亿元,同比下滑39.72%,扣非后归母净利润5.34亿元,降幅达44.50%。利润下滑主要源于营业总成本增速较快,其中管理费用与研发费用明显上升,反映公司在强化内部治理与技术投入方面的持续加码。销售毛利率为28.32%,同比下降3.16个百分点,销售净利率9.13%,较上年同期的14.17%明显回落,主因成本端压力及财务费用激增。
资产结构稳健,负债端压力可控,运营效率有待提升。截至2025年三季度末,公司资产负债率为49.05%,较去年同期的51.61%略有下降,整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面,短期借款16.77亿元、一年内到期的非流动负债5.30亿元、长期借款17.12亿元,合计约39.19亿元,虽短期偿债压力有所上升,但货币资金达43.44亿元,足以覆盖短期债务。应收账款为100.84亿元,同比增长14.68%,回款效率略有放缓。存货58.32亿元,同比增长27.31%,结合营收增速来看,库存周转效率承压,需关注后续去库存节奏。
现金流造血能力正逐步修复,自由现金流改善释放积极信号。2025年前三季度,公司经营活动现金流量净额为-9.13亿元,较去年同期的-5.20亿元进一步流出,主要受应收账款与存货增加占用营运资金影响,导致“利润现金含量”为负值,盈利变现能力短期弱化。不过,销售商品、提供劳务收到的现金达55.28亿元,同比增长12.21%,显著高于营收增速,收入“含现量”提升至71.09%,显示客户回款意愿和销售质量并未恶化。尤为积极的是,企业自由现金流由去年同期的-7.30亿元大幅改善至0.91亿元,股权自由现金流亦转正至3.55亿元,表明公司在控制资本支出的同时,现金流造血能力正逐步修复,为后续业绩回暖奠定基础。
盈利预测与投资评级:公司业绩相对承压,我们下调先前的预测,预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.53/12.91/14.02亿元,前值12.37/15.17/17.55亿元,对应PE分别为24/19/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)产品价格与毛利率变动的风险;2)原材料价格波动的风险;3)产能不稳定的风险。 |
| 2 | 国金证券 | 杨晨,任旭欢 | 维持 | 买入 | 短期业绩承压不改长期发展趋势,持续开拓多元化市场 | 2025-10-31 |
中航重机(600765)
业绩简评
2025年10月30日,公司发布2025年三季报,25Q1-Q3实现营收77.76亿(-6.6%),归母净利润6.16亿(-39.7%),实现扣非净利润5.34亿(-44.5%)。25Q3单季实现营收20.26亿,同比-12.0%,环比-41.2%;实现归母净利润1.24亿,同比-57.6%,环比-58.0%;实现扣非净利润5394万,同比-80.0%,环比-81.6%。
经营分析
经营业绩短期承压,25Q4有望提速:1)25Q3公司营收20.26亿,同比-12.0%,环比-41.2%;实现归母净利润1.24亿,同比-57.6%,环比-58%,系受行业周期调整影响,公司盈利空间收窄,同时税金及附加、研发费用、财务费用增加,其他收益减少所致。2)盈利能力阶段性承压:25Q3毛利率25.63%,同比-7.0pct,环比-0.61pct;归母净利率6.11%,同比-6.56pct,环比-2.44pct。3)期间费率提升:25Q3期间费率22.46%,同比+7.18pct,环比+10.83pc;其中研发费率8.78%,同比+4.35pct,环比+4.29pct。4)25Q4有望提速:公司24年报披露2025年度营收目标为115亿,为完成该目标,25Q4公司至少实现营收37.24亿,同比+83.4%。持续加强新品研发,持续开拓多元化市场:1)25Q1-Q3公司新品研发新增4000余项,航空锻铸创新中心顺利揭牌。2)宏山公司累计获得包括商飞、商发、赛峰、罗罗、东汽等46家客户的供应商准入资格,并具备3家重点型号客户订货资格,未来将进一步加大航空锻件、燃气轮机市场的开拓力度,尽快实现扭亏为盈。拥抱新质新域发展浪潮,积极培育新增长极:子公司贵州永红在国内某数据中心服务器企业的多个微通道液冷换热器项目已完成样品交付并进入测试阶段;同时,为国内某光伏逆变器头部企业开发的微通道换热器已顺利通过全部测试项目并完成设计定型,随着上述产品的批产,公司民用换热器业务有望实现快速增长。
积极回购股份,彰显长期发展信心:1)公司2025年4月15日公项目
告,拟以不超过26.01元/股价格回购公司股票,回购资金总额不低于人民币2亿元(含),不超过人民币4亿元(含)。2)截至7月31日,公司完成回购,以集中竞价方式,以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股,占总股本0.76%,回购最高价格17.25元/股,最低价格16.25元/股,均价16.74元/股。
盈利预测、估值与评级
我们认为,短期业绩承压不改公司长期发展趋势,公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军,并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极,未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.17/13.08/15.71亿,同比增长59%、29%、20%,对应PE分别为25/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示
