中航沈飞(600760) 事件：公司4月29日发布了2024年一季报，1Q24实现营收94.9亿元，YoY+3.5%；归母净利润7.2亿元，YoY+11.6%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+12.6%。公司业绩基本符合市场预期。 1Q24盈利能力有所提升。利润率方面，1Q24毛利率为12.1%，同比增长0.77ppt；净利率为7.5%，同比增长0.58ppt。1Q24盈利能力有所提升。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为2.5%，同比减少0.77ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.04ppt；2）管理费用率1.8%，同比增长0.12ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少0.50ppt；研发费用1.1亿元，同比减少28.3%；4）财务费用率-0.5%，上年同期为-0.1%，主要是利息收入增加导致。 应收规模较年初增长24%；购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据116.7亿元，较年初增长23.8%，主要是销售产品增加导致；2）货币资金80.6亿元，较年初减少48.2%，主要是支付采购货款增加导致；3）存货70.5亿元，较年初减少39.4%，主要是在制品减少导致；4）合同负债52.7亿元，较年初减少21.4%；5）预付款项81.5亿元，较年初减少12.3%；6）经营活动净现金流为-72.7亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加导致；7）投资活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-0.5亿元，主要是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加导致。 24年预计净利润实现25%增长；加速布局航空装备全寿命周期保障体系。新年度财务预算方面，公司2024年4月20日公告了24年经营计划，预计实现营收510.3亿元，YoY+10.3%，主要是预计产品销量增加；预计实现归母净利润37.6亿元，YoY+25.0%，保持快速增长。此外，公司披露2024年预计关联存款额将由23年的260亿元增至275亿元，或说明下游需求保持景气发展态势。 维修业务方面，吉航公司于2024年4月23日与中航沈飞、沈飞企管以及新投资方航空工业产业基金、国家产业投资基金签署了《增资协议》。本次增资扩股完成后，中航沈飞仍为吉航公司持股51%以上的控股股东。公司通过引入社会资本加强维修能力建设，实现产业链的纵向延伸，我们认为，随着航空防务装备的持续放量，未来维修保障后市场规模或将加速增长，公司有望深度受益。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。考虑到公司下游需求景气度提升，我们上调公司2024~2026年归母净利润分别为37.83亿元、46.51亿元、56.66亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/23x/19x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2023年报。2023年公司营业收入为462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润为30.07亿元，同比上升30.47%；扣非后归母净利润为29.10亿元，同比上升32.78%；负债合计392.09亿元，同比减少12.83%；货币资金155.72亿元，同比减少30.78%；应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；存货116.50亿元，同比减少4.29%。 事件点评 盈利能力持续提升，加强跨代技术自主研发。2023年公司毛利率同比提升1.0个百分点达到10.95%，净利率同比提升0.95个百分点达到6.51%，盈利能力持续提升。公司加强跨代技术自主研发，2023年研发费用同比增长 31.85%，达到9.76亿元。 持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的高景气度。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.37\1.66\1.97，对应公司4月1日收盘价36.35元，2024-2026年PE分别为26.6\21.9\18.4，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 投资要点 事件：3月30日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润29.10亿元，同比增长32.78%。 盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4实现收入116.16亿元，同增2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入459.53亿元，同增11.39%；毛利率10.99%，同增1.01pct。2）利润端，2023Q4实现归母净利润6.43亿元，同增13.87%。3）盈利能力方面，2023年公司实现毛利率10.95%，同增1.00pct；销售净利率6.51%，同增0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023年公司三费占比为1.58%，同比增加0.09pct，其中销售费用为0.13亿元，同比下降26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为10.05亿元，同比增加10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为9.76亿元，同比增加31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。 