序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 信达证券 | 唐爱金,吴欣 | | | 高基数下24Q1业绩短期承压,OTC业务稳健增长 | 2024-04-30 |
江中药业(600750)
事件:江中药业发布2024年一季报,2024Q1公司实现营收12.27亿元,同比下降8.74%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长9.99%。
点评:
2023年业绩表现亮眼,高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告,2023年公司实现营业收入43.90亿元,同比增长13.00%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长18.40%,实现扣非归母净利润7.04亿元,同比增长38.97%,业绩表现亮眼。收入端方面,2023年公司非处方药营收30.50亿元(同比+16.46%),处方药营收6.64亿元(同比-16.31%),大健康产品及其他营收6.50亿元(同比+49.96%)。2024年一季度,公司实现营收12.27亿元,同比下降8.74%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长9.99%。据一季报,处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降,大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓,同时受到业绩高基数影响短期承压。
24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告,非处方药板块2024Q1营收10.07亿元(同比+4.40%),处方药业务营收1.05亿元(同比-43.97%),大健康产品及其他营收1.10亿元(同比-40.33%)。在非处方药板块,2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。
持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报,2023年公司以改革促创新,持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入,目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年,公司研发费用1.33亿元(同比+33.37%)。截至2023年底,“初元安本特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批,同时,与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。
盈利预测:我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/63.70亿元,归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元,对应PE分别为19/17/15X。
风险因素:市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险 |
2 | 西南证券 | 杜向阳 | | | 胃肠品类领导者,“高股息+央企”价值重塑 | 2024-04-12 |
江中药业(600750)
推荐逻辑:1)构建胃肠品类护城河。预计2024年我国肠胃疾病用药行业规模有望达到633.2亿元,核心产品健胃消食片渗透率进一步提升。2)股权激励落地。业绩目标考核2024-2026年三个会计年度,归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%,分别为7.08/7.72/8.41亿元。3)公司现金流健康稳定,“高股息+央国企”估值重塑。
构建胃肠品类护城河,夯实家中常备药的优势品类矩阵。公司持续打造“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类,围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心,将“内生增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深,“家中常备药的践行者”的战略定位已日渐清晰。在品类布局方面,脾胃品类持续构建护城河,围绕核心大单品健胃消食片,培育健儿消食口服液、健脾颗粒,补充雷贝拉唑钠等胃病治疗类品种,从大单品延伸为脾胃品类集群。2023年健胃消食片收入规模重回11亿,乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)两大拳头产品收入规模均突破5亿元。随着多元渠道的开拓,“江中”“利活”品牌势能持续提升,有望催化其他品类放量。
股权激励落地,彰显公司发展信心。2024年1月3日,江中药业发布第二期限制性股票激励计划(草案),计划授予不超过763.5万股,占总股本的1.21%;其中,首次授予690.2万股,首次授予的激励对象不超过213人,授予价格为12.79元/股。本激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度,分年度进行考核并解除限售,归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%,分别为7.08/7.72/8.41亿元;投入资本回报率不低于13.6%;研发投入强度分别不低于3.9%/3.91%/3.92%。
“高股息+央国企”估值重塑,公司2023年维持高比例分红。1月24日,国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现,及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,来更好地回报投资者。公司2023年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元(含税),占2023年归母净利润62.2%,此外公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派,公司2023年现金红利总额合计8.18亿元,占2023年归母净利润的115.52%。
盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润为8.1/9.2/10.6亿元,同比增长13.8%/14.8%/15.1%。首次覆盖,建议积极关注。
