安徽合力(600761) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收93.90亿元，同增6.18%；实现归母净利润7.96亿元，同减4.6%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同增0.31%。 l事件点评 单Q2扣非归母净利润同比+12.4%，较Q1改善明显，业绩拐点显现。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入42.74、51.16亿元，同比增速分别为2.1%、9.9%；归母净利润3.22、4.74亿元，同比增速分别为-20.1%、9.8%；扣非归母净利润2.79、4.47亿元，同比增速分别为-14.4%、12.4%。 毛利率、费用率同比均有所提升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.36pct至23.58%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.47pct至13.06%，其中销售费用率同增0.62pct至4.96%；管理费用率同增0.1pct至2.83%；财务费用率同减0.5pct至-0.89%；研发费用率同增0.25pct至6.16%。 加速推进全球化布局，谋划建立全球首个海外制造工厂。在国际市场方面，公司在现有海外中心基础上，投资设立首个海外制造工厂，进一步优化国际化布局；通过参加国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。2025H1，公司海外业务营收突破40亿元大关，海外收入占比达43%，并在30多个国家和地区保持市场占有率第一。 积极培育增长“新曲线”，智能物流空间广阔。公司“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块，2025H1分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。 现金流改善明显，进行中期分红，有望持续增加投资者回报。 2025H1公司经营活动产生的现金流量净额同增81.81%至5.89亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增加所致。同时，公司拟定中期现金分红计划，不断提升公司投资价值和股东回报能力。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为14.29、15.30、16.39亿元，同比增速分别为8.31%、7.02%、7.18%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.05、11.26、10.50，考虑到公司业绩改善明显，战略业务板块拓展顺利，上调为“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布2025半年报，实现营收93.90亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润达7.96亿元，同比下降4.60%；实现海外营业收入40.16亿元，同比增长15.20%。 全年销量增速高于行业，电动化产品占比提升。2025年上半年叉车行业销量73.93万台，89,069/0同比+11.66%。其中，2025年上半年公司销量20.42万台，同比+17.23%，增速高于行业40.48%行业占比高达27.62%。绿色化方面，公司致力于锂电、氢能等新能源技术的布局与应用，1.55上半年电动车销量同比增长28%，占比升至68%，较上年末提高2.5pct，带动整体产品毛7.43利率提升。公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发，有效填补国内技术空白，“G2系列”锂电专用车成为爆款产品。根据公司年报目标，2025年力争实现销售收入约180亿元 海外销量高增长，带动收入创新高。在国际市场方面，公司在现有海外中心基础上，投资设立首个海外制造工厂，进一步优化国际化布局，完善国际化运营体系，现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区；公司通过参加国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。报告期内，公司海外业务营收达40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43%；海外整机出口7.36万台，同比+23.08%，并在30多个国家和地区保持市场占有率第一，带动公司营业收入和产销量均创历史新高。 积极培育增长“新曲线”，深入智能物流领域。公司加快产业焕新，聚焦战略业务板块，不断开启增长“第二曲线”。公司“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块，上半年分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。同时，公司加快智能物流业务专业化整合，与华为成立“天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展合作；与江淮技术中心成立“天枢实验室”聚焦智能物流具身机器人的研发，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案；与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践；公司自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统，能够为用户打造智能物流解决方案。 投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。考虑公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智》能物流与具身机器人等战略，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元），当前股价对应PE分别为12.31/11.07/9.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；技术迭代不及预期风险。