全球经济复苏的不确定性,宏山锻造扭亏控亏风险。 |
| 3 | 天风证券 | 王泽宇,赵博轩 | 维持 | 买入 | 25H1营收业绩短期承压,长期向好趋势不变 | 2025-09-07 |
中航重机(600765)
事件:公司8月28日发布2025年中报。
公司2025H1实现营收57.51亿元,YoY-4.51%,主要系产品配套交付进度及产品结构调整影响所致;归母净利润4.92亿元,YoY-32.59%,主要系存款利息收入减少及汇率波动汇兑收益减少致使财务费用增多所致。25H1中,公司Q2实现营收34.44亿元,同比+11.20%,环比+49.34%;归母净利润2.94亿元,同比-27.50%,环比+48.74%,营收与归母净利润单季度出现显著改善。利润率方面,公司25H1毛利率为29.27%,同比下降1.38pcts;净利率为10.42%,同比下降3.50pcts。
费用端表现较为稳健,应收款项、存货及合同负债端相对改善
费用方面,公司2025年前半年期间费用率同比增加0.91pcts至13.20%。其中:1)销售费用率同比增加0.09pcts至0.86%;2)管理费用率同比增加0.67pcts至6.94%;3)研发费用率同比降低0.07pcts至4.87%;4)财务费用率同比增加0.23pcts至0.53%。截至2025H1末,公司:1)应收账款及票据122.66亿元,较年初增加13.77%;2)存货54.54亿元,较年初增长9.58%;3)合同负债3.28亿元,同比增加44.27%。我们认为,公司利润率短期承压,在费用端表现较为稳健,同时应收款项、存货与合同负债端出现较明
显改善,未来公司业绩及利润率或伴随公司费用管控成果显现而逐渐改善。
公司订单增加积蓄动能,船舶业务突破打开市场空间
2025年H1公司新签订单同比增长9.39%,储备订单同比增长9.26%,产品中标率较去年同期提升10.11%。同时,公司突破船舶领域签订市场订单7828万元,开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产,成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商。公司2025H1分产品看,1)锻铸分部对外交易收入47.74亿元,同比增加8.60%;2)液压环控分部对外交易收入9.75亿元,同比减少9.39%。我们认为,商用发动机等市场或为公司业务贡献新增长点,船舶等领域的突破或为公司后续业绩增长给予支撑。
25年预计关联采购额上调幅度较大;核心能力持续增强支持多领域布局
公司预计2025年,关联交易方面:1)销售产品及提供劳务额55亿元,较24年实际发生额42亿元增长31%;2)采购货物及接受劳务额27亿元,较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长,产业链中游企业关联采购额一般具备较强指引性,公司大幅上调25关联采购额或说明整体需求较好。此外,公司“研究院+企业”新业态运营模式持续加强,科技创新核心竞争力进一步增强,框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发,宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审,具备承制超大型整体框锻件能力;安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。我们认为,2025年预计关联额度上调,或引领公司全年营收业绩回暖,且公司核心能力持续加强,或为公司后续在商发、海洋装备等领域提供支持。盈利预测与评级:公司是我国航空锻造领域领军企业,在国产大飞机、国际转包以及航天、
深海等新领域不断发展。我们根据下游需求节奏变化,调整公司2025-2027年归母净利润
分别为10.13/11.35/13.23亿元(前值为12.64/14.82/17.50亿元),对应PE为25.27/22.55/19.36x,维持“买入”评级。
风险提示:军品业务波动风险,新产品研制不达预期,外部环境变化风险等。 |
| 4 | 国金证券 | 杨晨,任旭欢 | 维持 | 买入 | 短期业绩承压不改长期发展趋势,核心能力持续突破 | 2025-08-31 |
中航重机(600765)
业绩简评
2025年8月29日,公司发布2025年半年报,25H1实现营收57.51亿(-4.51%),归母净利润4.92亿(-32.59%);25Q2单季实现营收34.44亿,同比+11.20%,环比增长49.3%;实现归母净利润2.94亿同比-27.5,环比+48.7%。
经营分析
25H1公司经营符合“2332”节奏,实现营收和利润总额“双过半”:1)25H1公司营收57.51亿(-4.51%),完成全年营收115亿目标的50.01%;25H1公司实现利润总额6.86亿(-23.91%),完成全年利润总额13亿目标的52.77%。2)25H1公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致:其中锻铸件营收47.74亿(-11.29%),液压环控业务营收98.82亿(-8.67%)。3)25H1公司综合毛利率29.3%(-1.3pct),期间费率13.2%(+0.5pct),或系营收规模减少所致;25Q2公司综合毛利率26.2%,同比-5.1pct,环比-7.6pct;期间费率11.6%,同比-0.7pct,环比-3.9pct。
