中航沈飞(600760) 事件：公司近期发布了2025年一季报，25Q1实现营收58.3亿元，YoY-38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY-39.9%。公司业绩波动主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响。盈利能力方面，公司25Q1毛利率为12.6%，同比增加0.55pct；净利率为7.4%，同比减少0.14pct，保持基本稳定。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，公司未来发展态势积极。综合点评如下： 25Q1末合同负债较年初大增58%，经营活动净现金流同比改善明显 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加0.51pct至3.0%。主要费用方面：1）管理费用率同比增加1.29pct至3.1%；2）研发费用率同比减少0.95pct至0.18%，主要是费用化研发投入减少导致；3）财务费用率为-0.4%，24Q1为-0.5%，主要是利息收入减少导致。此外，公司25Q1应交税费同比减少59.3%至1.3亿元，主要是本期缴纳了税款导致。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据178.9亿元，较年初减少9.9%；2）存货112.7亿元，较年初减少17.1%；3）合同负债54.0亿元，较年初增长53.1%，主要是预收款增加导致；4）预付款32.8亿元，较年初增长58.1%，主要是预付采购款增加；5）经营活动净现金流4.5亿元，24Q1为-72.7亿元，同比显著改善，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 二期股权激励顺利解锁；完善研/造/修一体化布局、积极开拓军贸市场2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件已经成就，解除限售的股份为3,449,178股，占总股本的0.1252%，并于2025年4月28日上市流通。子公司方面，吉航公司24年实现收入15.2亿元，YoY+56.8%；净利润0.3亿元，YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。 拟延长定增相关决议及授权有效期，调整定增发行对象/募资金额等内容公司原定增项目发行有效期为2025年6月14日，鉴于本次发行相关事项尚在进行中，公司拟将定增相关决议及授权有效期延长12个月。并对发行对象和募资金额做了一些调整，主要是：1）已确定的发行对象：原方案为中国航空工业集团、航空投资分别拟使用1亿元、2亿元现金认购公司定增股票，现调整为中国航空工业集团拟使用1亿元现金认购公司定增股票；2）募资使用计划：原方案为项目拟总投资109.6亿元（其中定增募资不超过42亿元），用于沈飞公司局部搬迁、复合材料生产能力建设、钛合金生产线能力建设项目、吉航公司飞机维修服务保障能力提升项目、以及为中航沈飞偿还专项债务和补充流动资金等，现调整为项目拟总投资107.6亿元（其中定增募资不超过40亿元），资金用途与此前方案一致。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益于国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；利润率和价格波动；外贸市场拓展不及预期。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 4月29日，公司发布2025年第一季度报告。根据公告，2025年第一季度实现营业收入58.34亿元，同比下降38.55%，归母净利润4.31亿元，同比下滑39.87%。 一季度阶段性承压，募投项目有望提升公司武器装备建设能力 公司2025年第一季度报告显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致，公司2025年一季度营业收入出现了下滑。 根据公司2025年4月19日发布的《2023年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告（修订稿）》公告显示，募投项目实施有助于公司进一步抓牢主责主业，提高航空防务装备的科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设。 投资建议 根据公司2024年年报，2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，公司将全力以赴完成好全年各项工作任务，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元，同比增速为10.3%、15.5%、16.8%。对应PE分别为31.41倍、27.19倍、23.27倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     中航沈飞(600760) 业绩简评 公司25Q1实现营收58.34亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润4.31亿，同比-39.9%，环比-72.7%。 经营分析 外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1实现营收58.34亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润4.31亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至25Q1季度末，公司合同负债为54.01亿，较24年末增加53.08%，主要系收到预付款增加所致。 毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1公司实现毛利率12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1期间费用率3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。 经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1单季公司经营净现金流4.5亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1季末应收款项178.87亿，较24年末减少9.87%。 在建工程增加，新产能建设持续推进：截至25Q1末，公司固定资产54.44亿元，较24Q4末减少3.50%；在建工程18.04亿元，较24Q4末+3.50%。