     安徽合力(600761) 公司披露财报：25年中报实现营收93.90亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96亿元（同比-4.60%），单Q2业绩改善显著，实现营收51.16亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74亿元（同比+9.8%）。 经营分析 1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。 1H25，公司海外业务实现营收40.16亿元，同比增长15.20%，占总营收比重已达43%，创历史新高。上半年，公司销量达20.42万台，同比增长17.23%。其中，国内市场销量达12.62万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36万台，同比增长23.08%，实现在34个海外国家和地区的市场占有率第一。从车型结构来看，公司上半年末电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。公司在高端产品领域不断突破，成功研发并交付全球最大吨位的55吨锂电叉车。为应对贸易壁垒并深化全球布局，公司已启动泰国制造基地项目建设，这将是公司全球化制造布局的关键落子。 2、盈利能力持续回升，现金流大幅改善。1H25，公司毛利率23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率24.64%，环比一季度提升2.33pct，主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及公司推行“价值创造行动”带来的降本增效。1H25，净利率9.6%，同比基本持平，二季度单季销售净利率10.5%，同比提升0.9pct，环比提升2.0pct。上半年期间费用率13.1%，同比上升0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。上半年经营活动现金流净额5.89亿元，同比增长81.81%，反映公司回款能力增强及经营质量提升。 3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。2025年上半年，公司智能物流板块收入同比增长59.1%。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，公司股票现价对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

     安徽合力(600761) 投资要点 Q2营收同比+10%/扣非归母净利润+18%，业绩增幅改善 2025上半年公司实现营业总收入94亿元，同比增长6%，归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长0.3%。单Q2实现营业总收入51亿元，同比增长10%，归母净利润4.8亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比提升17.8%，非经主要为政府补助和理财产品公允价值变动损益。2025上半年平衡重叉车行业销量同比增长3%，公司营收阿尔法属性明显，主要受益：（1）全球化战略兑现，上半年海外营收同比增长15%，占比达43%，较2024年末提升3pct，（2）零部件、后市场和智能物流等战略业务板块拓展提速，上半年营收分别同比增长16%、15%、59%。展望下半年，海外叉车需求底部复苏，智能物流订单确收提速，公司业绩基数较低，增速同环比有望继续改善。 毛利率同、环比改善明显，销售费用率继续增长 2025上半年公司销售毛利率23.6%，同比提2.0pct，销售净利率9.6%，同比基本持平，单Q2销售毛利率24.6%，同/环比提升2.2/2.3pct，销售净利率10.5%，同/环比0.9/2.0pct。受益于海外、电动化产品占比提升，公司毛利率稳中有升。2025上半年公司期间费用率13.1%，同比增长0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.8%/6.2%/-0.9%，同比分别变动+0.6/+0.1/+0.2/-0.5pct，智能物流板块研发投入增长、海外渠道拓展，费用率有所上行。 关注叉车行业外需底部复苏，公司智能物流布局加速 疫情扰动下，海外叉车市场2021-2022年迎来历史高点，2023-2024年均在消化渠道库存，其中核心市场欧美下滑尤为明显。2024年Q3以来，海外龙头订单呈底部回升趋势，2025年Q2丰田、凯傲新签订单分别增长3%、10%，反映需求修复确定性增强，安徽合力海外布局趋于完善，有望充分受益。同时，公司于智能物流布局提速：（1）与华为共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，于智能车辆开展合作。（2）与顺丰、京东等签订战略合作协议。（3）8月25日公告，拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等的研发和产业化。拟投入研发费用1000万元，且江淮中心承诺不再与其他第三方开展类似研究合作。当前仓储物流业迎全面智能化转型拐点，公司前瞻布局，有望充分受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，当前市值对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

     安徽合力(600761) 投资要点 叉车出海成效显著，本土化战略构筑海外增长极 安徽合力依托“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的战略布局深耕国际市场。公司2024年整机出口量达12.64万台，同比增长34.08%，增速显著领先行业。通过在欧洲总部、大洋洲中心及南美中心等核心区域建立本土化运营枢纽，逐步形成遍布全球的全生命周期服务网络（含租赁、翻新等后市场服务），实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，海外业务收入占比提升至近40%。2025Q1，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1万台和锂电池组1万套，加速构建海外生产供应体系以强化品牌国际影响力。该深度嵌入全球供应链的模式能有效对冲地缘风险，更为后续高端产品输出奠定通道基础。随着智能物流装备全球渗透率持续提升，公司凭借先发建立的海外研发与服务体系，有望进一步扩大在海外市场的竞争优势。 锂电技术突破打造行业竞争新支点 2024年工业车辆行业总销量128.6万台，同比增长9.5%，其中车型结构性分化凸显——I、II、III、IV+V类叉车销量分别同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%，电动叉车占比已经达到73.6%，锂电池、氢燃料电池等新能源技术在叉车领域加速渗透，新能源车型全球竞争力持续提升。2024年安徽合力加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程和产业化步伐：电动化产品占比突破65%，率先攻克高效分布式电驱动技术，完成55t吨位级锂电叉车研发上市并实现重装产品全系列锂电化；配套产能同步落地，和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目正式运行投产。随着叉车行业锂电化进程不断推进，依托锂电技术研发优势及规模化制造能力，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益，进一步巩固全球市场领导地位。 智能物流生态成型，产业链整合升级 安徽合力通过专业化重组进一步延伸智能物流产业链。公司并购宇锋智能并建成智能物流产业园，整合叉车式/移载式/牵引式AGV产品线与自主开发的CCS/WMS/PMS智能系统，为家居、汽配等场景提供一站式解决方案，并推动无人叉车在仓储、制造等封闭场景加速渗透；战略控股好运机械、安鑫货叉，强化核心零部件自主可控能力以及工业车辆产业链协同优势。公司通过与华为、顺丰、京东等生态伙伴，在智能调度、数据通信、先进智算、绿色供应链等关键领域深化合作，加速落实数字化转型与AI、云计算技术的实践应用，推动公司从设备制造商向全链路智能解决方案供应商跃迁，全面提升产业附加值。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为186.73、203.56、220.23亿元，EPS分别为1.61、1.80、1.99元，当前股价对应PE分别为11.3、10.1、9.1倍，考虑到合力出海战略稳步推进，叉车锂电化趋势持续，公司锂电叉车技术优势明显，维持“买入”投资评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧风险；原材料价格波动风险；宏观经济增长不及预期风险；制造业需求回暖不及预期风险。

