安徽合力(600761) 投资要点 事件： 公司2026年第一季度实现营业收入51.89亿元，同比增长12.43%，归母净利润达3.26亿元，同比下降2.66%，主要系公司2025年9月完成对安徽江淮重型工程机械有限公司的同一控制下企业合并，导致上年同期数据追溯调整，整体基数提升。同期公司扣非净利润3.03亿元，同比增长7.60%，经营活动产生的现金流量净额达3.05亿元，同比大幅增长77.88%，表明主业盈利质量增强的同时销售商品收到的资金回笼效率提升，显示公司营运资本管理成效显著，现金流优于利润表现。 研发费用和销售费用投入加大。 2026年第一季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为4.72%、 2.87%、 6.05%和1.56%； 公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别-0.39pct、 -0.13pct、 -0.13pct和+2.89pct。公司财务费用率较去年有所增长，主要系汇率波动因素导致汇兑损益增加。 持续推进国际化与智能化为目标。 公司将围绕既定方针目标，着重以市场为导向，加强对国内区域市场和细分行业的深度研究， 全面深入推进“ 1+N+X”的国际化营销体系建设，加快国际化战略布局。围绕产业焕新，加大智能物流、零部件、后市场等新兴产业拓展力度。另外，公司推进精益管理，强化成本管控，加快推进产业数字化转型。 公司2026年度力争全年实现销售收入约218亿元。期间费用约32亿元，实现利润总额约18.5亿元。 技术创新能力不断增强。 公司坚持科技打头阵，聚焦“卡脖子”技术及前沿方向，关键核心技术攻关取得突破。公司实现5-10t双驱技术自主可控，智能安全辅助系统实现进口替代，实现国内首次平衡重五级门架开发应用， FICS车联网实现全球覆盖。公司全年主持或参与24项标准的制修订并发布实施，新增授权专利449件，其中发明专利81件；全年新上市车型300余款，新产品销售占比超60%，其中研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白。 投资建议： 公司是国内叉车龙头， 业务覆盖车辆整机、核心系统、 零部件、结构件及铸造件全产业链。 公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、 15.22亿元、 17.31亿元， 当前股价对应PE分别为11.99/10.66/9.38倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险。

     安徽合力(600761) 事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入198.19亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%。 2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入51.89亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润3.26亿元，同比下降2.66%。 深耕市场精准施策，公司增速高于行业。2025年行业实现叉车销量145.18万台，同比增长12.93%，其中，国内销量90.68万台，同比增长12.64%；出口销量54.50万台，同比增长13.41%。公司实现销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%。公司在国内市场开展营销体系改革，进一步加强渠道能力和人才队伍建设，加强对区域市场和细分行业深度研究，持续保持国内市场占有率第一，在国际市场方面，公司不断完善海外运营体系，加强人才队伍建设，积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化战略布局。2025年公司增速高于行业增速，市场份额进一步提升。 产品结构向新向优，加速推进智能物流、具身搬运机器人等新兴未来产业。公司产品结构持续向新向优，坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3D SLAM定位等一批关键技术，2025年全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。公司加大智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。 毛利率有所提升，净利率受汇兑损失影响有所下滑。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.93%、6.28%，分别同比+0.62pct、-1.25pct。费用端来看，2026Q1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.72%、2.87%、6.05%、1.56%，分别同比-0.39pct、-0.13pct、-0.13%、+2.89pct，财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为218.74亿元、243.10亿元和268.58亿元，归母净利润分别为13.70亿元、15.58亿元和17.50亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新兴产业发展不及预期等。