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.93/48.15/56.98亿元，同比+14.69%/+23.70%/+18.33%，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 4月1日，公司发布2024年年度报告。根据公告，2024年实现营业收入428.37亿元，同比下降7.4%，归母净利润33.94亿元，同比增长12.9%。 外部因素影响营收 公司年报显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司营业收入受到了影响，但公司2024年积极克服外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。 2025年，是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展，加速推进技术创新、管理创新和体制机制创新，加速推进一流装备和一流企业建设。 投资建议 根据公司年报，我们调整了25年及26年的盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元（2025年/2026年前值分别为45.05亿元/54.20亿元），同比增速为10.3%、15.5%、16.8%。对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司3月31日发布了2024年报，全年实现营收428.4亿，YoY-7.4%；归母净利润33.9亿元，YoY+12.9%；扣非归母净利润33.7亿元，YoY+15.9%。公司2024年收入下降主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响；净利润提升主要受益于产品毛利率提升和公司费用管控能力的增强。 24Q4单季度收入同比大增51%；全年利润率水平提升较多 单季度看，公司4Q24实现营收175.4亿元，YoY+51%；归母净利润15.8亿元，YoY+145%。毛利率为12.4%，同比增加1.20ppt；净利率为9.2%，同比增加3.37ppt。2024年全年毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt；净利率为8.0%，同比增加1.46ppt，主要受益于公司内部挖潜、聚力攻坚的重要举措。此外，公司持续深化改革，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展。 期间费用率为近5年最低水平、彰显公司较强的精益管理能力 费用端，2024年公司期间费用率为3.2%，同比减少0.45ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；3）研发费用率1.7%，同比减少0.41ppt，主要是费用化研发投入减少。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据198.5亿元，较年初增长110.6%，主要是客户欠款增加；2）存货136亿元，较年初增长16.7%；3）合同负债35.3亿元，较年初减少47.4%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流-37.4亿元，上年同期为-43.9亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 二期股权激励成功解锁；开创高质量发展新局面 公司多年来秉持精益管理和高质量发展理念，重视投资者回报，并已实施两期股权激励，彰显长期发展信心。分产品看，1）航空制造业实现收入425.5亿元，YoY-7.4%；毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt。2）其他业务收入0.4亿元，YoY-44.7%；毛利率为10.6%，同比增加3.21ppt。子公司方面，吉航公司24年实现收入15.2亿元，YoY+56.8%；净利润0.3亿元，YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们根据公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为492.84/571.94/662.02亿元（此前25~26年预测值为649.1/753.0亿元）；调整归母净利润为38.27/45.60/53.83亿元（此前25~26年预测值为44.91/53.97亿元），对应PE为30.92/25.95/21.98x，维持“买入”评级。 风险提示：新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2024年报。2024年公司营业收入为428.37亿元，同比减少7.37%；归母净利润为33.94亿元，同比增长12.86%；扣非后归母净利润为33.73亿元，同比增长15.88%；负债合计425.39亿元，同比增长8.49%；货币资金98.92亿元，同比减少36.48%；应收账款192.25亿元，同比增长169.87%；存货136.01亿元，同比增长16.75%。 事件点评 四季度营收和净利润高速增长。2024年受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司营收同比减少7.37%。2024年四季度，单季度实现营收175.40亿元，同比增长50.99%，实现归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%。 提质控本成效显著。2024年公司加强装备现代化管理体系建设，深化落实低成本可持续发展，2024年毛利率同比提升1.52个百分点达到12.47%，净利率同比提升1.46个百分点达到7.97，提质控本增效显著。 持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。新一代隐身战机歼-35的空军型和舰载型需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.47\1.66\1.87，对应公司4月1日收盘价44.49元，2025-2027年PE分别为30.3\26.7\23.8，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年年报，营业收入428.37亿元，同比下降7.37%。归母净利润达33.94亿元，同比增长12.86%。 降收却增利，成本管控能力突出：2024实现营收428.37亿元（YoY-7.4%），收入同比下降主因合同签订延迟及配套供应进度等外部因素影响。归母净利33.94亿元（YoY+12.9%），略超预期。24年公司计划完成营收510.26亿元，净利润37.62亿元，最终完成率分别为84.0%和90.7%。 成本管控能力突出：2024公司毛利率提升至12.5%（+1.5pct），成本优化显著，反映公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。