     安徽合力(600761) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；实现归母净利润13.2亿元，同增0.18%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1公司实现营收42.74亿元，同增2.05%；实现归母净利润3.22亿元，同减20.05%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42%。 l事件点评 毛利率有所提升，费用率明显上升影响短期业绩。2024年，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，其中国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%。2024年公司期间费用率同增3.03pct至14.82%，其中销售费用率同增1.03pct至5.08%；管理费用率同增0.5pct至3.3%；财务费用率同增0.13pct至0.18%；研发费用率同增1.16pct至6.27%。 持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断；实现26款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至69%，作业效率提高了25%；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满足100%自主可控要求。 加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设；投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；积极拓展线上销售业务；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量。在国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；提升海外公司经营与合规管理能力。2024年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。 内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024年，公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。此外，公司深化与国内头部企业的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 收入增速维持稳健，海外市场拓展顺利 2025年Q1公司实现营业总收入43亿元，同比增长2%，海外市场拓展驱动收入平稳增长。2025年Q1公司归母净利润3.2亿元，同比下降20%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下降14%，2025年Q1非经常性收益同比减少约3000万元，主要为理财收益和政府补助减少。 毛利率维持稳定，费用率阶段性增长 2025年Q1公司实现销售毛利率22.3%，同比基本持平，产品盈利水平维持稳定。2025年Q1公司期间费用率为13.0%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.0%/6.2%/-1.3%，同比分别变动+1.0/+0.5/+0.9/-1.3pct。海外渠道拓展、产品迭代创新、智慧物流板块拓展，公司三费支出同比增长约1.2亿元，费用阶段性增加影响净利润增长。 控股股东增持，彰显发展信心 公司4月11日发布公告，控股股东叉车集团拟自4月10日起未来6个月内，累计增持1~2亿元人民币（4月10日已增持33.4万股，约500万元），累计增持股份数量不超过公司已发行股份总数的2%，价格上限为20元/股。控股股东增持彰显长期信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元，当前市值对应PE10/9/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、原材料价格上涨、竞争格局恶化等

     安徽合力(600761) 事件描述 公司披露2024年报。全年实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比-5.84%。其中，24Q4营业收入39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85%。 事件点评 公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业。2024年，公司毛利率23.46%，同比+2.85pct；其中，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct；国外毛利率26.2%，同比+2pct。2024年，行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%；公司实现销量34.02万台，同比增长16.53%、快于行业，市场份额 26.5%。24Q4公司毛利率30.06%、保持高位，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响。 持续优化海外布局，整机出口同比增长34%。公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业。销量层面，公司整机出口12.64万台，同比增长34%，显著高于行业（18.53%）；收入层面，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。 产业布局不断完善，细分业务同比增长。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易；产品方面，公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车，目前电动化产品占比超65%，同比提升8pct。