豫园股份(600655) 事件：公司2024年一季度营收同比+12.6%，归母净利润同比-43.5% 公司发布一季报：2024Q1实现营收172.21亿元（同比+12.6%）、归母净利润1.80亿元（同比-43.5%），业绩承压主要系财务费用同比增加以及投资收益减少所致。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，新兴消费赛道布局可期。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为28.75/31.84/34.63亿元，对应EPS为0.74/0.82/0.89元，当前股价对应PE为7.9/7.2/6.6倍，维持“买入”评级。 一季度珠宝业务销售增长良好，延续较快展店节奏 2024Q1，公司珠宝时尚业务实现营收130.13亿元（同比+13.2%），增长良好；毛利率7.13%，同比下降0.55pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共93家，延续较快展店节奏，期末两品牌门店合计已达5087家；产品方面以文化赋能，在龙年春节推出“古韵金”系列第六代新品——“富富有余”系列，巧妙融合国潮设计理念，以“鱼化龙”传说为灵感，得到市场热烈反响和消费者广泛认可，助力老庙古韵金系列2024年一季度销售再创佳绩。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为13.7%（同比-0.3pct）；费用方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为4.6%/4.6%/3.3%，同比分别-0.7pct/+0pct/+1.3pct。 持续产业优化升级，提升各消费产业板块“含金量”和“含新量” 公司紧跟消费市场稳步复苏步伐，持续产业优化升级。（1）餐饮板块：实现营收3.40亿元（同比-8.3%）；（2）食品百货板块：实现营收3.89亿元（同比-10.3%）；（3）医药健康板块：实现营收1.22亿元（同比+21.8%），主要系中医药健康养生业务增长所致；（4）化妆品板块：实现营收0.71亿元（同比-29.8%），主要系海外部分地区业务影响所致；（5）时尚表业板块：实现营收1.66亿元（同比+23.0%）。公司所推行的东方生活美学战略赋能产品力与品牌力，有望帮助其在新一轮的市场竞争中拥有显著优势，促进持续成长。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 投资要点： 23年营收同增15.83%，归母净利承压，同比下降45.00%。 公司23年实现营收581.47亿元，同增15.83%，实现归母净利润20.24亿元，同比-45.00%，实现扣非净利润-4.51亿元（去年同期1.62亿元），净利润下降主要系1）处置非核心资产项目产生的投资收益同比下降（去年同期投资收益55.89亿元）；2）物业开发项目销售结转周期变化等带来的经常性损益占比下降。单季度看，23Q4公司实现营收185.99亿元/+16.39%，归母净利润-2.11亿元，由盈转亏，扣非净利润-2.98亿元，同比亏损放大。 受物业板块影响毛利率下降，期间控费能力优秀。 23年公司实现毛利率14.11%，同比-3.76pct，主要系物业开发与销售项目毛利率同比大幅下降16.21pct。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%/2.61%，期间费用率为13.54%，同比下降2.74pct，费用管控能力优秀。 珠宝业务表现稳健，餐饮管理快速增长。 产业运营板块表现稳健，老庙及亚一23年净新增门店429家至4994家（直营/加盟261/4733家），老庙新模式（老庙智选235家）、新产品（上新329sku，销售额13.8亿）快速推进，古韵金销售同增71%至89亿元，珠宝时尚板块营收同增11.05%，其中零售/批发营收分别同增27.16%/13.01%，毛利率同增0.51pct/0.32pct；松鹤楼面馆净开店30家至173家，叠加外卖业务快速增长（单店月均营收+33%），推动营收同比翻倍增长，核心门店毛利率达70%；童涵春堂39家门店发挥华福证券 老字号优势，医药板块营收同增31.21%。豫园商圈全年GMV达26亿元，豫园灯会出海法国；云尚产发签约面积/金额同增500%+/460%+；复地产发23个项目分期竣备。房地产共实现营收105.27亿元，结转收入135.58亿元，结转/待结转面积62.38/61.32万平米。 盈利预测与投资建议 公司投资收益低于预期，产业运营板块表现稳健，珠宝业务开店及单店提升双螺旋，餐饮板块高速发展，但考虑到房地产项目和投资收益的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计24-26年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元（前值24-25年预期646.45/708.81），归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元（前值24-25年预期31.49/32.22亿元）。根据分部估值法，我们给予珠宝时尚/涉地板块/其他产业运营板块2024年13/6/14倍PE，对应市值309.56亿元，对应39亿股本，目标价7.94元，维持“买入”评级。 风险提示 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响

