海尔智家(600690) 事件：海尔智家公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入1986.6亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润131.5亿元，YoY+12.7%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入670.3亿元，YoY+6.1%；实现归母净利润41.9亿元，YoY+12.9%。海尔Q3单季度国内国外收入保持稳健增长，经营效率不断优化，毛利率提升，销售、管理费用率下降，盈利能力持续提升。 内外销共振，2023Q3海尔收入保持稳健增长：2023Q3海尔收入YoY+6.1%。我们预计公司国内国外收入增速相近。国内业务方面，我们预计公司洗衣机业务增速环比Q2有所下降，冰箱、空调保持较快增长。根据产业在线数据，Q3海尔洗衣机内销量YoY-2%，增速相比Q2-2pct；Q3海尔冰箱、空调内销量YoY+8%/+16%。海外业务方面，海尔通过推进高端品牌战略，不断深化渠道布局，市场份额不断提升，海外收入保持稳健增长。 2023Q3海尔毛利率同比小幅提升：海尔2023Q3单季度毛利率为31.2%，同比+0.3pct。主要因为：1）公司在国内市场受益于原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。2）随着海外高成本库存的消化，Q3单季海外业务毛利率扭转上半年同比下滑的态势，实现同比提升。 2023Q3海尔费用率持续优化，盈利能力保持提升趋势：海尔2023Q3单季度归母净利率同比+0.4pct。公司持续推进数字化变革，Q3单季度销售/管理费用率同比-0.2pct/-0.1pct。Q3单季度财务费用率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1）海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。2）上年同期汇兑收益基数较高。公司Q3单季度扣非归母净利率同比+0.2pct，扣非归母净利润YoY+10.4%，增速慢于归母净利润增速，我们认为主要因为汇率相关衍生品的投资收益变动较大，公司Q3公允价值变动净收益同比+1.7亿元。如果剔除财务费用以及公允价值变动净收益影响，我们测算公司Q3单季度归母净利润YoY+18%。 海尔Q3经营活动现金流同比提升：海尔Q3单季度经营活动现金流量净额为64.1亿元，同比+11.7亿元。主要因为：1）公司经营利润同比增加。2）公司对上游议价能力提升，三季度末公司应付票据及应付账款同比+52.2亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.78/2.03/2.27元，给予6个月目标价26.70元，对应2023年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

     海尔智家(600690) 事件：23Q3公司实现营业收入670.31亿元，同比+6.12%，实现归母净利润41.85亿元，同比+12.92%，实现扣非后归母净利润41.17亿元，同比+10.35%。 Q3收入增长稳健，多品类推新共同发展。Q3公司冰箱、洗衣机、水产业等纷纷推出新产品，份额得到持续提升。厨电、智慧楼宇、家用空调业务收入实现较快增长，根据奥维云罗盘数据，23年7-9月海尔厨电套装线上销额市占率分别同比+0.35/+1.77/+1.94pct。海外市场方面，公司坚持深化高端转型，优化产品销售及交付流程，并提升运营效率，在欧洲市场海尔品牌价格指数达到115。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。Q3公司实现毛利率31.25%，同比+0.19pct，其中前三季度国外毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，Q3海外毛利率同比得到提升。从费用率角度来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.22pct、-0.09pct、-0.04pct、+0.53pct，财务费用率的提升主要原因为海外加息导致公司利息支出增加。受益于毛利率改善和销售、管理、研发费用率的管控，Q3公司归母净利润率为6.24%，同比+0.33pct。 账面现金充足，经营性现金流净额大幅增长。 1）公司23Q3期末货币资金+交易性金融资产合计528.04亿元，较23H1期末-6.34%；Q3期末应收票据及应收账款合计308.61亿元，较23H1期末-4.27%；Q3期末公司存货合计398.48亿元，较23H1期末+2.10%；Q3期末公司合同负债合计56.31亿元，较23H1期末-9.92%。 2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为64.13亿元，同比+22.36%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较23H1期末分别+0.62、-0.67、+1.09天，存货周转效率小幅下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.21/225.21亿元，同比+15.2%/+16.9%/+13.6%，对应PE为12.48/10.68/9.40倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