风险提示:政策波动风险;核心产品销售不及预期风险;渠道开拓不及预期风险;原材料价格波动风险。 |
3 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 提质提效高增长,品牌建设成效显著 | 2024-04-07 |
江中药业(600750)
主要观点:
事件
公司发布年报,2023年实现营收43.90亿元,同比+13.00%;实现归母净利润7.08亿元,同比+18.40%,扣非归母净利润7.04亿元,同比+38.97%。
事件点评
利润端表现强势,进一步加强费用控制
业绩增长迅猛,盈利能力持续提升。单季度来看,2023Q4公司实现营收12.50亿,同比+23.67%,收入端势头强劲;实现归母净利润1.19亿,同比+30.39%;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比+156.01%,利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。
落实新发展理念,控费成效显著。2023年公司推进生产线的改造升级,提升产能利用效率,优化生产工艺,压缩采购成本,2023年主营业务毛利率为65.28%,同比+0.35pct。期间费用率为43.56%,同比-2.41pct。其中销售费用率37.09%,同比-1.77pct;管理费用率4.80%,同比-0.5pct;财务费用率-1.37%,同比-0.73pct。经营性现金流10.36亿元,与上年基本持平。整体而言,公司成功地控制了各项开支,在成本管理方面取得进步。
现金分红方面,根据公司2023年度利润分配预案,2023年末公司共计派发4.41亿元,每10股派发7元(含税),占归母净利润的62.20%;同时,公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派,分派金额共计3.78亿元;故2023年年度现金红利总额合计为8.18亿元,占2023年度归母净利润的115.52%。
核心品类持续增长,大健康成为发展新引擎
四大核心品类均保持增长态势,继续发挥成长压舱石作用。23年公司非处方药类实现营收30.50亿元,同比+16.46%,板块毛利率为71.70%,同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元,销售量同比+6.06%,持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)收入规模均突破5亿元,其中乳酸菌素片销量23年同比+18.89%,贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸,打造第二增长曲线,复方草珊瑚含片持续品牌唤醒,2023年实现销量3509万盒,同比+18.23%,收入增速超20%,与复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元;多维元素片收入规模稳定,进一步巩固市场占有率和终端推荐率。
23年公司大健康业务实现营收6.5亿元,同比+49.96%,成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿,延续稳定增长趋势;初元系列产品不断丰富业务布局,收入增速约40%;胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长,有望成为新的过亿业务。
23年公司处方药业务实现营收6.64亿元。院内和基层医疗市场不断促进业务合规发展,积极参与国家和省级集采,加快推进药品一致性评价工作;院外市场借力“江中”品牌优势,拓宽品类赛道,搭建慢病特色产品矩阵雏形,探索营销新模式。
创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心
研发投入持续加大,智能制造成效显著。2023年公司研发费用率为3.04%,同比+0.47pct,主要由于公司持续加大研发投入布局,不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队,加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作,聚焦胃肠等领域研发,获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造,优化生产线布局,提升产能利用效率,实现产能提升与市场供需矛盾缓解。
二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024年1月披露《第二期限制性股票激励计划》,基于首次股权激励实施经验,优化多元化考核激励机制,拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人,进一步向科研人员和核心基层员工延伸,充分激发组织和人才活力。
投资建议
根据公司最新披露23年年度报告数据显示,公司2023年业绩基本符合预期,江中药业主营业绩稳步增长,降本增效渐入佳境,我们预计公司2024-2026年收入分别为50.69/59.08/68.82亿元,分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%,归母净利润分别为8.32/9.73/11.32亿元,分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%,对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
药品降价的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧风险;产品推广不及预期风险。 |
4 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,大健康业务成为新增长引擎 | 2024-03-27 |
江中药业(600750)
事件:
公司披露2023年年报,实现营收43.90亿元,同比增长13%;归母净利润7.08亿元,同比增长18%;扣非归母净利润7.04亿元,同比增长39%;单Q4实现营收12.50亿元,同比增长24%;归母净利润1.19亿元,同比增长27%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长156%。业绩符合预期。
非处方药业务深化产品梯队建设