     豫园股份(600655) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收581.47亿元，同增15.83%，归母净利润20.24亿元，同降45%，扣非归母净亏损4.51亿元，由盈转亏。经营活动现金净流入47.5亿元，2022年为-2.1亿元，同比大幅改善。资产负债率为68.03%，同比下降1.1PCT。 点评： 2018年重组完成以来，连续多年股利支付率超过35%。2023年拟现金分红总额7.4亿元，每10股拟派发现金红利1.90元，股利支付率36.55%。 消费产业为核心业务且增长稳健。分产业看，公司业务分为消费产业、商业综合运用与物业综合服务、物业开发与销售，2023年收入占比分别为72%、5%、23%，2023年消费产业收入417亿元，同增7.9%。 珠宝时尚板块贡献主要增长。2023年珠宝时尚板块实现收入367亿元，同增11%，珠宝期末门店数5016家，净开店424家，其中老庙及亚一门店净增429家，累计达4994家。产品方面，古韵金系列销售额高速增长，2023年实现收入89亿元，同比增幅达71%。毛利率方面，2023年珠宝时尚板块毛利率7.68%（-0.56PCT），零售/批发毛利率分别为14.93%、5.55%，同比均有所提升。年内老庙品牌落地海南免税门店三家。 豫园商圈全年客流已恢复到正常年份水平。豫园商圈2023年举办超1300场文化商业活动，吸引客流近4千万人次，同增300%，商圈销售额25.8亿元，同增110%。上海豫园灯会40天时间里共吸引超400万人次客流。 餐饮食饮板块收入实现翻倍以上增长，疫后修复+连锁餐饮拓店+预制贡献增量。2023年餐饮食饮板块实现营收14.2亿元，同增120%，其中松鹤楼营收同比增幅超100%，松鹤楼面馆新增门店30家、期末门店数173家，苏式正餐门店12家，合计185家，松鹤楼面馆核心门店毛利率70%，盈利能力处于行业领先地位；南翔馒头店在新天地开了一家新模型（店）；试点预制菜、预制面、预制包点等，GMV实现了从0到1的突破，全年取得近1.4亿营收。2023年餐饮食饮板块毛利率66.83%，同比提升3.55PCT。 多元化融资，助力产业发展：通过消费基金、产业基金等资产退出+运营赋能模式，助力产业发展。投资补强产业运营：有鱼投资并购，持续战略补强宠物产业核心品牌短板；Kiroro项目收购，对已有日本资产优势互补升级，保持日本滑雪度假市场领先地位；DJULA增资&天时二期出资，持续完善珠宝表业产业版图。项目退出实现大额资金回流：IGI退出，以约4.55亿美元交易对价出售所持有的IGI集团股权，实现5倍回报；肯德基股权、山东招金股权等项目市场化退出，成功实现市场化回报和现金回笼。 物业地产业务受项目结转周期影响，拖累公司业绩。2023年物业开发与销售板块营收135.58亿元，同增48.72%，毛利率11.29%，同比减少12.07PCT，毛利额15.3亿元，同比减少28%。2023年内公司共计实现销售金额105.27亿元，销售面积77.15万平方米，实现结转收入金额135.58亿元，结转面积62.38万平方米，2023年末待结转面积61.32万平方米。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/20.1/25.4亿元，同比-24%/+31%/+26%，其中2024年归母净利预计同比下降主要考虑2023年有出售IGI带来的投资收益，以及2024年物业开发业务持续调整影响；2025-2026年利润增速较快主要考虑福佑路地块建成后带来的住宅销售及商业地块租金收入贡献。综上，预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.52/0.65元，对应3月22日收盘价PE分别为17/13/10X。 风险因素：珠宝拓店&盈利不及预期，物业地产项目拖累公司业绩，产业投资项目盈利不及预期。

     豫园股份(600655) 事件：公司2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00% 公司发布年报：2023年实现营收581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为28.75（-14.05）/31.84（-13.12）/34.63亿元，对应EPS为0.74（-0.36）/0.82（-0.34）/0.89元，当前股价对应PE为8.4/7.6/7.0倍，我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局，估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼彰显产品力 2023年公司珠宝时尚业务实现营收367.27亿元（同比+11.1%），稳健增长；业务毛利率7.86%同比下降0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4994家。产品方面，共上新329个SKU，古韵金产品销售达89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额13.8亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院，瘦身健体合理分配各业务资源 2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建，瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。（1）餐饮板块：实现营收14.21亿元（同比+119.8%），连锁化持续加速。（2）食品饮料板块：酒业实现营收0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系2022年底处置金徽酒股权所致。（3）美丽健康板块：化妆品业务实现营收4.51亿元（同比+6.8%），AHAVA大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 投资要点： 公司涉猎多个领域，构建具有东方美学的大娱乐生态圈。 