     海尔智家(600690) 公司发布2023年中报，上半年营收同比增长8.21%，归母净利润同比增长12.62%。公司发布2023年中报，实现营收1316.3亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润89.6亿元，同比增长12.62%。其中Q2单季度实现收入665.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润49.9亿元，同比增长12.6%，公司Q2业绩延续Q1增长势头，表现良好。 根据公司2023年半年报援引奥维数据，国内家电行业23H1零售额达3982亿元，同比增长4.4%，其中空调/冰箱/洗衣机/热水器的零售额分别同比增长20%/5%/-3%/6%，厨电烟灶消零售额合计增长2%，净水器增长8%。 国内市场方面，23H1公司中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比增长8.6%。分品类看，公司冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器的收入分别增长7%/8%/4%/25%/10%，核心品类均实现较好增长。23H1卡萨帝品牌份额达14.2%，同比提升1.4pct，旗下套系化产品收入占比提升6pct，我们认为，卡萨帝将在2023年的下半年继续深入推进品牌升级，持续提升高端品牌竞争力、夯实长期发展基础。 海外市场方面，23H1公司海外业务实现收入669.17亿元，同比增长8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本地区的收入分别增长5%/30%/-16%/24%/6%/6%。北美市场Monogram逆势实现双位数增长，我们预计欧洲市场暖通空调业务将快速增长。 盈利能力方面，23H1公司毛利率达到30.4%，同比提升0.2pct。其中，国内市场受益于原材料价格下降以及供应链自制比例提升等因素，毛利率同比提升；海外市场受行业竞争加剧，以及高成本库存等因素影响，毛利率同比回落，但环比Q1有所改善。 投资建议。公司发布23年员工持股计划，重新明确增长目标。公司国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司23-25年EPS分别为1.78/2.02/2.26元（23-24年原预测为1.85元及2.07元），同比增长14%/13%/12%。给予公司23年18xPE估值，对应目标价32.04元（此前预测为22年22xPE估值，目标价35.45元，-10%），维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

     海尔智家(600690) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。 点评： 收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别+6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。 费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。 卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。 投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

     海尔智家(600690) 结论及建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收1316.3亿元，YOY+8.2%,录得归母净利润89.6亿元,YOY+12.6%，扣非后归母净利润86.0亿元，YOY+14.9%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收665.6亿元，YOY+8.4%,录得归母净利润49.9亿元,YOY+12.6%,扣非后归母净利润49.0亿元,YOY+14.1%。 国内空调增长显着，海外高端战略推动增长：（1）23H1公司中国智慧家庭业务实现收入703.5亿元，YOY+8.6%,其中空气解决方案板块实现收入231.5亿元，YOY+18.9%,细分的家用空调收入YOY+25%；冰箱/冷柜板块收入222.5亿元，YOY+2.3%;衣物解决方案板块实现收入15.35亿元,YOY+3.8%;厨电产业实现收入21.4亿元，YOY+7.5%;用水解决方案板块实现收入74.8亿元,YOY+10.2%；（2）23H1海外家电与智能家庭业务实现收入669.2亿元，YOY+8.8%,主要是公司高端战略推动下，北美、欧洲的高端品牌及高能效产品增长较快。分区域来看，北美市场营收391.3亿元,YOY+4.5%；欧洲市场销售收入132.8亿元，YOY+29.6%,高端产品竞争力凸显，品牌定位提升，零售额市占率也有1.7个百分点的提升（至7.1%）；澳新市场受需求疲软及价格竞争加剧影响，销售收入同比下降15.5%至29.5亿元；南亚市场营收59.6亿元，YOY+23.5%,得益于印度本土化产品需求较好，市占率提升；东南亚市场实现营收31.1亿元,YOY+6.3%;日本市场实现收入19.5亿元,YOY+6.0%,冰洗销量份额保持行业第一（18.6%）。 毛利率同比微升，费用率优化：公司2023H1毛利率同比提升0.2个百分点至30.4%，其中国内业务受益于原材料降价、数字化变革及供应链自研比例提升等因素，毛利率同比提升，而海外市场产品结构及产能利用率提升的的正面影响被竞争加剧和消化高库存成本的负面因素抵消毛利率实际同比回落，但逐季改善。费用率方面，23H1期间费用率为22.2%，同比持平，销售及管理费用率有下降，但财务费用率受海外加息影响同比有增加。 盈利预测与投资建议：展望未来，国内家电业务随着经济活动的恢复、房地产交付的恢复，房地产支持政策的不断推出，叠加多地陆续开展的家电下乡支持，需求将逐步展现。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为14X、12X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

