厦门国贸(600755) 2024年1月24日，公司召开第十届董事会2024年度第一次会议，审议通过了《关于调整公司向不特定对象增发A股股票方案的议案》等议案。根据公司公告，此次会议上董事会同意对2023年度向不特定对象增发A股股票募集资金总额进行调减。我们认为公司本次减少定增募集资金总额减轻了本次发行对于普通股东权益的摊薄，同时公司募集资金用途主要以升级一体化建设与购置船舶为主，投资方向与主业高度相关，项目的经济效益较好，有望为公司带来发展的新机遇，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 定增募集资金大幅调减，用于补充流动资金的比例调降。2024年1月24日，公司召开董事会审议通过了《关于调整公司向不特定对象增发A股股票方案的议案》等议案。根据公司公告，此次会议上董事会同意2023年度向不特定对象增发A股股票募集资金总额进行调减。经此次调整后，合计募集资金总额由37.00亿元减少至21.73亿元，较上一次下降了41.3%，用于补充流动资金的金额由9.59亿元减少至3.06亿元，较上一次下调了68.0%。 定增调整后募集资金投资方向与主业高度相关，项目经济效益整体较好。根据公司公告，此次调整考虑了公司投资项目的实施进度、实际建设情况以及公司战略发展规划等因素。调整后，本次发行在扣除发行费用后将全部用于以下项目：供应链数智一体化升级建设项目、新加坡燃油加注船舶购置项目、干散货运输船舶购置项目、补充流动资金。各项目资金分别占总投资的36.5%、27.8%、21.6%、14.1%。其中，新加坡燃油加注船舶购置项目和干散货运输船舶购置项目内部收益率分别为14.41%和9.33%，经济效益较好。 定增金额下调一定程度缓解了对普通股东权益的摊薄，有利于稳定市场预期和维护股东权益。此前公司大额定增对于公司股价造成冲击，本次募集资金调减有利于稳定二级市场预期。定增金额调整后，公司募集资金用途主要以升级一体化建设与购置船舶为主，投资方向有利于提高公司运营效率，增加公司船舶总运力，为公司发展带来新的增长点。 估值 我们维持公司2023-2025年归母净利润为26.27/32.03/36.49亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS为1.19/1.45/1.66元/股，对应PE分别5.7/4.7/4.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、海运市场波动。

     厦门国贸(600755) 2023Q3公司实现营收1288.12亿元，同比-6.80%，归母净利2.87亿元，同比-44.77%。前三季度国际外部环境复杂严峻，国内需求不足，叠加公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种出现亏损，公司营收和盈利能力有所承压。公司在较差的经营环境下仍不断扩展在新能源和消费品等领域的布局，同时积极推动国际化布局以及数字化转型，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 市场压力下业绩承压，Q3盈利能力下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的部分品种因市场行情因素出现亏损。2023Q3营业收入1288.12亿元，同比下降6.80%；前三季度营收共计4007.16亿元，同比小幅下降0.89%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现2.87亿元，同比大幅下降44.77%；前三季度合计归母净利润为18.66亿元，同比下降19.35%。当前市场环境下公司供应链管理行业面临新挑战，叠加公司逐渐退出房地产经营业务及金融服务业务，业务模式处于调整时期，后期业务表现仍需观望。 公司积极推动国际化布局以及数字化建设。根据公司公告，2023年三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在新加坡投资ITG-STS合资公司以开展海上转运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。同时，三季度公司持续推进数字化建设，推广上线“国贸云链·e鹭护农”和与京东合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台，后者首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链及客户。 公司持续拓展在新能源、消费品等新兴业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，三季度公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质。同时，目前公司已开拓新能源材料的供应链管理业务以及成立合资公司布局水产、茶酒消费品等新品类。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。 展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司战略层面的布局有望帮助公司加快业务调整进程、实现业绩修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，同时持续推进健康科技业务在医疗器械上中游的业务布局，打造新增长极。