北汽蓝谷(600733) 老牌新能源国企，品牌矩阵完善 北汽蓝谷是国内首家新能源整车上市公司，布局三大品牌，亏损趋势收窄。公司实际控制人为北京市国资委，旗下有极狐、北京汽车、华彰汽车（享界）三大品牌，覆盖不同市场。其构建三大整车平台，采用“高端突破+场景化细分”发展路径。公司经历营收波动，2020年大跌后逐步复苏，2025年一季度营收同比增150.75%。虽毛利率长期低位，净利润持续为负，但亏损幅度收窄，2025年一季度归母净利润同比减亏。公司还通过融资调整股权，与华为等合作，推进三年跃升计划，聚焦上量及改善盈利。 重新聚焦主流市场，极狐放量新阶段 极狐向主流用车市场转型，销量持续向上。极狐是北汽蓝谷2019年推出的中高端新能源品牌，覆盖10-30万价格带，与华为等深度合作，现有8款在售车型。2023年极狐通过降价、增配及推出新车型拉动销量，如考拉填补15万以下家用纯电SUV空缺。2024年推出阿尔法S5/T5等高热度车型，全年交付81017辆，同比增169.91%。2025年极狐将发力新技术，推出自动驾驶车型，加速海外市场布局，拓展至欧洲等地区，有望持续增长。 华为合作持续深化，卡位高端化稀缺市场 享界品牌具备稀缺性，对标市场空间广阔，具有较大的市场潜力。享界是北汽蓝谷与华为智选深度合作的品牌，双方合作从HI模式升级到智选车模式，华为参与度更高。享界S9是其首款豪华行政轿车，定位40万级别，依托华为途灵平台技术，成40万以上纯电豪华轿车销量第一，密云工厂提供产能支撑。但纯电定位和定价限制了市场覆盖。后续享界推出增程版，调整价格和配置，对标BBA竞品，提升覆盖率。未来旅行版等车型规划，有望释放增量潜力 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为362.52亿元、617.94亿元、795.76亿元，同比+149.8%/+70.5%/+28.8%；归母净利润分别为-38.40、-15.02、9.18亿元，对应当前股价，PS分别为1.3、0.8、0.6倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化轿车市场自主突破空间可期，且公司计划在下半年推出新车上市。参考可比公司情况，给与北汽蓝谷2026年1.1XPS，目标市值707亿元，空间47%，对应目标价12.68元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；经营持续亏损的风险；跨市场选取可比公司的风险；诉讼的舆论风险。

     北汽蓝谷(600733) 投资要点 从销量冠军到科技先锋，北汽蓝谷的“智”变之路 公司成立于2009年，通过其子公司北汽新能源，成为中国首家独立运营的新能源汽车公司。凭借BEIJING及北汽新能源品牌曾连续多年在中国纯电动汽车市场占据主导地位。2018年公司完成重大重组并在上海证券交易所上市，并将战略重心转向高端智能新能源汽车的开发。2019年公司与华为签署合作协议，共同开发面向下一代智能网联电动汽车技术，并于2024年8月推出首款鸿蒙智行合作车型享界S9，智驾首发华为ADS3.0系统，开启高端突破新里程。 聚焦享界与极狐双品牌协同发展，构建多元化产品矩阵 公司聚焦享界与极狐双品牌协同发展，构建多元化产品矩阵，实现从单一极狐阿尔法产品序列到极狐阿尔法（中高端）、极狐贝塔（大众化）、享界（豪华）三大产品序列并行发展的跨越。通过双动力（纯电、增程）技术拓展，布局轿车、SUV、MPV、跨界车型、场景化车型，实现目标市场产品全覆盖。 极狐品牌为公司旗下的高端智能新能源汽车品牌，提供包括阿尔法S(αS)轿车、阿尔法T(αT)SUV以及主打亲子出行的考拉在内的多款车型。受益于极狐品牌销量增长，2024年公司实现销量11.39万辆，同比+23.5%，其中极狐实现销量8.1万辆，同比+169.9%。 享界品牌为公司与华为联合打造的全新豪华智能新能源汽车品牌。首款车型旗舰轿车享界S9发布于2024年8月，起售价39.98万元，定位高端市场，旨在与BBA等成熟豪华汽车品牌竞争。享界S9增程版于2025年4月发布，价格下降至30.98万元，叠加用户里程焦虑减轻等因素，享界S9月销量近几月逐月提升。享界第二款全新车型为旅行轿车S9T，将于9月上市。未来享界有望基于S9平台实现多车型扩展，进一步完善产品矩阵。 享界S9增程版及S9T有望提振销量，助力公司盈利能力改善 公司2024年实现营收145.12亿元，同比+1.4%；实现归母净利润-69.48亿元，同比-28.7%；实现扣非净利润-73.23亿元，同比-21.7%。公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.6/6.5/2.7/12.1%，同比-1.4/+0.3/-0.3/+3.9pct。 