山西焦化(600740) 事件：2025年8月25日公司发布2025年半年报，报告期内公司营业收入32.26亿元，同比减少18.23%；归属于母公司所有者的净亏损7761.11万元，上年同期净利润1.84亿元，由盈转亏。 2025年上半年投资净收益同比下滑。2025年上半年公司归母净利润同比由盈转亏，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降，2025年上半年公司确认投资净收益6.01亿元，同比下降55.35%，其中确认中煤华晋的投资收益6.00亿元，同比下降55.45%。 25Q2公司环比减亏。25Q2营业收入为15.44亿元，同比下降27.29%，环比下降8.2%。归属于上市公司股东的净利润为-735.2万元，同比由盈转亏，环比减亏6291万元。其中二季度确认投资净收益2.79亿元，同比下降51.91%，环比下降13.39%。 25Q2焦炭主业亏损额环比收窄。25Q2公司实现焦炭产量73.56万吨，同比下降2.91%，环比增长0.5%，实现焦炭销量76.18万吨，同比下降1.89%，环比增长4.71%。25Q2焦炭平均售价为1288.57元/吨，同比下降29.72%，环比下降11.19%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1010.54元/吨，环比下降12.97%，同比下降35.39%。25Q焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1840.28万元，较25Q1的-8313.13万元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 25Q2公司主要化工产品价格下滑。其中沥青价格3197.37元/吨，同比下降26.99%，环比下降7.43%；工业萘价格4386.29元/吨，同比下降12.28%，环比下降0.03%%；甲醇价格1924.47元/吨，同比下降5.48%，环比下降3.72%；炭黑价格4845.45元/吨，同比下降25.6%，环比下降11.94%；纯苯售价5169.09元/吨，同比下降32.52%，环比下降17.99%。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.97/1.13/1.62亿元，对应EPS分别为0.04/0.04/0.06元，对应2025年8月25日的PE分别为108/93/64倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

     山西焦化(600740) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比减少79.37%。2）2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%；归属于母公司所有者的净亏损7025.91万元，上年同期净利润6582.48万元，由盈转亏。 24Q4业绩环比大幅下滑。据年报，24Q4公司实现归母净利润1042万元，同比转盈，较24Q3的6872万元下降84.83%。 24年公司焦、化主业均亏损。2024年公司生产焦炭282.91万吨，同比下降2.73%；销售焦炭281.98万吨，同比下降2.68%；销售均价1828.03元/吨，同比下降14.99%；吨焦炭成本为2267.91元/吨，同比下降9.03%；焦炭业务毛利率同比下降8.12pct至-24.06%。化工业务方面，加工煤焦油29.09万吨，同比下降7.12%；加工粗苯9.52万吨，同比下降6.58%；生产甲醇23.53万吨，同比下降4.31%；生产炭黑6.20万吨，同比上升23.02%。化工品毛利-423.32万元，由盈转亏。 拟现金分红19.48%，股息率0.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48%；以2025年4月24日股价测算，股息率0.55%。 25Q1焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑。据公告，25Q1公司实现营业收入16.82亿元，营业成本18.74亿元，营业利润-1.92亿元，同比减亏2.26亿元。25Q1确认投资净收益3.22亿元，同比下降57.96%。 25Q1化工品价格下滑。25Q1公司实现焦炭产量73.20万吨，同比增长13.15%；焦炭销量72.75万吨，同比增长13.19%。公司焦炭平均售价为1450.97元/吨，同比下降28%；炼焦煤单位采购成本为1161.15元/吨，同比下降35.1%。化工品方面，25Q1公司主要化工产品沥青价格同比下降18.04%至3453.94元/吨；工业萘价格同比下降11.51%至4387.75元/吨；甲醇价格同比上涨4.42%至1998.83元/吨；炭黑价格同比下降13.9%至5520.2元/吨；纯苯价格同比下降8.2%至6303.35元/吨。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.07元，对应2025年4月24日的PE分别为96/76/55倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

     山西焦化(600740) 事件：2024年10月25日，山西焦化发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.53亿元，同比减少80.27%；营业收入54.52亿元，同比减少16.34%。 2024年前三季度投资净收益同比下滑。2024年前三季度公司归母净利润同比下滑80.27%，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降。前三季度公司确认投资净收益18.77亿元，同比下降22.63%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3营业收入为15.08亿元，同比下降26.84%。归属于上市公司股东的净利润为6871.54万元，同比下降81.15%，环比下降41.84%。其中三季度确认投资净收益5.31亿元，同比下降17.18%，环比下降5.83%。 24Q3焦炭主业亏损额环比收窄。24Q3公司实现焦炭产量59.51万吨，同比下降18.05%，环比下降21.46%，实现焦炭销量58.88万吨，同比下降18.66%，环比下降24.16%。24Q3焦炭平均售价为1731.51元/吨，同比下降10.39%，环比下降5.56%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1424.91元/吨，环比下降8.9%，同比下降3.24%。24Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.71亿元，较24Q2的-2.22亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 24Q3公司主要化工产品价格涨跌互现。其中沥青价格3641.8元/吨，同比下降15.91%，环比下降16.84%；工业萘价格5076.39元/吨，同比下降5.21%，环比增长1.52%；甲醇价格1924.37元/吨，同比持平，环比下降5.49%；炭黑价格6169.73元/吨，同比下降4.77%，环比下降5.27%；纯苯售价7613.31元/吨，同比上涨14.81%，环比下降0.62% 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.28/4.17/6.59亿元，对应EPS分别为0.13/0.16/0.26元，对应2024年10月25日的PE分别为33/26/16倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。