重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩快报。2024年全年，公司实现收入171.2亿元，调整后同比-9.9%；归母净利润为13.15亿元，调整后同比+0.5%；扣非净利润为12.2亿元，调整后同比+8.2%。公司的收入和归母净利润均超出我们的盈利预测。 对应2024Q4，公司收入41.1亿元，调整后同比-2%。归母净利润为3.92亿元，调整后同比+137.5%；扣非净利润为3.2亿元，调整后同比+210%，非经常损益或主要来自资产处置。 拆分马消和零售主业：主业盈利稳定，马消增长较快。公司持有马上消费金融（以下称“马消”）31%的股权，马消的盈利按权益法入表。经过多年发展马消已成为消费金融领域的头部企业之一，为公司贡献可观利润。2024年马消贡献的投资收益约为7亿元，同比+15.1%；公司主业归母净利润约为6亿元，同比-12%。2024Q4，马消贡献2.3亿元投资收益，同比+88%；扣马消后归母净利润约为1.6亿元，同比+280%。 国补等一系列消费补贴促进公司Q4主业业绩修复：公司电器板块或受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。随着国补的继续进行，公司有望实现业绩持续改善。 宣布门店调改计划，看好经营改善：2024年12月，重百新世纪超市发布2025年调改“作战图”，至少调改38家门店，预计打造：①精致生活馆2家（品质升级）；②商圈品质店18家（精选商品、优质优价）；③社区品质店13家（精选商品、优质优价）；④“生鲜+折扣店”超级市集5家（性价比、天天平价）。 盈利预测与投资评级：公司是百货板块中，国企改革成效明显、治理优秀、资产质地较好、低估值高分红的企业。我们根据公司业绩快报上调了预期，将2024~26年归母净利润预测从12.3/13.3/14.4亿元，上调至13.15/13.94/14.63亿元，同比+0.5%（调整后）/+6.1%/+4.9%，对应1月14日收盘价为10/9/9倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

     重庆百货(600729) 投资要点： 重庆百货发布2024年三季报。2024年三季度实现收入40.24亿元，同比下降12.96%；归母净利润2.11亿元，同比下降12.43%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.12%。摊薄EPS为0.48元；加权平均净资产收益率3.03%。 简评及投资建议。 1.2024年三季度收入同比下降12.96%。1-3Q24收入130亿元，同比下降12%，其中3Q收入40.24亿元，同比下降12.96%。3Q收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24综合毛利率25.94%，同比增加0.25pct，其中3Q毛利率24.36%，同比下降0.85pct。3Q新开1家电器，关闭2家汽贸，期末门店共273家。 （A）分业态，3Q24百货业务收入4.51亿元，同比下降15.09%，毛利率减少1.07pct至72.93%；超市业务收入17.13亿元，同比下降0.75%，毛利率减少4.55pct至24.56%；电器业务收入7.59亿元，同比增长4.44%，毛利率减少2.77pct至19.50%；汽贸业务收入10.50亿元，同比下降33.55%，毛利率减少0.52pct至5.00%。 （B）分地区，3Q24重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元；四川地区收入下降13.62%至0.68亿元。 2.2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct。1-3Q24期间费用率19.56%，同比增加0.54pct，其中3Q期间费用率同比增加1.30pct至20.68%，其中销售费用率同比增加0.98pct至15.24%、管理费用率同比增加0.58pct至5.02%，研发费用率同比减少0.06pct至0.08%；财务费用率同比减少0.21pct至0.34%。 3.2024年三季度归母净利润同比下降12.43%，扣非归母净利润同比下降9.12%。3Q营业利润同比下降16.38%至2.16亿元，利润总额同比下降16.38%至2.22亿元，归母净利润同比下降12.43%至2.11亿元，扣非归母净利润同比下降9.12%至1.96亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元，同比下降3%，其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元，同比增长96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24扣非主业净利润为0.49亿元，同比下降65%。 更新盈利预测。我们预期4Q收入降幅收窄或企稳，预计2024-2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。给予公司2025年6.4亿元零售主业利润15倍PE，给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE；分部估值给予合理市值130亿元，目标价29.58元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 业绩简述：24Q1-3收入130.0亿元/YoY-12.0%，归母净利润9.2亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润9.0亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额15.2亿元/YoY-5.0%，投资收益4.8亿元/YoY-2.9%。24Q3收入40.2亿元/YoY-13.0%，归母净利润2.1亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润2.0亿元/YoY-9.1%，投资收益1.5亿元/YoY+95.8%。 百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。2024年前三季度全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024年受经济环境影响，公司经营持续承压，尤其进入Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，24Q3公司收入40.2亿元/YoY-13.0%。分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是4.51亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%，7.59亿元/YoY+4.4%，10.50亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。 单三季度毛利率略有提升。盈利能力方面，24Q1-3实现毛利率25.94%/YoY+0.25pct，24Q3毛利率24.36%/YoY-0.85pct，分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.6%/24.9%/19.3%/5.9%，同比变化-1.61/-4.20/-2.97/0.41pct，除汽贸业态外各业态毛利率均有下滑。