序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,叶子,周靖翔 | 维持 | 买入 | 产品集成业务短期承压,静待特定客户新产品放量 | 2024-05-17 |
闻泰科技(600745)
核心观点
1Q24公司营收同比增加12.6%,利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM),其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造;因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23年公司实现营收612亿元(YoY+5.4%),扣非归母净利润11.3亿元(YoY-28.6%),毛利率16.1%(YoY-2.1pct),其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入1Q24半导体与ODM业务整体承压,1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%,QoQ-3.3%),扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%,QoQ-90%);毛利率9.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.0pct)。
4Q23后产品集成业务承压,光学业务净亏损影响23年公司盈利水平。2023年公司ODM业务净亏损4.47亿元,其中商誉减值4.94亿元,经营端利润为0.47亿元;1-3Q23公司产品集成业务实现净利润2.52亿元,受特定客户笔电产品前期投入影响,4Q23产品集成业务约亏损2.05亿元。进入1Q24,由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加,ODM业务一季度营收124.2亿元,净亏损3.5亿元,业务毛利率3%;预计后续随特定客户等非手机业务起量,ODM业务有望逐步实现减亏。此外,光学业务4Q23停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备2.95亿元,资产处置损失2.3亿元,相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.9亿元,最终影响归母净利润约5亿元。
半导体业务处于全球领先,受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先:小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。4Q23后全球汽车半导体阶段性放缓,1Q24公司半导体毛业务收入34.2亿元(YoY-10%),业务毛利率为31.0%(YoY-10.67pct),净利润5.2亿元(YoY-21%),短期业绩回落,未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。
投资建议:由于公司23年度ODM商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10亿元影响、四季度ODM业务盈利情况不及预期影响,公司23年净利润低于此前预期30.9亿元,基于公司1季度半导体与产品集成业务情况,考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益,预计24-26年归母净利润12/23/27亿元(前值24-25年37/40亿元),对应PE34/18/15x,维持“买入”评级。
风险提示:半导体需求不及预期,消费电子需求不及预期。 |
2 | 浦银国际证券 | 沈岱,黄佳琦 | 维持 | 买入 | ODM业绩逐季稳定,功率半导体业务触底在即 | 2024-05-16 |
闻泰科技(600745)
调整目标价至人民币37.1元,潜在升幅17%,维持“买入”评级。
调整公司盈利预测,重申闻泰科技的“买入”评级:受到手机供应链涨价以及海外功率半导体周期下行影响,闻泰去年四季度和一季度利润都较同期下滑。从短期来看,闻泰ODM业务正在逐季改善,而安世半导体业务也触底在即。从中长期看,大客户有望为闻泰ODM业务提供增量和利润,而临港晶圆厂有望带动安世消费领域应用增长。维持“买入”评级。
ODM业务加强成本控制,大客户也将稳步扭亏:闻泰ODM在去年四季度和今年一季度分别录得人民币7亿和3.5亿元的亏损。主要原因在于:1)手机供应链涨价,导致部分项目从盈利转亏;2)制造成本处于较高水平,影响盈利空间;3)大客户项目仍在初期,导致亏损。展望今年二季度和下半年,通过多供应链布局和加强制造成本控制,闻泰有望逐步改善手机ODM业务的盈利能力。同时,大客户项目的持续放量有望带动大客户项目持续向盈亏平衡点改善。因此,我们预期闻泰的ODM业务在今年将处于向上趋势。
安世半导体受到海外功率半导体周期下行压力,周期下行触底在即。安世半导体去年四季度和今年一季度的毛利率分别为33.8%和31.0%,较去年前三个季度的37.7%-41.7%的区间下行。这主要受到海外功率行业周期下行以及汽车半导体去库存两方面的影响。我们预期海外汽车半导体库存有望在今年二季度回归到正常水位。参考上一轮周期中2020年27.2%的毛利率低点,我们认为安世在本轮下行周期中下行空间已经比较有限。我们预期安世半导体已经在触底的过程中。从中长期维度看,临港晶圆厂有望承接安世消费的产品制造,提供更加有成本竞争力的产品,抢夺国内市场份额。
估值:结合闻泰4Q23、1Q24业绩,我们下调闻泰2024年的业绩预测,预计2024年盈利人民币14.7亿元。同时,我们调整目标价至人民币37.1元,潜在升幅17%,对应2024年目标市盈率31.5x。
投资风险:智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期,下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧,玩家利润率承压。 |
3 | 国联证券 | 熊军,王晔 | | | 积极拓展新品应对下游需求疲软 | 2024-05-14 |
闻泰科技(600745)
事件:
公司发布了2024年一季报,从2024年Q1单季度来看,收入为162.47亿元,环比增速-3.30%,同比增速12.62%;归母净利润为1.43亿元,环比增速115.62%,同比增速-68.82%;毛利率和净利率分别为9.20%、0.97%,同比变化分别为-8.74、-2.12个百分点,环比变化分别为-3.03、+7.72个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.31%/2.52%/4.61%,同比变化分别为-0.19/-1.70/-0.75个百分点。
汽车电子仍是半导体业务第一大收入来源
半导体业务2024年Q1实现收入为34.2亿元,业务毛利率为31.0%,净利润5.2亿元。受宏观经济等因素影响,欧洲、美洲等地区半导体需求较弱,面对疲软的市场环境,公司采取了不同的销售策略,以维持市场份额与地位。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向,2023年公司来自该领域的收入占比为62.8%。
积极拓展AI手机和AIPC相关增量业务
产品集成业务2024年Q1实现业务收入为124.2亿元,毛利率为3.0%,净亏损3.5亿元。笔电方面,海外特定客户新产品上量,带动营业收入同比快速增长。手机方面,公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商,合作范围包括手机业务、平板、智能配件等更多的产品领域;公司正在与海外客户共同研发AI手机,积极协助更多客户将AI普及到中低端手机中。2024年Q1受消费电子市场需求低迷的影响新项目产品价格较低,同时部分成本涨价,导致公司产品成本与制造成本增加。
盈利预测、估值与评级
由于下游需求疲软,公司投资规模较大,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为664.53/736.03/813.40亿元,同比增速分别为8.56%/10.76%/10.51%;归母净利润分别为15.38/23.14/30.79亿元,同比增速分别为30.21%/50.45%/33.06%;EPS分别为1.24/1.86/2.48元,对应PE分别为26/17/13倍。鉴于公司新业务稳步进入量产,我们认为公司合理估值区间为404-446亿元,建议保持关注。
风险提示:行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。
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4 | 上海证券 | 马永正,陈凯 | 维持 | 买入 | 业绩点评:汽车半导体稳健成长,消费电子复苏助力产品集成业务未来可期 | 2024-04-30 |
闻泰科技(600745)
投资摘要
事件概述
4月23日,公司发布2023年年报及2024年一季报公告。2023全年公司实现营业收入612.13亿元,yoy+5.40%;归母净利润11.81亿元,yoy-19.00%;经营活动产生的现金流量净额58.24亿元,yoy+250.48%。2024Q1公司实现营业收入162.47亿元,yoy+12.62%。
分析与判断
产品集成业务多元化格局形成,消费电子复苏助力成长。2023年公司在消费电子疲软的大环境下依旧积极开拓市场,产品集成业务实现营收443.15亿元,yoy+11.99%。公司产品集成业务已形成手机、笔电、IoT、家电及汽车电子等覆盖广泛的产品线,在坚持向产业链上游垂直整合的同时积极开发海外客户,2023年海外收入占比达到68.17%。进入2024年,随着智能手机、PC等关键产品类别企稳并逐步复苏,我们认为公司有望受益于前期布局的各细分领域头部客户扩大生产,持续开发并承接优质订单,未来也将通过更高效的成本管理逐步改善盈利能力。
车端营收占比持续提升,高ASP产品带来持久增长动力。公司在汽车半导体领域全球领先,拥有近1.6万种产品料号覆盖全球超2.5万客户。2023年在全球半导体需求疲软背景下,公司来自汽车领域营收进一步上升至62.8%,yoy+22.9pct,维持较高占比的同时产品平均单车使用价值提升至11.3美元,yoy+25.6%。公司坚持高ASP产品驱动战略,强化高性能、高功率产品研发投入以带动营收增长,2023年半导体业务研发投入同比增长达到37.20%。当前,全球汽车电动化转型加速推进,我们认为汽车功率半导体市场需求依旧处于持续增长期,且随着临港12寸晶圆厂产能爬坡顺利推进,有望在助推半导体业务降本同时进一步强化公司全球竞争力。
积极把握行业新趋势带来的广阔增长空间。公司作为全球领先的手机ODM供应商,目前正积极协同海外客户研发AI手机;配合海外特定客户生产的AI PC也已在2024年初全球发售,未来将进一步加强同海外客户的研发及产能配套,合作空间广阔;公司成功开拓全球小家电巨头客户,在吹风机等细分领域成功打开了突破口,助力公司向智能家电领域拓展。
投资建议
维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至20.92/25.84/34.82亿元,对应同比增速分别为+77.08%/+23.54%/+34.73%,对应EPS分别为1.68/2.08/2.80元,对应PE估值分别为19/15/11倍。
风险提示
公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期 |
5 | 国投证券 | 马良,盛晓君 | 维持 | 买入 | 需求疲软业绩短期承压,逆势扩研发成长可期 | 2024-04-26 |
闻泰科技(600745)
事件:
公司发布2023年年度报告,全年实现营收612.13亿元,同比增长5.40%;实现归母净利润11.81亿元,同比下滑19.00%;实现扣非归母净利润11.27亿元,同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度,公司实现营收168.01亿元,同比增长5.05%,归母净利润-9.18亿元,同比亏损有所扩大。
公司发布2024年一季报,24Q1实现收入162.47亿元,同比增长12.62%;实现归母净利润1.43亿元,同比下滑68.82%。
半导体业务:逆势扩大研发投入,为后续成长积累势能
2023年,受全球宏观经济等因素影响,半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元,同比下降4.85%;实现净利润24.26亿元,同比下降35.29%;实现毛利率38.59%,同比下降4.07个pct。2024Q1,公司半导体业务实现收入34.2亿元,净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升,达到62.8%。汽油车时代,全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗,在当前的电动车已有客户的案例中,单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充,公司汽车半导体业务有望保持增长。