公司非处方药业务主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类,实现收入30.50亿元,同比增长16.46%,毛利率71.70%,同比增加1.63pct。其中脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元,肠道品类乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)两大拳头产品收入规模均突破5亿元,共同构建肠道健康“治养”组合。咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”的产品矩阵,核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元,其中复方草珊瑚含片收入增速超20%,复方鲜竹沥液收入规模创新高,成为新的过亿单品,公司同步延伸咽喉咳喘特色单品,构建咽喉咳喘品类集群。
大健康业务成为新增长引擎
公司大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线,2023年收入6.50亿元,同比增长49.96%,毛利率37.28%,同比增加9.10pct。其中参灵草系列产品收入规模过亿,延续稳定增长趋势;初元系列产品收入实现约40%的增长;胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长,有望成为新的过亿业务。公司处方药主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊(博洛克)及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品,覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域,2023年收入6.64亿元,同比下降16.31%,毛利率63.21%,同比减少2.51pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.65/60.50/70.56亿元,同比增速分别为17.64%/17.14%/16.63%,归母净利润分别为8.31/9.66/11.20亿元,同比增速分别为17.38%/16.22%/15.92%,EPS分别为1.32/1.54/1.78元/股,3年CAGR为16.51%。鉴于公司为消化类中药龙头,参照可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,目标价26.42元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。
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5 | 国投证券 | 马帅,贺鑫 | 首次 | 买入 | 业绩符合预期,高股息优质资产 | 2024-03-25 |
江中药业(600750)
事件:
2024年3月22日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入43.90亿元,同比增长13.00%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长18.40%,实现扣非净利润7.04亿元,同比增长38.97%。单季度来看,2023年Q4公司实现营业收入11.53亿元,同比增长23.04%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长27.26%,实现扣非净利润1.42亿元,同比增长150.98%。
业绩符合预期,非处方药和大健康产品保持高增长。
根据2024年1月公司发布的《关于2023年年度主要经营数据的公告》,经初步核算,预计2023年度公司营业总收入同比增长约13%,归母净利润同比增长约18%,最终2023年业绩符合预期。分业务拆分来看:1)2023年非处方药实现营业收入30.50亿元,同比增长16.46%,其中,核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元,乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)的收入规模均突破5亿元,咽喉用药复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元;2)2023年处方药实现营业收入6.64亿元,同比减少16.31%,主要是因为受到集采等政策变化的影响;3)2023年大健康产品及其他实现营业收入6.50亿元,同比增长49.96%,其中“参灵草”系列产品收入规模突破1亿元,“初元”系列产品收入同比增长40%左右,胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片均实现突破性增长,有望成为新的过亿业务。
坚持降本增效,扣非净利润取得高增长。
2023年公司扣非净利润同比增长38.97%,我们认为主要得益于降本增效等工作的持续推进。2023年公司推进生产线的改造升级,提升产能利用效率,优化生产工艺,压缩采购成本,2023年主营业务毛利率达到65.28%,同比2022年增加0.35pct。2023年公司继续加强费用管控能力,销售费用率从2022年的38.81%下降至2023年的37.09%(同比减少1.72pct),管理费用率从2022年的5.30%下降至2023年的4.80%(同比减少0.50pct),由于理财结构调整,2023年财务费用减少3,221万元。由于毛利率的提升和期间费用率的下降,2023年公司扣非净利率达到16.03%,同比2022年增加2.74pct。
现金分红比例较高,高股息优质资产。
根据《关于2023年年度利润分配方案的公告》,2023年公司计划每10股派发7元(含税),预计现金分红金额将达到4.4亿元,如果加上2023年前三季度现金分红金额3.78亿元,2023年全年现金分红金额将达到8.18亿元,现金分红比例(现金分红金额/归母净利润)达到115.52%,参照2024年3月22日收盘价,股息率达到5.76%。从2021年开始,公司调整现金分红政策,从每年1次分红调整为每年2次分红,分别为三季度分红和年度分红,现金分红比例大幅提升至100%以上。超额分红的背后是充裕的现金流,2023年公司经营性现金流净额为10.36亿元,过去5年(2019-2023年)公司累计经营性现金流净额为43.63亿元。
内生+外延双轮驱动,并购整合能力较强。
公司发展战略清晰,年报显示,公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务布局,坚持“内生发展+外延并购”双轮驱动策略。过去几年公司连续并购桑海制药、济生制药、海斯制药等公司,重点聚焦消化领域和呼吸领域,补充八珍益母胶囊、多维元素片、复方鲜竹沥液、川贝枇杷胶囊、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)等重要品种,和公司现有产品线形成良好协同,展现出较强的并购整合能力。具体来看,2023年海斯制药实现营业收入9.83亿元,实现净利润8,740万元;济生制药实现营业收入5.02亿元,实现净利润2,150万元;桑海制药实现营业收入2.71亿元,实现净利润1,351万元。