产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022年4月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入9.7亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023年1月，公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023年12月，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入453.4亿元（yoy+11.4%），净利润29.6亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。 放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。“小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。 投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-25年收入分别为526.81亿元、605.58亿元（前值为611.89亿元、728.89亿元），新增2026年收入687.70亿元；2024-25年归母净利润分别为37.08亿元、45.20亿元（前值为34.56亿元、42.29亿元），新增2026年归母净利润54.80亿元，对应EPS分别为1.35元、1.64元、1.99元，对应PE分别为27X、22X、18X，作为国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。 投资要点 飞机制造龙头营收展现强势姿态，毛利率和研发支出持续增长：2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，主要系公司销售产品增加所致；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非净利润29.10亿元，同比增长32.78%；毛利率为10.95%，同比增长10.06pct，盈利能力持续增强。2023年公司费用管控能力提升，公司研发支出9.76亿元，同比增长31.85%，加大研发力度；销售费用0.13亿元，同比减少26.46%，主要是展览费用减少所致；管理费用10.05亿元，同比增加12.38%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。 定增预案获董事会批准，19.22亿元将被投入局部搬迁项目：公司定增项目于12月27日获董事会批准，本次向特定对象发行募集资金总额约为42亿元，募集资金净额将用于投资局部搬迁项目、复合材料及钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务和补充流动资金。局部搬迁项目拟使用募集资金19.22亿元，在沈阳市沈北新区展开建设，完成核心能力在同城异域的转移，拓展发展空间。本项目的完成，或将进一步深化研修造一体化格局。复合材料生产线拟投资4.86亿元，充分利用智能技术和自动化技术，建设国内国际先进的航空复合材料生产线。本项目的建设，将提升公司先进复合材料零件制造水平，满足航空航天等应用领域对先进复合材料的需求。 国防预算稳步提升，有效保障航空防务装备订单放量：公司在航空防务装备领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，更是我国航空防务装备的主要研制基地。歼-35提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在即，近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产业链链长持续高增长。国企改革提质增效，打造旗舰型上市公司，产业链资源专业化整合。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至37.01/46.22亿元（前值37.15/46.70亿元），新增2026年归母净利润预测值54.71亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军事装备采购增加不及预期风险；2）供应链配套管理风险;3）产品质量不合要求风险；4）技术创新风险等。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2023年年报。 归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升2023年公司实现营收462.48亿元，同比+11.18%；归母净利润30.07亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。公司销售毛利率10.95%，同比+1.00pct；净利率6.51%，同比+0.95pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。 费用端：公司期间费用率为3.69%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%、2.17%、2.11%、-0.62%，同比分别变动-0.01pct、+0.02pct、+0.33pct、+0.07pct，变动原因分别主要系展览费减少；管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加；汇兑净收益减少所致。 资产负债端：公司货币资金155.72亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款71.24亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货116.50亿元，同比-4.29%，处于历史高位；应付账款205.44亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债67.06亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。 2024年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期 2024年2月6日，公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022年实际发生额增长15.84%。