根据公司微信公众号，2024年，公司零部件外部营收+12.2%，后市场营收12.9%，智能物流业务+35.1%。 持续提升股东回报，拟现金分红总额5.34亿元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6.00元（含税），股利支付率40.5%，对应股息率约3.4%。 投资建议 公司是全球工业车辆头部企业，目前已形成了完整且自主可控的零部件产业链，建立了遍布全球的售后服务体系，同时公司大力发展智能物流业务、为客户提供综合性物料搬运解决方案。短期来看，公司北美敞口占比较小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司2025年目标营收180亿元，期间费用控制在约29亿元。中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线。预计公司2025-2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95，对应公司4月18日收盘价15.55元，2025-2027年PE分别为9.8/9.1/8.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆行业产品应用领域广泛，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关。若宏观经济承压，下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2024年年报，全年实现收入173.25亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。 受益于电动化+国际化战略，公司叉车主业显著优于行业。公司积极拥抱电动化，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年提升9pct）。国际化方面，公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司全年实现海外收入69.28亿元，同比增长13.33%，海外业务占总收入比例近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。2024年公司叉车整机销量34.02万台，同比增长16.53%（优于行业7.01pct）。 加大新兴产业布局，激发高质量发展新潜能。1）智能物流业务：2024年，公司投资并购宇锋智能，进一步延伸智能物流产业链，目前涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产品，智能物流系统已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。2）零部件业务：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系。3）后市场业务：公司建立了遍布全球的售后服务体系，可为客户提供全天候优质后市场服务。 毛利率提升明显，期间费用率有所增加。2024年公司国内、海外毛利率分别为21.25%、26.20%，分别同比提升1.06pct、2.00pct。全年主营业务毛利率为23.25%，同比提升1.62pct。费用端来看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.08%、3.30%、6.27%、0.18%，分别同比+0.96pct、+0.50pct、+0.72%、+0.13pct。销售费用率增加主要系海外中心加大布局，管理费用率增加主要系收购好运机械、安鑫货叉所致，研发费用率增加主要系加大研发投入所致。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为187.74亿元、206.77亿元和225.09亿元，归母净利润分别为14.36亿元、15.86亿元和17.66亿元，6个月目标价20.96元，对应2025年13倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、新兴产业发展不及预期等。

     安徽合力(600761) 核心观点 业绩平稳增长，盈利能力持续优化。2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点，盈利能力提升系：1）高毛利率海外占比提升；2）高毛利电动产品占比提升。期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，公司研发投入持续增长。 海外收入占比提升。2024年公司海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率，海外占比提升增强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；2024年公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业。 公司持续推进电动化，电动叉车占比提升。2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63%，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024公司电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点，同时，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白，打破外资品牌在重载领域的垄断。 智能物流等新兴板块逐步放量。2024年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车锂电化发展，考虑到贸易冲突对出口业务影响，我们下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件： 公司发布2024年年报， 实现营收173.25亿元，同比+0.99%； 实现归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%； 净资产收益率为12.84%， 整体运行平稳； 公司经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%， 主要系公司购买商品支付的现金、经营活动支付的费用增加以及收到的政府补助减少所致； 2024年公司拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元。 全年销量增速高于行业，宏观数据持续向好。 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%。其中， 2024年公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46%。 由于叉车需求与制造业和物流景气度相关。从宏观数据看，从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上， 2025年3月达51.80%，制造业景气度良好。 从物流数据看， 2025年2月社会物流总额同比+5.3%。 