中航沈飞(600760) 主要观点： 事件描述 10月30日，公司发布2025年三季度报告。根据公告，2025年前三季度实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54%，归母净利润13.62亿元，同比下滑25.10%。 军贸业务或将成为集团及公司关注方向 2025年10月9日《投资者关系活动记录表（2025年7-9月）》显示，航空工业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿。而公司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。 投资建议 2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，我们对公司全力以赴完成好全年各项工作任务充满信心，此外基于三季度经营趋势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.09亿元、40.21亿元、46.68亿元，同比增速为3.4%、14.6%、16.1%。对应PE分别为48.79倍、42.57倍、36.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求及交付节奏低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元，同比减少18.54%；归母净利润为13.62亿元，同比减少25.10%；扣非后归母净利润为13.01亿元，同比减少27.17%；负债合计399.33亿元，同比增长11.64%；货币资金97.09亿元，同比增长8.59%；应收账款203.70亿元，同比增长31.29%；存货129.09亿元，同比增长12.35%。 事件点评 三季度营收净利恢复增长。2025年三季度公司销售产品增加，实现营收59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长14.58%。 持续推进中长期能力建设，长期受益内装外贸高景气度。歼-35已完成在福建舰上的弹射起飞和着舰测试，后续将加快融入航母编队体系，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。公司稳步推进新厂区工程建设拓展产能，2025年Q3公司在建工程相比上年度末增长73.32%，未来将推动公司航空防务装备科研生产制造能力的持续提升。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司11月3日收盘价61.41元，2025-2027年PE分别为42.6\37.3\33.3，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件 中航沈飞发布2025年三季报，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%），扣非后净利润13.01亿元（-27.17%）。 投资要点 三季度单季归母净利润同比增长12.89%，持续改善关键器材及时配套率 2025年前三季度，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%）。三季度单季，公司销售产品增加，实现营收59.78亿元（+62.77%），归母净利润2.25亿元（+12.89%）。公司作为“中国歼击机的摇篮”，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。 合同负债相较期初增长60.20%，反应订单增加 2025年前三季度，公司毛利率11.83%（-0.65pcts）、净利率6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率4%（+0.4pcts），有所上升。其中，销售费用率0.03%（+0.02pcts），管理费用率3.03%（+0.96pcts），财务费用率-0.22%（+0.6pcts），研发费用率1.17%（-1.18pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债56.52亿元（相较期初+60.20%），预付款42.3亿元（相较期初+104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量21.7净额亿元（去年同期为-58.88亿元），应收票据与应收账款合计203.88亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。 公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场 公司根据《SIPRI2025年鉴》，2015-2024年，全球军事支出增长37%。2024年全球军事支出达到2.72万亿美元，同比增长9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球军贸市场空间。2020-2024年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的71%，分别为美国（43%，较2019-2023年+1.0pcts）、法国（9.6%，较2019-2023年-1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较2019-2023年-3.2pcts）、中国（5.9%，较2019-2023年+0.1pcts）、德国（5.6%，较2019-2023年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，持续对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。 盈利预测 公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司2025-2027年收入分别为471.01、541.30、622.13亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.85元，当前股价对应PE分别为46.5、38.8、33.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

