北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2025Q4/2026Q1公司单季度营收分别为125.6/41.0亿元，25Q4同环比分别+168%/+114%，26Q1同环比分别+9%/-67%；25Q4/26Q1单季度归母净利润分别为-11.4/-8.7亿元；25Q4/26Q1单季度扣非归母净利润分别为-13.3/-8.8亿元。 25Q4/26Q1毛利率稳定为正。1）营收：25Q4/26Q1公司实现销量9.8/2.9万辆，25Q4同环比+113.2%/+121.1%，26Q1同环比+5%/-70%，其中享界25Q4/26Q1销量为2.3/0.9万辆，环比+184.6%/-62%，享界销量25Q4占比为23.9%，环比+5pct，主要受到享界S9T上市影响；26Q1享界销量为0.9万辆，销量占比进一步提高。公司25Q4/26Q1整体ASP为12.8/14.1万元，25Q4同环比分别+26%/-3%，26Q1同环比分别+4%/+10%。2）毛利率：公司25Q4/26Q1毛利率分别为4.3%/3.0%，25Q4同环比分别+26/+2pct，26Q1同环比分别+11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持续改善。3）费用率：公司25Q4销售/管理/研发费用率分别为9%/1.1%/5.4%，同比分别+3/-4/-9pct，环比分别-3.0/-2/-3pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.8%/3.5%/12.9%，同比分别+7/-2/+0pct，环比分别+7.0/+2/+8pct。4）净利润：25Q4/26Q1合并报表口径单车亏损1.4/3.0万元（扣非后）。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026-2027年归母净利润预期至-25/-3亿元（原为-14/14亿元），我们预期公司2028年归母净利润为18亿元。考虑到享界新车有望在26年下半年上市，享界品牌后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

     北汽蓝谷(600733) 2月销量有所增长，享界双车贡献较大 公司发布2026年2月产销快报，2月销售新车0.74万辆，同比+18.3%。1-2月销售新车1.54万辆，同比+14.8%。鉴于行业竞争相对激烈，我们下调2025-2027年营收预测至271.3(-9.6)/539.6(-78.1)/807.8(-115.0)亿元。但考虑到享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至-46.2(+0.6)/-16.2(+5.4)/14.2(+1.4)亿元，当前股价对应的PS为1.8/0.9/0.6倍，鉴于公司新车周期背景下盈利改善可期，维持“买入”评级。 享界有望逐步站稳高端车市场，极狐强势新车周期有望延续 分品牌看，（1）享界方面，2月交付交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆。华为方面表示，在30万以上高端轿车市场中，享界S9系销售占比超过20%。在S9系轿旅双车的基础上，2026年，享界还将推出SUV及MPV产品。产能端，公司将对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智化升级改造，预计于2026年3月开工，项目建设期14个月。产品矩阵丰富叠加产能优化的背景下，享界销量增长可期；（2）极狐方面，T1小车此前表现突出，但受春节因素影响，2月全系销量环比有所下滑。2月海外市场实现销售突破，月销超400辆。目前，极狐渠道遍及中东、南美、非洲等多地，覆盖T1、T5、S5及考拉等多款车型，全年6款全新车型将投放海外市场。产品方面，2026年，首款高端MPV问道V9将投放市场，全新阿尔法S5已开启预售，全新及改款车型有望陆续亮相。新车周期叠加经销渠道开拓的背景下，2026年极狐有望继续实现销量高增。 公司系行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企，高管集体增持彰显长期发展信心公司是行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企。2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型。2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖。L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局。同时，2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累计增持比例为0.0293%，彰显对公司长期投资价值的认可及对“三年跃升”“十五五”发展战略的充足信心。 风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