     海尔智家(600690) 投资要点： 业绩情况： 公司 2023H1 实现营业收入 1316.27 亿元， 同比+8.21%；实现归母净利润 89.64 亿元，同比+12.62%。其中，单 23Q2 营收为 665.6亿元，同比+8.39%；归母净利润为 49.93 亿元，同比+12.63%。 海外增速优于国内， 空调业务引领增长： 1） 23H1 公司内销/外销实现营收分别为 633/683 亿元，同比增速分别为 7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为 30%/23%， 海外市场的收入高增主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。 如北美市场的高端品牌 Monogram 逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机 A 级能耗占比超 50%、还有暖通空调业务快速增长。 2） 按业务来分， 23H1 公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为 6%/6%/18%/5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。 坚持国际化、高端化战略： 公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群， 包括海尔、卡萨帝、 Leader、 GEAppliances、 Candy、 Fisher&Paykel和 AQUA， 以适应全球各市场不同层次用户的需求， 在不同区域采取差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。 23H1 卡萨帝品牌的销额累计增速为 11%，单 Q2 增速达到 14%， 已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中， 就线下渠道， 卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 29.2%。 推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力： 公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营，简化业务流程，供应商引入周期缩短了 50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力， 帮助实现降费提效，有效释放利润。 降费控本有效，盈利能力改善： 23H1 公司实现毛利率 30.44%，同比+0.25pct， Q2 毛利率 32.15%，同比+0.34pct， 公司销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 14.92%/4.73%/3.44%/-0.32% ， 同 比-0.01/-0.08/+0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 盈利预测： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 2631/2825/3020 亿元，归母净利润分别为 167/186/207亿元， 对应 EPS分别为 1.77/1.98/2.19元， 当前股价对应 PE分别为 13.69/12.27/11.08 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

     海尔智家(600690) 报告导读 海尔智家发布2023年半年报。公司23H1实现收入1316亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比增长12.6%。单季度看，23Q2实现收入665.6亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.9亿元，同比增长12.6%。公司23H1的收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点 收入端：全球高端引领，国内空调高增 1）23H1期间，公司中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比+8.6%。卡萨帝持续引领高端化，根据GfK数据，23H1卡萨帝在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的零售份额分别为39%、83%、29%。其中，公司空调表现亮眼，23H1国内空调收入同比+23%。2）公司23H1海外分部实现收入683.02亿元，同比+9.3%。北美市场需求疲软，公司继续致力于提升高端产品引领性，公司23H1北美地区实现收入391亿元，同比+4.5%，在北美竞争加剧的情况下，北美地区收入正增长彰显韧性。公司23H1欧洲地区收入132.78亿元，同比+29.6%，得益于公司改造销售和分销网络、提升高端产品竞争力。 盈利端：原料价格下行提振毛利，海外加息影响费率 1）公司23H1实现毛利率30.44%，同比提升0.24pct。其中：国内毛利率受益于高端占比提升、采购与研发数字化变革、大宗原材料价格下降，海外则受到竞争加剧、高成本原材料结算等影响。2）得益于数字化推进带来的营销资源配置、仓储物流效率提升，公司销售和管理费用持续优化。海外受加息影响导致利息支出增加，财务费用率提升。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01%，分别同比-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct/+0.16pct。 盈利预测及估值 预计23-25年公司收入分别为2636/2825/3025亿元，对应增速分别为8%/7%/7%，归母净利润166/191/212亿元，对应增速分别为13%/15%/11%，对应EPS分别为1.76/2.03/2.25元，对应PE分别为14x/12x/11x。维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。

     海尔智家(600690) Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收1316.3亿元（+8.2%），归母净利润89.6亿元（+12.6%），扣非净利润86.0亿元（+14.9%）。收入保持增长，主系公司发挥多品牌布局优势、放大单用户价值，深入开发海外市场网络、增加份额，积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人以及暖通空调、热泵等新品类。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元，对应EPS分别为1.80/2.07/2.36元，当前股价对应PE为13.4/11.7/10.3倍，维持“买入”评级。 内销方面卡萨帝份额、套系化占比持续提升，欧洲市场增速亮眼 分区域看，2023H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元（+8.6%），主系冰箱、洗衣机、家用空调、热水器等不断提升份额；中央空调、热泵等保持较快增长。2023H1卡萨帝品牌份额14.2%（+1.4pcts）。2023H1套系化产品收入占比提升6pcts。就线下零售额，2023H1卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%、39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。2023H1公司海外业务实现收入669.17亿元（+8.8%）。北美市场需求疲软，但公司依然跑赢行业，实现销售收入391.33亿元（+4.5%），核心家电份额持续增长。欧洲市场2023H1实现销售收入132.78亿元（+29.6%），零售量份额7.9%（+1.1pcts），零售额份额7.1%（+1.7pcts），主系改善营销网络、产品持续热销。 Q2毛利率提升叠加降费提效，净利率延续提升趋势 2023Q2毛利率32.1%（+0.3pct），主系国内大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制。2023Q2公司期间费用率为22.8%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，管理费用率优化得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。2023Q2净利率为7.5%，同比+0.3pct；2023Q2扣非净利率7.4%，同比+0.4pct，延续净利率提升趋势。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。

