中航产融(600705) 租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩 2023年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。2023年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至12/16（调前37/46)亿元，新增2026年预测18亿元，对应EPS为0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026年PB0.6/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长(1)租赁：2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5亿元，同比-0.4%/-3.8%，年化ROE为7.2%，较2022年-1pct，期末杠杆率5.9倍，较年初-6.9%。(2)信托：2023年中航信托营收/净利润为18.0/0.8亿元，同比-40%/-90%，ROE为0.5%，较2022年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表，手续费及佣金净收入18亿元，同比-39%，投资收益(含公允价值变动损益)为-6亿元（2022年为-7.2亿元），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏损。(3)财务：2023年中航财务营收/净利润为20.1/9.4亿元，同比-36%/+68%，ROE为7.7%，较2021年+2.9pct。 证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润（1）证券：2023年中航证券营收/净利润16.6/0.8亿元，同比-20%/-86%，ROE为1.51%，较2022年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为1.4/0.4亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7亿元，同比+96%。 风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

     中航产融(600705) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入126.2亿元，同比下降3.22%；归母净利润6.9亿元，同比下降63.12%，主要系：1）资本市场不振导致公允价值变动损益转负；2）信托业务转型导致手续费及佣金收入有所减少。其中，23Q3实现营业收入43.1亿元，同比下降4.96%；归母净利润-0.3亿元，同比扭亏。 租赁业务稳健提升，看好航空背景优势。23Q1-3以租赁为主的业务收入为82.4亿元，同比增长5.73%。其中，23Q3单季度营业收入为29.5亿元，同比增长0.36%。未来继续看好公司航空工业背景，融资租赁业务优势持续深化。 金融业务整体承压，利息收入同比提升。分业务来看：1）信托方面，中航信托积极贯彻信托新规，优化业务投向，导致23Q1-3手续费及佣金收入同比下降34.67%至19.5亿元；2）证券方面，2023Q1-3市场日均股基成交额1.01万亿元，同比下降3.58%，预计证券经纪、资管业务承压；3）财务方面，23Q1-3公司利息收入同比增长7.51%至24.2亿元。其中，23Q3利息收入同比提升5.36%至7.9亿元。 投资浮亏拖累业绩，公司长期优势不改。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益为17.9亿元，同比下降14.49%，主要系公允价值变动带来浮亏。公司作为军工产业链稀缺私募股权标的，产业投资优势不断验证，23Q1-3投资收益同比提升9.72%至20.1亿元。受益于军工产业链发展，公司有望加速产业投资的业绩兑现，为股东带来长期收益。 盈利预测与投资建议：考虑市场景气度仍待提升，我们适当下调公司2023-2025年归母净利润分别至15.03、28.40、33.96亿元，同比增速分别为-10.54%、88.91%、19.58%。EPS分别为0.17、0.32、0.38元/股。考虑利润波动较大，采用PB估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2023年2.26倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：战略推进不及预期、信托转型不及预期、经济下行

     中航产融(600705) 事件：公司披露 2023 年半年报， 2023H1 实现营业总收入 83.05 亿元，同比-2.3%；归母净利润 7.26 亿元，同比-45.4%，主因： 1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%； 2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。 持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。 公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年 7 月 5 日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。 2023H1 中航航空投资实现净利润 1.52 亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。 转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。 1) 信托： 中航信托 2023H1 实现营收 9.91 亿元（ YoY-38%），净利润 4.40 亿元（ YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年 6 月 1 日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。 2) 证券： 中航证券 2023H1 实现营收 8.69 亿元（ YoY-19%），净利润 2.59 亿元（ YoY-22%），预计主受 IPO 放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。 3) 租赁： 中航租赁 2023H1 实现营收 51.63 亿元（ YoY+10%），净利润 10.12 亿元（ YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。 投资建议：维持买入-A 投资评级。 我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 21.40 亿元、30.18 亿元、 34.78 亿元， 6 个月目标价 4.36 元，对应 18 倍 2023 年 P/E。 风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。