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，但外部环境的复杂影响仍有待观望。公司内部深化战略布局、外部持续完善国际化布局、数字化建设稳步推进，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α释放，公司业绩修复空间较大。 估值 考虑公司供应链业务部分品种出现亏损，我们调整公司2023-2025年归母净利润为26.27/32.03/36.49亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS为1.19/1.45/1.66元/股，对应PE分别5.7/4.7/4.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、海运市场波动。

     厦门国贸(600755) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入4007.16亿元，同比-0.89%；实现归母净利润18.66亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润2亿元，同比-19.35%。2023年第三季度，实现营业收入1288.26亿元，同比-6.79%；实现归母净利润2.88亿元，同比-44.59%；实现扣非归母净利润2.63亿元。由于2023年大宗商品市场价格震荡，公司经营业绩承压。 受需求波动影响，大宗商品经营下行，静待下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点。2023年Q3大宗商品价格指数波动,2023年9月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.6%，指数两连升至2020年8月份以来的最高点，当月较上月上升0.9个百分点。 核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司 核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。由于2023年大宗商品价格震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.5/33.1/39.1亿元（前值为32.8/37.3/43.1亿元），对应PE为5.3/4.5/3.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险。

     厦门国贸(600755) 核心观点 厦门国贸是以大供应链管理、金融服务、医疗健康为主的供应链管理商。股权结构稳定，组织结构不断升级。建立“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。聚焦供应链管理核心主业，积极拓展健康科技新兴业务。 2023年上半年公司实现营业收入实现营业收入2,696.30亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润15.78亿元，同比减少12.03%；净资产收益率4.60%，股息率领先可比公司，厦门国贸股息率和现金分红比例近几年保持增长。2023年6月30日厦门国贸股息率为8.40%，领先于可比公司。 厦门国贸的未来发展方向包括：通过扩张健康科技业务、提升国内市占率、扩展海外布局增加收入规模；通过扩展供应链服务环节向企业生产的上下游延伸、数智化提高物流资金流和信息流的融合效率增加毛利。核心竞争力和主要亮点包括其海外发展加速，以及增长下的高股息率带来的高分红。增收方面，优化业务结构、国内海外业务共同发力：①不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块；②供应链管理业务中，核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品行业龙头集中度提高；③海外市场的扩张，已与全球170多个国家和地区、8万余家产业链上下游客户建立稳定的合作关系。扩利方面：①业务布局聚焦供应链业务发展，加速品类优化；②产业链布局再突破，推动供应链一体化服务；③国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，从房地产行业转移至医疗健康领域的布局，同时更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。借力国内的政策支持，带动大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升。由于23年上半年大宗商品价格波动，我们将公司2023-2025年归母净利润33.6亿元/37.3亿元/43.3亿元调整至32.8亿元/37.3亿元/43.1亿元，对应PE为4.6/4.0/3.5，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险、汇率风险。