2）预计2024年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23亿元，较2023年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为37.10、45.34、56.17亿元（原值24-25年为38.50、50.50亿元），对应PE为27.00、22.09、17.83，维持“买入”评级。风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收462.5亿元，YoY+11.2%；归母净利润30.1亿元，YoY+30.5%；扣非归母净利润29.1亿元，YoY+32.8%。公司业绩符合市场预期，业绩增长主要是销售产品增加以及公司持续推进低成本可持续发展工作等导致。 业绩持续增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）4Q23实现营收116.2亿元，YoY+2.6%；归母净利润6.4亿元，YoY+13.9%；扣非归母净利润6.1亿元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23毛利率为11.2%，同比增长0.14ppt；净利率为5.8%，同比增长0.71ppt。2023年综合毛利率为10.9%，同比增长1.00ppt；净利率为6.5%，同比增长0.95ppt。 费用管控能力提升；研发投入继续加大。费用方面，公司2023年期间费用率为3.7%，同比增长0.42ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理费用10亿元，同比增长12.4%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加导致；3）研发费用率2.1%，同比增加0.33ppt；研发费用9.8亿元，同比增长31.9%，主要是公司加大了研发投入。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据94.2亿元，较年初增长170.2%，主要销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；2）存货116.5亿元，较年初减少4.3%；3）合同负债67.1亿元，较年初减少70.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）预付款92.9亿元，较年初减少29.8%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）经营活动净现金流为-43.9亿元，上年同期为26.8亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。 拟募资42亿元用于搬迁、维修能力等建设；24年预计关联采购额上调27%。 2023年12月26日，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等，或有利于深化公司研/造/修一体化产业布局，同时降低资产负债率，增强抗风险的能力。关联交易方面，公司披露预计24年关联采购、接受劳务额316.2亿元（较23年实际发生额增长27.5%），主要是预计采购量增加，以及新区建设及任务量增多导致接受劳务需求增加；预计实现关联销售、提供劳务额19.4亿元（较23年实际发生额减少66.1%），主要是预计销售量减少；预计关联存款额由23年的260亿元增至275亿元。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为36.89亿元、44.99亿元、54.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 【投资要点】 中国战机第一股，歼击机重要上市平台。公司以航空产品制造为主营业务，深耕航空产品研发，被誉为“中国歼击机的摇篮”。公司创建于1951年6月29日，是中国航空工业发祥地之一，70多年来，公司先后研制生产了40多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白，其中公司研制生产的我国第一代舰载机歼15飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破。 战斗机成为夺取制空权的关键，当前空战形态经历了能量机动制胜和信息机动制胜两个时代。战斗机作为一种空对空战斗用的军用飞机，是夺取、维护战场上制空权的关键。随着自主、智能、无人、通信、计算等先进技术的快速进步，未来空战将进入认知机动制胜时代。但下一代空战形态的出现是对上一代空战形态的继承和拓展。通过争夺信息域认知域和物理域“三位一体”机动的综合优势来击败对手，始终是空战制胜机理不变的指导思想。如今的世界航空军事领域，已经逐步形成了以四代机为中流砥柱，五代机为制空核心的机型格局。近年来我国周边海域纷争不断，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，我国国防支出占GDP比重较美、俄仍有较大提升空间。 定增募投提高三大能力，股权激励彰显长期信心。2023年12月，中航沈飞发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过42亿元，用于投资沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务以及补充流动资金。本次募投建设项目落地后将进一步提升公司生产制造、试验试飞、维修与服务保障能力，增强公司核心竞争力，有助于实现公司战略目标。公司于2022年11月发布第二期股权激励计划，激励对象为公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，向总计224人授予限制性股票982.60万股，彰显管理层对公司的长期信心以及激励核心员工持续的积极性。 【投资建议】 基于公司在航空防务装备的研发和制造领域技术壁垒，以及中航沈飞作为国内重要战斗机上市平台和舰载机领域的稀缺性，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为462.48/515.03/578.39亿元，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为30.08/36.86/42.91亿元，对应EPS分别为1.09/1.34/1.56元，对应PE分别为35/28/24倍（2024年3月15日股价），维持“增持”评级。 【风险提示】 海外地缘政治冲击； 国防开支不足风险； 装备更新换代延期风险。