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变化0.82/0.14/-0.05/-0.36pct，24Q3分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变化0.98/0.58/-0.06/-0.21pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5-9月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。9月24日第五家开业，门店包括3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。据公司发布的实时销售数据显示，截至下午5点，门店销售额较平时增长6倍，其中禽类、水产销售增幅超过30倍。截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有273个，包括50个百货业态、149个超市业态、42个电器业态和32个汽贸业态。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润12.00/12.61/13.28元，分别同比变化-8.8%/+5.2%/+5.3%，对应10月31日PE为8/8/7X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。 分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。 利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。 期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。 盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

     重庆百货(600729) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，实现归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/yoy-12.92%。24Q1/24Q2分别实现营收48.50/41.30亿元，同比-5.03%/-18.19%，归母净利润4.35/2.77亿元，同比-8.22%/-35.92%，扣非归母净利润4.46/2.59亿元，同比-3.61%/-25.31%。24Q2收入、利润降幅有所扩大。 点评： 重庆地区四大零售业态为主要零售业务业绩构成，百货、超市、汽贸业态承压。24H1公司收入同比下滑主要系百货成交客流减少、销售下降，汽贸控制经营风险、减少特供车业务规模。分地区及业态来看，24H1重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入12.15/36.04/16.57/22.26亿元，同比- 70.52%/25.35%/19.18%/6.37%，毛利率同比-1.18/-1.23/+0.11/-0.04pct。四川地区24H1百货/超市业态分别实现收入1.12/0.66亿元，同比-10.19%/-16.29%，毛利率93.17%/9.91%，毛利率同比+0.36/+0.52pct。湖北地区超市业态24H1实现收入292.7万元，同比-84.48%，毛利率4.19%，同比-9.12pct。 24H1门店调优及精简，超市积极推进折扣店新业态。24H1期末公司门店数274家，净关店7家。主要系重庆地区超市净关店2家、汽贸净关店4家，湖北地区超市净关店1家。截至24H1期末公司共有百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/41/34家。具体来看，百货全面推动“七个一行动”，毛利率同比增长，加快城市奥莱与购物中心业态打造。超市确定调改模式，打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式。上半年调改2家“超级市集”，其中：加州店开业当月实现盈利，次月未税销售同比增长36.5%，交易次数日均同比增长83.4%，毛利收入增长超38%；白鹤路店至6月末，未税销售同比增长205%，交易次数日均同比增长110%，净毛利额增长96.8%。电器逆势扩张，新开杨家坪旗舰店，面积新增1.38万平方米。汽贸优选新能源车品牌，优化产品结构，通过“用户运营+一店多品+二套维修体系”，实现售后业务提质增效。 利润同比下滑主要系马上消费金融带来的投资收益下降、持股登康口腔的非经常性损益减少。1）24H1公司对联营及合营企业投资收益3.32亿元，同比下降20.66%，主要系马上消费金融的净利润下降。24H1马上消费金融实现收入77.33亿元，同降1.69%，净利润10.68亿元，同降20.66%，公司持股马上消费金融31.06%股份。2）24H1公司非经常性损益644.06万元，同降92.98%，主要为23H1公司持有的登康口腔上市交易，进行公允价值计价，价值增长较大而24H1登康口腔股价下降，影响非经常性损益。 积极推进降本增效，期间费用同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用分别同比-5.19%/-16.57%/-62.81%/-40.96%。费用管控具体举措方面，1）推进场店降租谈判，24H1新增合同减免金额（未税）1亿元，执行减免金额（未税）3,660万元。2）推进业财一体化管理，加强经营现金流管控，强化资金收支、债权清收和存货管理，优化流程，加强对一线业务的指导，提升效率和经营质量。3）提高人效，24H1人工成本总量、存量同比均减少1亿元。推进各层级组织架构及用工结构调整，灵活用工占比较上年平均提升2.5pct。4）完成第八届董监高换届，融合调整公司总部及经营单位部分中后台职能，释放业务前端活力，提升效率。 盈利预测与投资评级：考虑24H1线下零售承压对公司业绩有一定拖累，下调盈利预测，我们预计公司24/25/26年营收分别为 166.87/172.36/17.33亿元，同比-12%/+3%/+3%，归母净利润分别为12.33/12.92/13.53亿元，同比-6%/+5%/+5%，对应2024年9月9日收盘价PE分别为7/6/6X。公司为重庆区域零售龙头，积极寻求零售业态变革，同时参股马上消费金融有望带来稳定的投资收益增长，维持“买入”评级。 风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，马上消费金融业绩增长不及预期，区域竞争加剧等。