     厦门国贸(600755) 大宗商品价格上涨， 盈利拐点有望来临 原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收，收入与商品价格相关性较高；利润端，随着综合服务能力的提升、深入产业链运营，供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。 6 月份以来，南华工业品持续上涨，其中能源化工品、铁矿石等价格涨幅较大，厦门国贸的相关业务占比较高。低基数下， 2023Q3 有望出现盈利增速拐点。 2022 年以来，中美库存周期下行 1.5 年左右， 库存同比增速均处于历史低位。 7-8 月库存领先指标 PPI同比跌幅收窄， 8 月中国库存同比增速回升，我们预计中国有望迎来库存上行周期， 2024-2025 年厦门国贸盈利有望较快增长。 行业出清，厦门国贸市场份额有望提升 一方面， 大宗商品价格波动下，小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾 2012 年钢贸危机，全国的钢贸商数量从 2012 年的 20 万家缩减至 2015年初 10 万家左右。 2023 年以来大宗商品价格波动下行， 同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段，中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制， 或步入新一轮出清阶段。 而厦门国贸在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额， 23H1 铁矿/钢材/煤炭/能化经营货量同比增长 20%、30%、70%、 17%，整体供应链收入仍实现正增长。 另一方面， 部分央企受监管约束，可能退出大宗商品供应链业务。 国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动， 禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。 我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点， 市场份额有望持续提升，距离美日大宗供应链 CR4（50%+） 仍有较大提升空间。 低估值、高股息，价值有支撑 头部大宗供应链公司的估值处于历史低位， 2023 年 9 月底 PE 在 6 倍左右，隐含投资回报率较高。 虽然厦门国贸历史利润增速不及厦门象屿、浙商中拓，估值水平较低，但上半年以来呈现的经营韧性在同类公司中表现优异。如果未来商品价格上行， 厦门国贸有望实现价值重估。分红角度而言， 2022年分红比例 39.86%，比 2021 年的 32.26%明显提升，股息率 6.92%； 头部原材料供应链公司的 2023 年预期股息率在 7%左右，价值有较强支撑。 下调盈利预期， 维持“买入”评级 基于 23H1 大宗商品价格下行，一定程度影响公司收入利润， 我们下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润 28.61、 41.57、 54.20 亿元（前值分别为36.20、 44.19、 52.84 亿元），同比-20%、 +45%、 +30%， 维持“买入”评级。 风险提示： 大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险， 应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险

     厦门国贸(600755) 厦门国贸于2023年8月24日发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入2718.90亿元，同比增长2.17%；归母净利润15.78亿元，同比下降12.03%；经营活动产生的现金流量净额为-101.16亿元，上年同期为-226.91亿元；基本每股收益为0.61元，同比下降12.86%；加权平均净资产收益率为6.25%，同比减少1.59个百分点。 2023年第二季度，公司实现营业收入1483.27亿元，同比下降5.20%，环比增长20.04%；归母净利润8.38亿元，同比下降23.16%，环比增长13.35%；经营活动产生的现金流量净额为158.40亿元，2022年第二季度为34.36亿元，2023年第一季度为-259.57亿元。 行业景气承压背景下，公司主业保持稳健经营态势。2023年上半年，面对市场需求减弱、部分大宗商品价格下跌等不利因素，公司供应链管理业务实现营业收入2696.30亿元，同比增长2.93%；结合期货损益后的综合毛利率为1.50%，综合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度，保持盈利能力相对稳定。1）核心品类市场份额稳步提升。2023年上半年，公司铁矿经营货量超4000万吨，同比增长超20%；钢材经营货量超2000万吨，同比增长超30%；煤炭经营货量超2500万吨，同比增长超70%。2）新兴品类持续开发拓展。2023年上半年，公司新开拓石墨烯、木片等品类，以及生物质燃料、稀土材料、稀有金属等新能源新材料产业品种，后续有望成为新的增长极。 多形式深化产业链布局，提升综合服务能力。1）2023年上半年，公司收购江西庐山砂石矿项目，推进荒料砂石矿的建设和生产；收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务；新增签订海外煤炭进口长协，保障和稳定能源供应；加大关键物流节点布局，合资成立厦门启润协海航运有限公司，提升内贸航运业务的物流服务能力；国贸海运成功接管2.3万吨新造油化船，首次介入油化船管理。