投资建议:
结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司非处方药收入增速分别为12%、12%、12%,处方药收入增速分别为5%、5%、5%,大健康产品及其他收入增速分别为20%、20%、20%。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为49.21亿元、55.23亿元、62.07亿元,归母净利润分别为8.24亿元、9.30亿元、10.50亿元。考虑到发展战略清晰,业绩增长稳健,属于优质高股息资产,参考华润三九、羚锐制药、云南白药等可比公司估值水平,给予公司2024年20倍PE估值,对应6个月目标价26.20元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,处方药集采风险,外延发展不及预期的风险。
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6 | 国海证券 | 周小刚 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评报告:业绩稳定增长,股息率再创新高 | 2024-03-25 |
江中药业(600750)
事件:
江中药业3月22日发布2023年年报:2023年公司实现营收43.9亿元,同比增长13%;归母净利润7.08亿元,同比增长18.4%;扣非归母净利润7.04亿元,同比增长38.97%。
公司2023年Q4单季度实现营收12.5亿元,同比增长23.67%;归母净利润1.19亿元,同比增长27.34%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长156.01%。
投资要点:
2023年公司大健康品类维持较高增速,且毛利率明显提升2023年公司OTC板块营收30.5亿元,同比增长16.46%,毛利率71.7%,同比提升1.63个百分点。其中核心产品健胃消食片收入重回11亿元,乳酸菌素片及贝飞达收入均突破5亿元。大健康及其他营收6.5亿元,同比增长49.96%,毛利率37.28%,同比提升9.1个百分点。参灵草、初元、益生菌系列、肝纯片等产品均实现快速增长,有望成为公司增长新引擎。处方药营收6.64亿元,同比下滑16.31%,毛利率63.21%,同比下降2.51个百分点。
公司盈利能力增强,费用结构优化2023年公司整体毛利率65.31%,同比上升0.94个百分点。销售费用率37.09%,同比下降1.72个百分点。管理费用率4.8%,同比下降0.5个百分点。研发费用率3.04%,同比提高0.46个百分点。财务费用获益5980万元,同比获益增长3221万元。
公司2023年现金流平稳,经营稳健其中经营现金流入47.91亿元,同比增长11.22%。经营现金流出37.55亿元,同比增长14.28%。经营净现金流10.36亿元,同比增长1.39%。
公司维持了高分红比例,股息率创新高公司2023年合计现金分红8.18亿元,占2023年归母净利润的115.52%。股息率再创2019年以来新高,达5.77%(对应3月22日收盘价)。
盈利预测和投资评级基于2023年收入与利润,我们预计2024/2025/2026公司收入分别为49.87、61.52、72.51亿元,同比增长14%/23%/18%;对应归母净利润分别为7.98、9.45、10.86亿元,同比增长13%/19%/15%;对应PE估值17.77X/15X/13.06X。江中药业作为华润系的中成药企业,在消化类中成药领域拥有很强的品牌力,凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地,看好公司长期发展。维持“买入”评级。
风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
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7 | 国投证券 | 马帅,贺鑫 | 首次 | 买入 | 业绩符合预期,高股息优质资产 | 2024-03-24 |
江中药业(600750)
事件:
2024年3月22日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入43.90亿元,同比增长13.00%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长18.40%,实现扣非净利润7.04亿元,同比增长38.97%。单季度来看,2023年Q4公司实现营业收入11.53亿元,同比增长23.04%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长27.26%,实现扣非净利润1.42亿元,同比增长150.98%。
业绩符合预期,非处方药和大健康产品保持高增长。
根据2024年1月公司发布的《关于8933659992023年年度主要经营数据的公告》,经初步核算,预计2023年度公司营业总收入同比增长约13%,归母净利润同比增长约18%,最终2023年业绩符合预期。分业务拆分来看:1)2023年非处方药实现营业收入30.50亿元,同比增长16.46%,其中,核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元,乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)的收入规模均突破5亿元,咽喉用药复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元;2)2023年处方药实现营业收入6.64亿元,同比减少16.31%主要是因为受到集采等政策变化的影响;3)2023年大健康产品及其他实现营业收入6.50亿元,同比增长49.96%,其中“参灵草”系列产品收入规模突破1亿元,“初元”系列产品收入同比增长40%左右,胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片均实现突破性增长,有望成为新的过亿业务。
坚持降本增效,扣非净利润取得高增长。
2023年公司扣非净利润同比增长38.97%,我们认为主要得益于降本增效等工作的持续推进。2023年公司推进生产线的改造升级,提升产能利用效率,优化生产工艺,压缩采购成本,2023年主营业务毛利率达到65.28%,同比2022年增加0.35pct。2023年公司继续加强费用管控能力,销售费用率从2022年的38.81%下降至2023年的37.09%(同比减少1.72pct),管理费用率从2022年的5.30%下降至2023年的4.80%(同比减少0.50pct),由于理财结构调整,2023年财务费用减少3,221万元。由于毛利率的提升和期间费用率的下降,2023年公司扣非净利率达到16.03%,同比2022年增加2.74pct。