     海尔智家(600690) 多元化驱动增长，业绩表现稳健 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润89.64亿元，同比增长12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比增长14.86%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入665.60亿元，同比增长8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比增长12.63%，实现扣非后归母净利润49.04亿元，同比增长14.06%。 投资要点 多元化布局助力增长，国内外表现稳健。上半年公司收入实现较好增长，主要得益于：1）多品牌布局，充分把握细分市场增长机会；2）强化海外渠道建设，持续推动产品高端化；3）积极拓展洗碗机、热泵等新品类，培育新增长点。具体来看，中国智慧家庭业务：23H1实现收入703.53亿元，同比+8.6%，其中冰箱冷柜/厨电/全屋衣物解决方案/空气解决方案/全屋用水解决方案收入同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，冰箱、洗衣机、空调、厨电份额持续净增，智慧楼宇收获三项第一。高端品牌卡萨帝品牌稳中向好，23H1份额为14.2%，同比+1.4pct；三翼鸟门店持续升级，上半年新增105套场景方案，根据官方公众号披露，“万家筑巢”开启2个月，三翼鸟通过一站式智慧家庭解决方案，进入到全国2149个小区，场景交易金额达8.5亿，呈现出良好的发展势头；渠道端持续强化，一二级市场重点布局shoppingmall、前置家居类渠道建设，三四级强化商圈门店的高端成套销售能力建设，线上持续优化产品布局、推动店铺结构升级等。海外家电与智慧家庭业务：23H1实现收入669.17亿元，同比+8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本收入同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6%，主要市场欧美等地区通过充分发挥产品高端引领性、完善渠道布局等实现超越行业的增长。 数字化降本提效，盈利能力同比提升。23H1公司毛利率为30.44%，同比提升0.25pct，国内得益于原材料价格下降、数字化变革、自制比例提升等实现毛利率同比提升，国外因产品结构优化、产能利用率提升带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01%，同比-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct/+0.16pct，受益于数字化变革，公司费用投放效率有所提升；净利润端，23H1/Q2净利率为6.87%/7.54%，同比+0.31pct/+0.34pct。23H1/Q2经营性净现金流为67.91/54.36亿元，较去年同期分别增长+13.8%/+13.0%，主要得益于经营利润增加及运营效率提升。 投资建议：公司全球化、高端化、数字化稳步推进，多品类多品牌布局有望持续贡献增长，数字化变革降本增效、助力盈利能力再提升。预计2023-2025年公司营业收入分别为2630.06/2833.21/3038.25亿元，同比增长8.0%/7.7%/7.2%，归母净利润169.39/193.91/221.33亿元，同比增长15.1%/14.5%/14.1%，对应EPS分别为1.79/2.05/2.35元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

     海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%;扣非净利润86亿元，同比+14.9%。其中单Q2实现营收665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%；扣非后归母净利润49亿元，同比+14.1%。 优势产业稳健增长，空调产业快速增长。分产品来看，公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业保持稳健增长，冰箱/冷柜产业实现收入222.5亿元，同比增长2.3%；其中国内市场收入同比增长7%；衣联网产业实现收入153.5亿元，较2022年同期增长3.8%；而在以空调为主要产品的空气解决方案产业，一方面天气炎热催生市场需求上升，另一方面公司套系化，高端化布局不断深入，公司空气解决方案产业实现收入231.5亿元，较2022年同期增长18.9%。 降本增效持续深化，费用率略有优化。报告期内，公司综合毛利率为30.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为14.3%/8%/3.8%/0%，同期基本持平，销售、管理费用略有优化。综合来看，公司净利率为6.9%，同比+0.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为32.1%，同比+0.3pp，环比+3.5pp；净利率为7.5%，同比+0.3pp，环比+1.3pp。主要原因有：1）大宗原材料价格下降；2）采购与研发端数字化变革，优化业务流程；3）海外市场持续优化产品结构、产能利用率提升，但受加息影响利息支出增加。 套系化促进产品营收，海外高端转型稳步推进。1）公司卡萨帝品牌通过持续产品引领、强化套系化阵容、深化触点布局等措施，2023年上半年套系化产品收入占比提升6pp。2）公司深入开发海外市场网络、增强终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品的价格指数，增加份额。随着公司三翼鸟在成套场景方案设计、销售与服务等方面的竞争力持续提升，海外需求逐渐修复，公司作为全球家电龙头，业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球布局，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，人民币汇率大幅波动风险。