     重庆百货(600729) 业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/yoy-12.92%，非经损益644万元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。投资收益3.34亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为3.71亿元/yoy-4.72%。2Q24营收41.30亿元/yoy-18.52%，归母净利润2.77亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润2.59亿元/yoy-26.18%，投资收益1.68亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为0.91亿元/yoy-14.25%。 百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。分业态看，24H1百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额13.27亿元/yoy-6.9%、36.73亿元/yoy-3.6%、16.57亿元/yoy+0.7%、22.26亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。24Q2百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额5.56亿元/yoy-9.1%、16.87亿元/yoy+0.5%，8.67亿元/yoy-2.6%，9.76亿元/yoy-45.6%。 盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1实现毛利率26.65%，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.4%/25.1%/19.2%/6.4%，同比变化-1.3/-1.1/+0.1/+0pct，基本保持稳定，2Q24实现毛利率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。7月30日和8月27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润12.00/12.58/13.31亿元，分别同比变化-8.7%/+4.8%/+5.8%，对应9月2日PE为6/6/6X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收89.8亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为7.12亿元，同比-21.1%，扣非净利润为7.05亿元，同比-12.9%。对应2024Q2，公司实现收入41.3亿元，同比-18.5%；归母净利润2.77亿元，同比-28.9%；扣非净利润2.59亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。 营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/销售净利率为24.8%/6.7%，同比+0.15/-1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为14.8%/5.2%/0.1%/0.3%，同比+1.5/+0.5/-0.04/-0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。 分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。 分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。2024H1，公司百货/超市/电器/汽贸业务实现营收13.3/36.8/16.6/22.3亿元，同比-6.9%/-3.7%/+0.9%/-28.7%；毛利率为72.5%/25.1%/19.4%/6.4%，同比-1.3/-1.1/+0.5/-0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。 持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：①百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至6家门店，“百世肉铺”扩展至13家门店，超市水产联营转为自营，销售额毛利均增长。④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。 盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为13.3/14.0/14.7亿元，对应9月1日收盘价PE为6/6/5倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

     重庆百货(600729) 投资要点： 重庆百货发布2024年半年度业绩快报。2024上半年实现收入89.8亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降13.06%。摊薄EPS为1.63元；加权平均净资产收益率10.15%。 简评及投资建议。 1、公司1H24收入89.8亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降13.06%。我们测算2Q24收入41.3亿降18%，归母净利2.77亿降29%，2Q扣非净利2.58亿元降26.5%。 2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降4.52%。马上消费1H23净利润同比增长130.71%，基数较高，致使1H24净利润同比下降20.66%；公司1H23非经常性损益9169万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24公司非经常性损益为760万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74亿元，同比下降4.52%。我们测算2Q24扣非扣马消后净利润约降18%。 3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5月28日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业6天销售218.8万元，日均交易次数6200人次。6月26日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超5倍。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年归母净利润各13.4亿元、15.0亿元、16.4亿元（原为14.0亿元、15.5亿元、16.9），同比增长1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从3Q24开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司2024年6.6亿元零售主业利润15倍PE（原为18x），给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE；分部估值给予市值133亿元，对应目标价29.71元（-20%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.04亿元/yoy-13.06%。其中2Q24营收41.30亿元/yoy-18.19%，归母净利润2.77亿元/yoy-36.35%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy-42.05%。 