公司目前覆盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。 产业运营以珠宝时尚为核心，多板块共同发展。 1） 公司珠宝业务包括老庙、亚一两大核心品牌， 2023H1老庙和亚一合计门店数为4892家，实现营收211.13亿元，同增35.04%，毛利率7.85%。 2） 文化餐饮和食品饮料为新一轮重点产业， 2023H1餐饮管理实现营收高增159.68%至7.18亿元，食品、百货及工艺品板块实现营收7.47亿元，同增45.23%，酒业实现营收0.22亿元，同减98.15%。 3） 美丽健康板块为高景气行业，2023H1医疗健康及其他/化妆品板块营收2.10/2.30亿元，分别同比变动+21.79%/+11.06%。 4）营销+国潮助力表业业绩高增， 2022年时尚表业直营店47家，实现营收6.71亿元， 2年CAGR22.31%。 商业物业为构筑大娱乐生态提供线下支撑，度假区毛利率高企。 公司核心商业物业区位优势明显，物业项目主要是为公司构建大娱乐生态提供线下支撑， 2023H1商业综合及物业综合服务/物业开发板块分别实现营收13.30/26.25亿元，同比+23.47%/-5.84%，其中商业综合受益于线下客流增多带来的度假村板块收入高增，物业开发限于不同物业开发项目结盘。 盈利预测与投资建议： 我们预计2023-25年公司营收分别为569.19/646.45/708.81亿元，归母净利润分别为24.28/31.49/32.22亿元。采用分部估值法， 预计珠宝时尚板块2023年实现归母净利润14.95亿元， 参考珠宝行业可比公司， 给予珠宝时尚板块2023年14倍 PE，对应市值209.32亿元。预计涉地板块2023年合计贡献净利润1.54亿元，参考房地产可比公司，给予涉地板块2023年7倍 PE，对应市值10.76亿元。 预计其他产业运营板块2023年合计贡献净利润7.79亿元， 参考可比公司， 给予其他产业运营板块2023年20倍PE，对应市值155.78亿元。 合计目标市值375.86亿元，对应39亿股本，目标价9.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期， 金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响。

     豫园股份(600655) 公司2023年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收395.48亿元（+15.6%）、归母净利润22.35亿元（+186.1%）；2023Q3营收121.03亿元（+3.5%）、归母净利润0.17亿元（-83.3%）。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为40.67/42.80/44.95亿元，对应EPS为1.04/1.10/1.15元，当前股价对应PE为6.1/5.8/5.5倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好，加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区 2023年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率7.70%同比下降0.74pct，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共474家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达5039家。9月20日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及LUSANT露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。此外，老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局，未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进 2023年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。（1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收10.94亿元（+123.7%），文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块：整体实现营收10.74亿元（+27.4%）。（3）美丽健康板块：整体实现营收3.16亿元（+17.4%），通过加码科创，赋能产品迭代，旗下品牌AHAVA的单品“AHAVA死海黄金油”荣获2023年度抖in百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，有望构筑高品牌价值护城河。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收395.48亿元，同比+15.57%；单三季度实现营收121.03亿元，同比+3.47%。 费用端：公司23年前三季度期间费用率为14.39%，同比-2.59pct。其中，销售费用率为5.80%，同比-0.38pct；管理费用率为5.46%，同比-1.17pct；财务费用率为2.94%，同比-0.98%；研发费用率为0.19%，同比-0.06pct。 毛利率：公司23年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.82pct，单三季度毛利率为13.68%，同比-3.24pct。