华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年年报，2025年全年营收1,839.99亿元，同比+8.97%；归母净利润72.07亿元，同比+7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比+1.24%。2025年Q4营收531.46亿元，同环比+7.67%/+15.09%；归母净利润25.20亿元，同环比+13.63%/+39.65%；扣非净利润21.33亿元，同环比+27.70%/+35.68%。2025年公司拟分红31.5%亿元，股利支付率为44%，同比大增。公司业绩/分红超我们预期。 客户结构多元化持续推进，新能源相关产品增长较快。公司“中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化。公司成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十。各业务板块表现分化：内外饰件收入1,339.46亿元（同比+12.22%）、功能件收入291.94亿元（同比+12.41%），增速显著高于整体营收，反映公司对新能源客户的配套能力持续提升；金属成型和模具收入66.66亿元（同比+1.01%）、电子电器件收入63.79亿元（同比+3.65%）；热加工件收入1.93亿元（同比-65.46%），收入占比较低。未来增长动能充足，新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为公司长期增长奠定坚实基础。 毛利率稳中有升，费用控制效果明显，海外盈利显著提升。25全年毛利率12.30%，同比+0.16pct，主要受益于内外饰件毛利率提升（12.05%，同比+0.26pct）及功能件毛利率提升（11.44%，同比+0.11pct），而电子电器件毛利率下降（10.16%，同比-2.17pct）。25年出口毛利率4.12%，同比+3.5pct，国内毛利率13.6%，同比-0.9pct。2025年公司期间费用率8.84%，同比-0.40pct，其中管理费用率4.68%（同比-0.19pct）、研发费用率3.54%（同比-0.13pct）、财务费用率0.16%（同比-0.10pct）。全年归母净利率3.92%，同比微降0.04pct，降幅小于毛利率波动。Q4单季归母净利率达4.74%，为年内最高。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，我们上调公司2026-2027年营收预测为1964/2029亿元（原为1826/1871亿元），预计2028年营收为2073亿元，同比分别+7%/+3%/+2%；基本维持2026-2027年归母净利润预测为77/80亿元，预计2028你那归母净利润为84亿元，同比分别+7%/+4%/+4%，对应PE分别为8.2/7.8/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

     华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年三季报，2025年Q3公司实现营业收入461.8亿元，同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.0亿元，同环比+12.0%/+11.9%；扣非归母净利润15.7亿元，同环比+6.4%/+3.1%，公司业绩略超我们的预期。 客户结构持续优化，上汽系客户销量触底，业外客户补足缺口。公司继续推进客户结构多元化战略，持续拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年第三季度，核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪/赛力斯产量环比分别-3%/-13%/+19%/+7%/-0.4%/+11%，公司业内上汽系客户销量承压，但是销量逐渐见底，业外客户尤其是赛力斯/小米由于单车配套价值较高补上缺口。 毛利率稳中有升，经营活动现金流高增反映资本管理优化。2025Q3公司毛利率为12.6%，同环比+0.4pct/+0.8pct，毛利持续修复，推测主要系公司业务规模持续提升，规模效应显现所致。2025Q3公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比+77.56%，显著优于净利润增速，反映公司销售回款效率提升，营运资本管理优化，现金流健康度有明显改善。 收购上汽清陶落定，成功切入固态电池赛道。2025年8月28日，公司发布公告，拟以20589.69万元收购上汽清陶49%股权，10月17日，公司发布公告，已完成相应股权收购事宜，上汽清陶完成工商变更登记等手续，并更名为“清陶动力科技（上海）有限公司”，标志着公司成功切入固态电池赛道，助力未来新能源产业链布局，助推公司“智能化、电动化”持续发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