投资收益及非经常性损益使得归母净利润大幅下滑，剔除影响后的净利润同比下降4.52%。归母净利润下滑主要原因为：1）马消基数较高，1H23为3.92亿元，同比增长130.71%，占归母净利润的比例为43.27%，1H24同比下降20.66%至3.11亿元，占归母净利润比例为43.71%。2）公司持有登康口腔股价下降，影响非经常性损益，1H24为760.44万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续推动降本增效、减租降租，人工成本、租金成本持续下降，扣除非经常性损益和马消投资收益后的净利润同比下降4.52%。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 完成董事会换届，增强团队信心。5月30日，公司召开股东大会，选举产生了公司新一届董事会、监事会班子。选举张文中为公司董事长，胡淳、赵国庆（马上消费金融创始人兼总经理（CEO））为副董事长；聘任胡宏伟（原家电事业部总经理）为总经理，王欢、韩伟为副总经理，王金录为公司总监（财务负责人），陈果为董事会秘书；聘任何谦（原公司总经理）、尹向东为董事长特别助理，乔红兵为首席数智化顾问。选举肖熳华为监事会主席。任期为2024年5月30日至2027年5月29日。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.5%/10.4%，对应7月10日PE为6/5/5X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2024H1公司收入为89.8亿元，yoy-12%，归母净利润为7.12亿元，yoy-21%；扣非净利润为7.04亿元，yoy-13%。去年同期的非经常损益主要是登康口腔上市的公允价值变动损益。分业务看，公司旗下马上消费金融子公司（下称马消）贡献利润3.3亿元，yoy-21%。剔除马消后，主业扣非净利润为3.74亿元，yoy-4.5%。 对应到2024Q2：公司收入为41.3亿元，yoy-18.5%；归母净利润为2.8亿元，yoy-28.9%。扣非净利润为2.6亿元，yoy-26.5%。分版块，我们测算马消贡献投资收益约为1.6亿元，yoy-31%；剔除马消后，主业扣非净利润为0.94亿元，yoy-16.4%。 2024Q2业绩下滑主要系去年同期基数较高、非经常损益波动等原因影响：我们认为公司2024Q2业绩主要原因包括：①去年同期非经常性损益9,169.03万元（调整后），主要为登康口腔上市交易，公允价值增长较大；②马消2023H2开始加大拨备计提力度，且2023Q2业绩基数较高；③2023Q2公司零售主业业绩基数较高，今年消费环境下2024Q2基数正常，因此产生同比下滑。公司2021Q1/Q2主业利润为3.48/0.99亿，2023Q1/Q2为2.79/1.12亿，2024Q1/Q2为2.80/0.94亿。可见2023Q2的业绩基数明显较2021Q2和2024Q2偏高。 关注公司国企改革进程和经营效率利润率提升潜力：重庆百货是业内治理较优、资产质地靠前的企业。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。未来随公司经营和治理进一步调整，有望通过利润率和经营效率提升来对冲行业面临的需求压力。 盈利预测与投资评级：考虑到马消利润预期下调等因素，我们将公司2024-26年归母净利润预测，由14.5/15.9/17.1亿元，下调至13.3/14.0/14.7亿元，对应7月10日收盘价PE为7/6/6倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

     重庆百货(600729) 事项： 公司公告2024年半年度业绩快报公告，据初步核算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%。扣非归母净利润7.04亿元，同比下滑13.06%。 国信零售观点： 公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。 评论： 公司业绩预告预计2024年上半年归母净利同比下滑21% 公司公告，经初步测算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润实现7.04亿，同比下降13.06%。其中，单Q2实现营业收入41.30亿，同比下滑18.19%，归母净利润2.77亿，同比下滑35.92%，扣非归母净利润实现2.58亿，同比下滑25.64%。 公司上半年业绩有所承压主要有以下原因：1）参股公司马上消费金融业绩高基数影响：去年同期马上消费金融贡献投资收益4.18亿，同比增长130.71%，基数相对较高，上半年马上消费金融净利润同比下降20.66%，导致相关贡献投资收益减少8640万。2）非经常性损益出现较大幅度下滑：去年同期公司持股1.74%的登康口腔上市，公允价值增加9689万，带动非经损益高达9169万，而今年非经常性损益减少至760万，同比下降91.71%。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比略有下降4.52%。 投资建议： 公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，销量增加不及预期，新进入者竞争加剧等风险。

     重庆百货(600729) 业绩简述：1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。 1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。 毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 完成吸收合并商社集团。2024年1月31日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以2024年1月31日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 核心观点 一季度零售主业稳健发展。公司2024Q1实现营收48.50亿元/yoy-4.63%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%。其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比减少6591万，主要受公司参股的登康口腔股价变动影响。另外，公司产生投资收益1.66亿/yoy-7.5%，预计主要受去年同期持股公司马上消费金融利润基数较高导致投资收益略有下滑。去除相关非经和马消投资收益变动影响，预计公司零售主业实现利润约2.8亿，同比提升0.31%。 经营业态业绩分化，电器业态表现稳健。2024Q1重庆地区收入占比达到97.85%，具体来看，百货业态实现营收7.05亿元/yoy-4.87%，毛利率71.11%；超市业态实现营收19.48亿元/yoy-2.51%，毛利率28.08%，去年疫后高基数，加之今年竞争激烈，致使业绩承压；电器业态实现营收7.90亿元/yoy+4.71%，毛利率提升至19.22%，主要受益于公司电器产品销售较好；汽贸业态实现营收12.50亿元/yoy-9.68%，毛利率6.18%，主要系汽贸行业竞争激烈所致。 毛利率有所上行，费用管控良好。