     中航沈飞(600760) 事件 中航沈飞发布2023年度业绩快报，2023年，预计实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.08亿元，同比增长30.51%。公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》，公司2023年向关联方实际采购金额219.27亿元，2024年预计向关联方采购金额246.23亿元。 点评 1、营业收入稳定增长。2023年，公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，完成经营计划的100.3%；实现归母净利润30.08亿元，同比增长30.51%，完成经营计划的103%。 2、24年预计向关联人采购额同比增长3.4%。2023年公司向关联方采购实际金额219.27亿元，同比增长9.3%。2024年公司预计向关联方采购金额246.23亿元，较2023年预计金额238.04亿元同比增长3.4%。 3、拟定增募资42亿元，主业能力提升助力公司发展。23年12月，公司拟向包括航空工业集团和航空投资在内的不超过35名(含)的特定投资者，发行募集资金总额不超过42亿元。本次募资将用于沈飞公司局部搬迁建设项目拟投入19.22亿元、复合材料生产线能力建设项目拟投入4.86亿元、钛合金生产线能力建设项目拟投入3.55亿元、飞机维修服务保障能力提升项目拟投入3.933亿元、偿还专项债务拟投入1亿元以及补充流动资金拟投入9.437亿元。我们认为，本次定增有望实现公司装备体系、产业体系、能力体系提速升级，持续降本增效，实现领先式发展，进一步提升公司核心竞争力。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为36.30、44.53亿元，同比增长21%、23%，对应当前股价PE分别为29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     中航沈飞(600760) 事件：2024年2月6日，公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022年实际发生额增长15.84%。2）预计2024年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23亿元，较2023年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。 打造“研、造、修”一体化平台 2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。2023年1月公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2023年12月，公司定增募资（计划不超过42亿元）进一步提升公司航空维修服务保障能力筑牢基础；同时完成公司局部搬迁建设，复材与钛材产线能力建设。我们认为：公司通过收购吉航、入股研究院与定增募资建设项目，有利于提升批量修理能力与科研生产任务保障能力。公司有望构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为“研、造、修”一体化平台，进一步加强产业龙头位置。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为：十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预计公司2023-2025年的预测归母净利润为30.08/38.50/50.50亿元，对应PE为33.23/25.96/19.79x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2023年度业绩快报，预计实现营收462.48亿元，同比+11.18%；预计实现归母净利润30.08亿元，同比+30.51%；预计实现扣非归母净利润29.11亿元，同比+32.81%；基本每股收益1.09元/股。我们认为：公司防务产品需求旺盛，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，23年营收与利润实现双增，业绩符合预期。 打造“研、造、修”一体化平台 2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。2023年1月公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2023年12月，公司定增募资（计划不超过42亿元）进一步提升公司航空维修服务保障能力筑牢基础；同时完成公司局部搬迁建设，复材与钛材产线能力建设。我们认为：公司通过收购吉航、入股研究院与定增募资建设项目，有利于提升批量修理能力与科研生产任务保障能力。公司有望构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为“研、造、修”一体化平台，进一步加强产业龙头位置。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为：十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑到公司已发布2023年业绩快报，同时考虑公司募投项目进度存在一定不确定性，我们预计公司2023-2025年的预测归母净利润为30.08/38.50/50.50亿元（原值为30.23/40.54/51.50亿元），对应PE为34.10/26.65/20.31x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；业绩快报为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收346.3亿元，同比增加14.4%；归母净利润23.6亿元，同比增加35.9%；扣非归母净利润23.0亿元，同比增加35.3%。 投资要点 业绩增速保持高位，前三季度归母净利润实现同比增长35.85%：2023 年前三季度实现营收346.3亿元，同比增加14.4%，单季度实现营业收入114.81亿，同比增加9.70%；实现扣非归母净利润22.99亿，同比增加35.34%，2023Q3单季度实现归母净利润8.71亿，同比增加40.16%，盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为10.85%，比去年同期提升1.34个百分点。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为2.5%，同比减少0.09个百分点。