     华域汽车(600741) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入846.76亿元，同比+9.55%，实现归母净利润28.83亿元，同比+0.72%，实现扣非归母净利润26.81亿元，同比+2.73%。2025Q2，公司实现营业收入443.02亿元，同比+10.01%，环比+9.73%，实现归母净利润16.13亿元，同比+0.83%，环比+27.01%，实现扣非后归母净利润15.25亿元，同比持平，环比+31.92%。上半年公司经营活动现金流净额达68.26亿元，同比激增34.5%，反映实际经营效率提升和回款能力增强。 上半年业绩稳健增长，Q2毛利率边际改善。2025年H1公司营收稳步增长，主要得益于国内乘用车市场回暖及公司对业外整车客户的业务拓展。分产品看，内外饰件和功能件作为公司基本盘，是增长的主要驱动力。内外饰件实现收入615.49亿元，同比+10.91%；功能件板块增速最快，实现收入136.39亿元，同比+17.20%。2025H1公司毛利率为11.38%，同比-0.74pct，环比-0.76pct；2025年Q2公司毛利率为11.88%，同比+0.15pct，环比+1.05pct。H1毛利率小幅下滑，主要系电子电器件业务因行业竞争格局和客户结构变化毛利率下滑5.71pct至9.14%；Q2毛利率边际有所改善，主要得益于降本增效措施持续推进，费用管控取得较好成效。25Q2期间费用率8.52%，同比+0.05pct，环比-0.43pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/4.68%/3.50%/-0.11%，同比-0.22/-0.10/+0.24/+0.13pct，环比持平/+0.25/-0.26/-0.42pct。 业外客户占比持续突破，新能源及自主品牌定点成果显著。2025年上半年，非上汽集团客户收入占比达63.7%（如小米、问界、比亚迪等），客户多元化策略有效降低单一依赖风险。公司在新项目拓展上聚焦新趋势，新获取的全生命周期订单中，新能源汽车相关业务金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。零压座椅、智能方向盘、氛围灯等，新获小鹏汽车、吉利汽车、华为合作伙伴等整车客户重点车型配套定点；驱动电机及核心部件新获上汽通用、上汽大众、奇瑞汽车、智己汽车等项目定点，同时还积极拓展沃尔沃、赛力斯汽车、长安汽车、吉利汽车等客户的业务机会；电动压缩机新货赛力斯、阿维塔、上汽大众、某生态造车企业等整车客户重点车型配套定点；数字交互大灯新获上汽奥迪、大众安徽等定点，并持续推动国产化芯片应用项目落地。 三大智能平台战略深化，前瞻布局固态电池开辟新空间。公司持续推进“三大智能平台”战略布局。智能座舱平台依托延锋，强化内饰、座椅、被动安全、座舱电子、外饰等资源协同，为客户提供整体解决方案，华域视觉科技持续推进数字交互大灯、抬头显示、电子后视镜等创新产品的更新迭代和优化降本；智能底盘平台以汇众公司为载体，目标打造“一体化智能底盘集成平台”，拟以不超1.55亿元收购联创汽车电子5.3%股权，整合线控转向、线控制动等关键资源，强化系统集成能力，形成自主可控的底盘系统产业链；智能动力平台在热管理和电驱动系统领域外，拟收购上汽清陶49%股权，首次切入固态电池领域，旨在打造从电芯到PACK的全链条能力，为未来发展开拓新赛道。 投资建议：我们认为公司下半年会迎来增长，1）客户端，尚界、小米等下游客户下半年交付量提升，且单车价值量较高带动公司业绩稳步增长；2）产品端，智能座舱迭代升级：屏显产品、智能表面技术持续升级，配套多款高端新能源车型（如问界M9、小米SU7），单车价值量超2万元。电驱动系统放量：驱动电机、电池托盘等产品向主流车企批量供货，新业务完成“从0到1”布局，进入“从1到N”的爬产阶段。拟以2.06亿元收购上汽清陶49%股权，切入固态电池研发领域，强化下一代电池技术储备，与现有电驱动系统形成协同。此外，公司现金流改善与上汽集团压力缓解后，分红能力预计稳健增强，增强长期投资吸引力。 综上，我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1794.64亿元、1874.96亿元、1874.96亿元，实现净利润68.97亿元、80.81亿元、92.68亿元，EPS分别为2.19元、2.56元、2.94元，对应PE分别为8.75倍、7.47倍、6.51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

     华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年上半年财报。2025年上半年实现营业收入846.76亿元，同比增长9.55%；归母净利润28.83亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润26.81亿元，同比增长2.73%。其中，2025年二季度营业收入443.0亿元，同环比+10.0%/+9.7%；归母净利润16.1亿元，同环比+0.85%/+27.0%；扣非归母净利润15.2亿元，同环比-0.01%/+31.86%。公司业绩符合我们预期。 客户结构持续优化，新能源与自主品牌贡献提升。公司持续推进客户结构多元化战略，积极拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年二季度，核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别为+3%/+61%/+22%/+4%，体现出新能源及自主品牌的强劲增长。上汽系客户产销表现趋于平稳，公司通过提升单车配套价值和拓展新客户，实现主营业务收入的64%来自于上汽集团以外客户。2025年上半年新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比提升至60%，新能源相关车型业务配套金额占比达到80%，紧抓行业自主崛起与电动化升级趋势。 毛利率稳中有升，投资收益贡献增量。2025Q2公司毛利率为11.9%，同环比+0.2pct/+1.1pct，毛利呈修复态势，主要系公司业务规模提升，规模效应显现。2025Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。2025Q2公司投资收益7.6亿元，同环比+13.3%/+14.4%，贡献较多利润增量。2025年H1经营性现金流净额达到68.3亿元，同比增长34.5%；二季度末货币资金为406亿元，公司保持充裕的资金储备，为未来业务拓展和产业升级提供坚实保障。 智能化电动化业务持续突破，切入固态电池赛道。2025公司拟以2亿元收购上汽清陶49%股权，切入固态电池赛道，强化电驱动、热管理、底盘等业务协同，助力未来新能源产业链布局。围绕“智能化、电动化”行业发展趋势，公司三大智能平台进一步聚焦整车头部客户和重点车型项目。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；基本维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