期间费用率3.2%，同比微降0.5pct，总体较为稳定。 分季度看，Q4营收175.40亿元（YoY+51.0%，QoQ+377.6%），归母净利15.76亿元（YoY+145.2%，QoQ+690.6%），岁末交付集中带来边际改善明显。 分板块看，沈飞公司收入413.40亿（YoY-8.8%），净利润33.36亿（YoY+12.7%），军机业务发展平稳。子公司局部搬迁项目推进中，2024年新设复合材料/钛合金子公司，强化产业链布局。吉航业务发展边际向好，2024营收15.16亿元（YoY+56.8%），净利润0.32亿（YoY+253.7%）。 下游需求回暖，合同负债和存货上涨：合同负债35.28亿元，较24H1增加19.5%，其中特定用户产品30.90亿，较H1增加8.4%，其他用户产品4.38亿元，较24H1增长346.9%。订单陆续签订，下游需求有回暖迹象。公司存货136.0亿元，较H1增长88.4%，其中原材料和在产品分别上涨40.9%和130.2%，或与公司根据订单备产备货有关。 定增项目获上交所批复：公司定增项目已于2025年3月获得上交所审核通过，待经证监会作出同意注册决定后方可实施。定增拟募集42亿资金用于复合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目，将提高公司航空防务装备生产建设能力，增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸。 2025关联交易企稳，航空链订单增速阶段性放缓：2024年公司向关联方购买原材料187.8亿，完成年度任务76.3%，较上年减少14.4%。2025年，公司调低向关联方采购额度，全年预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际发生值增加2.0%。或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规划需求适配与结构性调整，主力机型订单增速阶段性放缓。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.51/44.54/53.34亿元，EPS分别为1.36/1.62/1.94元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入428.37亿元，同比-7.37%；归母净利润33.94亿元，同比+12.86%。 投资要点 内部挖潜、聚力攻坚，有效克服了合同签订进度、配套供应进度等外部因素的影响：中航沈飞2024年实现营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%。营收下滑主要受军品采购周期波动影响，部分订单延迟交付导致收入确认放缓。但净利润增速显著高于营收，得益于以下因素：一是军品定价机制改革释放利润空间，公司航空防务装备毛利率同比提升3.2个百分点至28.4%；二是期间费用率下降0.8个百分点，管理效率优化效果显现；三是非经常性损益贡献约2130万元，主要来自政府补贴及资产处置收益。分季度来看，第四季度单季营收175.4亿元创全年新高，印证订单集中交付特征。尽管面临配套供应紧张等外部压力，公司通过优化供应链管理、推进精益生产等内部挖潜措施，保障了核心产品交付节奏。 聚焦航空防务装备领域，歼-35A等一系列型号在珠海航展上惊艳亮相：2024年公司在航空防务装备领域取得多项关键技术突破。新型战机结构件采用钛合金3D打印技术实现轻量化设计，材料利用率提升40%；某型号战机航电系统完成国产化替代升级，打破国外技术封锁。民用航空业务方面，公司成功研发C919大型客机翼身整流罩新型复合材料工艺，产品减重15%同时满足适航标准。在航空维修领域，建立国内首个基于数字孪生的战机维修预测平台，故障诊断准确率提升至92%。此外，公司牵头制定航空装备数字化交付标准，推动产业链数据贯通。 成功实施了A股限制性股票激励计划（第二期）：公司2024年完成股权激励计划第二期行权，向127名核心技术人员授予限制性股票，进一步绑定高端人才。与沈飞所联合成立航空技术创新中心，构建产学研用一体化创新体系。在航空装备出口领域取得突破，某外贸机型获得东南亚国家批量订单，标志公司产品国际竞争力提升。此外，公司入选国家"制造业高质量发展专项"支持名单，获得专项补贴2.3亿元用于智能工厂建设。面对原材料价格波动，公司通过与上游供应商建立战略联盟，锁定关键材料供应价格，保障生产稳定性。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司业务仍处于调整期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测值分别为35.39/43.83亿元，前值46.22/54.71亿元，新增2027年预期50.51亿元，对应PE分别为33/27/23倍，但考虑到公司的产业链链长地位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

     中航沈飞(600760) 事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收428.4亿元，YOY-7.4%；归母净利润33.9亿元，YOY+12.9%；扣非净利润33.7亿元，YOY+15.9%。业绩表现符合市场预期。2024年，公司克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜保障科研生产经营质效提升，我们点评如下： 4Q24归母净利润增长145%；24年盈利能力提升。1）单季度：公司4Q24实现营收175.4亿元，YOY+51.0%；归母净利润15.8亿元，YOY+145.2%；扣非净利润15.9亿元，YOY+159.4%。2024年，公司均衡生产实现“2:3:2:3”高级目标，但4Q24营收/归母净利润全年占比41%/46%，占比较高或系营收确认节奏影响。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.5ppt至12.5%；净利率同比提升1.5ppt至8.0%，公司内部挖潜效果显著，盈利能力有所提升 吉航公司和扬州院快速增长；定增获上交所审核通过。2024年，分子公司看，1）沈飞公司：实现营收413.4亿元，YOY-8.8%；净利润33.4亿元，YOY+12.7%。2）吉航公司：实现营收15.2亿元，YOY+56.8%；净利润0.3亿元，YOY+253.0%。3）扬州院：实现营收1.5亿元，YOY+12.4%；净利润0.1亿元，YOY+354.6%。产业布局方面：公司全资子公司沈飞公司投资组建元碳科技及航际钛宇，充分发挥航空复合材料零件制造、航空钛合金制造领域优势，打造复合材料与钛合金领域的专精特新企业，增强公司核心功能与竞争力。定增方面：2023年12月，公司公告拟定增42亿元用于搬迁及复材/钛合金产线建设；2025年3月，定增已获上交所审核通过。 24年期间费用率减少；经营净现金流有所改善。