现金分红比例较高,高股息优质资产。
根据《关于2023年年度利润分配方案的公告》,2023年公司计划每10股派发7元(含税),预计现金分红金额将达到4.4亿元,如果加
本报告仅供
上2023年前三季度现金分红金额3.78亿元,2023年全年现金分红金额将达到8.18亿元,现金分红比例(现金分红金额/归母净利润)达到115.52%,参照2024年3月22日收盘价,股息率达到5.76%。从2021年开始,公司调整现金分红政策,从每年1次分红调整为每年2次分红,分别为三季度分红和年度分红,现金分红比例大幅提升至100%以上。超额分红的背后是充裕的现金流,2023年公司经营性现金流净额为10.36亿元,过去5年(2019-2023年)公司累计经营性现金流净额为43.63亿元。
内生+外延双轮驱动,并购整合能力较强。
公司发展战略清晰,年报显示,公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务布局,坚持“内生发展+外延并购”双轮驱动策略。过去几年公司连续并购桑海制药、济生制药、海斯制药等公司,重点聚焦消化领域和呼吸领域,补充八珍益母胶囊、多维元素片、复方鲜竹沥液、川贝枇杷胶囊、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)等重要品种,和公司现有产品线形成良好协同,展现出较强的并购整合能力。具体来看,2023年海斯制药实现营业收入9.83亿元,实现净利润8,740万元;济生制药实现营业收入5.02亿元,实现净利润2,150万元;桑海制药实现营业收入2.71亿元,实现净利润1,351万元。
投资建议:
结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司非处方药收入增速分别为12%、12%、12%,处方药收入增速分别为5%、5%、5%大健康产品及其他收入增速分别为20%、20%、20%。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为49.21亿元、55.23亿元、62.07亿元,归母净利润分别为8.24亿元、9.30亿元10.50亿元。考虑到发展战略清晰,业绩增长稳健,属于优质高股息资产,参考华润三九、羚锐制药、云南白药等可比公司估值水平,给予公司2024年20倍PE估值,对应6个月目标价26.20元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,处方药集采风险,外延发展不及预期的风险。
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8 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 利润端增速加快,二期股权激励推出彰显公司信心 | 2024-01-30 |
江中药业(600750)
主要观点:
事件
2024年1月30日,江中药业发布2023年年度主要经营数据的公告,初步核算,2023年度,公司营业总收入同比增长约13%,归母净利润同比增长约18%。
事件点评
23Q4单季度营收增速亮眼,归母净利润同比增长
经计算,公司2023年全年预计营收约43亿元,归母净利润约7亿元。单Q4营收约11.6亿元,同比增长23.8%,归母净利润约1.1亿元,同比增长22.0%。2023年,公司始终坚持以遵循传统中医药理论为使命,内生增长和外延并购同步加强,不断提升公司盈利能力。
股权激励方案陆续推出,彰显公司信心
2024年1月3日,江中药业发布第二期限制性股票激励计划(草案),计划授予不超过763.5万股,占总股本的1.21%;其中,首次授予690.20万股,首次授予的激励对象不超过213人,授予价格为12.79元/股。从业绩考核目标来看,江中药业此次股权激励的解锁在投入资本回报率、归母净利润年复合增长率和研发投入强度这三个方面都设置了相应的条件,投入资本回报率、归母净利润年复合增长率两项指标中,除了设置绝对的目标,还加入了与对标企业和同行业的对比,其中对标企业选用的是同属A股WIND行业中“医疗保健-制药、生物科技和生命科学-制药”类上市公司中,与江中药业规模相当、业务类似且具有一定可比性的,包括红日药业、信邦药业、仁和药业、葵花药业等在内的合计15家上市公司。此次股权激励的业绩考核条件为公司在2024-2026年,归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%,分别为7.08/7.72/8.41亿元;投入资本回报率不低于13.6%;研发投入强度分别不低于3.90%/3.91%/3.92%。
从覆盖人群看,江中药业本次股权激励方案首次授予的激励对象不超过213人,包括董事长刘为权、董事邢健、总经理肖文斌等在内的7名高管、206名中层管理人员及核心骨干,覆盖范围广,进一步绑定公司核心成员,展示公司对长期向好发展的信心。
中药国企改革逻辑明确,持续看好公司未来发展
公司的OTC、处方药、大健康三大板块齐发力,核心产品竞争优势明显,销售渠道成熟。在品牌打造方面,公司围绕“江中”和“利活”两个品牌,持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位,2023年“江中”品牌价值为376.29亿元,位居医药行业第六。在渠道拓展方面,公司拥有千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20万家终端药店,与3000家商业紧密合作,渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。
投资建议
公司23年利润端增速亮眼,毛利率有较大提升,因此我们调整业绩预期,预计公司2023~2025年收入分别为43.09/50.69/60.21亿元(前值为45.27/54.27/65.19亿元),分别同比增长13.1%/17.6%/18.8%,归母净利润分别为7.04/8.32/9.93亿元(前值为6.96/8.13/9.74亿元),分别同比增长18.1%/18.3%/19.3%,对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。 |
9 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 三大业务板块齐发力,盈利能力持续提升 | 2023-11-21 |
江中药业(600750)
主要观点:
事件
