山西焦化(600740) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比减少79.37%。2）2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%；归属于母公司所有者的净亏损7025.91万元，上年同期净利润6582.48万元，由盈转亏。 24Q4业绩环比大幅下滑。据年报，24Q4公司实现归母净利润1042万元，同比转盈，较24Q3的6872万元下降84.83%。 24年公司焦、化主业均亏损。2024年公司生产焦炭282.91万吨，同比下降2.73%；销售焦炭281.98万吨，同比下降2.68%；销售均价1828.03元/吨，同比下降14.99%；吨焦炭成本为2267.91元/吨，同比下降9.03%；焦炭业务毛利率同比下降8.12pct至-24.06%。化工业务方面，加工煤焦油29.09万吨，同比下降7.12%；加工粗苯9.52万吨，同比下降6.58%；生产甲醇23.53万吨，同比下降4.31%；生产炭黑6.20万吨，同比上升23.02%。化工品毛利-423.32万元，由盈转亏。 拟现金分红19.48%，股息率0.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48%；以2025年4月24日股价测算，股息率0.55%。 25Q1焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑。据公告，25Q1公司实现营业收入16.82亿元，营业成本18.74亿元，营业利润-1.92亿元，同比减亏2.26亿元。25Q1确认投资净收益3.22亿元，同比下降57.96%。 25Q1化工品价格下滑。25Q1公司实现焦炭产量73.20万吨，同比增长13.15%；焦炭销量72.75万吨，同比增长13.19%。公司焦炭平均售价为1450.97元/吨，同比下降28%；炼焦煤单位采购成本为1161.15元/吨，同比下降35.1%。化工品方面，25Q1公司主要化工产品沥青价格同比下降18.04%至3453.94元/吨；工业萘价格同比下降11.51%至4387.75元/吨；甲醇价格同比上涨4.42%至1998.83元/吨；炭黑价格同比下降13.9%至5520.2元/吨；纯苯价格同比下降8.2%至6303.35元/吨。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.07元，对应2025年4月24日的PE分别为96/76/55倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

     山西焦化(600740) 事件：2024年10月25日，山西焦化发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.53亿元，同比减少80.27%；营业收入54.52亿元，同比减少16.34%。 2024年前三季度投资净收益同比下滑。2024年前三季度公司归母净利润同比下滑80.27%，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降。前三季度公司确认投资净收益18.77亿元，同比下降22.63%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3营业收入为15.08亿元，同比下降26.84%。归属于上市公司股东的净利润为6871.54万元，同比下降81.15%，环比下降41.84%。其中三季度确认投资净收益5.31亿元，同比下降17.18%，环比下降5.83%。 24Q3焦炭主业亏损额环比收窄。24Q3公司实现焦炭产量59.51万吨，同比下降18.05%，环比下降21.46%，实现焦炭销量58.88万吨，同比下降18.66%，环比下降24.16%。24Q3焦炭平均售价为1731.51元/吨，同比下降10.39%，环比下降5.56%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1424.91元/吨，环比下降8.9%，同比下降3.24%。24Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.71亿元，较24Q2的-2.22亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 24Q3公司主要化工产品价格涨跌互现。其中沥青价格3641.8元/吨，同比下降15.91%，环比下降16.84%；工业萘价格5076.39元/吨，同比下降5.21%，环比增长1.52%；甲醇价格1924.37元/吨，同比持平，环比下降5.49%；炭黑价格6169.73元/吨，同比下降4.77%，环比下降5.27%；纯苯售价7613.31元/吨，同比上涨14.81%，环比下降0.62% 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.28/4.17/6.59亿元，对应EPS分别为0.13/0.16/0.26元，对应2024年10月25日的PE分别为33/26/16倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。

     山西焦化(600740) 事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，与上年同期9.16亿元相比，将减少7.22亿元～7.72亿元，同比减少78.78%～84.23%。 24H1焦炭主业疲软，投资收益同比下滑。据公告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，同比减少78.78%～84.23%。焦炭市场受下游需求疲软影响，整体以偏弱运行为主，价格跌多涨少，原料端炼焦煤价格与焦炭价格涨跌基本保持同步进行，产品毛利率持续承压，主营业绩同比下滑。长期股权投资方面，由于联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）2024年上半年实现的利润同比减少，公司确认的投资收益同比减少，对预告期业绩有一定影响。 24Q2业绩环比提升。根据公告测算，24Q2公司实现规模净利润0.79亿元~1.29亿元，同比下降16.22~48.78%，环比一季度增长19.45%~95.41%。 焦炭主业盈利持续承压。24Q2公司实现焦炭产量75.77万吨，同比增长9.12%，环比增长17.12%，实现焦炭销量77.64万吨，同比增长11.11%，环比增长20.81%。24Q2焦炭平均售价为1833.52元/吨，同比下降6.08%，环比下降9.02%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1564.12元/吨，环比下降12.6%。24Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-2.22亿元，较24Q1的-3.8亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 公司化工品价格均实现上涨。24Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格4379.5元/吨，同比上涨19.1%，环比上涨3.92%；工业萘价格5000.17元/吨，同比上涨13.48%，环比增长0.84%；甲醇价格2036.14元/吨，同比上涨7.25%，环比上涨6.37%；炭黑价格6512.65元/吨，同比上涨12.81%，环比上涨1.91%；纯苯售价7660.43元/吨，同比上涨28.48%，环比上涨11.57%。 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.32/9.54/16.04亿元，对应EPS分别为0.21/0.37/0.63元，对应2024年7月9日的PE分别为18/10/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。