另外， 政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。国内制造业与仓储景气持续向好，或将带动内销需求提升。根据公司年报目标， 2025年力争实现销售收入约180亿元，实现持续稳健增长。 国际化实现新跨越，海外销量高增长。 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局， 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业， 加快推进全球化战略布局， 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区。 公司与泰国当地企业合资建厂， 正构建海外生产供应体系。 合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。 2024年公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，海外收入稳步上升； 整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业。 加大新兴产业布局，激发发展新潜能。 公司深化与国内头部企业的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（ AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，有望重塑智能物流竞争格局， 提升行业整体物流效率。 同时， 公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园。 投资建议： 公司是国内叉车龙头， 业务覆盖车辆整机、 核心系统、 零部件、结构件及铸造件全产业链。 考虑公司正推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元（原2025-2026年预测为15.87/18.66亿元）， 当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易风险； 行业竞争风险；技术迭代与全球化进程不及预期风险。

     安徽合力(600761) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降5.84%；销售毛利率为23.46%，同比上升2.85pct；销售净利率为8.66%，同比上升0.56pct。 单四季度公司营业收入为39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%；归母净利润为2.18亿元，同比下降33.98%，环比下降26.77%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比下降70.85%，环比下降70.26%。 利润增速低于收入增速，主要系期间费用提升影响 2024年，公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。利润增速略低于收入增速，主要系期间费用增加影响：①销售费用8.80亿元，同比增加24.67%，主要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局；②研发费用10.86亿元，同比增加14.02%，主要用于加大材料方面研发投入，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现；③管理费用5.71亿元，同比增加19.02%，主要是合并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴产业板块布局所致。随着积压费用集中体现、费用控制力度持续加大，未来公司利润增速有望修复。 2024年公司叉车整机销量大幅增长，单四季度业绩短暂下滑 全年来看，2024年公司内外销增速同步跑赢行业。2024年，国内叉车行业总销量128.55万台，同比增长9.52%；其中内销80.50万台，同比增长4.77%；出口48.05万台，同比增长18.53%。公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，市占率约为26.46%；其中内销21.38万台，同比增长8.13%；出口12.64万台，同比大幅增长34.08%，对总体销量的拉动作用显著。 单四季度来看，2024年10月叉车行业内外销同步环比下滑，拉低四季度行业景气度。10月，叉车总销量9.86万台，同比上升0.44%，环比下降7.00%；其中内销6.06万台，同比下降5.99%，环比下降3.48%；出口3.7万台，同比上升12.72%，环比下降12.10%。10月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度，公司实现营收39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%。 海外营收盈利水平优秀，仍是公司业绩增长重心 从营收角度来看，2024年公司外销增速34.08%，较内销增速高25.95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司国内毛利率为21.25%，yoy+2.98pct；海外毛利率为26.20%，yoy+2.01pct。海外毛利率较国内毛利率高4.95pct，是公司提升盈利能力的重要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场，在海外市场不断发掘业绩增长点。 资源投入力度不断加大，看好公司智能物流业务发展前景 电动化浪潮下，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势。自2024年4月并购宇锋智能以来，公司智能物流产业链持续完善，实现合力智能物流产业园顺利开园；结合与华为等头部AI企业的紧密合作，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产品，已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，随着公司在研发、人员、新工厂等方面持续加大投入，智能物流业务有望保持快速增长。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到2025年叉车内销短期承压、美国提升关税制造贸易摩擦等因素，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入180.52/196.92/220.50亿元，yoy+4.2%/9.1%/12.0%，分别实现净利润14.01/15.96/18.37亿元，yoy+6.1%/13.9%/15.1%，对应PE分别为10.5/9.2/8.0X。 投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑未来有较大成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；国内宏观经济出现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期