     中航沈飞(600760) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入206.07亿元，同比下降18.5%；实现归母净利润13.62亿元，同比下降25.1%。 交付进度加速，Q3同比改善：受上半年交付进度以及产品结构调整影响，前三季度公司营收206.07亿元（YoY-18.5%），归母净利润13.62亿元（YoY-25.1%），毛利率11.8%，YoY-0.7pct。Q3交付边际向好，25Q3营收59.78亿元（YoY+62.8%，QoQ-32.0%）；归母净利润2.25亿元（YoY+12.9%，QoQ-68.1%），同比营收净利双双增长，环比大幅下降或因主机厂季节性变动所致。 单季来看，利润增速大幅低于营收增速，主因：1）毛利率承压，公司Q3毛利率10.8%（YoY-1.4pct，QoQ-1.2pct），或因产品结构和成本变化所致。2）信用减值-0.79亿元，同比增长由正转负，但若同比前三季度，此项变动不大，或因年内结算节点变化所致。 期间费用率维持稳定：公司前三季度期间费用率4.0%，同比上涨0.4pct，总体较为稳定。其中管理费用率3.0%，YoY+1.0pct，研发费用率1.2%，YoY-1.2pct。 下游需求修复，看好公司全年业绩兑现：25Q3合同负债为56.5亿元，较年初增加60.2%，较25H1减少25.0%，主要系25H1收到的预收款增加，同时订单陆续交付结转至收入所致。订单陆续签订，下游需求持续修复，看好公司全年业绩兑现。公司存货129.1亿元，较年初下降5.1%，或与公司根据订单陆续生产和交付有关。 增加募投项目实施主体，提高防务装备生产能力：公司定增40亿拟用于复合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目。10月9日公告增加沈飞公司作为募投项目的实施主体，并使用部分募集资金及产生的利息对沈飞公司增资34.8亿元以实施募投项目。实施后，将提高公司航空防务装备生产建设能力，增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸，有望助力公司航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付。 2025关联交易企稳，航空链订单增速阶段性放缓：2025年，公司调低向关联方采购额度，全年预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际发生值增加2.03%，或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规划需求适配与结构性调整，主力机型订单增速阶段性放缓。展望全年，随着Q3业绩拐点的出现，结合价格调整机制的加持，25年业绩增长依然可期。 军贸景气度提升，公司将深度受益。航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司作为航空产业链链长单位之一，型号谱系较为齐全，有望深受益于国际军贸市场格局的演化。 投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为37.25/41.79/49.39亿元，EPS分别为1.31/1.47/1.74元，当前股价对应PE分别为48/42/36倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     中航沈飞(600760) 事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收206.07亿元，YOY-18.54%；归母净利润13.62亿元，YOY-25.10%。业绩符合预期。 前三季度受产品交付进度及结构调整影响，公司业绩同比下滑，我们点评如下： 3Q25业绩同比增长；1~3Q25盈利能力保持稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收59.78亿元，YOY+62.77%；归母净利润2.25亿元，YOY+12.89%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.65ppt至11.83%；净利率同比下滑0.50ppt至6.64%。前三季度盈利能力总体保持了稳定。其中，3Q25毛利率同比下滑1.42ppt至10.79%；净利率同比下滑1.27ppt至3.96%。 预付供应商货款大幅增加；回款情况有所改善。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.40ppt至4.00%，其中，管理费用率同比增加0.96ppt至3.03%；财务费用率为-0.22%，去年同期为-0.83%；研发费用率同比减少1.18ppt至1.17%，研发费用2.41亿元，YOY-59.51%，主要受到项目研制任务周期的影响。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据203.88亿元，较年初增加2.73%；2）预付款项42.30亿元，较年初增加104.17%；3）存货129.09亿元，较年初减少5.09%；4）合同负债56.52亿元，较年初增加60.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-21.70亿元，去年同期为-58.88亿元。 定增40亿推动装备发展；增资吉航建设维保能力。1）定增：公司作为现代航空工业体系建设“主力军”，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现定增募资40亿元，推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）增资：10月29日，公司公告拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933亿元以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。