厦门国贸(600755) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入705.34亿元，同比-27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比+2.76%，与此前公司一季度业绩预告中枢4.21亿元基本持平。 收入下滑主因大宗价格波动及公司经营策略调整，盈利随经营质量提升而有所增长。2025年一季度公司实现营业收入705.34亿元，同比-27.19%，主因受大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响。一季度实现毛利率2.01%，同比+0.32pct。期间费用率方面，一季度实现期间费用率1.52%，同比+0.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.2%/0.0%/0.7%，同比+0.2pct/+0.0pct/+0.0pct/+0.1pct。一季度公司实现归母净利润4.22亿元，同比+2.76%，主因公司积极贯彻“三链融 合”发展新模式，聚焦高质量业务发展，主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进。 公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河。公司持续拓展供应链多元化服务能力，加速整合大宗商品渠道布局，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性十足，尽管2023年以来行业结构性调整，大宗需求下降，但公司积极优化业务结构对冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，公司毛利率实现逆势改善。未来若全球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势，率先进入新一轮增长周期。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9亿元，当前股价对应的PE分别为10.7/8.4/7.0倍。公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示。1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期导致收入低于预期；3）行业竞争加剧风险等。

     厦门国贸(600755) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入3544.40亿元，同比-24.3%；归母净利润6.26亿元，同比-67.33%，其中Q4实现收入681.11亿元，同比+0.86%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-275.44%。2024年拟每股派发现金红利0.33元，分红比率为114.32%。 市场需求下行叠加经营策略调整，供应链管理业务短期承压。2024年公司营业收入同比下降24.3%，其中供应链管理业务实现营业收入3532.19亿元，同比-24.09%。公司2024年收入承压主要受市场需求减弱、公司经营策略调整以及主要经营品类价格下跌等综合影响，从货量来看：1）金属及金属矿产类业务实现货量8305.35万吨，同比-21.88%；2）能源化工类业务实现货量4173.60万吨，同比-34.29%；3） 农林牧渔类业务实现货量2270.54万吨，同比-5.97%。 期现利率有所改善，费用率小幅增长。2024年公司持续优化业务结构，调整风险偏好，聚焦高质量主业发展，积极推动业务转型升级，2024年实现期现毛利率1.83%，同比+0.36pct，其中：1）金属及金属矿产类业务期现毛利率为1.74%，同比+0.38pct；2）能源化工类业务期现毛利率为1.57%，同比+0.22pct；3）农林牧渔类业务期现毛利率为1.96%，同比+0.78pct。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务费用率为0.63%/0.14%/0.56%，同比+0.19pct/+0.04pct/+0.27pct。 制定估值提升计划，进一步聚焦主营业务，实现质量与效率双提升。公司发布估值提升计划，将深耕主营业务，不断提升经营质量；围绕新质生产力布局，推动产业链提质增效；通过战略性并购重组，强化主业竞争优势，并培育新兴增长点。此外，公司承诺2024至2026年，现金分红比率不得低于当年归母净利润的30%；2025年或将继续进行中期分红，分红比率不超过当期归母净利润的50%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9亿元，当前股价对应的PE分别为10.8/8.5/7.1倍。公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示。1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期导致收入低于预期；3）行业竞争加剧风险等。