     安徽合力(600761) 投资要点 内需阶段性承压，外销引领增长 2024年公司实现营业总收入173亿元，同比增长1%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.2%，单Q4实现营业总收入41.4亿元，同比下降4.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降45%。公司海外市场拓展、渠道建设推进，费用增长快，利润增速略低于我们预期。分区域，公司国内营收102亿元，同比下降6%，海外营收69亿元，同比增长13%，内需阶段性承压，海外仍为核心驱动力。台量角度，2024年公司全年实现整机销售34.0万台，同比增长17%，其中内销21.4万台，同比增长8%，出口12.6万台，同比增长34%，增速均领先于行业，但受到三类车增速更快等结构性原因，收入增速低于台量增长。 内外销毛利率同比均提升，海外市场拓展 2024年公司主营业务毛利率23.3%，同比提升1.6pct，其中国内毛利率21.3%，同比提升1.1pct，海外毛利率26.2%，同比提升2.0pct，受钢材价格下降、销售结构优化、好运机械并表等影响，毛利率上行。2024年公司销售净利率8.7%，同比提升0.05pct，基本维持稳定。2024年公司期间费用率14.8%，同比增长2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%，同比分别增长1.0/0.5/0.7/0.1pct，海外渠道建设提升销售、管理费用，产品本地化及智能化升级提升研发费用，费用率有所增长。 美国敞口有限影响可控，后续可关注内需政策端+电动化进展 若关税按最新政策执行，国内叉车出口美国将承担关税79%。我们预计合力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：2025年2月，安徽合力控股股东叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域深化合作；3月安徽合力与华为于深圳揭牌天工实验室，并签署合作协议，进一步推动双方在智能物流的深度合作。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到海外市场拓展等费用支出，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元，预计2027年归母净利润16.4亿元。展望未来，随内需修复、非美市场和智能物流业务拓展，公司有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、竞争格局恶化等

     安徽合力(600761) 投资要点： 事件：公司实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比+0.18%。 公司盈利能力实现提升，费用有所增长：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%，同比分别增长2.85和0.56pct。费用方面，销售、管理、财务费用率分别为5.08%、3.30%、0.18%，同比变化+0.96pct、+0.50pct、+0.13pct。 强化叉车主营业务，持续推进绿色发展：从公司叉车主营业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34.96万台，同比+19.16%；销量为34.02万台，同比+16.53%；库存量3.76万台，同比+32.86%，主要由于公司国际化业务规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场实现销量80.50万台，同比增长4.77%，海外市场实现销量48.05万台，同比增长18.53%。公司市占率达到26.47%，同比+1.59pct。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业，占比为26.31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率超过65%，电动叉车销量22.11万台，行业市占率为23.37%，同比+2.42pct。 加大布局新兴产业，助力智能物流发展：2024年4月，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能，在AGV、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局，实现合力智能物流产业园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产，助力公司全产业链布局。2025年2月，公司与华为举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。 持续强化国内营销结构，拓展国际化布局：根据公司2024年年报，分地区看，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占总收入40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。国内外收入毛利率水平均有提升，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.20%，同比+2pct。2024年，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局，新成立北京合力、河北合力等省级营销公司，目前已构建起覆盖全国的营销网络，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点。海外市场方面，公司在大洋洲、欧洲、南美的生产研发中心接连开业。2025年3月，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资建议：受益于物流行业景气度提升，工业车辆需求持续增长。随着国内经济环境向好，我国叉车规模有望持续扩张。作为行业领先企业，公司深耕产品技术，同时加大国内外布局力度，未来发展空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76、17.90、19.68亿元，EPS分别为1.66、2.01、2.21元，PE分别为11.03、9.10、8.27倍，给予合理区间15.76-19.70元。 风险提示：国际经济形势变动的风险；原材料价格风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：根据3月11日安徽合力公告，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，合力泰国公司注册资本4.26亿元，计划于5年内分批投入。其中，公司出资约3.195亿元，持有合力泰国公司75%股权；泰国当地企业出资约1.065亿元，持有合力泰国公司25%股权。合力泰国公司主要经营范围为：工业车辆和锂电池组的制造与销售业务，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 首次海外合资建厂，全球化布局加速。