公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入31.40亿元,同比+9.24%;实现归母净利润5.89亿元,同比+16.74%;实现扣非归母净利润5.59亿元,同比+24.19%。
事件点评
整体毛利率稳中有升,费用结构优化推动业绩亮眼表现
三季度利润增势迅猛,盈利能力持续提升。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入8.43亿元,同比-13.45%,收入端增速放缓,主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响;实现归母净利润1.42亿元,同比+26.48%;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比+55.78%,利润端增长较快,主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中,而今年投入节奏相对均衡,导致利润的季度间波动。
公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%,同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%,同比-0.50个百分点,其中销售费用率为39.02%,同比-0.08个百分点,主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响;管理费用率为4.58%,同比+0.19个百分点;财务费用率为-1.38%,同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现,因此在23Q3单季收入短期承压的背景下,得以推动利润端实现高增长。
三大业务板块齐发力,品牌实力雄厚
三大品类齐头并进,带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言,公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元,同比+13.08%;处方药板块前三季度实现收入4.63亿元,同比-16.93%;大健康板块前三季度实现营收3.85亿元,同比+46.59%。
公司品牌优势明显,销售渠道成熟。在品牌打造方面,公司围绕“江中”和“利活”两个品牌,持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位,2023年“江中”品牌价值为376.29亿元,位居医药行业第六。在渠道拓展方面,公司拥有千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20万家终端药店,与3000家商业紧密合作,渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。
投资建议
我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025年收入分别为
45.27/54.27/65.19亿元,分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%,归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元,分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%,对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。 |
10 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,大健康产品快速增长 | 2023-10-31 |
江中药业(600750)
事件:
公司发布2023年三季度报告,实现营收31.4亿元,同比增长9.24%,归母净利润5.89亿元,同比增长16.74%,扣非归母净利润5.59亿元,同比增长24.19%;单Q3营收8.43亿元,同比下滑13.45%,归母净利润1.42亿元,同比增长26.48%,扣非归母净利润1.45亿元,同比增长55.78%。业绩符合预期
非处方药稳定增长,大健康产品快速放量
公司医药工业Q1-3实现收入31.11亿元,同比增长10.26%,毛利率67.88%,同比增加1.08pct。其中非处方药类产品实现收入22.71亿元,同比增长13.08%,毛利率73%,同比增加1.87pct;处方药类产品实现收入4.63亿元,同比下滑16.93%,毛利率67.07%,同比减少0.27pct;大健康产品及其他实现收入3.85亿元,同比增长46.59%,毛利率38.94%,同比增加5.83pct。
盈利能力有所改善
公司Q1-3毛利率67.7%(同比+1.15pct),销售费用率39.02%(同比-0.08pct),管理费用率4.58%(同比+0.19pct),研发费用率2.26%(同比-0.28pct),财务费用率-1.38%(同比-0.61pct),净利率19.89%(同比+1.16pct);公司单Q3毛利率66.91%(同比+0.45pct),销售费用率37.98%(同比-7.37pct),管理费用率6.14%(同比+1.28pct),研发费用率2.98%(同比+0.02pct),财务费用率-1.99%(同比-1.04pct),净利率17.87%(同比+4.97pct)
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年收入分别为44.84/52.43/61.16亿元,对应增速分别为17.65%/16.91%/16.66%;2023-2025年归母净利润分别为6.95/8.29/9.62亿元,对应增速分别为16.61%/19.24%/16.09%;EPS分别为1.10/1.32/1.53元/股,3年CAGR为17.16%。参照可比公司估值,我们给予公司2024年19倍PE,目标价25.08元/股。维持“买入”评级。
风险提示:行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。
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11 | 国海证券 | 周小刚 | 维持 | 买入 | 2023三季报点评报告:公司利润快速增长,大健康板块持续发力 | 2023-10-29 |
江中药业(600750)
事件:
江中药业10月27号发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营收31.4亿元,同比增长9.24%;归母净利润5.89亿元,同比增长16.74%;扣非归母净利润5.59亿元,同比增长24.19%。
