重百集团(600729) 核心观点 收入小幅承压，投资收益下降拖累表观利润。2026H1公司实现收入75.87亿元/yoy-5.7%，归母净利润4.46亿元/yoy-42.3%，对马上消费权益法确认投资收益1.12亿元/yoy-68.8%；单Q2收入35.06亿元/yoy-6.9%，归母净利润1.67亿元/yoy-44.0%。利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响，单Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善。 百货业态延续调整，毛利率改善较为明显。单Q2百货业态实现收入4.70亿元/yoy-7.6%，毛利率74.1%/yoy+2.1pct。公司持续推进品牌结构和经营场景调整，客流与客单价有所改善，收入仍有压力但经营质量逐步修复。 超市收入仍处调整期，商品与门店调改持续推进。单Q2超市业态实现收入14.99亿元/yoy-6.7%，毛利率25.0%/yoy+0.6pct，期内新开2家、关闭3家门店。公司持续优化生鲜及杂百商品结构，推进3R、自有品牌和定制商品开发，并加快精品社区店及城市旗舰店调改，线上销售和政企业务保持增长，门店模型仍处于优化阶段。 电器业务保持较快增长，汽贸继续主动收缩。单Q2电器业态实现收入8.75亿元/yoy+16.6%，毛利率19.6%/yoy-1.7pct，收入增长主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动；汽贸业态实现收入6.23亿元/yoy-27.0%，毛利率9.3%/yoy+0.9pct，公司继续关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新能源品牌布局，规模主动收缩但业务结构有所改善。 毛利率改善与费用管控支撑主业修复，非经营因素仍压制利润。单Q2毛利率27.7%/yoy+0.7pct，销售/管理费用率同比分别+0.3/-0.02pct，归母净利率4.8%/yoy-3.2pct。期内投资收益同比减少约1.09亿元，公允价值变动收益同比减少约0.38亿元，是表观利润下滑的主要原因。 风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司零售主业展现出较强的经营韧性，期内百货及超市持续推进商品结构与门店场景调整，电器业务依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降短期拖累利润表现，但后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善。考虑到公司零售主业和马上消费金融均在调改期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至8.16/9.50/10.34（原值为14.67/15.25)亿，对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入30.7亿元，同比减少25.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比减少86.2%。 营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降14.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入15.6、58.3、26.8、32.8亿元，分别同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升。 费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2025年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而同比减少23.1%。公司全面推进数智化转型，多点AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025年，公司会员人数达到3602.3万人，会员销售额149.1亿元，占总零售额52%。 马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%（2024年为7.1亿元），主要受Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司重要的利润支柱。 盈利预测与投资建议。公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI新质零售”转型，各业态调改升级持续深化：超市业态完成40家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整12家门店，提升运营效率。预计公司2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1公司实现营收40.8亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92亿元，同比-34.3%。 马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1公司对联营合营企业投资收益为0.44亿元，较2025年同期的1.81亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54亿元（从盈利0.31亿元变为损失0.23亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。 毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。 电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1经营数据公告，2026Q1公司期末门店总数260家，较年初净减少3家（超市关闭2家、电器关闭1家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区： 1）百货实现收入5.88亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升； 2）超市实现收入18.40亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现；3）电器实现收入8.64亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升； 4）汽贸实现收入6.69亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。 盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37亿元及公允价值变动损益同比减少0.54亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4亿元下调至6.8/7.6/8.0亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4月28日收盘价PE为14/13/12倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入146.98亿元（yoy-14.24%），归母净利润10.45亿元（yoy-20.48%），扣非归母净利润10.06亿元（yoy-18.03%）。单25Q4营收30.68亿元（yoy-25.81%），归母净利润0.54亿元（yoy-86.15%），扣非归母净利润0.54亿元（yoy-83.53%）。 点评： 业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司2025年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025年公司毛利率同比提升2.08pct至28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。 核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025年收入58.32亿元（yoy-5.4%），毛利率为19.1%，同比提升2.56pct。门店调改方面，2025年完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于2026年1月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破4亿元（yoy+40%），占超市销售比重达5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715万元，同比原柜位增长441%，成效显著。 汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025年新能源汽车销量同比增长57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026年计划通过“世纪通”新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破3000万，线上销售超20亿元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计26~28年公司归母净利润分别为10.55/11.05/11.89亿元，当前股价对应PE估值为9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：公司2025年实现营收147.0亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，略好于业绩快报（快报归母10.21亿元）；扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。公司全年合计每10股派9.50元，分红率40.0%。此外，公司拟更名为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“重百集团”。 2025Q4归母净利润下滑主要受马上消费金融利润减少影响：对应到2025Q4单季度，公司实现营收30.7亿元，同比-25.8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2%；扣非净利润0.54亿元，同比-83.5%。2025Q4公司对联营合营企业的投资收益为0.46亿元，较2024年同期的2.29亿元同比下降80%。 费用率方面：精简人员导致短期管理费用率增加。2025Q4，公司毛利率为31.5%，同比+3.15pct。管理费用率同比+3.3pct至6.7%（主因辞退福利增加）。销售费用率同比+2.9pct至18.9%。2025全年，公司毛利率28.6%，同比+2.1pct，主要因低毛利的汽车经销占比下降；销售/管理费用率分别为16.3%/5.3%，同比+1.5/+0.9pct，管理费用率上升主因辞退福利增加；财务费用率0.3%同比基本持平。 分板块看：2025年全年，公司参股的马上消费金融净利润19.2亿元，公司确认投资收益6.0亿元，同比-15.3%，主因外部环境变化等多重因素综合影响。零售主业（扣非扣马消）净利润为4.1亿元，同比-21%。 零售主业分业态看，2025年全年： 百货实现收入15.6亿元同比-12.0%，毛利率65.8%，同比+1.9pct。公司推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装自营品牌，持续推进场店差异化调改。 超市实现收入58.3亿元，同比-5.4%，收入降幅四大业态中最小，受益于公司针对不同店形的调改卓有成效；毛利率19.1%，同比+2.6pct。超市完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破4亿元、同比增长40%，占超市业态销售5.8%。 电器业态实现收入26.8亿元，同比-19.0%，毛利率20.9%，同比+2.1pct。收入下降主因国补政策调整叠加上年高基数。 汽贸业态实现收入32.8亿元，同比-23.4%，毛利率8.7%，同比+1.8pct。汽贸受行业深度调整、价格倒挂影响，公司加快闭店止损、控量提质；新能源汽车销量同比增长57%，加速向新能源转型，2026年计划继续关闭9个分子公司和场店。 盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由15.0/15.8亿元下调至10.2/10.9亿元，新增2028年归母净利润预期为11.4亿元，对应2026-2028年同比-2.8%/+7.3%/+4.6%，对应4月17日收盘价PE为10/9/9倍，考虑分红率较高+估值较低。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，汽贸转型不及预期等。