     海尔智家(600690) 公司发布23H1业绩： H1收入1316亿（+8.2%），归母90亿（+12.6%），扣非86亿（+14.9%）Q2收入666亿（+8.4%），归母49.9亿（+12.6%），扣非49亿（+14.1%） Q2收入拆分： 内销：预计单位数增长，其中空调和卡萨帝快速提升，冰洗厨热稳健增长。 1）空调：预计20%+增速，且零部件自制带动家空利润率增长。 2）卡萨帝：预计双位数增长，Q2增速好于Q1（中高个位数），渠道优化以及去库存结束后，预计Q3-4保持高增。 3）冰洗预计约单位数增长，厨热双位数增长。外销：预计高单位数增长，主要依托“高端战略+欧洲份额增长”带动。分地区看，预计欧洲+20%+、北美低单位数，北美需求随新建房屋向好而回温。 Q2利润拆分： 毛利率：整体毛利率32.2%，同比+0.3pct。由于公司海外本土化生产率较高，汇率变动对毛利率影响不大，毛利率增长主要受益于原材料红利+数字化变革、供应链自制比例提升。 费用率：期间费率23%，同比+0.15pct，主因是海外加息、公司利息支出增加，导致财务费用提升，但销售和管理费率在数字化改革的背景下有所优化。 净利率：Q2为7.5%，毛利率带动下，同比+0.3pct。分内外销看经营利润率，H1内销9.2%，外销5.2%，内销利润同比改善显著。 投资建议： 随着卡萨帝环比提速、空调提利润提份额、北美收入及欧洲利润预期改善，展望公司未来节奏渐入佳境。预计公司23-25年归母为168、193和217亿元，对应PE为13、11和10倍，维持买入评级。 风险提示：外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险。

     海尔智家(600690) 事件： 23H1 公司实现营业收入 1316.3 亿元，同比+8.2%，归母净利润89.6 亿元，同比+12.6%，扣非归母净利润 86.0 亿元，同比+14.9%。 23Q2公司实现营业收入 665.6 亿元，同比+8.4%，归母净利润 49.9 亿元，同比+12.6%，扣非归母净利润 49.0 亿元，同比+14.1%。 点评： 23H1 公司营收同比+8.2%，其中 Q1/Q2 分别+8.2%/+8.4%。分区域拆分：中国智慧家庭业务： 23H1 实现收入 704 亿元，同比+8.6%；利润率+1.6pcts 至 9.2%。分品类拆， H1 空调/冰冷/厨电/洗/水家电收入 yoy 分别+19%/+2%/+8%/+4%/+10%；利润率分别+2.4/+1.9/+1.2/+1.0/+1.1pcts至 4.7%/12.5%/3.5%/9.8%/13.6%。 海外家电与智慧家庭业务： 23H1 实现收入 669 亿元，同比+8.8%；利润率-0.7pcs 至 5.2%。其中，美国/欧洲/澳洲/南亚/东南亚/中东非/日本收入 yoy 分别+5%/+30%/-15%/+23%/+6%/-0.04%/+6%。 盈利能力持续改善， H2 海外利润率有望改善。 公司 23Q2 毛利率比+0.3pct 至 32.1%。 1）国内市场，受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等，毛利率同比增长。 2）海外市场，持续优化产品结构、提升产能利用率，但受竞争加剧及消化高成本库存等因素影响毛利率同比回落。费用端，公司 23Q2 销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.9%/4.7%/3.4%/-0.3% ， 分 别 同 比-0.1/-0.1/-0.01/+0.2pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出，剔除此影响，同口径下业绩增速表现将好于表观。最终，公司23Q2 实现归母净利率 7.5%，同比+0.3pct，为近年来高点。展望未来，Q2 国内高端占比提升叠加数字化持续，有望推升国内盈利能力；同时，伴随海外库存得到较好消化并回归正常水位，同时依托高效全球协同体系持续降本提效，有望支撑 H2 海外利润率迎来改善。 投资建议： 海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，成本低位+公司经营效率提升下业绩增长富有韧性，我们预计前期股权激励部分费用摊销冲回或增厚 23 年业绩，同时 23 年员工持股计划同步考核扣非归母净利润、 ROE 强化增长信心。中长期维度，伴随公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自制比例，海外新业务开发+产能扩张同步推进，有望提升全球综合竞争力。预计公司 23-25年归母净利润 170.0/196.0/225.6 亿元，当前股价对应 23-25 年13.5X/11.7X/10.2XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期