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利润22.35亿元，同比+186.14%，主要系公司产业运营板块营业收入增加带来净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加综合所致；单三季度实现归母净利润0.17亿元，同比-83.25%，主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。 深耕珠宝时尚行业，继续拓展时尚连锁网络。前三季度，公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元，同比+22.96%，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张。公司持续深耕珠宝时尚核心主业，继续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整，截止2023年9月末，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5039家（与22年底相比净增474家），其中257个直营网点，4782家加盟店；DJULA直营网点为19家；LUSANT直营网点为3家。 餐饮业务实现较快增长，前三季度营收增长为124%。前三季度，公司餐饮管理与服务业务实现10.94亿元，同比增长123.69%，主要系公司连锁化持续加速带来业绩增长，相关业务毛利率为67.28%，同比+2.73pct。截止2023年9月末，公司餐饮管理及服务门店共计230家，其中加盟店8家。 投资建议：公司珠宝主业持续稳健增长，餐饮等新兴业务加速探索，逐步形成面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，考虑到公司受物业项目结转周期影响较大，我们调整公司23-25年实现归母净利润分别为26/30/34亿元（前值为35/42/50亿元），分别对应10/8/7xPE。 风险提示：黄金价格波动风险、房地产下行风险、扩店不及预期风险等

     豫园股份(600655) 公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3公司实现营收395.48亿元(+15.57%)；归母净利润22.35亿元(+186.14%)；扣非归母净利润-1.53亿元(-142.50%)。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。受物业销售拖累，公司Q3业绩短期承压，消费产业运营业务增长稳健，维持买入评级。 支撑评级的要点 物业销售拖累下Q3业绩短期承压，产业运营增长稳健。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。Q3业绩短期承压，主因物业开发项目销售结转周期变化所致，消费产业运营业务稳定增长，23Q1-3营收同比+16.8%。 珠宝时尚板块：网点规模持续扩大，品牌全球化迈出重要步伐。23Q1-3板块实现营收300.42亿元，yoy+22.96%；毛利率略有下滑至7.70%。公司继续扩大连锁网点规模，截至23Q3，板块营业网点达5061家，较年初净增469家，其中“老庙”和“亚一”品牌网点达5039家，较年初净增474家。公司持续加快全球化发展步伐，9月20日，老庙及露璨品牌亮相香港珠宝首饰展览会，9月30日，露璨品牌亮相2023世界设计之都大会。 其他消费板块：食饮增长显著，酒业相对承压。23Q1-3餐饮板块营收yoy+123.69%；主因连锁化持续加速带来业绩增长。旗下食饮品牌陆续与京东超市、肯德基等进行合作，拓宽销售渠道。23Q1-3酒业板块营收yoy-97.69%，主要系公司于2022年末处置金徽酒股权所致。 地产板块：度假村业绩表现亮眼，大豫园片区前景可期。23Q1-3度假村板块营收yoy+45.91%，日本地区旅游度假业务实现快速恢复。十一黄金周，豫园商城客流达近180万人次，销售额超1亿元，同比22年/19年同期分别+56.9%/+77.9%。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。 估值 物业销售业务拖累公司Q3业绩，其他消费运营板块后续仍有望维持增长趋势，静待地产销售业务转暖。考虑到Q3业绩承压，我们调整公司23-25年EPS为0.79/0.99/1.01元，对于市盈率为9.1/7.2/7.0倍，仍看好公司长期增长潜力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 多业务协同管理难度大、国际金价波动、扩店不达预期等风险。

     豫园股份(600655) 豫园股份发布2023年三季报： 2023Q1-3，公司实现营业收入395.48亿元/+15.57%，实现归母净利润22.35亿元/+186.14%，主要系公司产业运营板块贡献增量以及处置子公司IGI项目带来投资收益增加，实现扣非归母净利润-1.53亿元/-142.50%，非经常性损益主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致。 2023Q3，公司实现营业收入121.03亿元/+3.47%，实现归母净利润0.17亿元/-83.25%，实现扣非归母净利润-2.14亿元/-328.91%，利润下滑主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。 毛利率、净利率均同比下滑。 