享界S9增程版的推出，降低S9起售价，并一定程度打消消费者里程焦虑问题，带动享界品牌销量由2025年年初月销量约600辆跃升至6月的4231辆。目前国内30万元以上轿车市场主要由特斯拉及BBA四家车企主导，且新能源渗透率较低。随着9月S9T的推出，叠加销售渠道建设，享界品牌有望打破轿车高端市场国外品牌垄断格局，销量有望进一步提升，助力公司盈利改善。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为322.3、482.6、741.6亿元，EPS分别为-1.0、-0.4、0.2元，当前股价对应PE分别为-8.2、-20.9、39.9倍。随着鸿蒙智行渠道扩建，叠加享界S9增程版及S9T的推出，公司产品矩阵持续完善，高端新能源市场有望持续突破，带动盈利能力提升，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品推出节奏不及预期、产品销量不及预期、行业竞争加剧。

     北汽蓝谷(600733) 事件概述 公司发布6月产销快报：6月汽车销量1.20万辆，同比+25.25%；2025年1-6月累计销量6.72万辆，累计同比+139.73%。 投资要点 25Q2销量同/环比分别+120.46%/+42.30%。公司2025年1-6月累计销量6.72万辆，累计同比+139.73%，其中25Q2单季度销量3.94万辆，同比+120.46%，环比+42.30%。我们认为，销量规模提升，有利于提振公司汽车板块毛利率。从交付端看，极狐品牌，6月交付1.04万辆，同比+65.13%，上半年累计销量5.55万辆，同比+211.06%。享界品牌，享界S96月交付4154辆，环比+94.7%，锁定30万以上新能源轿车品类第一。 极狐品牌，新车型+增程技术+极狐国际化，助力销量持续攀升。新车型：4月上海车展，极狐T1（SUV）车型首次亮相，T1轴距为2770mm；6月，极狐S3（轿车）车型在工信部最新一期申报目录上出现，S3轴距为2875mm，两款全新车型均有望年内上市。增程技术：截止6月，极狐增程版车型正在研发推进中，增程版试制车已下线。国际化：2月，公司在哥斯达黎加举办品牌发布会，宣告进军拉美市场，签约8个国家的核心经销商，同时亮相阿尔法T、阿尔法S、阿尔法T5等三款海外版车型。 享界品牌，拓展新渠道+S9旅行版新车，持续看好。公司大力推进享界销售网络布局，6月12日，成功举办享界专网招募大会，来自国内66个城市的126家经销商参加，年底前有望建成数十家享界专网用户中心，进一步完善享界销售服务网络体系。享界S9旅行版有望25H2上市。享界S9于2024年8月上市，S9增程版于2025年4月16日上市，根据享界销量数据，我们认为S9增程版上市快速提振享界品牌销量。同时S9旅行版也有望于2025年下半年上市，我们认为在新车型加持下，享界品牌销量有望得到进一步提升。 投资建议 维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入为262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年7月1日市销率分别为1.56X、1.02X、0.78X。 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

     北汽蓝谷(600733) 投资摘要 老牌新能源车企，高端化转型再发力。公司背靠北汽集团（实控人北京市国资委），旗下北汽新能源是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业，早期以B端市场为主，2018年重组上市，2020年开启高端化转型，逐步形成极狐、享界、BEIJING三大品牌矩阵，覆盖经济至高端市场。公司销量持续复苏，2024年至11.39万辆，同比+23.53%，其中极狐占比71.15%，2025Q1至2.77万辆，同比+173.80%。 短期，极狐品牌产品矩阵逐步完善，提振公司销量，助力公司营收及盈利能力提升。极狐定位高端智能纯电品牌，依托麦格纳智造体系与华为智驾技术，覆盖10-35万元市场。2024年销量8.10万辆，同比+169.91%，主力车型S5/T5及考拉贡献超90%。公司利用价格下探与场景化产品提升市场竞争力，2025年4月新6系上市进一步降低智驾门槛，有望打开增量空间。极狐销售渠道快速扩张，规划2025年一到五线城市门店覆盖率达90%，叠加全球化布局（出口中东、拉美等），未来增长动能强劲。 中长期，华为智选赋能享界品牌，剑指BBA燃油腹地。