销售费用率0.03%，与上年同期基本持平；管理费用率1.7%，与上年同期基本持平；管理费用5.9亿元，同比增长14.2%；研发费用率1.6%，同比减少0.18个百分点；研发费用5.4亿元，同比增长2.5%。 拟定向增发，增强公司资本实力和抗风险的能力。增资加强吉航公司维修能力建设：公司于8月9日发布公告，拟向特定对象拟发行的A股股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，拟用于公司能力建设及日常经营。2023年10月27日，公司公告控股子公司吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过2家投资方，公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司控股股东，增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设。 公司参股扬州院，积极布局未来产品新市场：公司现金增资沈阳所扬州院一方面是落实科技创新,探索创新合作新机制，丰富主机厂与科研院所协同创新合作内涵，探索各方利益绑定的创新合作机制，促进公司进一步提升科技创新能力。另一方面是促进资源整合，构建航空产业新体系，进一步加强公司与沈阳所、扬州院的业务联动与战略合作，促进公司“研、造、修”一体化发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为29.15(+0.48)/37.15(+0.50)/46.70(+2.03)亿元；对应PE分别为40/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）采购订单出现波动；2）上下游配套管理风险。

     中航沈飞(600760) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告 1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入346.31亿元，同比增长14%；归母净利润23.64亿元，同比增长36%；扣非归母净利润22.99亿元，同比增长35%。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入114.81亿元，同比增长10%，环比减少18%；归母净利润8.71亿元，同比增长40%，环比增长2%，2023Q3业绩超预期，盈利能力持续提升。 2023Q3毛利率、净利率持续提升创近三年新高，期间费用控制保持较高水平1）利润率方面：2023Q3毛利率为11.69%，同比增加2.57pct，环比增加1.84pct；净利率为7.54%，同比增加1.63pct，环比增加1.57pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为2.49%，同比减少0.09pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.03%/1.70%/-0.81%/1.57%，同比+0.00pct/+0.00pct/+0.09pct/-0.18pct。 应收票据及应收账款增长显著，合同负债保持稳定 1）资产负债端：2023Q3末公司应收票据及应收账款为91.88亿，同比增长68%，较2023Q2末增长8%，主要是本期末未到期的承兑汇票增加所致；合同负债为46.45亿元，比2023Q2末减少49%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入所致。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-124.30/-3.39/-4.48亿，去年同期为-120.83/-11.07/-5.23亿。 盘活沈飞公司部分资产并推进线束公司改革；吉航公司做强航空维修主业 1）10月28日公司公告为盘活公司全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进参股公司线束公司改革，沈飞公司拟向沈阳沈飞线束科技公司协议转让部分资产。2）同日，控股子公司吉航公司为做强航空维修主业，加强维修能力建设，拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过2家投资方。 投资建议与盈利预测 预计2023-2025归母净利润29.6、37.6、47.2亿元，同比增长28%、27%、26%，PE为39、31、25倍。考虑公司作为A股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）新机型研制进度不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件 10月27日，中航沈飞发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收346.31亿元，同比增长14%，实现归母净利润23.64亿元，同比增长36%。 点评 1、营业收入稳定增长，费用率保持稳定。2023Q1-Q3，公司实现营收346.31亿元，同比增长14%，实现归母净利润23.64亿元，同比增长36%。2023Q1-Q3，费用率方面，公司四费费率2.49%，同比降低0.09pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.03%、1.70%、1.57%和-0.81%，同比基本持平。 2、均衡生产水平达到新高度，促进盈利能力稳步提升。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。2023Q1-Q3，公司实现毛利率10.85%，同比增长1.33pcts；销售净利润率6.75%，同比增长1.01pcts，利润率稳定提升反映主机厂规模效应已逐步显现，叠加未来新型号列装，公司有望获得新的收入利润增长动力。 3、根据公司2023年度预算，预计2023年实现收入460.9亿元，同比增长10.8%；实现净利润29.2亿元，同比增长26.25%。2023前三季度,公司营收实现计划完成率75.14%，净利润实现计划完成率80.96%，预计2023年全年有望顺利完成目标。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.91、36.27、45.03亿元，同比增长30%、21%、24%，对应当前股价PE分别为39、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 10月27日，公司发布“2023年第三季度报告”。