本次增资有助于吉航公司加速推动实施航空维修保障能力建设，加快批量修理能力提升，面向实战提升一体化服务保障水平，满足航空防务装备代际更替带来的维修服务保障需求，提升自身核心竞争力。 投资建议：公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量，代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是59x/47x/38x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、定增项目建设不及预期等。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入206.07亿元，同比去年-18.54%；归母净利润13.62亿元，同比去年-25.10%。投资要点 盈利质量承压但结构稳健，利润可持续性仍具韧性。截至2025年前三季度，中航沈飞实现营业总收入206.07亿元，同比下降18.54%；归母净利润为13.62亿元，同比下滑25.10%。业绩回落主要受军品交付节奏阶段性调整及部分订单延迟确认影响，属行业周期性波动所致，而非基本面恶化。公司销售毛利率为11.83%，较上年同期微降0.65个百分点；销售净利率为6.64%，亦略有收窄，反映出成本端压力略有上升，但整体仍处于合理区间。费用结构方面，销售费用仅0.06亿元，基数较低；管理费用6.24亿元，主要系正常运营支出；研发费用2.41亿元，同比显著下降，可能因重点项目阶段性结题所致，并非长期趋势。整体来看，尽管利润短期承压，但费用控制良好、主业聚焦清晰，利润结构未出现异常波动，具备较强的未来修复基础。 资产负债结构持续优化，资产质量稳健支撑长期发展。截至2025年三季度末，公司资产负债率为62.60%，较去年同期的67.25%明显下降，整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面，一年内到期的非流动负债仅0.21亿元，长期借款未单独列示但长期应付款合计31.11亿元，结构以无息经营性负债为主，偿债压力可控。应收账款为203.70亿元，同比增长31.29%，虽有所上升，但结合合同负债56.52亿元来看，订单储备依然充足，回款节奏受大客户结算周期影响较大，信用风险整体可控。存货129.09亿元，与生产计划匹配，未见明显积压。在建工程达30.21亿元，固定资产52.94亿元，显示公司正积极推进产能建设，为后续交付高峰夯实基础。资产结构健康，长期投入积极，体现战略定力。 现金流表现阶段性波动，但盈利变现能力有望随交付恢复而改善。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-21.70亿元，虽仍为净流出，但较去年同期的-58.88亿元显著收窄，改善幅度达63.15%，主要受益于销售回款增强，销售商品、提供劳务收到的现金达248.12亿元，远超同期营收，收入“含现量”高达120.41%，验证收入质量扎实。自由现金流为-34.73亿元，短期承压但与资本开支高峰匹配。随着在建工程逐步转固及订单交付提速，经营性现金流有望在后续季度显著转正。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为50/40/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

     中航沈飞(600760) 业绩简评 2025年10月29日，公司发布2025三季报，25Q1-Q3实现营收206.07亿（-18.5%），归母净利润13.62亿（-25.1%）；25Q3实现营收59.78亿，同比+62.8%，环比-32.0%；实现归母净利润2.25亿，同比+12.9%，环比-68.1%。 经营分析 25Q3公司营收同比大幅增长，反映主机龙头经营韧性：25Q3公司实现营收59.78亿（+62.8%），环比-32.0%，归母净利润2.25亿，同比+12.9%，环比-68.1%，营收较24Q3大幅增长。截至25Q3季度末，公司合同负债为56.52亿，较24年末增加60.2%，主要系收到预收款增加所致，反映订单端得到修复。 盈利能力阶段性承压，期间费率小幅下降：1）25Q1-Q3公司毛利率11.8%，同比-0.7pct；归母净利率6.6%，同比-0.6pct；25Q3公司毛利率10.8%，同比-1.4pct，环比-1.2pct，归母净利率3.8%，同比-1.7pct，环比-4.3pct。2）25Q1-Q3公司期间费率4.0%，同比+0.4pct，其中销售费率0.030%（+0.019pct），主要系展览费增加所致；研发费率1.17%（-1.18pct），系研制任务周期影响所致。新厂区启动建设，增资吉航推动募投项目建设：1）截至25Q3季度末，公司在建工程30.21亿，较24年末增加73.32%，主要系新厂区工程投入所致。2）公司拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933亿元以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。3）我们认为，新的产能投入代表了新型装备批量化、规模化发展新趋势，亦彰显了公司未来发展信心。经营性现金流改善，回款转暖：公司25Q1-Q3经营性现金流-21.7亿元，相比于去年同期-58.9亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。我们认为，随着下游需求修复，公司经营业绩、现金流有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.19/46.34/55.77亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE为48/39/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。