     北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：北汽蓝谷2026年2月产量为7,631辆，同环比分别+16.43%/-31.68%；销量为7,364辆，同环比分别+18.26%/-8.78%。2026年1-2月累计产销量分别为18,800/15,437辆，同比分别+19.01%/+14.81%。此外，2月27日公告公司及控股股东部分董事、高管及骨干团队增持股份计划实施完毕，期间累计增持公司股份186.36万股（占总股本0.0293%），累计增持金额达1,532.78万元。 销量稳健，管理层增持彰显经营信心。1）2月公司产销同比为正，表现稳健。2月公司批发销量7,364辆，我们预计享界同比贡献较多增量，同时享界2026年新品周期强劲。极狐方面全新极狐阿尔法S53月已开启，预售补贴价11.28万元起。2）管理层增持完成：核心高管与骨干团队增持主体基于对北汽蓝谷长期投资价值的认可和对公司“三年跃升”及“十五五”发展战略的信心，以自有及自筹资金通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式累计增持公司股份186.36万股，占公司总股本的0.0293%，累计增持金额为1,532.78万元，彰显管理层对公司长期投资价值的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司公告的25年业绩预告以及享界放量可期，我们调增公司2025-2027年归母净利润预期至-46/-14/14亿元（原为-49/-16/12亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等

     北汽蓝谷(600733) 投资要点： 北汽集团自上而下的变革或为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑。北京汽车集团实控人为北京市国资委，业务以整车制造为主，主要整车公司为北京汽车（其中包括北京奔驰、北京现代、福建奔驰）、北汽福田（主要为轻卡、重卡等商用车业务）及北汽蓝谷（主要为极狐、享界等新能源乘用车业务）等。北京汽车集团利润贡献主力北京奔驰的销量&盈利承压+以北汽蓝谷为代表的自主品牌亏损幅度较大的背景下，北京汽车集团改革重要性或凸显。2024年3月，此前担任北京市国资委党委委员、副主任的张建勇接替姜德义担任北京汽车集团董事长。担任董事长后，张建勇从多方面推动了北京汽车集团、尤其是北汽蓝谷的发展，在他的带领下，1）进行了一系列重要的人事及组织调整，整体方向为管理层更贴近业务、更年轻化，并且积极支持自主新能源的发展（“全面发力打造享界”）；2）全面部署“三年跃升行动”，并制定多项颗粒度细且可执行性强的业务举措；3）张建勇还通过参加发布会、出席车展及央视直播等提升了北汽集团的曝光度，并亲自带货享界产品。综合看，无论是北京奔驰等合资盈利下滑对北京汽车集团自主新能源转型需求的提升，还是行业新能源发展大趋势，北京汽车集团的转型都非常重要，而北汽蓝谷或将是北京汽车集团战略转型的重要抓手。张建勇充足的汽车行业工作经验，北汽蓝谷改革后年轻、专业、贴近业务的管理团队，叠加公司更为灵活的体系以及较此前更具竞争力的营销激励机制，或都将是促进北汽蓝谷新能源转型成功的底层逻辑。 享界为本轮转型核心，“全面发力打造享界”的部署及管理层重视程度的提升或为享界产品力增强&销售放量的重要支撑。北汽与华为合作时间较早（2017年），Hi模式合作后，双方合作升级为智选模式。智选合作品牌享界的首款车型享界S9EV上市后整体销量表现较平淡（2024年月均销量1千辆+），公司后续通过推出售价下探的S9增程版或缓解续航焦虑（S9增程版上市后月销峰值达到3千+辆），并且还推出具备大空间的S9T旅行车满足消费者多样化的产品需求（2025年12月批发销量亦突破7.5千辆）。2025年11月新款享界S9上市，除外观、座舱等升级外，EV版本售价亦降低至32.98万元起（此前为39.98万元起），2025年12月享界S9销量回升至2千辆+。回归到智选车合作，我们认为后续更重要的或在于公司与华为会联合推出何种车型，而这与公司管理层的重视程度（张建勇曾明确表示，享界是北汽集团三年跃升行动的核心。为了更好地“全面发力打造享界”，公司在组织架构、资源投入、研发、渠道、品牌建设等方面均做了较多部署）、管理层的能力、公司与华为的关系（北汽集团与华为合作的历史相对较久且目前公司管理层对华为合作的重视程度较高）以及公司智选车的销量水平（享界S9改款及推新后销量不断回升）都息息相关。考虑到享界在上述方面的优势，我们预计公司后续有望推出更多有竞争力的车型从而推动销量提升。 产品&营销渠道改革+降本下，极狐销量&盈利均好转，或有望逐步迎来扭亏。极狐品牌主要定位5~30万元区间的主流新能源市场，2023年及此前年销量较差（年销量普遍在3万辆或以下）的原因一方面为前期车型S/T定价相对较高且配置竞争力较弱，另一方面公司产品矩阵尚不完善（2023年9月开始才陆续推出考拉、T5等新车）。