公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局，为加快推进全球化战略布局，公司正逐步构建海外生产供应体系，与泰国当地企业合资建厂，是走向全球的重要里程碑，提升安徽合力品牌国际影响力。公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，正积极扩大全球渗透率和影响力。合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。2024上半年，公司海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69%，海外收入持续上升。 母公司与华为强强联合，重塑智能物流竞争格局。2025年2月10日，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。母公司与华为的深化合作，集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能化升级机遇。安徽合力的物流装备产品力与华为人工智能、云计算、物联网技术相结合，技术互补，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，抢占全球市场份额，重塑仓储物流行业竞争格局，提升行业整体物流效率。 内需景气度回升，叉车内销向好。叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关。从宏观数据看，自从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，制造业景气度良好。从物流数据看，2024年社会物流总额同比增长5.8%。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度向好，叉车内需或将回升。 投资建议：安徽合力是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代与全球化进程不及预期风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 拟投资建设泰国工厂，助力海外份额提升 2025年3月10日公司发布公告，拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。根据公告，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力泰国公司，注册资本4.3亿元人民币，5年内分批投入。其中公司出资3.2亿元，持有合力泰国公司75%股权，泰国当地企业出资1.1亿元，持股25%。近年来公司持续加快海外市场布局，2023-2024年陆续设立合力欧亚公司、澳洲公司、南美公司、德国研发中心、欧洲总部等。根据我们测算，2024年公司海外收入份额仅约6%。海外建厂有助于公司树立品牌形象、完善渠道建设和后市场服务、规避潜在关税风险，助力份额持续提升，看好全球化驱动下公司业绩稳健增长。 2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%，增幅转正，龙二凯傲新签订单同/环比分别增长4%/35%（环比增速较高有季节性因素），或反映需求企稳回升。2024年Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔，助力结构优化+出海。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 智能物流业务推进，有望打造第二成长曲线 除去传统叉车整机板块，公司智能物流领域进展值得关注：2025年2月，公司控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域开展深化合作，实现合作共赢：（1）产品端，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持，解决AGV/AMR应用端痛点问题，（2）业务端，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等。近年来合力加快对智慧物流领域的布局：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园。2024上半年，智能物流业务营收同比增长161%。未来随华为等多方合作深入、公司主动拓展业务，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测为14.0/16.0/18.1亿元，当前市值对应PE为13/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、原材料价格上涨、竞争格局恶化等

     安徽合力(600761) 核心观点 国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%。 叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%。 中国叉车出海仍有较大成长空间。2023年中国叉车企业全球销量市占率 （除中国区域）约29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主，而价值量较高的I类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。 引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立7大海外中心，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成8大类、22个品种、超100种型号的产品矩阵，2023年智能物流营收同比增长42%，AGV销量同比增长127%。2025年2月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元）对应PE13/12/10倍，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 叉车集团与华为签署深化合作协议，公司智能物流等板块有望受益2025年2月10日，安徽合力控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等领域开展深化合作，实现合作共赢：（1）产品端，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持，解决AGV/AMR应用端痛点问题，（2）业务端，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等。近年来合力加快对智慧物流领域的布局：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园。2024上半年，智能物流业务营收同比增长161%。未来随华为等多方合作深入、公司主动拓展业务，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线。 