     重庆百货(600729) 核心观点 零售主业持续承压， 马上消费金融投资收益稳定增长。 公司前三季度实现营收 116.30 亿元， 同比下降 10.56%； 归母净利润 9.91 亿元， 同比增长 7.38%；扣非归母净利润 9.52 亿元， 同比增长 5.68%。 单三季度来看， 公司实现营收35.89 亿元， 同比下降 10.81%； 归母净利润 2.17 亿元， 同比增长 2.82%。 扣非归母净利润达 2.31 亿元， 同比增长 17.90%， 非经常损益-1384 万元， 主要由于本期受登康口腔等公允价值变动影响。 同时 Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 1.94 亿/yoy+31.51%， 基本来自于马上消费金融， 剔除马上金融投资收益、 非经常损益后实现约 0.38 亿/yoy-23.03%， 线下消费持续承压。 同时公司实施上市以来首次中期分红， 向全体股东每股派发现金红利0.1589 元（含税） ， 合计派发现金红利约 0.7 亿元， 占 2025 年半年度归母净利润 9.04%。 从门店来看， Q3 减少 7 家门店， 其中超市业态减少 5 家， 汽贸业态减少 2 家。从业态来看， 2025 年前三季度重庆地区百货/超市/电器/汽贸/其他营收分别同比-8.29%/-3.83%/-10.00%/-23.62%/-9.07%， 四川地区百货/超市营收分别同比-2.84%/-0.1%。 盈利能力持续优化。 盈利能力方面， 2025Q3 毛利率/净利率分别为26.50%/6.15%， 同比增加 2.13/0.99pct。 超市和电器调改推动毛利率不断提升 。 费 用 率 方 面 ， 2025Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.92%/5.19%/0.20%， 同比+1.67/0.17/-0.14pct， 销售费用率受加大营销而有所提升。 整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。 风险提示： 宏观环境风险， 销量增加不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 三季度在汽贸转型和电器补贴暂停的背景下， 收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善。 核心零售主业通过积极的“一店一策” 调改， 已展现出客流回升、 招商能力增强的积极正循环， 边际改善趋势明确。考虑到公司调改后有望带动各大业态利润率上行， 我们上调公司 2025-2027年归母净利润至 13.90/14.67/15.25（原值为 13.84/14.34/14.70)亿， 对应PE 为 9/8/8 倍， 维持“优于大市” 评级

     重庆百货(600729) 事件 2025年10月29日，重庆百货发布2025年三季报。前三季度公司总营收116.30亿元（同减11%），归母净利润9.91亿元（同增7%），扣非净利润9.52亿元（同增6%）。其中Q3总营收35.89亿元（同减11%），归母净利润2.17亿元（同增3%），扣非净利润2.31亿元（同增18%）。 投资要点 有效费控释放利润，中期分红彰显信心 2025Q3公司毛利率同增2pct至26.50%，主要系公司聚焦降本增效，推动各项费用开支减少所致；销售费用率同增2pct至16.92%，管理费用率同增0.2pct至5.19%，主要系公司受消费环境承压及零售行业结构性调整影响营收下滑所致，费用额绝对值同比减少，净利率同增1pct至6.15%。2025年10月29日，公司公告2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025H1归母净利润的9.04%。本次为公司首次实施中期分红，充分彰显业务经营信心。 需求疲软营收承压，关注购物节激活成效 分业态来看，前三季度公司重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同减8%/4%/10%/24%至14.94/50.84/21.74/25.02亿元，其中超市/汽贸较年初分别净减少1/2个门店，宏观消费需求疲软致使业绩短期承压，而毛利率分别同比-1pct/+0.2pct/+3pct/+2pct，整体盈利质量有所改善；四川地区百货/超市业态营收分别同减3%/0.1%至1.45/0.97亿元，其中超市门店较年初减少2家。2025年10月22日，第六届百年重百购物节暨重百105周年、新世纪30周年感恩盛典在重庆解放碑中心广场启幕，预计将以“全渠道联动+地域特色活动”为核心，线上秒杀+线下体验双轮驱动，推出数亿元消费补贴与近百场主题活动，有望带动客流与营收回升。 盈利预测 公司固本拓新，加速推进业态调改与转型升级，电器、汽贸业态盈利能力实现明显提升，全业态联动庆典有望拉动线下消费回暖。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.21/3.55/3.97元（前值为3.17/3.29/3.45），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

     重庆百货(600729) 10月29日，重庆百货发布三季报，25Q3营收35.89亿元，同比-10.81%，归母净利润2.17亿元，同比+2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比+17.90%。 经营分析 尽管总收入同比下滑，但百货和超市业态收入下滑幅度出现收窄迹象，调改措施见效。2025Q3单季度超市业态收入同比下滑3.99%，相比2025Q2的降幅5.02%有所收窄。单季度百货业态收入同比下滑2.16%，相比2025Q2的降幅9.06%明显收窄。公司对百货及超市业态进行的调改措施开始见效。 毛利率提升，费用率发生结构性变化。2025Q3单季度毛利率提升2.1pct，销售费用率提升1.7pct，管理费用率提升0.2pct，财务费用率下降0.2pct，总体经营效率提升。 公司投资收益同比增长明显。2025Q3公司实现投资收益1.96亿元，同比增长33%，相比之下2025Q2同比增长7%，三季度投资收益增长明显。 公司前三季度各业态门店数量有所变化，各业态迎来内部改革和调整。截止三季度末百货数量为42家，同年初保持不变，无开关店动作；超市数量为145家，相比年初减少3家，其中重庆地区关闭3家超市，新开3家超市，四川地区关闭2家超市；电器业务门店数量为42家，同年初保持不变；汽贸业务门店数量为31家，相比年初减少2家，其中新开1家门店，关闭3家门店。公司实施中期分红，为上市以来首次。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1589元（含税）。截至2025年6月30日，公司总股本440,475,577股，剔除需回购注销限制性股票22,500股为基数（即以440,453,077股为基数），以此计算合计拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的9.04%。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司营收为163.85/170.73/183.07亿元，同比-4.40%/+4.20%/+7.23%；归母净利润14.45/15.68/17.38亿元，同比+9.92%/+8.47%/+10.89%。当前股价对应的PE分别9.11x/8.40x/7.57x，维持“买入”评级。 风险提示 超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险。