2023Q3公司综合毛利率为13.68%/-3.24pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加等所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/5.80%/2.83%/0.22%，同比+0.33pct/-1.22pcts/-0.60pct/-0.03pct。2023Q3净利率为0.14%/-1.17pcts。 珠宝新模式拓展推动板块收入增长，餐饮板块延续高增。 分行业来看，2023Q1-3（1）产业运营板块：珠宝业务实现收入300.42亿元/+22.96%，毛利率7.70%/-0.74pct，主要系新模式下门店快速拓张，截至9月底“老庙”和“亚一”品牌门店达到5039家（直营257家+加盟4782家），较2022年末净增474家（直营净增7家+加盟净增467家）；餐饮板块实现收入10.94亿元/+123.69%，毛利率67.28%/+2.73pcts，主要系松鹤楼、松月楼连锁化提速，截至Q3末共有餐饮门店230家；酒业0.36亿元/-97.69%，毛利率40.30%/-6.35pcts，收入下滑主要系2022年底处置金徽酒股权。（2）商业综合运营与物业综合服务板块：实现收入20.17亿元/+10.19%，毛利率42.13%/+8.20pcts，其中海外地区旅游度假业务恢复带来度假村业务收入增长。（3）物业开发与销售板块：实现收入38.86亿元/+8.41%，毛利率10.22%/-17.89pcts。 投资建议： 买入-A投资评级。公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润38.58/40.74/42.47亿元，同比+0.85%/+5.57%/+4.26%。给予2023年9xPE，对应6个月目标价8.90元。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。

     豫园股份(600655) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收121.03亿元，同增3.47%，归母净利0.17亿元，同降83.25%，扣非归母净亏损2.14亿元，由盈转亏。23Q1-3公司实现营收395.48亿元，同增15.57%，归母净利22.35亿元，同增186.14%，扣非归母净亏损1.53亿元，由盈转亏。 点评： 23Q3珠宝业务增长稳健，延续较快拓店。23Q3珠宝业务实现营收89.29亿元，同增1%，毛利率7.67%，同比下降1.29PCT。23Q1-3珠宝业务营收300.42亿元，同增22.96%，毛利率7.7%，同比下降0.74PCT。截至2023.9.30，公司珠宝门店5061家，其中加盟店4782家，23Q3净开店144家，其中加盟净开145家，直营净关1家。23Q1-3公司珠宝净开店471家，其中加盟净开店467家。 餐饮业务获益连锁化扩张取得亮眼增长。23Q3餐饮业务实现营收3.76亿元，同增77%，毛利率67.09%，同比提升0.51PCT。23Q1-3餐饮业务营收10.94亿元，同增123.69%，毛利率67.28%，同比提升2.73PCT。截至2023.9.30，公司餐饮管理及服务门店230家，其中加盟店8家，23Q3净开直营店11家；23Q1-3净开店23家。 海外地区旅游度假业务恢复，度假村业务实现较快增长。23Q3公司度假村业务实现营收2.4亿元，同增10%，毛利率73.62%，同比提升0.08PCT。23Q1-3度假村业务实现营收6.81亿元，同增45.91%，毛利率68.63%，同比提升3.35PCT。 地产业务仍有拖累。23Q3公司物业开发与销售实现营收12.62亿元，同增58%，毛利率11.42%，同比下降31.78PCT，实现毛利1.44亿元，同降58%。23Q1-3实现营收38.86亿元，同增8.41%，毛利率10.22%，同比下降17.89PCT，实现毛利5.33亿元，同降52%。23Q1-3公司房地产物业开发实现销售签约额约73.7亿元，实现销售签约面积约47.2万平方米。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利22.9/23.6/26.7亿元，同比-40%/+3%/+13%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.59/0.61/0.69元，对应PE12/12/10X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。

     豫园股份(600655) 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)。公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望进一步修复，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1归母净利同比高增，消费产业收入占比提升。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)，主由物业销售结转周期变化所致。产业运营成效凸显，23H1消费产业收入占比提升至85.6%，收入结构持续优化。 珠宝时尚新店持续扩张，餐饮食饮业务连锁化加速，科技助力品类创新。1）珠宝时尚：23H1实现营收211.30亿元，yoy+35.04%。截至23H1，营业网点达4917家，H1净增门店325家，爆品古韵金系列销售额突破50亿元。2）餐饮食饮：23H1实现营收7.18亿元，yoy+159.68%。板块连锁化进程继续加速，毛利水平有所改善。据公司公众号，旗下餐饮品牌绿波廊、上海老饭店豫园店23H1分别实现营收5000万元、4400万元，后者同比19年增长约16%。23H1公司五大科创中心相继投入运营，数智化项目也紧跟AIGC发展趋势，未来有望以科技助力公司旗下品牌的创新。 