2）2023年上半年，公司依托布局在马六甲海峡的30万吨级浮式储油轮，打通油品经营全产业链，加速拓展船用燃料油直接用户，油品经营货量增长超150%；与头部聚酯企业及优质棉花棉纱生产企业加大合作力度，棉花经营货量增长超100%。 国际化业务布局加快推进，数字化应用赋能运营提效。1）2023年上半年，公司完成进出口总额90.50亿美元，同比增长6.98%；“一带一路”沿线贸易规模近500亿元，同比增长超30%；新增设立印尼平台公司，多个业务单位在印尼、越南等地设立办事处；合资成立国贸宝华海运有限公司，布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务；与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。2）2023年上半年，公司供应链一体化业务协同平台“国贸云链”累计订单超4万笔，成交金额超160亿元；供应链金融项目“国贸云链·金贸通”已累计帮助约540家企业客户取得28亿元银行供应链金融授信额度；物流业务中台“国贸云链·慧通+”已完成11个仓库的仓储系统上线，可全程跟踪仓库业务的物流和成本管理。 盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，头部企业有望实现强者恒强，我们看好公司经营规模和市场占有率的成长性，考虑到后续需求有望回暖以及公司业务结构的逐步优化，维持此前对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为31.20、36.31、41.96亿元，每股收益分别为1.40、1.63、1.89元，当前股价7.49元，对应的PE分别为5.3X/4.6X/4.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     厦门国贸(600755) 核心观点 厦门国贸是以大供应链管理、金融服务、医疗健康为主的供应链管理商。股权结构稳定，组织结构不断升级。建立“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。聚焦供应链管理核心主业，积极拓展健康科技新兴业务。 2022年报经营表现亮眼，公司实现营业收入5219.18亿元，同比增长12.30%；归母净利润35.89亿元，同比增长4.41%；净资产收益率15.35%。（1）收入复苏：供应链管理业务实现营业收入5057.73亿元，同比增长10.82%；（2）毛利提升：2022年供应链管理业务结合期货损益后的综合毛利率提升至1.49%，同比增加0.24个百分点。主要由于公司夯实品类优势，拓展新兴业务领域。（3）股息率和分红比例领先可比公司：公司股息率和现金分红比例近几年保持增长，近三年年均分红比例35%且承诺未来三年分红比例不低于30%。按23年7月计22年公司股息率达8.57%，相较2021年增长1.98pct，领先于可比公司。 核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 经济复苏预示全球大宗商品市场规模抬升，大宗商品供应链龙头预计展现较强的复苏弹性，具体体现在：①量增：经营货量增长，积极拓展海外业务布局；②毛利提升：主动优化业务类型和产品类别。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。我们预计公司2023-2025年归母净利润为：33.6亿元/37.3亿元/43.3亿元，对应PE为5.0/4.5/3.9，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险。

     厦门国贸(600755) 投资要点 厦门国贸于2023年5月17日发布《2023年度向不特定对象增发A股股票预案》： 拟向不特定对象增发A股股票不超过4亿股，募集资金总额不超过37亿元，扣除相关发行费用后将用于“供应链数智一体化升级建设项目”、“零碳智能技术改造项目”、“新加坡燃油加注船舶购置项目”、“再生资源循环经济产业园建设项目”、“干散货运输船舶购置项目”和补充流动资金。本次发行将以一定比例向股权登记日收市后登记在册的公司全体A股股东优先配售，未获认购部分将向其他有意向认购的投资者发售，并由主承销商余额包销。 围绕主业投建多个项目，市占率有望进一步提升。公司目前集中资源发展核心主业供应链管理，业务领域涉及“冶金、浆纸、农产、纺织、能化、有色、橡胶”7条成型的产业链，在新加坡、印尼、美国等多个国家设立驻外分支机构，与全球170多个国家和地区、8万余家产业链上下游客户建立稳定的合作关系。本次募资拟围绕供应链主业投建多个项目，若募投项目成功实施，将助力公司进一步提高运营效率以及运输能力，同时增加供应链服务的多样性。若本次发行顺利完成，短期内每股收益可能会被摊薄；但从中长期来看，有利于公司进一步提升市占率及利润率水平。 供应链数智一体化升级建设项目：拟通过购置信息化设备及软件系统、聘请专业的技术人才，对智慧供应链运营平台、供应链集成服务等现有数字化平台进行升级，拟使用募集资金投入7.9亿元。项目不产生直接的经济效益，但将提升公司整体竞争力。 零碳智能技术改造项目：拟通过购置设备、聘请专业人员，实施“智慧能源与碳中和”和“智能制造”类项目，并通过“工业互联网”为项目实施提供底层技术支持，拟使用募集资金投入5.0亿元。