公司2024Q1年实现毛利率/净利率28.20%/9.02%，分别同比+0.95pct/-0.46pct，电器业务毛利率提升带动整体毛利率有所上行。费用率方面，2024Q1销售/管理/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.33%，分别同比+0.04pct/-0.56pct/-0.35pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。 营运水平基本持平，现金流保持稳定。2024Q1公司存货周转天数56天，同比不变；应收账款周转天数6天，同比增长1天；经营性现金流净额为6.79亿元/yoy+3.10%，整体营运能力和现金流保持稳定。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：一季度公司零售主业稳健发展。虽然整体业绩受到短期非经因素和马上消费金融利润释放节奏影响而有所承压，但公司核心零售主业将持续依托自身区位优势，并顺应消费趋势变化积极调整升级经营业态，从而保持主业持续稳定健康发展；同时通过反向吸并重庆商社带动供应链和管理结构进一步优化，促进公司经营效率不断提升。考虑到整体线下零售受到居民消费力仍处于渐进释放阶段而有所承压，我们下调公司2024-2025年归母净利至14.22/15.01（原值为15.13/16.85）亿，并新增2026年预测为15.72亿，对应PE为8/7/7倍，维持“增持”评级。

     重庆百货(600729) 业绩简评：2024Q1，公司实现收入48.5亿元，调整后同比-4.6%；实现归母净利润为4.35亿元，调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益（主要来自登康口腔股价变动）等项目后，扣非净利润为4.46亿元，调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是2023Q1同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。 不断提升经营效率，利润率增长：2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为28.2%/9.2%，同比+1.07pct/+0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/4.2%/0.1%/0.3%，同比+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 分业务板块看：公司业务主要来源分为①零售主业；②马上消费金融公司投资收益。2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为1.66亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1来自零售主业的归母净利润约为2.8亿元，调整前同比-1%。 门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效：2024Q1，公司百货/超市/电器/汽贸业态实现收入为7.7/19.9/7.9/12.5亿元，同比-5%/-3%/+5%/-10%；毛利率为73%/28%/19%/6%，同比-0.9/-1.8/+0.4/-2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为50/152/41/38家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态毛开店数及关店数均为1家。 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们维持公司2024~26年归母净利润预期为14.5/15.9/17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月30日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

     重庆百货(600729) 投资要点： 重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。 简评及投资建议。 1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。 （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。 （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。 （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。 2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。 3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。 4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。 5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。 6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 公司发布2023年年报。公司23年实现营收189.85亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收42.07亿元，同比+10.86%。公司23年实现归母净利润13.15亿元（业绩预告为12.5-13.7亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润1.87亿元，同比+213.17%。公司拟每10股派发13.56元，股利支付率为45.63%。 营收端：23年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收20/62/29/61亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。23年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长；2）持股31.06%的马上消费经营业绩保持稳定；3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加；4）出让重庆仕益产品质量检测公司95%的股权。 毛利率端：公司23年主营业务毛利率为19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。 费用端：公司23年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。 品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止23年底，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货业态50个，超市业态152个，电器业态41个，汽贸业态38个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数2760万人，会员销售额165亿元，占零售总额59%，同比+7.15pct。 