据公告，公司前三季度实现营收346.31亿元，同比增长14.38%，实现归母净利润23.64亿元，同比增长35.85%。 落实“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作 2023年10月27日，公司发布“关于全资子公司向沈阳沈飞线束科技有限公司协议转让部分资产暨关联交易的公告”，公告披露，为盘活公司全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进参股公司线束公司改革，沈飞公司拟以经航空工业集团备案的沈飞公司部分固定资产及土地使用权评估结果作为定价依据，采用非公开协议转让的方式，将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权(不包括房屋、设备及土地所涉及的知识产权等无形资产)转让给线束公司，转让价格不低于评估备案价格6,873.61万元。 本次交易是为了落实航空工业集团“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作安排，是综合考虑公司全资子公司沈飞公司和参股公司线束公司经营情况而做出的决策，有助于盘活沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，不会对公司财务状况和经营成果造成不利影响。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.54、37.67、46.84亿元，同比增速分别为28.1%、27.5%、24.3%。对应PE分别为39.44、30.92、24.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件： 公司发布2023年前三季度报告，公司实现营业总收入346.31亿元（+14.38%），归母净利润23.64亿元（+35.85%），扣非后净利润22.99亿元（+35.34%）。 点评： 2023年前三季度归母净利润同比增长35.85%，聚焦高质量发展。2023 年前三季度，公司实现营业总收入346.31亿元（+14.38%），归母净利润23.64亿元（+35.85%），扣非后净利润22.99亿元（+35.34%）。三季度单季，公司实现营收114.81亿元（+9.70%），归母净利润8.71亿元（+40.16%）。公司聚焦装备建设高质量发展，积极发挥企业科技创新主体作用，扎实推进全面质量提升工程，不断强化装备质量综合保证能力。 公司盈利能力不断提升，订单稳步交付。2023前三季度，公司毛利率（10.85%，+1.33pcts）、净利率（6.75%，+1.01pcts）提升，期间费用率（2.49%，-0.09pcts）下降。销售费用率0.03%（+0.01pcts），管理费用率1.7%（-0.19pcts），财务费用率-0.81%（+0.09pcts），研发费用率1.57%（-0.18pcts）。2023年前三季度，公司存货（94.39亿元，相较期初-22.46%）周转，合同负债46.45亿元（相较期初-78.99%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额-124.3亿元（期初为26.78亿元），应收票据与应收账款合计91.88亿元（相较期初+163.41%），回款后现金流有望好转。我们认为公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年3月17日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224人授予786.1万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议： 1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为29.3、36.7、45.7亿元，对应估值分别为39.5X、31.6X、25.3X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年50倍动态市盈率，对应6个月目标价53.00元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：10月27日，公司发布2023年第三季度报告，前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+35.34%。 2023前三季度：公司营收稳步增长，盈利能力持续提升 公司前三季度共实现营业收入346.31亿元，同比+14.38%；归母净利润23.64亿元，同比+35.85%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+35.34%，主要是公司产品需求旺盛销售增加；销售毛利率10.85%，同比+1.34pct；销售净利 率6.75%，同比+1.01pct。公司期间费用率2.49%，同比-0.09pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%，1.70%， 1.57%，-0.81%，同比分别变动+0.01，-0.01，-0.18，+0.09pct。公司应收账款高达85.62亿元，较期初提升146.47%，主要是销售产品增加所致。应付账款高达216.85亿元，较期初提升46.81%，主要是采购增加所致。合同负债达46.45亿元，较期初减少78.99%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 2023Q3单季度：毛利率及净利率提升，单季度净利率创近年新高 公司实现营收114.81亿元，同比+9.70%，环比-17.85%；归母净利润8.71亿元，同比+40.16%，环比+2.35%；扣非 归母净利润8.62亿元，同比+43.19%，环比+7.88%。销售毛利率11.69%，同比+2.57pct，环比+1.84pct；销售净利 率7.54%，同比+1.63pct，环比+1.57pct，期间费用率2.73%，同比+0.28pct，环比+0.93pct，销售/管理/研发/财务 费用率分别为0.02%，1.90%，1.17%，-0.36%，同比分别变动0.00，+0.06，-0.01，+0.23pct，环比分别变动0.00，+0.36，-0.69，+1.26pct。