     中航产融(600705) 租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压 2023H1公司营业总收入/归母净利润为83.0/7.3亿元，同比-2.3%/-45.4%，2季度归母净利润5.6亿，同比-58%，环比+234%，业绩低于我们预期。上半年租赁子公司净利润同比持平，信托、证券子公司净利润同比下降，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23/37/46（36/41/51亿)，同比+35%/+63%/+25%，对应EPS为0.3/0.4/0.5元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的，产业投资业务持续加码。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.7/0.7倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑 (1)租赁：上半年中航国际融资租赁营收/净利润为51.6/10.1亿，同比+10%/-0.2%，利润贡献137%，年化ROE为7.6%，较2022年-0.6pct，期末杠杆率6.1倍，较年初-3%。(2)信托：上半年中航信托营收/净利润为9.9/4.4亿，同比-38%/-42%，利润贡献51%，ROE为4.8%，较2022年+0.2pct。手续费及佣金净收入9.7亿元，同比-38%，投资收益(含公允价值变动损益)1.3亿（2022H1为0.02亿），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降。(3)财务：上半年中航财务营收/净利润为10.0/3.1亿，同比+10%/-19%，放贷规模增加相应计提信用减值损失增加导致利润同比下降。利润贡献12%，ROE为5.2%，较2021年-2.2pct。 证券投行、资管业务同比下降，持续聚焦航空产业投资 （1）证券：上半年中航证券营收/净利润8.7/2.6亿元，同比-19%/-22%，利润贡献36%，ROE为5.0%，较2022年-1.0pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为0.8/0.2亿，同比-54%/-73%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。上半年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润1.2亿，利润贡献16%。 风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

     中航产融(600705) 稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制 公司是军工产业链稀缺的产业投资平台，拥有雄厚的产业背景，具有军工板块产业投资优势。十四五战略转型下，公司明确产业投资转型，产业投资布局持续加码，利润贡献不断提升。国企改革深化和全面注册制催化下，公司产业投资+投行业绩有望加速释放；经济复苏和地产风险收敛下，公司综合金融业务有望保持稳健经营，公司2023年盈利有望明显好转，叠加中特估值东风，有望实现戴维斯双击。我们下调本部投资收益假设，调整2023-2025年归母净利润预测至36/41/51亿（调前36/45/53亿），同比+112%/+15%/+25%，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。当前股价对应2023年PB0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 产业金融：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇 （1）产业投资转型效果显现，一级股权利润贡献提升。自2021年十四五规划以来，公司战略转型突出“产业投资+综合金融”方向。公司通过管理国家、集团、产业层面产业基金，布局国家倡导的多个硬科技领域，打通集团内外产业资源。我们测算2019-2022年一级股权投资的投资收益为1.3/0.9/1.1/3.9亿元，利润贡献4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎国企改革东风，中航产融充分受益。（I）中航产融作为金融为主业的央企，自身估值有望迎来重塑机会。（II）军工央企市场化改革下，科研院所改制、混改、资产重组等，均有望推动资产证券化进一步提速。公司深耕军工产业链，投行+直投业务均充分受益。（III）自身持有军工产业链公司一级、二级股权，分红收益和资产增值提升公司盈利。（3）全面注册制催化下，公司作为稀缺产业平台，投行+产业投资业绩加速兑现。 综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商聚焦打造差异化优势 （1）租赁：业务聚焦航空、船舶专业领域，资产质量稳健。2022Q3末不良率1.28%。随着疫情影响减弱，信用风险下降，资产质量边际向好，航空业修复利好资产规模增长。（2）信托：公司作为央企信托平台，经营相对稳健。（3）证券：中航证券在军工领域拥有多年的业务经验和资源，投行、跟投直投业务充分享受集团军工资源。 风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。