投资建议：重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司24/25/26年归母净利分别为14.4/16.0/17.7亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入190亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42亿元，同比10.5%；归母净利润1.87亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0亿元，现金分红比例为45.63%。 费用率改善，净利率有所提升：2023年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/7.05%，同比-0.44/+2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67pct/-0.30pct/-0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680万元；人工成本自2019以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535万元。 主业分板块看：轻扩张、重提效。 百货业态，2023年收入20.1亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52家，同比-2家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超2,000万，全业态融合促销41.5亿元。 超市业态，2023年供应链改革，收入61.8亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152家/同比-10家，坪效0.84亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，新业务发展初显成效。 电器业态，2023年收入29.2亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店17家。 汽贸，2023年收入60.1亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38家，同比+2家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。 马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023年，马上消费金融实现净利润19.82亿元，同比+11%；为公司贡献6.15亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25年归母净利润预期从14.6/16.1微调至14.5/15.9亿元，新增2026年预期为17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月19日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

     重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25% 除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023 年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.31亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。 费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。 系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680万元；不断推进成本和费用下降，从2019年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。 数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23年公司会员人数为2760万人，销售额164.98亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。 投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应4月19日PE为8/7/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收189.85亿元，同增3.72%，归母净利润13.15亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33亿元，同增131.35%。 点评： 高分红如预期兑现。2023年公司拟每股派发现金红利1.3561元（含税），合计分红6.0亿元，现金分红比例45.63%。2023年分红率为30.85%。公司2023年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3亿元，同增92%，为2021年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69亿元。 分季度来看，2023Q1-4分别实现营收51/50/46/42亿元，同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。 零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023年百货/超市/电器/汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货50个，超市152个，电器41个，汽贸38个。 费用管控优异，持续推进降本增效。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535万元。 马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023年实现净利润19.82亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。 吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023年11月，公司吸并商社集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48亿股。 盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26年归母净利润14.5/15.8/16.7亿元，同增11%/9%/6%，对应4月18日收盘价PE为8/7/7X。2023年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。 风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。