我们认为公司在“精益沈飞”建设上成效显著，提质发展，精益管理，利润率提升明显。我们认为，2023年为十四五中期节点，当前批产产品或将于今年迎来新订单，同时新型四代机或将加速研制导入，公司中期范围(24-25年)内前装市场收入增速有望持续提高；23年航空产业景气度有望递进式传递到下游主机单位，规模效应下的生产率提高、成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、增值税改革下产品终端潜在的补充提价可能及其产业链传导方式，将共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂产业链长地位开始凸显。 维修能力从0-1扩建，搭建生产-维修一体化平台 2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。我们认为，公司有望通过吉航公司提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，进一步加强产业龙头位置。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期，因此我们将公司2023-2025年的预测归母净利润28.01/36.61/47.17亿元上调为30.23/40.54/51.50亿元，对应PE为38.35/28.59/22.51x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

     中航沈飞(600760) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收346.3亿元，YoY+14.4%；归母净利润23.6亿元，YoY+35.9%；扣非归母净利润23.0亿元，YoY+35.3%。公司业绩增长超出市场预期，主要受益于销售产品增加，致使毛利润总额增加。我们综合点评如下： 3Q23业绩同比增长40%；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元、114.8亿元，YoY+17.0%、+16.7%、+9.7%；实现归母净利润6.4亿元、8.5亿元、8.7亿元，YoY+25.6%、+40.1%、+40.2%。单季度业绩同比增速持续提升。2）3Q23毛利率为11.7%，同比增长2.57ppt；净利率为7.5%，同比增长1.63ppt。2023年前三季度综合毛利率为10.8%，同比增长1.33ppt；净利率为6.7%，同比增长1.00ppt。 费用管控能力提升；应收较年初大增163%。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为2.5%，同比减少0.09ppt。其中：1）销售费用率0.03%，与上年同期基本持平；2）管理费用率1.7%，与上年同期基本持平；管理费用5.9亿元，同比增长14.2%；3）研发费用率1.6%，同比减少0.18ppt；研发费用5.4亿元，同比增长2.5%。截至3Q23末，公司：1）货币资金92.8亿元，较年初减少58.8%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据91.9亿元，较年初增长163.4%，主要销售产品增加导致；3）存货94.4亿元，较年初减少22.5%；4）合同负债46.5亿元，较年初减少79.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-124.3亿元，上年同期为-120.8亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。 增资加强吉航公司维修能力建设；落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”工作。2023年10月27日，公司公告控股子公司吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过2家投资方，公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司控股股东，增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设。此外，为盘活全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，沈飞公司拟采用非公开协议转让方式，将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权（不包括房屋、设备及土地所涉及的知识产权等无形资产）转让给线束公司，转让价格不低于评估备案价格6874万元，着力落实集团“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.47亿元、44.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 9月19日，公司发布“关于完成工商变更登记的公告”。据公告，公司本次工商变更登记完成后，公司注册资本变更为人民币2,755,699,513元，其他工商登记事项不变。 航空防务装备的主要研制基地，经营稳健 上半年，公司深入贯彻航空工业集团“高质量发展”主题，聚焦优质运营、加速创新变革，深化“三个沈飞”建设新局面，开拓“五个迭代”升级新高地，全面助推公司高质量发展和跨代转型升级。公司实现营业收入2,315,007.13万元，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东的净利润149,306.64万元，同比增长33.46%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润143,662.59万元，同比增长31.01%。 公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 科技研发方面，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破，在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。 生产制造方面，公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，在大型结构件数控加工、仿真技术应用、复合材料加工、钣金及导管制造、飞机系统制造、多项特种工艺方面拥有领先的技术优势，实现了飞机制造的跨代发展。