     安徽合力(600761) 投资要点 外销稳健成长，汇兑影响归母净利润增速约20% 2026年Q1公司营业收入52亿元，同比增长12%，归母净利润3.3亿元，同比下降3%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，公司海外份额提升，收入延续稳健增长；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.69亿元（去年同期汇兑收益0.78亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约21%。 毛利率稳中有升，三费控制良好 2026年Q1公司销售毛利率22.9%，同比提升0.6pct，海外占比提升，盈利中枢上移；销售净利率7.0%，同比下降1.5pct，主要受汇兑影响。2026年Q1公司期间费用率15.2%，同比提升2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.0%/1.6%，同比分别变动-0.1/-0.1/-0.1/+2.8pct，三费控制良好。 2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展 2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。 盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为13.4/15.0/17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：安徽合力2025年实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；公司实现归母净利润达12.25亿元，同比下降8.50%；公司经营活动产生的现金流量净额16.21亿元，同比增长207.93%；公司毛利率和净利率分别达23.55%和7.29%。 研发费用和销售费用投入加大。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.53%、3.20%、6.68%和-0.07%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.45pct、-0.10pct、+0.41pct和-0.25pct。公司销售费用率和研发费用率较去年有所增长，主要系公司持续强化新兴领域投入和推进国际化战略布局。 销量增速高于行业，电动化车型高占比。2025年叉车行业累计销量145.18万台，同比+12.93%。其中，国内销量90.68万台，同比+12.64%；出口销量54.50万台，同比+13.41%。从公司销量看，2025年公司叉车销量39.45万台，同比+15.95%，增速高于行业。其中，公司国内市场销量达24.33万台，同比增长13.78%；海外市场销量达15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%。从车型结构来看，公司加速推进内燃转电动、铅酸转锂电、传统能源转新能源，培育氢能叉车产业，助推创新链与产业链深度融合；公司电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。2026年公司制定的经营计划，力争2026年实现销售收入约218亿元，期间费用控制在约32亿元，实现利润总额约18.5亿元。 加大智能技术领域投入，打造公司“第二曲线”。公司围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业，实现智能物流业务“从设备到方案”的跨越式升级。2025年，公司“i系列智能无人工业车辆”被认定为安徽省未来产业标志性产品。公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。 投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。根据公司经营计划调整预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54/15.22/17.31亿元（原2026-2027年预测为15.98/17.91亿元），当前股价对应PE分别为11.72/10.42/9.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

     安徽合力(600761) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收198.19亿元，同增11.35%；实现归母净利润12.25亿元，同减8.5%；实现扣非归母净利润10.42亿元，同增0.2%。 l事件点评 国外收入同增超20%，国际化战略持续推进。分地区来看，2025年公司国内、国外分别实现收入107.65、87.08亿元，同比增速分别为4.45%、20.17%，境外收入占比达44%。在国际市场方面，公司积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化战略布局，泰国制造基地顺利开工建设。 毛利率同比微增，费用率有所增长。毛利率方面，公司2025年主营业务毛利率同增0.13pct至23.31%，其中国内毛利率同减3.5pct至17.82%，国外毛利率同增4.27pct至30.10%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.59pct至15.34%，其中销售费用率同增0.5pct至5.53%；管理费用率同减0.15pct至3.2%；财务费用率同减0.23pct至-0.07%；研发费用率同增0.47pct至6.68%。 加快产业结构调整，加速布局新兴、未来产业。产品结构方面，公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。智能工厂方面，公司新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进。新兴产业方面，公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。未来产业方面，公司加大智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为219.88、243.96、268.27亿元同比增速分别为10.95%、10.95%、9.97%；归母净利润分别为13.32、14.77、16.50亿元，同比增速分别为8.79%、10.89%、11.72%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.05、10.86、9.72，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 海外营收同比+20%领增，利润阶段性受智能物流影响 2025年公司实现营业收入198亿元，同比增长11%，归母净利润12.2亿元，同比下降9%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长0.2%。分区域，2025年公司国内/海外分别实现营收108/87亿元，同比分别增长4%/20%，海外市场为核心驱动力。2025年公司归母净利润略低于预期，主要系①智能物流板块处在业务拓展期，②政府补助等其他收益、交易性金融资产等投资收益减少，合计减少约1.1亿元。 外销占比提升下毛利率维持稳定 2025年公司销售毛利率23.5%，同比增长0.2pct，销售净利率7.3%，同比下降1.3pct，净利率下降主要系其他收益（政府补助等）与投资收益（交易性金融资产收益）减少（影响净利率-0.8pct）和费用率增加（影响净利率-0.6pct）。分区域，国内/海外毛利率分别为17.8%/30.1%，同比分别变动-3.5/+4.3pct，内销受到竞争加剧影响。2025年公司期间费用率15.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.2%/6.7%/-0.1%，同比分别变动+0.5/-0.2/+0.5/-0.2pct，智能物流板块拓展，销售、研发费用增长较快。 2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展 2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。 盈利预测与投资评级： 公司智能物流板块将逐步盈利兑现业绩，打造第二成长曲线，打开成长空间。但考虑到①该板块还在成长阶段，研发、销售费用为刚性支出，②2026汇率、原材料价格波动较大，出于谨慎性考虑，我们调整2026-2028年公司归母净利润为13.4（原值15.2）/15.0（原值16.4）/17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨

     安徽合力(600761) 业绩简评 3月30日，公司发布25年报，25年营收198.19亿元，同比增11.35%；归母净利润12.25亿元，同比降8.50%；整体符合预期。 经营分析 海外成核心增长引擎、电动化高端化提速。25年海外收入87.08亿元，同比增20.17%，占总收入44%；出口销量15.12万台，同比增19.62%。欧洲、南美、中东非洲等市场快速增长，北美降幅收窄。国内收入107.65亿、同比增4.45%，保持韧性。公司电动化转型加速，电动叉车销量占比达70.15%，同比+5.04pct，销量增24.93%，高价值电动车型增长突出。同时发力大吨位高端产品，推出55t锂电叉车、70t国产叉车，填补国内技术空白，推动产品附加值与盈利水平提升。 盈利能力稳健、现金流表现较好。25年公司毛利率23.55%（同比+0.09pct）、净利率7.29%（同比-1.37pct），其中海外毛利率30.10%（同比+4.27pct），显著高于国内17.82%，对冲国内竞争压力。Q4毛利率22.73%（环比-1.48pct）、净利率3.15%（环比-3.88pct），受人民币升值、费用集中投放拖累。三项费用率15.34%（同比+0.52pct）。经营现金流净额16.21亿元（同比+207.93%），创近年新高。 主业稳健增长，智能物流第二曲线增长加速。 智能物流业务高速增长，25年收入同比增69%，订单量同比+45%。 展望26年，公司目标实现收入218亿元、利润总额18.5亿元，接近双十增长目标。 盈利预测、估值与评级 公司在海外份额持续提升，国内市场体现了公司的经营韧性。预计公司2026-2028年归母净利润13.78/16.28/19.32亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；国内需求不及预期；海外需求不及预期。

     安徽合力(600761) 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。在“AI+与具身智能+”浪潮下，公司加速智能化转型，打造第二增长曲线。 投资逻辑 全球订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约2年下行期后，2025年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达2%、17%、17%、12%。龙头公司凯傲集团叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长17%。丰田工业叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。 具身智能技术加持，打开新一轮成长边界。依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，无人叉车、具身机器人应运而生。随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。作为连接生产、流通和消费的关键纽带，智慧物流已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。 深化出海战略，全球竞争力提升。公司2014年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。1H25，公司出口收入占比提升至43%，海外市场成贡献α增长潜力。 拥抱新一轮智能化叙事，打造第二增长曲线。公司正通过技术迭代与场景深耕，加速智能化转型，完善智能机器人和智能物流业务。公司先后与华为、江淮机器人成立实验室，在开发智慧物流、具身智能机器人等领域展开合作。1-3Q25公司智慧物流收入同比+100%，已成为公司强劲的“第二增长曲线”。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-27年归母净利润为14、16、18.7亿元，对应PE分别为14/12/11倍。考虑到公司市场地位稳固，国际化、智能化转型下打开新的成长空间，给予公司26年15xPE，目标价27.57元，维持公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。