公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流,逆势扩大新产品研发投入,2023年研发投入达16.34亿元,同比增长37.20%,占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上,持续开发续开发高功率分立器件(IGBT、SiC和GaN)和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品,以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求,以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
产品集成业务:商誉减值和资产处置形成拖累,特定客户笔电业务持续上量
2023年,公司实现产品集成业务收入443.15亿元,同比增长11.99%,毛利率为8.37%,净亏损4.47亿元。2024Q1,公司实现产品集成业务收入124.2亿元,毛利率3.0%,净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大;2)消费电子市场低迷,手机产品新项目价格较低;3)上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后,产品集成业务在2023年实现盈利,同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务,有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目,公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
公司在产品集成业务发力全球市场,开拓广阔的海外市场,在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面,公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一,由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大,未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量,有望开始为公司贡献正向收益。
投资建议:
我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%,净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头,持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压,随着消费电子需求触底复苏,未来公司业务有望重回增长轨道,相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级,6月目标价为33.44元,相当于2024年22.00x的动态市盈率。
风险提示:消费电子需求复苏不及预期,原材料成本波动,汇率波动风险。
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6 | 中邮证券 | 吴文吉,万玮 | 维持 | 买入 | 短期业务承压,特定客户业务稳步上量 | 2024-04-25 |
闻泰科技(600745)
投资要点
受下游需求及竞争影响,短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元,同比+5.4%,归母净利润11.81亿元,同比-19.0%;单季度看,23Q4实现营业收入168.01亿元,同比+5.1%,归母净利-9.18亿元,主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等,24Q1实现营业收入162.47亿元,同比+12.6%,归母净利润1.43亿元,同比-68.8%,半导体业务主要系低价策略维持份额,ODM业务主要系新项目产品价格较低,且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
周期下行坚持研发投入,蓄力长期增长。在半导体下行周期中,公司仍然在非常坚定的投入新产品研发,2023年半导体业务的研发投入16.34亿元,同比增长37.2%,公司在现有的产品线上进行了迭代升级,并持续开发高功率的分立器件,包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块,满足市场对高性能产品的增长需求,提高自身产品ASP,为未来的业务增长提供更好的驱动力。
坚持全球化布局,特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展,积极开拓海外市场。手机方面,公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商,正在与海外的客户共同研发AI手机,家电方面,公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户,在吹风机领域打开突破口;笔电方面,特定客户业务向好。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元,维持“买入”评级。
风险提示:
海外市场恢复不及预期;行业竞争格局加剧风险;特定客户产品上量不及预期。 |
7 | 东方财富证券 | 周旭辉 | 维持 | 买入 | 2023年报&一季报点评:23年多双“靴子”落地,阶段性推进ODM业务领域扩展 | 2024-04-25 |
闻泰科技(600745)
【投资要点】
2024年4月23日,闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元,同比增长5.40%;实现归母净利润11.81亿元,同比下降19.08%,其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度,公司实现营收168.01亿元,同比增长5.05%,环比增长10.49%;实现归母净利润-9.18亿元,同比下降89.83%,环比下降209.12%。2024年第一季度,公司实现营收162.47亿元,同比增长12.62%,环比下降3.30%;实现归母净利润1.43亿元,同比下降68.85%,环比增长115.62%。