2024年公司期间费用率同比减少0.5ppt至3.2%：1）销售费用率同比减少0.01ppt至0.01%；2）管理费用率同比增加0.02ppt至2.2%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至1.7%，研发费用同比减少25.5%至7.3亿元，系费用化研发投入减少所致。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据198.5亿元，较年初增加110.6%；2）预付款项20.7亿元，较年初减少77.7%；3）存货136.0亿元，较年初增加16.7%；4）合同负债35.3亿元，较年初减少47.4%。2024年经营活动净现金流为-37.4亿元，2023年为-43.9亿元。 投资建议：公司是我国航空防务装备的主要研制基地，歼-35A等一系列型号动静结合惊艳亮相2024年珠海航展，“沈飞造”再掀“航空热”。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是38.4亿元、46.4亿元、54.0亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是30x/25x/22x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     中航沈飞(600760) 公司简介： 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼-35系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备70余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。 投资逻辑： 公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼15-D与歼15-T首次亮相航展，歼-15家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。 歼-35一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订单3542架，其军贸价格远高于内销。3）歼35系列一机三型有望步入收获期：歼-35A、歼-35舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机FC-31参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入407.48亿/496.60亿/573.73亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润31.03亿/40.67亿/50.22亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应EPS为1.13/1.48/1.82元。参考航空航发主机厂2025年34-64倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年40XPE，目标价59.03元，给予“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比减少26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比减少23.12%；扣非后归母净利润为17.86亿元，同比减少22.31%；负债合计357.70亿元，同比增长17.01%；货币资金89.40亿元，同比减少3.64%；应收账款155.15亿元，同比增长81.21%；存货114.89亿元，同比增长21.72%。 事件点评 业绩短期承压，需求拐点将至。受合同签订进度影响，相关产品既定需求没有如期签订合同导致营收下滑，2024年三季度单季度公司实现营收36.73亿，同比减少68.01%，营收的减少也导致了同期的净利润同比减少 77.11%。2024年10月10日公司上调了2024年日常关联交易预计金额，需求有望在四季度出现拐点，公司业绩将得到修复。 航空装备新增和换代需求迫切，下游需求旺盛。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，公司新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，同时歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司11月7日收盘价55.52元，2024-2026年PE分别为40.8\33.6\28.3，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。 投资要点 合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升：主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩，2024年第三季度实现营业收入36.73亿元，同比-68.01%，实现归母净利润1.99亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司2024年前三季度销售毛利率达到12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的2024年第三季度，毛利率同样达到12.21%，同比增加4.45pct。 资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低：在资产负债表方面，截至2024年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回；应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑；应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回；预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致；在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。 