经测算，项目投资税后财务内部收益率为24.46%，税后投资回收期为6.33年（含3年建设期）。 新加坡燃油加注船舶购置项目：将新建6艘6000载重吨以上的双燃料加油船（双壳双底），在原有浮仓业务基础上，增加浮仓与终端加油客户的运输服务，拟使用募集资金投入6.0亿元。经测算，项目投资税后财务内部收益率为16.03%，税后投资回收期为8.21年（含3年建设期）。 再生资源循环经济产业园建设项目：将购置废钢回收生产及配套相关设备，建成后将具备年回收加工废钢高达150万吨的服务能力，拟使用募集资金投入3.7亿元。经测算，项目投资税后财务内部收益率为11.22%，税后投资回收期为9.58年（含1年建设期）。 干散货运输船舶购置项目：拟购置两艘8.2万吨的卡尔萨姆型干散货运输船舶，拟使用募集资金投入4.7亿元。经测算，项目投资税后财务内部收益率为9.33%，税后投资回收期为11.58年（含3年建设期）。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年将实现归母净利润分别为31.20、36.31、41.96亿元，每股收益分别为1.42、1.65、1.91元，当前股价8.57元，对应的PE分别为6.0X/5.2X/4.5X。考虑到大宗供应链行业发展空间广阔，国际化迎来新机遇，当前市场集中度较低，公司作为头部企业有望凭借业务规模、风险控制、资金成本、服务能力等优势实现强者恒强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、业务发展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     厦门国贸(600755) 投资要点 厦门国贸于 2023 年 4 月 20 日发布 2022 年年度报告： 2022年，公司实现营业收入 5219.18 亿元，同比增长 12.30%；实现归母净利润35.89 亿元，同比增长 4.41%；实现扣非归母净利润 23.16 亿元，同比下降 12.17%；拟每股派发现金红利 0.65 元（含税），相比于 2021 年增长 30%，合计拟派发现金红利 14.31 亿元（含税），现金分红比例为 39.86%。 2022 年 Q4，公司实现营业收入 1176.13 亿元；归母净利润 12.80 亿元；扣非归母净利润 14.70 亿元。 供应链管理业务稳健发展，提质增效初见成效。1）营收方面，2022 年供应链管理业务实现营业收入 5057.73 亿元，同比增长 10.82%；实现进出口总额 174.81 亿美元；“一带一路”沿线贸易规模超 900 亿元，同比增长超 17%。2）货量方面，2022 年铁矿经营货量同比增长超 20%；钢材经营货量同比增长超 8%；粮食谷物经营货量同比增长超 50%；铜矿、油品、饲料等品类经营货量增长超 100%；核心品类优势稳固，新兴品类煤焦、硅锰、废钢、LPG 等已初具规模。3）提质增效方面，2022 年供应链管理业务结合期货损益后的综合毛利率提升至 1.49%，同比增加 0.24 个百分点；新增供应链一体化项目 16 个，在手供应链一体化项目实现营业收入 499.58 亿元，同比增长超过 70%；新增合资公司 23 家，与产业伙伴累计投资金额超 26 亿元；“国贸云链·天眼”已在全国 71 个仓库部署 103 套智能虚拟围栏及货物智能盘点设备，在近 50 个仓库以物联电子锁替代传统挂锁、封签，节约驻库人工成本超千万元；“国贸云链·智签”电子签章系统、易报账、资金系统、商旅平台等数字化平台全年实现电子单据近 80 万份，节约成本超 3000 万元。 逐步优化业务结构，集中资源发展主业。1）2021 年 6 月，公司将国贸地产 100%股权和国贸发展 51%股权转让给国贸控股，基本退出房地产行业；2022 年，厦门国贸学原和厦门国贸璟原项目完成结算。2）2022 年 12 月，公司发布公告拟将持有的国贸期货 51%股权及启润资本 25%股权转让给国贸资本；2023 年 4 月，公司发布公告公司及子公司拟将持有的金海峡担保 100%股权、金海峡租赁 100%股权、金海峡典当 93%股权、金海峡保理 90%股权、金海峡小贷 49%股权、恒信供应链 100%股权、恒沣租赁 100%股权、恒鑫小贷 34%股权出售给国贸资本。预计公司将持续推进非核心业务资产的退出，集中资源专注供应链核心主业的转型升级，提升运营效率。 行业发展空间广阔，未来业绩增长可期。中国大宗供应链 CR4 市场占有率与美国、日本等国家相比仍有较大差距，头部企业在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。公司有望凭借自身优势进一步提高市占率，从而实现供应链管理业务营收及利润持续增长。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润分别为 31.20、36.31、41.96 亿元，每股收益分别为 1.42、1.65、1.91 元，当前股价 8.96 元，对应的 PE 分别为 6.3X/5.4X/4.7X。考虑到大宗商品供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业有望强者恒强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、研报使用信息数据更新不及时风险。