分产品来看,(1)产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压,2023年实现营收443.15亿元,同比增长11.99%,毛利率为8.37%,净亏损4.47亿元;24Q1实现营收34.2亿元,毛利率为3.0%,净亏损3.5亿元;(2)半导体业务受周期性和持续研发投入影响,2023年实现营收152.26亿元,同比下降4.85%,毛利率为38.59%,实现净利润24.26亿元,同比下降35.29%;24Q1实现营收34.2亿元,毛利率为31.0%,净利润5.2亿元。(3)公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品,光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元,减少归母净利润5.00亿元。
多双利空靴子顺利落地。(1)安世2024年3月完成剥离NWF交割,交易基础值为1.77亿美元,扣除0.15亿美元保证金后,公司已收到交易价款1.6478亿美元,产生当期投资收益约0.25亿美元。(2)2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货,产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用,对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。(3)2024Q1公司商誉账面价值217亿元,其中214亿来自于安世相关,安世自收购以来运行良好,商誉减值风险较低,2023年对闻泰通讯进行商誉计提后,产品集成业务商誉剩余账面价值较少。
全球车规半导体龙头,增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列,近两年来自于汽车领域的营收持续上升,2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看,欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右,随着电动化智能化趋势,2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金,最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。
持续拓展业务领域,特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展,手机方面与安卓头部品牌深度合作,共同研发AI手机;笔电领域,海外特定客户新品上量带动营收快速增长;同时公司还成功开拓了全球小家电巨头,在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象,从地区上看,中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%,主要客户均为全球头部品牌,随着海外新项目导入,公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。
【投资建议】
公司在2023年经历了诸多挑战,随着各种困难被陆续解决,公司的经营将回归正常。展望2024年,半导体和产品集成业务仍然面临新挑战,公司在两个业务板块都有领先地位,前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此,我们调整对公司2024-2025年盈利预期,新增2026年盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元,归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元,EPS分别为2.08/2.82/4.04元,对应PE分别为15/11/8倍,维持“买入”评级。
【风险提示】
下游市场需求增长不及预期;
新产品、新客户拓展进度不及预期;
多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局,市场竞争加剧。 |
8 | 国海证券 | 郑奇,高力洋 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024一季报点评报告:汽车半导体量价齐升,ODM海外特定客户新品放量 | 2024-04-24 |
闻泰科技(600745)
事件:
4月22日,闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现营收612.13亿元,同比增长5.40%;实现归母净利润11.81亿元,同比下降2.77亿元;实现扣非归母净利润11.27亿元,同比下降4.51亿元。
单季度看,2023Q4实现营收168.01亿元,同比增长5.05%,环比增长10.49%;归母净利润亏损9.18亿元,2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元;扣非归母净利润亏损8.52亿元,2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元;归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。
公司2024Q1实现营收162.47亿元,同比增长12.62%,环比下降3.30%;实现归母净利润1.43亿元,同比下降68.82%,环比扭亏为盈;扣非归母净利润亏损0.87亿元,同比转亏。
投资要点:
半导体业务:汽车半导体业务占比达62.8%,单车用量价值量齐升。2023年,公司半导体业务实现营收152.26亿元,同比下降4.85%;毛利率38.59%;净利润24.26亿元,同比下降35.29%。2024Q1,公司半导体业务实现营收34.23亿元,同比下降9.84%;毛利率31%;净利润5.16亿元,同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面,2023Q4受全球经济影响,汽车半导体需求增速阶段性放缓,公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软;另一方面,公司持续加大研发投入,2023年半导体研发投入16.34亿元,同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显,汽车