享界S9为北汽与华为联合打造的行政旗舰轿车，搭载华为ADS3.0及D级车专属平台，增程版起售价30.98万元（纯电版本起售价39.98万元），对标奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华车型。依托华为智驾技术、续航优势及智能化配置。我们认为，未来享界S9凭借差异化竞争力，特别增程版上市后，有望持续抢占豪华轿车市场份额，潜在替代空间广阔。华为渠道赋能与品牌协同效应，将进一步强化其市场突破潜力。 投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润分别为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年6月17日市销率分别为1.54X、1.01X、0.77X。 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

     北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2024Q4单季度营收为46.94亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；Q4单季度归母净利润为-24.57亿元（2023Q4为-21.48亿元，2024Q3为-19.20亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-28.11亿元（2023Q4为-22.13亿元，2024Q3为-19.29亿元）。2025Q1单季度营收为37.73亿元，同环比分别+150.8%/-19.6%；Q1单季度归母净利润为-9.53亿元（2024Q1为-10.16亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为-9.61亿元（2024Q1为-10.32亿元）。 Q4业绩略低于预期。1）营收：24Q4公司实现销量4.6万台，同环比+23%/+16%，其中乘联会批发口径下享界S9Q4销量为0.33万辆。ASP为10.2万元，同环比分别-23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司Q4毛利率-22.01%，同环比分别-14.8/-15.6pct。毛利率波动较大原因为会计准则变更影响毛利润3.9亿元。3）费用率：公司24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.33%/5.43%/14.12%，同比分别-3.3/-+0.9/+5.6pct，环比分别-3.6/+0.4/+6.9pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损6.11万元（扣非后），价格竞争/营销&渠道持续投入/享界仍处爬坡期，公司Q4单季度亏损同环比均扩大。最终公司单季度实现归母净利润-24.6亿元。 Q1业绩基本符合预期。1）营收：25Q1公司实现销量2.8万台，同环比+174%/-40%，其中享界S9Q1销量为0.28万辆。ASP为13.6万元，同环比分别-8.4%/+33.5%。2）毛利率：公司Q1毛利率-7.51%，同环比分别-1.1/+14.5pct。3）净利润：合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比减亏。2025年4月享界S9增程版正式上市，售价30.98万元起，能源类型拓展+价格下探，S9后续有望贡献较多销量增量。 公司公布定增预案，有助于增强公司竞争实力。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过人民币60亿元，发行对象包括公司控股股东北汽集团、北汽集团控制的关联方福田汽车在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象。其中，北汽集团拟认购金额不超过5亿元；福田汽车拟认购金额不超过25亿元。募集的资金将主要用于公司新能源车型开发项目以及AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目，有助于公司进一步扩充新能源产品谱系，优化资本结构，提升公司未来在新能源汽车市场的竞争实力。2025年4月16日享界S9增程版上市，能源类型拓展。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年业绩预期，归母净利润预测为-35.8/-10.2（原为-20.3/6.1亿元），我们预期公司2027年归母净利润为13.1亿元。考虑享界后续放量可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。