     海尔智家(600690) 收入稳健增长，盈利持续提升。公司2023年上半年实现营收1316.3亿/+8.2%，归母净利润89.6亿/+12.6%，扣非归母净利润86.0亿/+14.9%。其中Q2收入665.6亿/+8.4%，归母净利润49.9亿/+12.6%，扣非归母净利润49亿/+14.1%。虽然面临着全球消费环境的不利影响，公司上半年整体经营表现稳健，全球多品牌布局下营收稳定增长，数字化变革推动盈利持续改善。 二季度国内收入加速增长，空调业务表现亮眼。公司H1国内收入同比增长8.6%至703.5亿，其中Q1主要家电业务增长8%，预计Q2增速有所提升。国内主要品类均有所增长，其中空调增长靓丽，H1冰箱冷柜收入增长2.3%至222.5亿，厨电收入增长7.5%至21.4亿，洗衣机收入增长3.8%至153.4亿，空调收入增长18.9%至231.5亿，水家电收入增长10.2%至74.8亿。高端品牌方面，卡萨帝H1品牌份额达到14.2%/+1.4pct，斐雪派克也开始在国内落地，布局零售体验店。渠道端，公司通过机制变革推动向零售模式的转型，重点布局shopping mall及前置渠道，强化门店的成套销售及转化能力。 海外家电规模下滑，公司逆势经营稳健。受到高通胀及消费承压的影响，H1海外主要家电市场规模有所下滑。但公司持续推动高端战略、推出符合当地需求的创新型新品、开拓销售渠道，收入实现逆势增长。H1公司海外收入同比增长8.8%至669.2亿，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6.0%，主要市场表现均好于行业。 国内盈利质量持续提升，海外利润率承压。公司Q2毛利率同比提升0.3pct至32.1%，预计国内受原材料成本下降、供应链提效而有所上升，海外则受到行业竞争及高成本库存而有所下行。Q2销售及管理费用率实现小幅优化，研发费用率持平，利息支出受到海外加息影响而有所增加，期间费用率小幅提升0.2pct，但运营费用效率有所提升。Q2公司归母净利率提升0.3pct至7.5%，预计主要系国内盈利提升贡献。H1国内冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.9/1.2/2.4/1.0/1.1pct至12.5%/3.5%/4.7%/9.8%/13.6%，空调利润率实现翻倍提升；海外经营利润率则下滑0.7pct至5.2%。预计随着海外需求回暖及高成本库存的去化，海外盈利有望得到修复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到上半年海外需求恢复及竞争情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母利润169/195/223亿（前值172/198/228亿），同比增长15%/15%/15%；摊薄EPS=1.79/2.06/2.36元，对应PE=13/11/10x，维持“买入”评级。