领域保持龙头优势,营收占比持续提升,由2022年的48.6%提升至62.8%,同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金,同比增长25.6%;最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗,增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势,以及产品料号的持续扩充,公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。
产品集成业务:业务领域不断拓宽,2024Q1海外特定客户新品开始放量。2023年,公司产品集成业务实现营收443.15亿元,同比增长11.99%;毛利率8.37%;净亏损4.47亿元,若扣除商誉减值4.94亿元影响,公司将实现盈利,同比实现改善。2024Q1,公司产品集成业务实现营收124.2亿元,同比增长20.71%,增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动;净亏损3.46亿元,业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年,公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展,同时积极开拓海外市场,在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。
抓住AI浪潮下新机遇,AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇,公司凭借持续不断地扩大研发规模,积累了丰富的产品落地转化经验,围绕“AI+”战略,配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面,公司已经与海外客户开始共同研发AI手机,目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面,公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一,配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售,未来将进一步加强与海外客户的合作,推动相关项目持续上量。
盈利预测和投资评级:公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商,未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年,公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响,业绩出现一定波动,因此我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元,实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元,对应PE分别为16X/14X/10X,维持“买入”评级。
风险提示:1)功率半导体市场竞争加剧带来的风险;2)下游消费电子需求复苏不及预期;3)汽车、工业市场需求不及预期;4)海外市场复苏不及预期;5)公司产品集成业务项目落地进度不及预期。
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9 | 德邦证券 | 陈海进,陈妙杨 | 首次 | 买入 | ODM龙头多元化布局,拐点有望到来 | 2024-01-30 |
闻泰科技(600745)
投资要点
内生外延扩张业务版图,实现高速业务高速成长。2006年闻泰通讯成立,最初从事IDH业务,2008年嘉兴制造中心投产成为中国第一家手机ODM厂商,2012年登顶全球手机ODM榜首。同时公司外延扩张业务版图,2019年完成对全球知名IDM企业——安世半导体的收购,2021公司年收购广州得尔塔,正式进军光学模组领域,形成了“半导体+产品集成+光学模组”三大业务布局。2018-2022年,公司营收从173亿元增长至581亿元,CAGR为35%;归母净利从0.61亿元增长至14.6亿元,CAGR为121%。公司得以实现快速的增长的原因在于客户结构优化以及安世半导体的并表。我们认为未来随着笔电ODM、汽车电子等新业务进展顺利,消费电子行业复苏叠加新客户开拓,公司将持续成长。
多领域发力助力ODM业务转型成长。公司作为手机ODM龙头,近年来逐渐转型为智能制造平台型企业,布局多种新硬件领域。智能手机业务上,据Counterpoint,行业ODM/IDH出货量占比从2018年的25%提升至2021年的37%,未来有望继续提升,行业规模在25年有望达到372亿美元。公司2022年全球市占率为19%,地位稳固,有望受益智能手机市场的企稳向好。新业务上,公司笔电客户/产能拓展稳步推进,前期的高投入带来的费用影响逐渐减小,整体ODM业务已经在23Q2实现扭亏为盈,23Q2/Q3ODM业务分别盈利1.15/2.45亿元,未来有望持续贡献利润增量。同时公司发挥ODM平台和安世半导体的协同优势,布局汽车电子和服务器领域,把握行业发展新机遇。
安世半导体为功率半导体龙头,受益行业需求增长及新品拓展。全球功率半导体市场规模接近500亿美元,新能源汽车半导体用量约为传统燃油车的3倍,具体到功率半导体这个比例在5-10倍,电动化驱动功率半导体市场持续增长。2023H1安世营收中汽车占比超过60%,充分受益新能源汽车行业增长。同时在IGBT和第三代半导体上公司积极布局,抓住技术变革和国产化机遇,不断推出新品实现矩阵式覆盖,进一步打开成长天花板。
投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年实现收入610/678/780亿元,实现归母净利润24.0/33.2/38.1亿元,以1月29日市值对应PE分别为19/13/12倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期 |