大豫园片区联动开发，核心商业客流显著恢复。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。公司核心商业项目豫园商城客流显著恢复，客流结构再年轻化。23年5月豫园商圈联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，活动期间日均客流近10万，成为上半年热点话题，H1商圈整体销售额较19年同期提升41%。9月豫园商圈将结合中秋推出“仲秋·月神游”，有望继续提振商圈客流。 出售IGI集团股份，进一步收购DJULA，双轮驱动实现投退平衡。23H1公司非经常性损益较高的主要原因是出售IGI集团股份。为实现投退平衡，公司于上半年出售IGI集团100%股权，交易总价款4.55亿美元。23年5月公司进一步收购法国设计师珠宝品牌DJULA的全部股权，以此实现对品牌的全面控制，加强珠宝时尚领域全球产业链资源的整合优化。 估值 公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望在消费回暖趋势下进一步修复，财务状况持续优化。我们预计23-25年EPS为0.99/1.00/1.09元，对应市盈率为7.4/7.4/6.8倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。

     豫园股份(600655) 公司发布半年度报告，23Q2收入122.0亿，同增20.9%（23Q1同增22.6%），归母净利18.8亿，同增427.8%（23Q1同增3.6%），扣非归母净利-2.1亿，同减2.0亿（23Q1同增15%）；23H1收入274.4亿，同增21.9%，归母净利润22.2亿，同增225.8%，扣非0.6亿，同减76.9%； 公司23H1非经营性损益主要来源于上半年出售IGI集团80%股权所形成的非流动资产处置收益。此次股权出售前，公司境外全资子公司AlphaYu持有IGI集团80%股权，IGI主营钻石认证与咨询业务。2023年5月19日公司发布公告，决定以4.55亿美元（约合人民币32亿）初始定价向BCP（黑石集团子公司）出售所持IGI集团股权。 由于公司存在物业开发与销售业务因项目建设周期的特点，本期确认的交付结转项目的收入和利润较上年同期下降。 23H1毛利率13.45%，同减4.1pct；归母净利率8.1%，同增5.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.4/-0.1/-1.2pct。 黄金珠宝主业表现亮眼，夯实营收基础 豫园珠宝时尚集团拥有“老庙”、“亚一”两大全国知名品牌，截止2023年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到4,892家。珠宝时尚板块业绩同比大幅增长，新模式店铺快速拓张；资本运作方面也获得良好收益。 23H1上海豫园珠宝时尚集团实现营收208.1亿，同增36%；净利6.5亿，同增69.5%。 老庙顺应当下消费者对黄金饰品悦己和时尚化的需求，持续升级国潮婚嫁金饰老庙有鹊系列，对“中国囍”的文化符号进行全新诠释，打造兼具时髦和仪式感的新中式婚嫁饰品，赢得90后、95后为主角的年轻婚嫁消费市场。老庙古韵第五期“事事金安”系列是由国际知名设计师THOMAS.V对中国“平安”概念的解构设计，上市半年以来广受消费者的喜爱，成功助推老庙古韵金在2023年上半年突破50亿元销售。 各产业集团表现亮眼，聚焦主业稳健经营 文化饮食营收、归母净利润涨幅均远超预期，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家；美丽健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖；豫园商圈首次联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，成为上半年各大社交平台热点话题，为大豫园片区发展造势预热；舍得成功出海，品牌业务覆盖几十个国家及地区，酒业全球科创研究院也于上半年正式投入运营；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化；东家文创生态BD业务同比增长超150%，旗下商业品牌入驻率明显上升；流行服饰积极布局线上线下渠道，销售成绩和品牌声量呈上扬趋势；高地在会员运营和业务拓展方面均有亮眼的增长率。同时，产发板块围绕投融管退全周期，锁定“去重拥轻”，夯实深度运营，提升会员和生态的运营效率。 品牌优势+流量优势，聚焦主业打造产业群 公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌。 公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过发展珠宝时尚、商业管理、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产等优势产业，满足消费者丰富的、多元化的需求，为公司长期可持续增长奠定了基础。公司在众多优势产业发展基础之上，推动生态融通，打造生态共融，生态既是目标，又是发展路径，更是公司核心竞争力的重要支撑点。 股权激励+第四期员工持股，双管齐下激励骨干 公司23年8月发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高管共20人授予不超过509万股（占总股本约0.13%）。该股票激励计划业绩考核目标若能完成，23年归母净利将不低于48亿或23年营收将不低于561亿：23-24年归母净利将不低于101亿或24年营收不低于587亿。同时，公司发布第四期员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限5615万元，资金来源为员工薪酬、自筹资金等。 