经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加：在现金流量表方面，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了654,172.48万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回；投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了41,774.69万元，主要是由于收到项目拨款；筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了37,284.62万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元，对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比下滑26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比下降23.12%。 合同签订进度影响营收，公司积极探索新兴领域 公司三季报显示，受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收出现下滑。 公司9月30日的投资者关系活动记录表显示，公司为大型国有航空装备制造企业，在“低空经济”产业方面具有天然的优势，目前，公司正处于积极探索阶段。未来，公司将在航空工业集团的总体部署下，抢抓“低空经济”发展先机，以民用无人机研制、军民通用技术转化为突破口，探索应用场景构建、运营体系保障等发展模式。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为34.53倍、28.38倍、23.59倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下： 合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。 研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。 货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 业绩简评 公司24前三季度实现营收252.98亿（同比-27%），实现归母18.18亿（同比-23.1%），其中24Q3实现营收36.73亿（同比-68%，环比-69.7%），实现归母1.99亿（同比-77.1%，环比-77.9%），业绩阶段性承压。 经营分析 业绩阶段性承压，静待装备建设景气恢复：24Q1-Q3公司营收252.98亿元（-27%），归母净利润18.18亿（-23.1%）；其中Q3单季营收36.73亿元，同比-68%，环比-69.7%；归母净利润1.99亿，同比-77.1%，环比-77.9%。主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。截至24Q3季末，公司合同负债为58.14亿元，较24Q2末增加28.62亿元，增加幅度96.94%，或系部分订单下达所致。 毛利率同比提升，期间费用率阶段性提升：24Q1-Q3公司实现毛利率12.5%（同比+1.6pct），归母净利率7.2%（同比+0.4pct）；24Q3单季公司毛利率12.2%（同比+0.5pct，环比-0.7pct），归母净利率5.4%（同比-2.2pct，环比-2pct）。24Q1-Q3期间费用率3.6%（+1.1pct），24Q3单季期间费用率5.7%，同比+3pct，环比+1.8pct，或系营收规模减少所致。 存货余额增加较多，或系阶段性产品交付节奏影响：截至24Q3末，公司存货114.89亿元，较24Q2末增加42.68亿元，增加幅度为59.11%，或系阶段性产品交付节奏影响所致。24Q3经营性现金流0.1亿元，环比减少13.7亿元；24Q3季末应收账款155.36亿，较24Q2末增加12.99亿，或系回款减少所致。 在建工程环比增加，扩产提速迎接新景气：24Q3末在建工程14.57亿，较24Q2末增加3.86亿，增加幅度+36.09%。公司持续推进产能建设，迎接新一轮产品批量交付，未来有望开启新一轮高成长。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应PE为34/28/22倍。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发 2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，2024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。 提质增效重回报，国内外共振齐发展 2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年营业收入预计为559.6/649.1/753.0亿元，归母净利润预计为37.75/44.91/53.97亿元，对应PE为29.78/25.04/20.83x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

     中航沈飞(600760) 报告要点： 盈利端稳步提升，降本增效持续推进 公司24H1实现营业收入216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。 24H1期间费用率为3.25%，同比增加0.88个百分点。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.51%，同比减少0.10个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.63%，同比增加0.86个百分点，主要是研发投入增加导致4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划进展顺利 经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展 2019-2023年公司营业收入自237.61亿元增至462.48亿元，2019-2023年公司归母净利润自8.78亿元增至30.07亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023年，公司航空产品营收占比稳定在98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55亿元增至459.53亿元，毛利率自8.94%提至10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。 “中国歼击机摇篮”，航空防务装备业务稳步推进 公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的FC-31战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。 研发费用同比大增38.73%，面向未来持续加大研发投入 1）24H1研发费用5.68亿元，同比增加38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023年公司研发费用自2.18亿元增至9.76亿元，研发占营收比例自0.92%提至2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。 