     厦门国贸(600755) 事件概述：2025年4月22日，公司发布2024年年报，2024年公司实现归母净利6.3亿元，主要受西牯岭矿山项目关停和大宗商品有效需求疲弱影响业绩承压。1）收入端：2024年营业收入3544.4亿元，同比-24.3%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct。 2）利润端：2024年公司归母净利6.3亿元，同比-67.39%。分季度看，4Q24，1）收入端：公司实现营收681.1亿元，同比+0.9%，毛利率为1.8%。2）利润端：4Q24公司实现归母净利润-0.9亿元。 分业务结构看： 1）供应链管理业务：24年受市场需求减弱和公司业务结构调整的综合影响，公司主要经营品类的业务规模有所下降，但主要品类的期现毛利率改善明显，24年公司供应链管理板块实现营收3532亿元，同比-24.1%；24年期现毛利率为1.83%，同比+0.36pct。其中，24年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种分别实现经营货量8305/4174/2271万吨，同比分别-21.9%/-34.3%/-6.0%；金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种分别实现营收1707/951/823亿元，同比分别-27.1%/-27.7%/-12.6%；金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种期限毛利率分别为1.74%/1.57%/1.96%，同比分别+0.38pct/+0.22pct/+0.78pct。 24年公司积极抢拓海外市场，国际化业务综合竞争力稳步提升。24年公司实现海外营收658.6亿元，占供应链业务板块营收近20%，进出口总额144.2亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；与RCEP国家贸易规模约800亿元。24年公司海外布局：公司：1）与澳大利亚永钢矿业集团签订合作协议及谅解备忘录，将在铁矿石资源包销、加工、港口物流及钢铁脱碳等领域展开合作；2）与中远海运港口阿布扎比场站有限公司签署战略合作协议，将在堆场、仓储、保税仓、进口通关、提货运输等环节开展合作；3）设立越南平台，旗下新能源子公司开设德国、南非办事处。 2）健康科技业务：健康科技板块业务实现快速增长。24年公司健康科技业务实现营业收入11.0亿元，同比+49.6%。实现毛利4.5亿元，同比+148.3%；实现毛利率41.0%，同比+16.3pct。其中，24年派尔特医疗实现营业收入5.8亿元，同比+15.4%，其中，境外收入占比超50%；实现归母净利润0.91万元，同比+19.8%。 重视股东回报，分红比例提升：24年公司现金分红比率为114.32%，同比+56.76pct。2024年公司拟每股分红0.33元，合计派发现金7.15亿元，按照2025/4/23公司收盘价6.21元/股、每股分红0.33元计算，2024年公司股息率为5.3%。 投资建议：公司为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，积极开拓海外市场，高分红比例和股息率有望维持，我们预计公司25-27年归母净利润分别为12.66、15.76、19.53亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格波动，下游需求不及预期，地缘政治局势变化。

     厦门国贸(600755) 投资要点： 大宗供应链龙头之一，为客户提供供应链管理解决方案。厦门国贸集团股份有限公司创立于1980年，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司控股股东为厦门国贸控股集团，实际控制人为厦门市国资委，自2017年以来，国贸控股集团有限公司八度蝉联《财富》世界500强，2024年位居第142位，综合实力强大。厦门国贸以供应链管理业务为核心主业，2024年上半年毛利占比93.3%。此外，公司积极布局健康科技业务，聚焦医疗器械供应链和上游产品生产研发，同时布局养老服务、大数据、健康服务等协同产业，2024年上半年毛利占比为6.3%。 从分散竞争到头部聚拢，大宗供应链行业规模扩张与集中度提升并行。我国大宗商品市场规模庞大，市场规模持续扩容，2018-2022年CAGR达7.62%。随着下游客户对降低成本的需求逐渐增加，我国大宗商品供应链行业正经历从“分散红海”到“头部聚拢”的关键转折。期现结合的商业模式下，CR4（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸）凭借资源网络、金融工具、数字化能力的三重壁垒，持续挤压中小参与者生存空间，CR4市占率从2018年2.19%升至2022年4.18%。我们认为随着行业整合的持续推进，行业竞争的焦点将从简单的规模扩张转向产业链深度服务能力，通过资源端、客户端、科技端能力的持续强化，实现从“贸易商”到“产业组织者”的跃迁。 公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河。公司持续拓展供应链多元化服务能力，加速整合大宗商品渠道布局，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性十足，尽管2023年以来行业结构性调整，大宗需求下降，但公司积极优化业务结构对冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，公司毛利率实现逆势改善。未来若全球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势，率先进入新一轮增长周期。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1123/1535/1878百万元，当前股价对应的PE分别为12.2x/8.9x/7.3x倍。我们选取厦门象屿、建发股份、浙商中拓为可比公司，厦门国贸为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济变化导致大宗商品价格波动大幅波动；需求不及预期导致收入低于预期；行业竞争加剧风险；信用风险等。