本轮发布股权激励计划与员工持股计划，有利于促进建立、健全激励约束机制，完善合伙人群体议事机制，激发合伙人企业家精神，充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，健全公司长效激励机制。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦主业，黄金珠宝维持高增速，老庙、DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（LUSANT）；餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎。我们预计公司23-25年EPS分别为0.90/1.08/1.29元/股，对应PE分别为8/7/6x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险；费用率持续走高风险等。

     豫园股份(600655) 豫园股份发布2023年半年报： （1）2023H1，公司实现营业收入274.44亿元/+24.69%，实现归母净利润22.18亿元/+194.07%，主要系公司产业运营板块贡献增量以及处置子公司IGI项目带来投资收益增加，实现扣非归母净利润0.62亿元/-76.86%，非经常性损益主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致；经营性现金流净额同比增加60.71亿元、同比增长340.56%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。 （2）2023Q2：公司实现营业收入122.00亿元/+24.86%，实现归母净利润18.82亿元/+347.82%，实现扣非归母净利润-2.11亿元（去年同期为-0.07亿元）。 珠宝板块新模式下门店快速扩张，餐饮连锁化提速带动板块收入增长亮眼。 分行业来看，2023H1（1）产业运营板块：珠宝业务实现收入211.13亿元/+35.04%，毛利率7.85%/-0.54pct，主要系新模式下门店快速拓张，截至6月底“老庙”和“亚一”品牌门店达到4892家（直营255家+加盟4637家），较2022年末净增327家（直营净增5家+加盟净增322家）；餐饮板块实现收入7.18亿元/+159.68%，毛利率67.44%/+4.27pcts，主要系松鹤楼、松月楼连锁化提速，截至H1共有餐饮门店219家、上半年新增近20家；酒业0.23亿元/-98.15%，毛利率44.08%/-4.45pcts，收入下滑主要系2022年底处置金徽酒股权。（2）商业综合运营与物业综合服务板块：实现收入13.30亿元/+23.47%，毛利率37.32%/+7.69pcts，其中海外地区旅游度假业务恢复带来度假村业务收入增长。（3）物业开发与销售板块：实现收入26.24亿元/-5.84%，毛利率11.07%/-11.87pcts。 毛利率下滑，收入增长下费用端摊薄明显。 2023H1公司综合毛利率为13.45%/-4.11pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加等所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.42%/5.31%/0.17%/2.98%，同比-0.69pct/-1.12pcts/-0.07pct/-1.19pcts，主要系收入增长下费用端摊薄。2023H1净利率为8.08%/+4.66pcts。 投资建议： 买入-A投资评级。公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润39.99/42.36/44.39亿元，同比+4.52%/+5.92%/+4.81%。维持2023年10xPE，对应6个月目标价10.25元。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。

     豫园股份(600655) 核心观点： 事件 2023年上半年，公司实现营业收入274.44亿元，同比增加21.86%；归属于上市公司股东的净利润22.18亿元，同比增加225.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下降76.86%；经营活动产生的现金流量净额42.88亿元，同比增加340.56%。 核心业务珠宝时尚表现抢眼，传统优势上海地区拉动总体规模稳健增长；报告期内餐饮、度假村等业务恢复性增长显著 从行业角度来看，公司业态丰富，主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类，其中产业运营为公司覆盖的核心业态（贡献公司主要的营收以及报告期内的主要营收增量，2023年上半年营收占比85.59%，营收增量占比98.16%）；商业综合运营与物业综合服务板块营收增速次之，但也实现恢复性增长；物业开发与销售板块小幅下降，营收增量同比减少1.63亿元。进一步拆分各业态，产品运营板块，公司核心业务珠宝时尚领衔各细分业态的营收增长，贡献公司的绝对营收增量，2023年上半年营收占比达76.93%，营收增量达54.78亿元，占增量比重111.29%，抵消了部分其他业务的营收规模下滑。珠宝时尚行业是公司依托传统优势上海根基，不断发展壮大的支柱产业。报告期内，新模式店铺快速拓张，资本运作方面也获得良好收益，结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好、量价齐升的大环境，我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响，进入业务的正常增长期，未来有望进一步实现量价齐升的增长。