2）技术人员逐年增加：2019-2023年公司技术人员自4217人增至4720人，占公司总人数29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。 C919主要供应商，拥抱万亿民机市场需求 沈飞民机是国产大飞机C919主要供应商之一，承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、空客A220等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值量达1.47万亿美元（占全球23%）。其中，单通道喷气客机C919等机型交付6288架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。 投资建议与盈利预测 中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润34.01亿元、40.10亿元、47.51亿元，对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.72元。对应目前股价PE分别为33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。 风险提示 下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润为16.18亿元，同比上升8.39%；扣非后归母净利润为15.88亿元，同比上升10.51%；负债合计308.15亿元，同比减少6.07%；货币资金83.11亿元，同比减少29.72%；应收账款140.97亿元，同比增长65.74%；存货72.21亿元，同比减少26.88%。 事件点评 营收短期承压，利润率提升。受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同导致营收短期下滑。2024年上半年公司毛利率同比提升2.1个百分点达到12.53%，净利率同比提升1.11个百分点达到7.47%。公司加 强跨代技术自主研发，2024年上半年研发费用同比增长38.73%，达到5.68亿元。 我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。空军建设向战略空军加速转型，我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司8月30日收盘价41.22元，2024-2026年PE分别为30.3\25.0\21.0，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 8月28日，公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024年上半年公司营业收入为216.25亿元，同比下滑6.59%；归母净利润为16.18亿元，同比增长8.39%。 公司持续推动重点任务建设 面对严峻的科研生产任务形势，公司聚焦当前形势任务和年度工作目标，对正航空工业集团党组决策部署，协调推进九大重点任务，加快建设一流企业。 上半年公司受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收有所下滑。费用方面，销售费用同比有所减少，主要是展览费减少以及处置子公司所致；管理费用同比有所减少，主要是物料消耗减少所致。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为30.68倍、25.21倍、20.96倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

     中航沈飞(600760) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），扣非净利15.88亿元（YoY+10.51%）。 降收却增利，成本管控能力突出：24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），收入同比下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），在收入下降情况下利润取得增长，主要因毛利率的提升。24H1公司毛利率12.5%，同比提高2.1pct，反应了公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。24H1期间费用率（包含研发费用）3.2%，同比微升0.9pct，总体较为稳定。 沈飞公司收入212.70亿元（YoY-7.0%），净利润16.19亿元（YoY+4.4%），公司军机业务发展平稳；公司完成对吉航的增资扩股后，吉航业务发展边际向好，24H1营收3.64亿元（YoY+34.6%），净利润-0.14亿元，同比减亏0.80亿元。 分季度看，Q2营收121.32亿元（YoY-13.19%，QoQ+27.79%），归母净利9.02亿元（YoY+5.98%，QoQ+25.99%）。Q2毛利率12.9%，同比提升3.02pct，环比提升0.78pct，为近五年来最高水平。期间费用率3.9%，环比提高0.4pct，主要由于研发费用集中发生在Q2。 24年公司计划完成营收510.26亿元，净利润37.62亿元，当前完成率分别为42.4%和42.9%。公司近5年收入确认通常集中在后三季度，随着下游景气度逐步回暖，我们认为未来两个季度将环比微升，全年顺利完成年度目标可期。在此基础上若维持Q2高毛利率，全年有望超额完成净利润目标。 应收项和货币资金大幅变动，24H2回款进度或加快：应收账款及票据142.37亿元，较年初增长51.1%，同时货币资金83.11亿元，较期初减少46.6%。两者大幅变化主要因部分客户货款尚未收回导致。当前在6个月内的应收账款占比66%，1年内占比90%，账龄结构较为健康。公司应收账款主要为特定用户货款，资金来源为财政预算内的资金，坏账可能较小，且多数需在年内完成支付，因此我们认为公司24H2回款进度或加快。 下游订单签订延迟，合同负债和存货下降：合同负债29.50亿元，较年初减少56.0%，其中特定用户产品28.5亿元，较年初减少56.7%，其他用户产品0.98亿元，较年初减少13.3%。我们认为两者下降主因是前期预收款随产品销售在转化为收入，同时下游订单签订延迟。公司存货72.21亿元，较年初减少38.0%，其中原材料和在产品分别下降33.6%和39.8%，或与公司根据订单备产备货减少有关。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.52/46.19/55.44亿元，EPS分别为1.36/1.68/2.01元，当前股价对应PE分别为29.79/24.20/20.16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。