     海尔智家(600690) 投资要点： 事件：公司发布2023年中报，实现营业总收入1,316.27亿元，较上年同期增长8.21%；归属于上市公司股东的净利润89.64亿元，较上年同期增长12.62%。 点评： 2023年上半年，公司经营稳步向好。分季度看，2023年Q1和Q2，公司营业总收入分别为650.66亿元和665.60亿元，分别同比增长8.02%和8.39%；归母净利润分别为39.71亿元和49.93亿元，分别同比增长12.60%和12.63%。其中，单二季度的营收和归母净利润均创下季度历史新高。公司上半年经营稳步向好，主要原因是：①发挥多品牌布局优势，充实各品牌产品阵容，把握各细分市场增长机会；②深入开发海外市场网络，增强终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外市场份额；③积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人以及暖通空调、热泵等新品类。 中国智慧家庭业务稳健增长。2023年上半年，公司中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，较2022年同期增长8.6%。其中，冰箱/冷柜收入222.45亿元，同比增长2.3%，相应的国内市场收入同比增长更好；厨电收入21.38亿元，同比增长7.5%，线上线下份额同比提升；衣联网业务收入153.45亿元，同比增长3.8%；空气解决方案收入231.47亿元，同比增长18.9%，其中家用空调国内收入增长25%。公司持续深化三翼鸟平台推广，优化门店运营效率，国内冰箱、洗衣机、家用空调、热水器等不断提升份额，中央空调、热泵等保持较快增长。 海外业务保持良好增长。2023年上半年，公司海外业务实现收入669.17亿元，同比增长8.8%。其中，北美市场实现销售收入391.33亿元，同比增长4.5%，核心家电份额持续增长；欧洲市场实现销售收入132.78亿元，同比增长29.6%，零售额与零售量份额均有所提升；受需求疲软和价格竞争加剧的影响，澳新家电市场承压，本公司实现销售收入29.5亿元，同比下降15.5%；南亚市场实现收入59.55亿元，同比增长23.5%；东南亚市场实现收入31.07亿元，同比增长6.3%；日本市场实现收入19.47亿元，同比增长6.0%。这主要得益于公司在海外市场也坚持高端战略，把握趋势抓住高能效产品需求机会，深入开发市场网络、提升终端零售能力，依托高效全球协同体系持续降本提效，深化一带一路国家产业布局把握发展机遇。 公司盈利能力同比提升。2023年上半年，公司销售毛利率30.4%，同比提升0.24个百分点，销售净利率6.87%，同比提升0.31个百分点。国内市场上，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，业务毛利率同比提升；国际市场上，公司持续优化产品结构、产能利用率提升，但受到主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素影响，海外业务毛利率同比回落，但环比改善。 投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润端有较大想象空间。预计公司2023年/2024年的EPS分别为1.81元/2.08元，对应PE分别为13/11倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外运营风险；汇率风险；疫情风险等。

     海尔智家(600690) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入1316亿元，同比提升8%；实现归母净利润89.64亿元，同比提升13%;实现扣非归母净利润86.04亿元，同比提升15%，其中Q2单季度实现营业收入666亿元，同比提升8%；实现归母净利润49.93亿元，同比提升13%；实现扣非归母净利润49.04亿元，同比提升14%。 核心观点 海外增长亮眼，国内高端化升级持续推进。23H1公司营业收入达1316亿元，同比提升8%，按地区细分来看，23H1公司内销/外销分别实现营业收入633/683亿元，同比增速分别为7%/9%；其中美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区分别实现营业收入391/133/60/31/30/19/12亿元，同比增速分别为5%/30%/23%/6%/-15%/6%/0%，欧洲及南亚地区表现亮眼。 按产品细分来看，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/装备部品及渠道综合服务分别实现营业收入403/281/280/197/75/72亿元，同比增速分别为6%/6%/18%/5%/11%/-6%，公司国内家电高端化升级战略持续推进，23H1公司旗下卡萨帝品牌在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，线下零售额来看，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到83%、39%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29%。 Q2盈利能力环比提升。23Q2公司销售毛利率达32.15%，同比+0.34个pct，环比+3.45个pct，公司销售净利率达7.54%，同比+0.35个pct，环比+1.35个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/4.73%/3.44%/-0.32%，同比分别-0.03/-0.05/+0.01/+0.23个pct。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2619/2884/3176亿元，同比分别增长8%/10%/10%，归母净利润分别为175/186/209亿元，同比分别增长19%/6%/13%，摊薄每股收益分别为1.85/1.97/2.22元，对应PE分别为13/12/11倍。 风险提示： 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、原材料价格波动的风险、海外业务运营风险、汇率波动风险。