公司2023年Q3单季度实现营收8.43亿元,同比下滑13.45%;归母净利润1.42亿元,同比增长26.48%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长55.78%。
投资要点:
公司2023年前三季度利润快速增长2023年前三季度公司实现营收31.4亿元,同比增长9.24%;归母净利润5.89亿元,同比增长16.74%;扣非归母净利润5.59亿元,同比增长24.19%。2023年Q3单季度实现营收8.43亿元,同比下滑13.45%;归母净利润1.42亿元,同比增长26.48%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长55.78%。
大健康品类维持较高增速OTC板块前三季度营收22.71亿元,同比增长13.08%;单Q3收入6.25亿元,同比下滑7.15%。处方药前三季度收入4.63亿元,同比下滑16.93%;单Q3收入1.19亿元,同比下滑44.42%。大健康前三季度营收3.85亿元,同比增长46.59%;单Q3收入1.01亿元,同比增长19.32%。
公司整体毛利率稳定提升,费用率明显优化单Q3公司毛利率66.91%,同比上升0.45个百分点。销售费用率37.98%,同比下降7.37个百分点。管理费用率6.14%,同比提高1.28个百分点。研发费用率2.98%,同比提高0.02个百分点。财务费用获益1678万元,同比获益增长755万元。
公司前三季度现金流稳定,经营状况良好其中经营现金流入32.93亿元,同比增长17.1%。经营现金流出27.22亿元,同比增长15.48%。经营净现金流5.71亿元,同比增长25.51%。
盈利预测和投资评级我们预计2023/2024/2025公司收入分别为44.9、54.75、67.02亿元,同比增长18%/22%/22%;对应归母净利润分别为6.86、8.35、10.14亿元,同比增长15%/22%/21%;对应PE估值17.83X/14.65X/12.06X。江中药业作为华润系的中成药企业,在消化类中成药领域拥有很强的品牌力,凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地,看好公司长期发展。维持“买入”评级。
风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
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12 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 半年度业绩增长稳健,核心产品持续放量 | 2023-08-25 |
江中药业(600750)
主要观点:
事件
2023年8月23日,江中药业发布半年度报告,公司2023年上半年实现营业收入22.98亿元,同比+20.87%;实现归母净利润4.47亿元,同比+13.95%,扣非归母净利润4.14亿元,同比+16.04%。2023Q2公司实现营业收入9.81亿,同比+1.14%;实现归母净利润2.06亿,同比-1.16%,扣非归母净利润1.89亿元,同比+3.20%。
事件点评
公司半年度业绩稳健增长
2023H1,公司实现营收22.98亿元,同比+20.87%,实现归母净利润4.47亿元,同比+13.95%,扣非归母净利润4.14亿元,同比+16.04%,公司半年度业绩增长稳健。单季度来看,公司2023Q2实现营收9.81亿,同比+1.14%;实现归母净利润2.06亿,同比-1.16%,扣非归母净利润,1.89亿元,同比+3.20%。
公司整体业务增长,带动毛利率及销售费用率同比增长。2023上半年,公司整体毛利率为67.99%,同比+1.40个百分点;期间费用率为42.27%,同比+2.55个百分点;其中销售费用率39.41%,同比+3.51个百分点,主要系伴随公司业务增长,销售费用同向增加,且品牌推广投入节奏较去年同期提前;管理费用率4.01%,同比-0.15个百分点;财务费用率-1.15%,同比-0.48个百分点;研发费用率1.99%,同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30亿元,同比+10.74%。
核心产品持续放量,大健康板块增速亮眼
公司收入来源主要是OTC板块。拆分产品结构来看,2023H1,公司非处方药板块实现收入16.46亿元,同比+23.27%,处方药板块实现收入3.44亿元,同比+0.16%,大健康产品及其他实现收入2.85亿元,同比+59.47%。其中,非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响,“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长;此外,老产品肝纯片瞄准目标人群需求,在线上新渠道焕发新活力。
重建目标考核体系,实行精益化管理,子公司节能降本见增效。2023H1,子公司海斯制药实现营收5.70亿元,净利润0.44亿元,利润端同比+57.40%,营业净利率达7.72%,同比增长2.20个百分点。
品牌优势明显,渠道覆盖成熟
在品牌打造方面,公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放,强化公司品牌形象;同时,持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片,并不断巩固胃肠领域护城河,构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。目前,公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标,2023年“江中”品牌价值为376.29亿元,位居医药行业第六。据中康开思数据显示,江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名,利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名,多维元素片(21)药店零售额位居多维元素类第5名。
在渠道拓展方面,公司多年深耕在非处方药、保健品领域,形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力,拥有一批高素质的营销团队,千人规模的非处方药销售队伍,现已覆盖20万家终端药店,与3000家商业紧密合作,渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端,渠道覆盖范围广泛。
投资建议
