佳都科技(600728) 主要观点： 事件概况 公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。 单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。 经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。 2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。 3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。 知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用 公司聚焦城市群立体交通主赛道(智慧轨道交通、智慧城市交通)和两大业务场景(企业数字化升级、智慧城市治理)。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。 投资建议 我们认为，公司拓展主赛道业务(智慧轨道交通、智慧城市交通)，在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     佳都科技(600728) 事件: 2024年8月27日，公司发布半年度报告。2024H1公司实现营收29.78亿元，同比+18.4%；归母净利润-1.92亿元，去年同期3.64亿元；扣非归母净利润0.04，去年同期0.44亿元。 2024Q2，公司实现营收18.85亿元，同比+32.07%；归母净利润-0.09亿元，去年同期-9.85亿元；扣非归母净利润0.37亿元，去年同期-0.52亿元。 投资要点: 公司各项业务稳步推进，智慧轨交陆续中标多个项目 2024H1公司ICT服务与产品解决方案/行业解决方案/行业智能化产品及运营服务等业务实现收入19.16/9.74/0.86亿元；2023年三者收入分别为35.89/23.35/3.01亿元，同比+17.36%/+16.52%/+11.48%。 智慧轨道交通场景方面，公司持续进行广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，在天津、合肥、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线，并在粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路项目中中标深大城际深圳机场至坪山段建设项目。截至2024年6月末，公司轨道交通类项目中标金额较上年同期大幅提升。 智慧城市场景方面，公司紧跟全国一体化政务大数据体系建设、数据要素市场发展趋势，持续通过AI大模型技术不断赋能行业场景应用。 企业数字化升级业务上，公司保持与新华三、紫光华智等知名ICT企业深化合作，提升公司市场份额。同时积极开拓新的ICT服务客户，优化业务结构。 公司控费能力提升，持续加大研发投入 2024H1，公司毛利率13.16%，同比+0.52%；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/4.11%/4.1%，同比-0.33pct/-0.33pct/-0.88pct。研发方面，2024H1研发费用1.22亿元，同比-2.44%；公司打造跨行业的基础共用技术平台，每年以10%左右的智能化营业收入投入研发，持续加大前沿人工智能核心技术研发投入，扩大交通数字化赛道领先优势。 发布佳都知行交通大模型V2.0，深度赋能多业务场景 公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。V2.0将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。 盈利预测和投资评级：公司陆续中标多个轨交项目，同时稳步推进广州多条新建线路智能化系统订单的交付。预计公司2024-2026年实现营收72.71/83.91/95.87亿元，归母净利润0.86/1.66/2.50亿元，对应2024-2026年EPS为0.04/0.08/0.12元，PE为91/48/32x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险、技术创新风险、市场风险、项目管理风险、人才流失风险。

     佳都科技(600728) 主要观点： 事件概况 2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比增长17.54%。 单Q4公司实现营收25.11亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长383.84%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长295.25%。 营业收入复合预期，现金流大幅改善 1）营收方面，2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和ICT产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。分业务来看，行业智能化产品及运营服务实现营收3.01亿元，同比增长11.5%；行业智能解决方案实现营收23.35亿元，同比增长16.56%；ICT产品与服务解决方案实现营收35.89亿元，同比增长17.36%。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。 3）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为12.64%，同比增加0.2pct。行业智能化产品及运营服务毛利率为51.6%，同比减少17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为17.46%，同比增加1.33pct；ICT产品与服务解决方案毛利率为6.24%，同比增加1.28pct。 4）费用率方面，2023年公司销售费用率为3.74%，同比增加0.2pct；管理费用率为4.25%，同比下降1.4pct；研发费用率为4.27%，同比下降0.2pct。 5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加2.72亿元。 持续投入行业大模型自主研发，开发佳都知行大模型产品系列2023年公司研发投入2.61亿元，年内申请专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。2023年7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B芯片的适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。 在手订单奠定全年业绩基础，战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。在智慧轨道交通方面，2023年公司中标长沙市轨道交通6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁1号线、2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通6号线一期、7号线、8号线一期工程综合监控系统集成项目等。在智慧城市交通方面，IDPS交通大脑支撑上海、成都、佛山等10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。 此外，公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系；与此同时，通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为71.7/86.7亿元），同比增长13%/11%/10%%（前值2024/2025年分别为19%/21%）；实现归母净利润1.3/2.2/3.0亿元（前值2024/2025年分别为4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为36%/28%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）产品交付不及预期；3）市场竞争加剧。