金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年公司营业收入为194亿元，同比+6.4%，归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-3.55亿元，同比亏损收窄。2024Q1公司营业收入为40亿元，同环比+6.2%/-25.1%，归母净利润为0.18亿元，同环比+65.5%/-4.0%，扣非归母净利润为-0.33亿元，同环比亏损收窄。 行业贝塔得到验证，出口带动量利齐升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，2023年国外收入为92亿元，同比+63%，出口收入高增来自出口销量和出口单价的提升，2023年出口销量为18823辆，同比+26%，2023年出口单价为49万元，同比+29%，出口单价提升主要为单车价值更高的大中客占比提升所致。2023年出口毛利率为17.0%，同比+4.9pct，主要为出口销量结构优化所致，且出口毛利率对比国内毛利率显著更高（2023年国内毛利率为5.6%），出口销量占比提升显著提升公司盈利水平。 盈利中枢上移得到逐季度验证，看好公司业绩快速释放。2023Q3/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023年毛利率仅为9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力显著提高，主要原因为：1）2023年原材料价格有所下降；2）公司内部管理精细化，采购端成本优化。2023年营业成本中原材料成本较2022年仅提升0.17%。展望全年，随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化，公司整体毛利率仍具备较大修复空间。 费用端仍有改善空间，净利率逐季度修复。2023年公司期间费用率为12.4%，同比+1.6pct，主要为费用端增速较快，而国内收入下降导致公司总体收入增速略低所致。拆分来看，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.1%/2.9%/3.9%/-0.5%，同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1费用端明显改善，期间费用率为11.9%，同环比分别-0.0pct/-4.2pct，然而受较大减值影响表观利润略微承压。总体来看，23Q3以来归母净利率呈现逐季度提升趋势，24Q1归母净利率为0.44%，高于23年全年的0.39%。 盈利预测与投资评级：考虑到国内需求复苏还需时间，我们下调公司2024/2025年营业收入为210/238亿元（原为233/266亿元），预计2026年营业收入为268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024/2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，预计2026年归母净利润为8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为21/10/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2024年3月销量为4605辆，同环比分别+31%/+99%；产量为4817辆，同环比分别+10%/+99%。24Q1销量总计9879辆，同比+42%；产量9793辆，同比+15%。 公司3月份产销数据同环比高增，Q1累计产销超预期。24Q1需求持续景气提振对全年销量的预期，一季度公司客车销量取得同比+42%的出色表现，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）二季度存在假期催化，部分座位客车交付。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，展望24年，国内公交政策潜在预期+下游旅游高需求持续强化+海外需求高景气延续，全年国内外销量有望实现高增长。 销量结构明显优化。分车辆长度看，2024年3月大中轻客销量1692/932/1981辆，同比分别+13%/+263%/+13%，环比分别+85%/+228%/+78%。大中客销量占比57%，同环比+7pct/+5pct。24Q1大中轻客销量分别为3768/1817/4294辆，同比分别+22%/+214%/+31%，大中客占比57%，同比+4pct。 公司整体加库。2024年3月公司整体加库212辆，大中轻客库存变化为+200/-286/298辆，24Q1累计补库86辆。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为69/18/9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2024年1月销量为2961辆，同环比分别+88%/-50%；2月销量为2313辆，同环比分别+24%/-22%；2024年前两个月公司累计销量5274台，同环比分别+53%/-47%。 淡季不淡，前两个月产销略超预期。单看2月份公司销量环比有所下降，主要是春假放假所致，总览今年前两个月公司销量实现了53%的同比大幅增长，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）23年全年国内外需求放量节奏延续。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，24年有望兑现国内出口双轮驱动下的产销高增长。 国内国外共振，销量结构明显优化。分车型看，2024年前两月公司大中轻客分别销量为2076/885/2313辆，同比分别+30%/+175%/+51%，环比分别-32%/-36%/-58%，大中客占比为56%，相较2023全年环比+2pct，销量结构明显提升，推测是大中型公交复苏及出口主要为大中型客车所致。 展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：公司发布2023年业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2023年年度归母净利润为0.78亿元，同比实现扭亏为盈（2022年为-3.87亿元），对应2023年四季度归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈（2022Q4为-1.38亿元），环比+111%。预计2023年年度扣非归母净利润为-3.61亿元，同比亏损收窄2.35亿元（2022年为-5.96亿元），对应2023年四季度扣非归母净利润为-2.94亿元，同比亏损收窄0.05亿元，环比Q3亏损增加2.76亿元。 销量结构优化，出口高增驱动业绩兑现。1）车型上看，销售结构明显改善。从整体2023年公司整体产量为43415辆，同比-2%；2023年公司整体销量42079辆，同比-9%，其中大中轻客销量分别为16196/6481/19402辆，同比分别为+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升，2023年大中客销量占比60%，同比+6%；2）地域上看，出口销量超预期。根据中客网数据，2023年金龙大中客出口10982辆，相比2022年同期同比+60%，主要原因是客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，金龙作为行业龙头直接享受行业红利，2023年全年大中客出口市占率达到34%。出口客车盈利能力更强，销量结构转化直接带动盈利中枢上移，叠加2023年公司加强应收账款管控与存货管理相应减值有所减少，公司2023年业绩实现扭亏为盈。 盈利拐点已现，2024年利增趋势有望延续。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，且出口客车盈利更强，将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级：参考公司业绩预告，我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，下调2023年归母净利润为0.78亿元（原为1.44亿元），基本维持2024~2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2023年12月销量为5870辆，同环比分别-33%/+43%；产量为5335辆，同环比分别-14%/+17%。2023年全年销量为42079辆，同比-9%；产量为43415辆，同比-2%。 2023年全年总产销同比承压，但结构明显向好。2023年全年大中轻客销量分别为16196/6481/19402辆，同比分别+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升，2023年大中客销量占比60%，同比+6%，主要系出口销量增加，出口主要以大中客为主所致。 出口高增兑现，2023年1-11月出口份额35%。根据中客网数据，2023年1-11月金龙大中客出口10078辆，相比2022年同期同比+68.8%，金龙作为客车龙头之一充分享受行业出口红利，出口销量跑赢行业（2023年1-11月大中客行业出口同比+62.9%）。金龙汽车2023年1-11月出口份额为35%，同比2022年同期+1.4pct。 展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为36/17/8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。