     厦门国贸(600755) 公司披露2024年三季报业绩，公司营业收入实现2863.29亿元，同比下降28.55%，归母净利润实现7.12亿元，同比下降61.83%。2024年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到16.88亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 前三季度营业收入和归母净利润出现下降，经营性现金流大幅改善。2024年前三季度，厦门国贸面临市场预期和有效需求走弱、汇率波动等外部挑战，导致大宗商品价格宽幅震荡，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。在这样的市场环境下，公司坚持“做优做精”的经营策略，聚力战略发展，强化风控管理，积极推进业务模式的转型升级。报告期内，公司实现营业收入2863.29亿元，同比下降28.55%，归母净利润7.12亿元，同比下降61.83%。尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到16.88亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效。 供应链管理业面临压力，公司以战略调整和业务创新应对挑战。公司所在的大宗商品供应链管理行业在前三季度面临较大的经营压力。公司在面对新形势和新挑战时持续推动业务创新。第三季度，公司进一步聚焦于重塑业务模式的韧性，探索供应链、产业链、价值链的“三链融合”新模式，加强业务模式转型力度，并推进风控管理体系建设，迭代多维度风控管理能力。此外，公司还拓展了国际化业务，特别是在国际市场上新增成立了澳大利亚平台公司，加速了国际化布局。 展望后市，公司或将在国家政策的积极影响下，迎来业务的稳健增长和高质量发展。随着政策在优化供需、促进消费和改善预期方面的全面发力，供应链管理及其上下游产业的供需状况将逐步改善，为公司提供更加有利的外部环境。公司将继续坚持战略实施，通过业务模式升级提升核心竞争力。同时，控股股东国贸控股集团的增持计划，金额在20264万元至40528万元之间，不仅显示了对公司长期价值的认可，也为市场传递了积极的信号，增强了投资者信心。在行业复苏和市场环境改善的背景下，我们认为厦门国贸有望抓住新的增长机遇。 估值 2024年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.22/20.46/25.07亿元，同比增长-30.9%/54.7%/22.5%，EPS为0.61/0.94/1.16元/股，对应PE分别10.9/7.0/5.7倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求不及预期、大宗商品市场波动、经济恢复不及预期。

     厦门国贸(600755) 经济复苏，大宗商品价格回升 2024年以来，反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升，1-5月上涨6%；年初同比涨幅-8%，5月份回升到0%附近。大宗商品价格上涨的背后是经济复苏，2023年下半年以来，中国、美国、欧盟的制造业PMI指数都在回升，中国、韩国、越南的出口增速也明显回升。如果2024年中美库存周期回升，那么大宗商品价格有望继续上涨，或将带动大宗供应链板块的经营业绩改善。 商品涨价或将带动盈利上行 大宗商品供应链企业往往把经营商品的货值计入营业收入，收取服务费的模式下毛利率比较稳定，所以利润增速跟随大宗商品价格波动，2016年以来大宗供应链头部公司的净利润增速与CRB综合指数涨跌幅明显正相关。2023年，CRB综合现货指数同比下跌8%，厦门国贸供应链业务收入下滑8%、毛利润下滑6%。2024年大宗商品价格上涨，厦门国贸的收入和利润增速有望随之回升。 商品销量稳定，市场份额提升 2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔的合计收入下滑8%，但经营货量仅下滑2%。其中，钢材经营货量超3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。我们估计，2023年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2%，位居A股上市公司第三名。 下调盈利预测，维持评级 考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累，下调2024-25年预测归母净利润至23.0、28.3亿元（原预测41.6、54.2亿元），引入2026年归母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50%，那么股息率有望达到6.4%，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。