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。 试验试飞方面，公司构建了机载成品试验体系，拥有综合集成测试环境，具备进行成品单项装前试验、故障定位、问题处理及整机调试、试验试飞的能力，并利用数字化技术自主开发了遥测实时监控平台、近场飞行光学全自动跟踪、飞机姿态识别与动态实时测量、三维仿真着陆轨迹偏离告警、试飞数据处理、气象情报信息等系统用于专项调试试飞。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.54、37.67、46.84亿元，同比增速分别为28.1%、27.5%、24.3%。对应PE分别为41.11、32.23、25.92倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：公司2023年8月30日发布了2023年中报，1H23实现营收231.5亿元，YoY+16.9%；归母净利润14.9亿元，YoY+33.5%；扣非归母净利润14.4亿元，YoY+31.0%。公司1H23业绩表现超出市场预期，主要是销售产品增加导致。我们综合点评如下： 2Q23业绩同比增长40%；利润率实现小幅上涨。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元，YoY+17.0%、+16.7%；实现归母净利润6.4元、8.5亿，YoY+25.6%、+40.1%。单季度业绩持续增长，且二季度业绩增速有所提升。2）2Q23毛利率为9.9%，同比增长0.07ppt；净利率为6.0%，同比增长0.90ppt。2023年上半年综合毛利率为10.4%，同比增长0.70ppt；净利率为6.4%，同比增长0.71ppt，利润率实现小幅上涨。 费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少0.27ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比增长0.01ppt；销售费用706万元，同比增长61.7%，主要是展览费增加导致；2）管理费用率1.6%，同比减少0.04ppt；管理费用3.7亿元，同比增长14.9%，主要是职工薪酬和宣传费增加导致；3）研发费用率1.8%，同比减少0.28ppt；研发费用4.1亿元，同比增长24.6%，主要是研发投入增加导致；4）财务费用率-1.03%，上年同期为-1.07%，主要是利息收入增加导致。 应收较年初大增144%；筹划定增改善负债结构&加强能力建设。截至2Q23末，公司：1）货币资金118.3亿元，较年初减少47.4%，主要是支付采购货款增加导致；2）应收账款及票据85.1亿元，较年初增长144%，主要销售产品增加导致；3）存货98.7亿元，较年初减少18.9%，主要是在产品减少导致；4）合同负债91.4亿元，较年初减少58.7%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；5）经营活动净现金流为-94.7亿元，上年同期为-74.9亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。定增方面，2023年8月8日，公司公告正在筹划定增事宜，拟用于能力建设及日常经营。截至2Q23末，公司资产负债率为60%，定增或可调节公司资产负债结构，增强抗风险能力；另外也是公司的融资扩产行为，为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.44亿元、44.48亿元，当前股价对应2023~2025年PE为42x/34x/28x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 事件： 公司发布2023年半年报，公司实现营业总收入231.5亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37亿元（+31.01%）。 点评： 保持均衡生产目标，2023年上半年归母净利润同比增长33.46%。 2023H1公司实现营业总收入231.5亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37亿元（+31.01%）。二季度单季，公司实现营收139.75亿元（+16.37%），归母净利润8.51亿元（+40.16%）。2023H1公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标；深化基于数字化的生产管理创新，加强全生产链条计划精准管控；聚焦装备建设高质量发展，积极发挥企业科技创新主体作用；扎实推进全面质量提升工程，不断强化装备质量综合保证能力。 公司盈利能力不断提升，订单稳步交付。2023H1公司净利率6.36%（+0.71pcts），主要由于毛利率（10.43%，+0.71pcts）提升叠加期间费用率（2.37%，-0.27pcts）下降所致。其中，销售费用率0.03%（+0.01pcts），主要由于展览费增加所致；管理费用率1.61%（-0.03pcts），主要由于职工薪酬和宣传费增加所致；财务费用率-1.03%（+0.04pcts），主要由于利息收入增加所致。研发费用率1.77%（-0.28pcts）。2023H1公司存货（98.75亿元，相较期初-18.88%）周转，合同负债91.39亿元（相较期初-58.66%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额-94.74亿元（上年同期为-74.92亿元），应收票据与应收账款合计85.12亿元（+76.27%），回款后现金流有望好转。我们认为公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年3月17日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224人授予786.1万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议： 1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为29.3、36.7、45.7亿元，对应估值分别为41.8X、33.4X、26.8X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年50倍动态市盈率，对应6个月目标价53.00元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。