极狐较低的销量以及较低的产能利用率也是导致北汽蓝谷此前亏损的重要原因。通过产品革新（推出更具备性价比的产品）+产品矩阵完善+营销改革（全面拥抱自媒体+快速反应能力提升）+渠道改革（渠道数量增长+结构优化），2024、2025年极狐销量表现大幅提升（其中2025Q1-3销量8.8万辆，同比+88%），规模效应+降本下北汽蓝谷盈利能力亦有所回升，2025Q3公司毛利率已经实现转正。伴随后续新车的陆续推出，我们预计极狐或有望逐步扭亏。 出口及Robotaxi或为后续增长曲线。1）出口：加大海外市场拓展力度，力争极狐后续实现10万量级销量贡献。目前公司出海品牌主要是极狐品牌，出海区域主要在欧洲、中东、拉美、中亚、亚太、非洲，公司将全面推进极狐产品的国际化认证，并将加速海外经销商布局，力争下一步实现10万量级销量贡献。此外，公司后续还将与华为共同推进享界品牌的出海销售。2）Robotaxi：与小马、百度推进合作，后续合作对象及模式具备发展空间。公司与百度联合打造的第五代共享无人车（基于北汽极狐阿尔法T车型，搭载百度最新的共享无人车软硬件技术）已经完成交付近千台；与小马智行联合打造的Robotaxi（基于极狐阿尔法T5车型平台和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统技术）已实现量产，截至2026年1月，已完成600辆极狐阿尔法T5Robotaxi的量产下线，后续双方将共同推动极狐阿尔法T5Robotaxi“中国方案”走向全球，重点布局中东、欧洲等市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-44.0/-17.8/12.9亿元。北汽集团自上而下的变革或为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑，且享界新品周期较强&极狐或逐步迎来扭亏，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。

     北汽蓝谷(600733) 事件概述 公司发布12月产销快报：12月汽车销量3.52万辆，同比+114.56%；2025年1-12月累计销量20.96万辆，累计同比+84.06%。 投资摘要 极狐、享界双品牌月销均创新高，2025年销量突破20万辆。公司2026年1-12月累计销量20.96万辆，累计同比+84.06%，2025Q4单季度销量9.81万辆，同比+113.16%。12月单月销量3.52万辆，同比+114.56%，创2020年以来单月新高。极狐品牌全年销量突破16万辆，连续3年实现销量翻番，12月单月销量突破2.4万辆，同比增长103%，持续巩固主流市场的价值标杆地位，夯实了公司销量基盘；享界品牌12月销量首次破万，达10000辆，创品牌单月历史新高，稳居30万以上豪华新能源轿车销量冠军，位列30万以上豪华轿车销量TOP3，有力支撑公司高端化发展。 极狐S（L3版）成为国内首批唯二L3级自动驾驶车型。12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，公司极狐品牌阿尔法S（L3版）成为唯二获得准入许车型，也是唯一配备激光雷达的车型。12月23日，极狐阿尔法S（L3版）完成自动驾驶专用号牌上牌，标志着北汽极狐不仅完成了L3产品准入的认证，更顺利走完了上牌登记的全流程，真正从“技术验证”迈入“合法通行”的实战新阶段。根据规划，这批车辆将率先在京台高速、机场北线高速、大兴机场高速等指定路段开展试点运行，在真实复杂路况中积累运营经验，为后续规模化商业应用筑牢基础。 2026年多款新车上市，销量可期。2025下半年，公司多款车型上市。9月11日，极狐T1正式上市；9月16日，享界S9T正式上市；10月28日，全新阿尔法T5（包含极狐汽车首款增程版本）正式上市。新车型推动销量快速提升，公司8-12月销量依次为1.35、2.05、3.05、3.23、3.52万辆，月度销量稳步提升。2026年，预计仍有多款车型上市。极狐S3，纯电版已完成工信部申报，定位中型轿车，预计动力包含纯电与增程两种版本；极狐首款MPV，已完成工信部申报，定位中大型豪华MPV，动力方式为插电式增程混合动力MPV；享界汽车，将会推出SUV和MPV车型。我们认为新车型上市有望推动公司销量进一步提升。 加速销售门店布局，为销量增长筑牢基础。公司加速销售门店布局，截至2023年底，极狐品牌累计运营门店数量达到244家；至2024年底，累计门店数量达320家，至2025年11月底，累计门店数量达到547家。 投资建议 维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入为280.57、583.93、847.25亿元，同比分别为+93.34%、+108.12%、+45.09%；归母净利润为-45.03、-15.18、13.06亿元。2026年1月8日收盘价对应市销率分别为1.66X、0.80X、0.55X。 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期，技术迭代与项目进展不及预期，新能源汽车市场竞争加剧，以旧换新政策不及预期。