重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入30.7亿元，同比减少25.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比减少86.2%。 营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降14.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入15.6、58.3、26.8、32.8亿元，分别同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升。 费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2025年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而同比减少23.1%。公司全面推进数智化转型，多点AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025年，公司会员人数达到3602.3万人，会员销售额149.1亿元，占总零售额52%。 马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%（2024年为7.1亿元），主要受Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司重要的利润支柱。 盈利预测与投资建议。公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI新质零售”转型，各业态调改升级持续深化：超市业态完成40家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整12家门店，提升运营效率。预计公司2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1公司实现营收40.8亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92亿元，同比-34.3%。 马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1公司对联营合营企业投资收益为0.44亿元，较2025年同期的1.81亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54亿元（从盈利0.31亿元变为损失0.23亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。 毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。 电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1经营数据公告，2026Q1公司期末门店总数260家，较年初净减少3家（超市关闭2家、电器关闭1家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区： 1）百货实现收入5.88亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升； 2）超市实现收入18.40亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现；3）电器实现收入8.64亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升； 4）汽贸实现收入6.69亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。 盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37亿元及公允价值变动损益同比减少0.54亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4亿元下调至6.8/7.6/8.0亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4月28日收盘价PE为14/13/12倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入146.98亿元（yoy-14.24%），归母净利润10.45亿元（yoy-20.48%），扣非归母净利润10.06亿元（yoy-18.03%）。单25Q4营收30.68亿元（yoy-25.81%），归母净利润0.54亿元（yoy-86.15%），扣非归母净利润0.54亿元（yoy-83.53%）。 点评： 业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司2025年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025年公司毛利率同比提升2.08pct至28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。 核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025年收入58.32亿元（yoy-5.4%），毛利率为19.1%，同比提升2.56pct。门店调改方面，2025年完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于2026年1月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破4亿元（yoy+40%），占超市销售比重达5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715万元，同比原柜位增长441%，成效显著。 汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025年新能源汽车销量同比增长57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026年计划通过“世纪通”新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破3000万，线上销售超20亿元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计26~28年公司归母净利润分别为10.55/11.05/11.89亿元，当前股价对应PE估值为9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：公司2025年实现营收147.0亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，略好于业绩快报（快报归母10.21亿元）；扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。公司全年合计每10股派9.50元，分红率40.0%。此外，公司拟更名为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“重百集团”。 2025Q4归母净利润下滑主要受马上消费金融利润减少影响：对应到2025Q4单季度，公司实现营收30.7亿元，同比-25.8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2%；扣非净利润0.54亿元，同比-83.5%。2025Q4公司对联营合营企业的投资收益为0.46亿元，较2024年同期的2.29亿元同比下降80%。 费用率方面：精简人员导致短期管理费用率增加。2025Q4，公司毛利率为31.5%，同比+3.15pct。管理费用率同比+3.3pct至6.7%（主因辞退福利增加）。销售费用率同比+2.9pct至18.9%。2025全年，公司毛利率28.6%，同比+2.1pct，主要因低毛利的汽车经销占比下降；销售/管理费用率分别为16.3%/5.3%，同比+1.5/+0.9pct，管理费用率上升主因辞退福利增加；财务费用率0.3%同比基本持平。 分板块看：2025年全年，公司参股的马上消费金融净利润19.2亿元，公司确认投资收益6.0亿元，同比-15.3%，主因外部环境变化等多重因素综合影响。零售主业（扣非扣马消）净利润为4.1亿元，同比-21%。 零售主业分业态看，2025年全年： 百货实现收入15.6亿元同比-12.0%，毛利率65.8%，同比+1.9pct。公司推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装自营品牌，持续推进场店差异化调改。 超市实现收入58.3亿元，同比-5.4%，收入降幅四大业态中最小，受益于公司针对不同店形的调改卓有成效；毛利率19.1%，同比+2.6pct。超市完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破4亿元、同比增长40%，占超市业态销售5.8%。 电器业态实现收入26.8亿元，同比-19.0%，毛利率20.9%，同比+2.1pct。收入下降主因国补政策调整叠加上年高基数。 汽贸业态实现收入32.8亿元，同比-23.4%，毛利率8.7%，同比+1.8pct。汽贸受行业深度调整、价格倒挂影响，公司加快闭店止损、控量提质；新能源汽车销量同比增长57%，加速向新能源转型，2026年计划继续关闭9个分子公司和场店。 盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由15.0/15.8亿元下调至10.2/10.9亿元，新增2028年归母净利润预期为11.4亿元，对应2026-2028年同比-2.8%/+7.3%/+4.6%，对应4月17日收盘价PE为10/9/9倍，考虑分红率较高+估值较低。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，汽贸转型不及预期等。