业务结构持续优化,商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长:1)开拓新产品、新用户,订单稳健增长:25H1公司开发新产品4002项(+10.07%),新签订单、储备订单同比增长9.39%、9.26%,产品中标率较25H1提升10.07pct。2)积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场,成功突破船舶领域,签订订单7828万元,开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破,成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商。
核心能力持续突破,科创竞争力持续增强:1)加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发,宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审,具备了承制超大型整体框锻件的能力。2)安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。3)核心设备建成,产能步入平稳期:2024年模锻项目建成,25H1投资活动产生的现金流量净额3.01亿,较24H1的4.8亿大幅减少。积极回购股份,彰显长期发展信心:1)公司2025年4月15日公告,拟以不超过26.01元/股价格回购公司股票,回购资金总额不低于人民币2亿元(含),不超过人民币4亿元(含)。2)截至7月31日,公司完成回购,以集中竞价方式,以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股,占总股本0.76%,回购最高价格17.25元/股,最低价格16.25元/股,均价16.74元/股。
盈利预测、估值与评级
我们认为,短期业绩承压不改公司长期发展趋势,公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军,并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极,未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿,同比增长73%、29%、29%,对应PE分别为25/19/15倍,维持“买入”评级。
风险提示
全球经济复苏的不确定性,宏山锻造扭亏控亏风险。 |
| 5 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2025年中报点评:产品配套交付进度延后,营收因航空订单波动有所下降 | 2025-08-29 |
中航重机(600765)
事件:公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入57.51亿元,同比去年-4.51%;归母净利润4.92亿元,同比去年-32.59%。
投资要点
业务结构优化仍在进行中,未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘:2025年上半年,中航重机实现营业收入57.51亿元,同比下降4.51%;归母净利润4.92亿元,同比下降32.59%。业绩下滑主要受产品配套交付节奏及结构调整影响,高毛利产品占比下降,收入规模缩减。分业务看,锻铸板块收入47.74亿元,同比降3.6%,仍占主导;液压环控板块收入9.82亿元,同比降5.9%,系下游需求波动所致;其他板块收入0.34亿元,基本持平。产品结构中,传统航空锻件订单放缓,而商用航天、舰船及海外客户新品开始放量,但尚未形成规模弥补缺口。
原材料成本上升及产能利用率不足:2025年上半年,公司综合毛利率为29.27%(较上年同期微降),销售费用率0.86%、管理费用率6.94%、财务费用率0.53%,整体费用控制基本稳定。现金流方面,经营活动净流出6.73亿元(主要受订单回款周期延长影响),投资活动净流出3.01亿元(用于产能升级),筹资活动净流出0.68亿元(定向增发募集资金到位后支出增加),期末现金及现金等价物净减少10.41亿元。合同负债期末余额3.28亿元,同比下降28.62%,系正常确认收入冲减预收账款所致;存货余额54.54亿元,较期初微降0.42%,原材料及在产品随生产进度有序调整,整体库存压力可控。
2025上半年,中航重机核心竞争力继续强化:250MN等温锻压机、1500T辗环机等旗舰设备满负荷运转,宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审,安大4T级高筒、6T级厚壁超大锻件研制成功,填补国内空白。公司新开发产品4002项,同比增长10%,新签及储备订单均增9%以上,并首次获得意大利依维柯批量配套。资本运作方面,公司以2亿元回购1194万股,占总股本0.76%,并启动挂牌转让卓越锻造29.99%股权。此外,航空精密模锻、研究院建设等募投项目按计划推进,累计投入超39亿元,为后续高端产能释放奠定基础。
盈利预测与投资评级:公司业绩相对承压,考虑到订单波动,我们下调先前的预期,预计公司2025-2026年归母净利润分别为12.37/15.17亿元,前值18.89/21.72亿元,新增2027年预期17.55亿元,对应PE分别为22/18/15倍,考虑到公司是国内稀缺的航空锻铸造龙头,近年来持续产业链一体化并购,逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变,下半年随着订单复苏业绩有望回暖,因此维持“买入”评级。
风险提示:1)产品价格与毛利率变动的风险;2)原材料价格波动的风险;3)产能不稳定的风险。 |