我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元,分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%,归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元,分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%,对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。 |
13 | 国海证券 | 周小刚 | 维持 | 买入 | 2023中报点评报告:公司业绩增长平稳,毛利率稳步提升 | 2023-08-24 |
江中药业(600750)
事件:
江中药业 8 月 23 号发布 2023 年半年报: 2023 年上半年, 公司实现营收22.98 亿元,同比增长 20.87%;归母净利润 4.47 亿元,同比增长 13.95%;扣非归母净利润 4.14 亿元,同比增长 16.04%。公司 2023 年 Q2 单季度营收 9.81 亿元,同比增长 1.14%;归母净利润2.06 亿元,同比降低 1.16%;扣非归母净利润 1.89,同比增长 3.2%。
投资要点:
公司 2023 年 H1 业绩增长复合预期 公司上半年实现营收 22.98亿元,同比增长 20.87%;归母净利润 4.47 亿元,同比增长 13.95%;扣非归母净利润 4.14 亿元,同比增长 16.04%。单 Q2 公司营收 9.81亿元,同比增长 1.14%;归母净利润 2.06 亿元,同比降低 1.16%;扣非归母净利润 1.89,同比增长 3.2%。
公司立足 OTC 发展大健康, 2023H1 两大板块均实现快速增长OTC 板块营收 16.46 亿元,同比增长 23.27%。大健康板块营收 2.85亿元,同比增长 59.47%。处方药板块营收 3.44 亿元,同比增长0.16%。
OTC 板块毛利率提升带动公司整体毛利率增长 公司上半年毛利率 67.99%,同比提高了 1.4 个百分点。 OTC 板块毛利率 73.46%,同比提高 1.93 个百分点。处方药板块毛利率 69.97%,同比提高 3.87个百分点。大健康板块毛利率 35.41%,同比降低 0.08 个百分点。
公司上半年费用投入加大 公司上半年费用投入加大,其中销售费用率 39.41%,同比提高 3.51 个百分点,系品牌推广投入提前所致。管理费用率 4.01%,同比降低 0.15 个百分点。研发费用率 1.99%,同比降低 0.33 个百分点。财务收益 2650 万元,同比增长 1374 万元。
公司上半年现金流稳定,经营状况良好 其中经营现金流入 25.08亿元,同比增长 25.88%。经营现金流出 19.78 亿元,同比增长30.67%。经营净现金流 5.3 亿元,同比增长 10.74%。
盈利预测和投资评级 基于二季度公司业绩增长略有放缓,我们下调公司盈利预期, 预计 2023/2024/2025 公司收入分别为 44.9、54.75、 67.02 亿元,同比增长 18%/22%/22%;对应归母净利润分别为 6.86、 8.35、 10.14 亿元,同比增长 15%/22%/21%;对应 PE估值 16.74X/13.75X/11.32X。 江中药业作为华润系的中成药企业,在消化类中成药领域拥有很强的品牌力,凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地,看好公司长期发展。 维持 “买入”评级。
风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
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14 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 首次 | 买入 | 肠胃品类领导者,品牌深入人心 | 2023-07-21 |
江中药业(600750)
主要观点:
肠胃品类领导者,品牌深入人心
江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域,产品线丰富,是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类,2022年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标,夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元,以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元,同比增长41.44%,归母净利润2.41亿元,同比增长31.1%。
限制性股权激励,健全长效激励机制,调动人员积极性
2021年6月,公司发布2021年限制性股票激励计划,拟授予激励对象限制性股票630万股,授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性,解锁条件设置了多维考核目标,能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元,以2020年为基准,公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17%,投入资本回报率为17.76%,研发投入强度为3.89%,达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。
成熟产品创新价值,并购产品稳固优势
非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品,也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项,营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后,补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达,补齐了公司胃肠治疗性用药的短板,进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。
投资建议
我们预计,公司2023~2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元,分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%,归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元,分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%,对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;原材料价格及供应风险;疫情影响的不确定性风险。 |