物流业智能化转型为大趋势，有望为传统叉车企业打造第二成长曲线根据永恒力大致测算，物料运输中80%的运营成本来自于人工费用。我们认为劳动力短缺、劳动力成本上升、SKU增加等催化下，物流业、仓储业、制造业智能化转型为行业大趋势，无人叉车等智慧物流装备渗透率有望持续提升。智慧物流行业参与者众多，包括传统叉车企业，新兴专业AGV/AMR厂商、物流集成商等。传统叉车企业具备客户积累、叉车硬件优势，有望脱颖而出。全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币，占工业车辆事业部营收约20%。安徽合力近几年加速在智慧物流领域布局，但体量和收入占比相较海外叉车龙头，仍有提升空间。 2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%，增幅转正，或反映需求企稳。2024年Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔，助力结构优化+出海。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：2024年四季度叉车内需仍偏弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、原材料价格上涨、竞争格局恶化等

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：根据合力叉车公众号发布，2025年2月10日，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。 传统制造业与科技巨头强强联合。安徽叉车集团是安徽合力母公司，是国内叉车行业领军19.16企业国内销量第一，在电动叉车、液压系统、控制系统等领域拥有核心技术；华为在人工89,069智能、云计算、物联网等领域具备全球领先基础设施能力，尤其在智能制造、智慧物流场89,069/0景中积累丰富经验。母公司与华为的深化合作是传统制造业与科技巨头在智能化转型中的42.18%一次重要联动。集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能1.58 12.64化升级机遇。安徽合力的物流装备领域产品力叠加华为人工智能、云计算、物联网技术相结合，技术互补，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，提升仓储物流效率。智能物流业务产生的数据进而反哺云端数据，形成“技术+场景”闭环生态。 重塑智能物流竞争格局。双方合作有望成为传统制造业与科技企业融合的示范案例，带动更多企业探索数字化转型路径，提升行业整体物流效率。双方开发的智能化物流解决方案可能在智能叉车、无人仓储、智能物流等领域抢占全球市场份额，推动人工智能、云计算物联网在物流装备领域的标准化进程，提升国产物流装备在全球产业链地位。 叉车正迈入智能化无人阶段。从叉车无人化趋势看，叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，符合当前行业发展趋势。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车，为客户提供一站式智能物流系统解决方案，正力争成为行业技术引领者。 投资建议：安徽合力是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为12.06/10.75/9.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；行业竞争加剧风险；技术迭代不及预期；成本波动风险。

     安徽合力(600761) 投资要点： 国企叉车领军者，积极推进全球化。 公司深耕叉车领域多年， 业务覆盖叉车全产业链， 在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本等有显著优势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。 公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家， 正积极扩大全球渗透率和影响力。 叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大。 叉车全球销量保持稳定增长态势， 2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台，年复合增长率达7.83%。 2023年丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，共占主要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场占有率较高。全球成规模公司收入共计4190.18亿元， 海外市场规模庞大。 国产叉车正处于全球化加速期。 参照日本丰田工业发展，丰田更早实现全球化，品牌认可度和客户粘性高， 2023年收入达1306.6亿元，海外比重高达82%。同期， 安徽合力收入与丰田差距较大， 主要系合力出口产品单价低，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案。随着安徽合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。 安徽合力交货周期优势， 运营能力出色，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小， 竞争力逐步提升， 出海进程正在加速。 “锂电化+无人化”趋势加速。 近年来锂电池技术快速发展，以其轻巧、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和维护成本低等优势，加速推进电动化。 2023年我国电动叉车（ 剔除III类） 销量增至19.48万台，占比达34.06%。 我国锂电池产业领先，拥有集群优势。安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势；从叉车无人化趋势看， 叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、 搬运强度大、 工作环境恶劣等搬运场景，成为未来发展趋势。 2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。 安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车， 为客户提供一站式智能物流系统解决方案，成为行业技术引领者。 投资建议： 公司是国内叉车龙头， 已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。 看好公司全球化、 电动化、智能化、无人化等战略的推进， 未来可转债项目逐步投产。 公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元， 当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国际贸易风险； 行业竞争加剧风险； 成本波动风险