     华域汽车(600741) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入1688.52亿元，同比+0.15%，实现归母净利润66.91亿元，同比-7.26%，实现扣非归母净利润57.58亿元，同比-11.45%，EPS为2.12元。2024年Q4，公司实现营业收入493.61亿元，同比+4.95%，环比+16.97%，实现归母净利润22.17亿元，同比-10.36%，环比+37.66%，实现扣非归母净利润16.71亿元，同比-29.23%，环比+13.07%。2025年Q1，公司实现营业收入403.74亿元，同比+9.06%，实现归母净利润12.70亿元，同比+0.59%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比+6.57%。 客户结构持续优化，对上汽依赖度继续降低，多元化客户结构提升公司业绩韧性，实现营收稳增长：2024年公司营收中来自上汽以外的整车客户占比为62.2%，同比2023提升8.4pct，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、一汽大众、奇瑞、华晨宝马、长安、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，合计销售额同比增速达到38%，上汽2024年产量同比-23.9%，多元化客户结构助力公司经营韧性提升，在大客户销量出现较大波动的情况下实现营收稳定。2025年Q1，受益于比亚迪、吉利等自主品牌产量的同比提升以及上汽产量同比降幅的收窄（-3.6%），公司营收实现稳增长。分业务来看，2024年内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1193.57亿元/65.99亿元/259.71亿元/61.54亿元/5.58亿元，同比分别+5.56%/-34.52%/-9.00%/-15.14%/-3.58%。 毛利率受年降影响有所下滑，控费成效明显：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-1.00pct至12.14%，分业务来看，内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件毛利率同比分别-1.02pct/+1.53pct/-0.65pct/-0.81pct/-4.55pct，除金属成型和模具外各业务毛利率普遍出现下滑，主要是受客户年降影响，公司客户结构调整，规模效应提升不明显，对年降的对冲作用降低，2025年Q1公司毛利率同比-1.51pct至10.83%，行业淡季公司毛利率进一步降低。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.56pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.21pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.68pct/-0.01pct/-0.36pct/-0.14pct，公司控费成效明显，对冲了部分毛利率下滑的影响，2024年财务费用的明显增长主要系汇兑损益。 新产品市场拓展进展顺利，智能化转型步伐不减：公司智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域市场拓展成果斐然，智能座舱方面，XiM25智能座舱已实现客户项目的量产配套，并连续获得沃尔沃，宝马、大众、华为合作伙伴、某生态造车企业等整车客户重点车型的配套定点；智能底盘领域，自研线控转向系统已获多家新能源整车客户项目定点，完成首个EMB技术线控车型功能演示装车；智能照明领域，持续推进数字交互大灯、数字信号灯、抬头显示、电子后视镜等产品的更新迭代和优化降本，部分产品新获奥迪、大众、广汽集团等整车客户项目定点；电驱动领域，子公司华域电动新获奇瑞汽车、零跑汽车、智己汽车、上汽奥迪纯电车型及上汽大众、上汽通用混动车型定点，纳铁福传动新获奇瑞汽车、吉利汽车等整车客户相关车型的电驱动系统总成定点，并正推进800V两档集成差速锁三合一电驱产品研发；热管理领域，搭载第三代半导体SIC功率器件的高性能电动压缩机系列产品已获得赛力斯、阿维塔、奇瑞汽车、北汽集团等800V高端纯电车型项目的定点。新产品有望持续为公司贡献业绩增量，驱动公司产品的智能化、电动化转型升级。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1794.64亿元、1874.96亿元、1944.03亿元，实现归母净利润72.20亿元、79.07亿元、85.80亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.51元、2.72元，对应PE分别为7.77倍、7.10倍、6.54倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。