安徽合力(600761) 核心观点 国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%。 叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%。 中国叉车出海仍有较大成长空间。2023年中国叉车企业全球销量市占率 （除中国区域）约29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主，而价值量较高的I类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。 引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立7大海外中心，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成8大类、22个品种、超100种型号的产品矩阵，2023年智能物流营收同比增长42%，AGV销量同比增长127%。2025年2月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元）对应PE13/12/10倍，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 叉车集团与华为签署深化合作协议，公司智能物流等板块有望受益2025年2月10日，安徽合力控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域开展深化合作，实现合作共赢：（1）产品端，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持，解决AGV/AMR应用端痛点问题，（2）业务端，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等。近年来合力加快对智慧物流领域的布局：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园。2024上半年，智能物流业务营收同比增长161%。未来随华为等多方合作深入、公司主动拓展业务，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线。 物流业智能化转型为大趋势，有望为传统叉车企业打造第二成长曲线根据永恒力大致测算，物料运输中80%的运营成本来自于人工费用。我们认为劳动力短缺、劳动力成本上升、SKU增加等催化下，物流业、仓储业、制造业智能化转型为行业大趋势，无人叉车等智慧物流装备渗透率有望持续提升。智慧物流行业参与者众多，包括传统叉车企业，新兴专业AGV/AMR厂商、物流集成商等。传统叉车企业具备客户积累、叉车硬件优势，有望脱颖而出。全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币，占工业车辆事业部营收约20%。安徽合力近几年加速在智慧物流领域布局，但体量和收入占比相较海外叉车龙头，仍有提升空间。 2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%，增幅转正，或反映需求企稳。2024年Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔，助力结构优化+出海。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：2024年四季度叉车内需仍偏弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、原材料价格上涨、竞争格局恶化等

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：根据合力叉车公众号发布，2025年2月10日，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。 传统制造业与科技巨头强强联合。安徽叉车集团是安徽合力母公司，是国内叉车行业领军19.16企业国内销量第一，在电动叉车、液压系统、控制系统等领域拥有核心技术；华为在人工89,069智能、云计算、物联网等领域具备全球领先基础设施能力，尤其在智能制造、智慧物流场89,069/0景中积累丰富经验。母公司与华为的深化合作是传统制造业与科技巨头在智能化转型中的42.18%一次重要联动。集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能1.58 12.64化升级机遇。安徽合力的物流装备领域产品力叠加华为人工智能、云计算、物联网技术相结合，技术互补，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，提升仓储物流效率。智能物流业务产生的数据进而反哺云端数据，形成“技术+场景”闭环生态。 重塑智能物流竞争格局。双方合作有望成为传统制造业与科技企业融合的示范案例，带动更多企业探索数字化转型路径，提升行业整体物流效率。双方开发的智能化物流解决方案可能在智能叉车、无人仓储、智能物流等领域抢占全球市场份额，推动人工智能、云计算物联网在物流装备领域的标准化进程，提升国产物流装备在全球产业链地位。 叉车正迈入智能化无人阶段。从叉车无人化趋势看，叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，符合当前行业发展趋势。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车，为客户提供一站式智能物流系统解决方案，正力争成为行业技术引领者。 投资建议：安徽合力是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为12.06/10.75/9.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；行业竞争加剧风险；技术迭代不及预期；成本波动风险。

     安徽合力(600761) 投资要点： 国企叉车领军者，积极推进全球化。 公司深耕叉车领域多年， 业务覆盖叉车全产业链， 在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本等有显著优势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。 公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家， 正积极扩大全球渗透率和影响力。 叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大。 叉车全球销量保持稳定增长态势， 2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台，年复合增长率达7.83%。 2023年丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，共占主要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场占有率较高。全球成规模公司收入共计4190.18亿元， 海外市场规模庞大。 国产叉车正处于全球化加速期。 参照日本丰田工业发展，丰田更早实现全球化，品牌认可度和客户粘性高， 2023年收入达1306.6亿元，海外比重高达82%。同期， 安徽合力收入与丰田差距较大， 主要系合力出口产品单价低，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案。随着安徽合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。 安徽合力交货周期优势， 运营能力出色，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小， 竞争力逐步提升， 出海进程正在加速。 “锂电化+无人化”趋势加速。 近年来锂电池技术快速发展，以其轻巧、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和维护成本低等优势，加速推进电动化。 2023年我国电动叉车（ 剔除III类） 销量增至19.48万台，占比达34.06%。 我国锂电池产业领先，拥有集群优势。安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势；从叉车无人化趋势看， 叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、 搬运强度大、 工作环境恶劣等搬运场景，成为未来发展趋势。 2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。 安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车， 为客户提供一站式智能物流系统解决方案，成为行业技术引领者。 投资建议： 公司是国内叉车龙头， 已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。 看好公司全球化、 电动化、智能化、无人化等战略的推进， 未来可转债项目逐步投产。 公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元， 当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国际贸易风险； 行业竞争加剧风险； 成本波动风险