爱旭股份(600732) 投资要点 2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少85.1%；2024Q1公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6亿元，同比减少215.5%。2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w，考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元，经营端盈利压力已获得改善。 高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 产能升级正在进行，TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面，截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中；TOPCon产能方面，公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产，预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化。 投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元（前值394/502亿元），预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元（前值38/56亿元），预计2025年归母净利46亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入271.70亿元，同比-22.54%，归母净利润7.57亿元，同比-67.54%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-85.11%；23Q4公司实现收入45.53亿元，同比-50.76%，归母净利润-11.31亿元，扣非归母净利润-15.13亿元。 根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入25.14亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91亿元亿元，扣非归母净利润-7.59亿元。 电池片出货稳居行业前列，ABC实现小批量出货，24年有望放量。2023年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过50%，全年P型PERC电池实现销量38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。BC方面，公司实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元，截至24Q1，公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，已陆续交付至18个国家和地区，为公司24年ABC组件放量打下坚实基础。 ABC技术持续突破，产能持续扩张。公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至2023年底ABC电池转换效率达到27%，组件量产交付转换效率达到24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的ABC产品，双面率达到70%，根据公司测算，与TOPCon双面组件相比，该产品可实现5.1%-5.7%的综合功率提升和7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司ABC产能建设持续推进，截至23年底，珠海10GW项目已经达产，义乌15GW处于设备进场阶段，济南10GW处于筹划开工建设阶段。 加码TOPCon产能，有望为业绩提供有力支撑。当前PERC已接近效率瓶颈，N型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资27.15亿元将义乌25GWPERC产能改造为TOPCon产能，预计24年下半年投产。此外，公司拟投资60亿元在安徽滁州建设15GW TOPCon产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司TOPCon产能将达到40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为279.42/365.03/464.43亿元，归母净利润分别为11.99/19.39/24.17亿元，对应PE分别为18x/11x/9x。公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润-11.52~-11.12亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95亿元，由盈转亏。 减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元。公司四季度Perc电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023年10月、11月210电池片供需紧张，公司210产能占比超50%，订单需求旺盛，12月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024年将逐步把Perc电池片升级改造为TOPCon生产线，继续保持较强竞争力。 ABC业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023年公司ABC组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC业务亏损约3~4亿元。随着公司ABC组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024年1月公司与天津能源投资集团签下2.5GW大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。 投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.51/18.71/28.45亿元（2023-2025年前值35.25/44.49/60.39亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。