     海尔智家(600690) 事件：23H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%，实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。 Q2收入稳健，空调业务增长亮眼。Q2公司实现营业收入665.60亿元，同比+8.04%。 分地区来看，23H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比+8.6%。其中冰箱冷柜产业实现收入222.45亿元，同比增长2.3%；厨电业务实现收入21.38亿元，同比+7.5%。全屋衣物解决方案实现收入153.45亿元，同比+3.8%；空调解决方案业务实现收入231.47亿元，同比+18.9%，家用空调H1国内收入增长25%；全屋用水解决方案实现收入74.48亿元，同比增长10.2%。 23H1海外业务实现收入669.17亿元，同比+8.8%，其中北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场分别实现营业收入391.33/132.78/29.5/59.55/31.07/19.47亿元，分别同比+4.5%、+29.6%、-15.55%、+23.5%、+6.3%、+6.0%。 在品牌方面，上半年卡萨帝发布品牌升级计划，强化套系化产品竞争力，上半年套系化产品收入占比提升6pct，线上渠道卡萨帝品牌份额同比提升1.4pct至14.2%。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。H1公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2实现毛利率32.15%，同比+0.34pct。国内市场毛利率提升主要受益于大宗原材料降价、采购与研发数字化变革、提升产业链自制比例等举措，海外市场尽管进行了产品结构优化和产能利用率的提升，但行业竞争加剧和高成本库存的影响下，毛利率同比有所回落。 从费用率来看,Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-00.03/-0.05/+0.00/+0.23pct，财务费用率的增加主要原因系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 受益于毛利率改善，Q2公司实现归母净利润49.93亿元，同比+12.65%，实现归母净利润率7.50%，同比+0.31pct。 账面现金充足，经营性现金流净额同比增长。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计563.76亿元，较22年期末+3.14%；23H1期末应收票据及应收账款合计322.38亿元，较22年期末+26.45%，主要系本期海外应收账款保理业务减少所致；23H1期末公司存货合计390.27万元，较22年期末-6.06%；23H1期末公司合同负债合计62.51万元，较22年期末-33.00%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为54.36亿元，同比+13.02%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-8.40、+3.17、-3.13天，整体周转效率有所提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.52/224.97亿元，同比+15.2%/+16.97.1/13.3%，对应PE为13.09/11.18/9.86倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

     海尔智家(600690) 事件：海尔智家公布2023年中报。公司2023H1实现收入1316.3元，YoY+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，YoY+12.6%。经折算，Q2单季度实现收入665.6亿元，YoY+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，YoY+12.6%。公司在海外主要家电市场需求走弱的背景下，仍然保持了整体收入、利润的稳健增长，反映出公司在行业内较强的竞争力。公司持续推进高端化、数字化变革，盈利能力保持提升趋势。 2023Q2海尔收入保持稳健增长，国内空调业务快速增长：2023Q2海尔收入增速相比2023Q1+0.4pct。公司上半年国内收入（对外收入口径）YoY+6.7%，海外收入YoY+9.3%，国内、国外收入均保持稳定增长态势。国内分品类来看，H1冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电分部收入YoY+6.5%/+0.1%/+22.7%/+5.0%/+9.4%。公司传统强势品类保持稳定增长，空调业务表现亮眼。公司空调业务收入增长较快，主要因为：1）2023H1空调行业景气复苏，2023H1国内空调行业零售额YoY+19.5%（奥维）。2）海尔优化产品，扩张渠道，份额实现提升。2023H1海尔空调在国内的全渠道零售额份额同比+0.6pct，下沉渠道份额同比+7.1pct（中怡康）。 海外高端占比持续提升：海外业务分地区看，2023H1北美/欧洲/海外其他地区收入YoY+4.5%/+29.6%/+7.2%。北美市场需求疲软（2023H1惠而浦北美收入YoY-3%），但公司在美国依然实现稳定增长，高端品牌占比持续提升。2023H1海尔在北美市场高端品牌Monogram逆势实现双位数增长。在欧洲市场，公司上半年零售额份额同比+1.7pct，零售量份额同比+1.1pct，反映了价格指数的持续提升。 2023Q2海尔毛利率同比提升：海尔2023Q2单季度毛利率为32.1%，同比+0.3pct。公司在国内市场受益于原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。公司在海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率对毛利率带来积极影响，但因为海外主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，2023H1海外业务毛利率同比回落，但环比呈现改善趋势。 2023Q2海尔费用率持续优化，盈利能力保持提升趋势：海尔2023Q2单季度归母净利率同比+0.3pct。公司在外部环境压力下仍然实现了盈利能力的同比提升。2023Q2因海外加息影响，公司财务费用率同比+0.2pct，2023H1公司利息费用8.8亿元，同比+5.3亿元。公司经营效率持续提升，2023Q2海尔销售费用率/管理费用率同比-0.0pct/-0.1pct。分地区看，2023H1国内业务经营利润率为9.5%，同比+1.7pct；海外业务经营利润率为5.2%，同比-0.7pct。国内空调业务2023H1经营利润率同比+2.7pct至5.6%，盈利能力改善明显。我们认为，未来海外宏观环境转好，海尔海外业务盈利能力有望快速恢复。海尔Q2经营活动现金流同比提升：海尔Q2单季度经营活动现金流量净额为54.4亿元，同比+6.3亿元。主要因为：1）公司经营利润同比增加。2）公司经营效率优化，2023Q2公司存货为390.3亿元，同比-19.8亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.77/2.05/2.29元，给予6个月目标价28.32元，对应2023年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。