报告期内餐饮管理与服务板块营收同比大幅增加159.68%，一方面系公司连锁化持续加速带来业绩增长所致，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家，同时结合社消中的餐饮修复增长来看，本年度内线下体验的餐饮等业态恢复性增长趋势符合预期；报告期内公司对食品饮料业务进行整合提升，因此食品、百货及工艺品营收同比增长45.23%；由于公司于2022年底处置金徽酒股权，酒业营收大幅降低98.15%。医药健康及其他、化妆品和时尚表业营收都呈现出不同幅度的增加，公司整体业绩向好。医药健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化。商业综合运营与物业综合服务板块，商业综合及物业综合服务营业收入为8.89亿元，小幅增加7.27%；由于报告期内海外地区旅游度假业务恢复带来业务增长，叠加公司对于日本北海道的项目推进，度假村板块营收为4.41亿元，同比大幅增加77.58%。 从地区角度来看，国内方面上海作为公司营收的主力军，营收占比高达84.91%，贡献绝对营收增量，营收增量占比为138.71%。公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈，在豫园内圈拥有约10万平方米的商业物业，年人流量约4500万人次，具有极强的区位优势。未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化地标。公司在大豫园片区的优质物业面积将进一步增加，核心区位优势进一步增强。浙江、北京、湖北、山东、安徽等地区营收大幅变动主要是受物业开发项目交付结转变动影响；江苏地区收入增加主要系受餐饮业绩增加及受物业开发项目交付结转变动所致；2022年底处置金徽酒股权导致甘肃地区收入减少99.96%；随着疫情结束旅游度假业务迅速恢复，同时叠加度假村项目推进，日本地区营业收入同比大幅增长77.58%。 本期公司归母净利润大幅上升225.83%，同比增加了15.37亿元至22.18亿元，其扣非归母净利润大幅度下滑，同比减少2.04亿元，降幅为76.86%；其中非经常性损益大幅度上升，现值增加了16.68亿元至21.57亿元，主要由于非流动资产处置损益大幅度增长21.60亿元至22.14亿元。根据公司公告披露，公司下属全资子公司AlphaYu拟出售IGI比利时750股、IGI荷兰1,000股和IGI印度394,809股的股份，占IGI集团总股份的100.00%，交易总价款初定为5.6965亿美元，最终价格将根据2023年4月30日交割日报表调整确认。其中AlphaYu拟向买方出售IGI比利时600股、IGI荷兰800股和IGI印度315,848股的股份，占IGI集团总股份的80.00%，AlphaYu持有股份出售交易总价款为4.5538亿美元。此外需要关注到，公司计划继续减持5%以上金徽酒股票，涉及25,363,000股股份，拟转让价格为人民币23.61元/股，交易总价款为598,820,430元。 2023年上半年综合毛利率下降3.14pct，期间费用率下降3.22pct 2023年上半年公司毛利率为12.54%，较上年同期减少3.14个百分点。从行业角度来看，占比较高的产业运营毛利率下滑了2.48个百分点，其中核心业务珠宝时尚毛利率为7.85%，同比下滑了0.54个百分点，但其整体规模表现较优，毛利相对偏低的业务占比增长也会对公司整体的毛利率水平产生结构性的影响；食品、百货及工艺品表现抢眼，毛利率提升了11.70个百分点，改善显著；其他经营管理服务、化妆品和餐饮管理与服务业务毛利率居前，三个板块毛利率均超过65%。商业综合运营与物业综合服务业务毛利率提升7.69个百分点，主要为度假村业务恢复后毛利率提升6.59个百分点所致。物业开发与销售业务毛利率为11.07%。同比大幅下降11.87个百分点。 按照调整后的财务数据，报告期内公司期间费用小幅微减至38.07亿元，以销售费用的增长为主，其他费用出现小幅下滑。销售费用较上年同期增长1.43亿元，其中使用权资产摊销（同比增长0.71亿元）、中介服务费（同比增长0.33亿元）为费用增量主要贡献来源，媒体广告费用下降0.30亿元。在物料消耗和职工薪酬的综合作用下，研发费用下降6847万元，其中物料消耗费用下降1772万元，职工薪酬上升840万元。财务费用下降1.20亿元，主要系利息支出和汇兑损益下降所致，二者分别下降0.60亿元、1.03亿元。整体来看，公司员工成本支出有所缩减，管理费用中的职工薪酬变动较大，较上年同期下降3322万元，销售和研发费用中的职工薪酬项目分别较上年同期增长1277万元、840万元。 践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，公司核心竞争力突出、组织生态持续进化公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等众多具有充分知名度和美誉度的老字号品牌，通过聚焦经典时尚和潮流演绎的文创产品，开启老字号品牌的焕新升级，持续提升品牌价值。公司的“豫园新春民俗灯会”被国家文化部列入“国家级非物质文化遗产项目”。丰富的优质品牌资源对于公司塑造市场影响力、差异化经营和特色化发展起到了支撑作用。 公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过发展珠宝时尚、商业管理、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产等优势产业，满足消费者丰富的、多元化的需求，为公司长期可持续增长奠定了基础。公司在众多优势产业发展基础之上，推动生态融通，打造生态共融，生态既是目标，又是发展路径，更是公司核心竞争力的重要支撑点。关于生态，公司提出了“六共”，产品共创、渠道共建、会员共营、人群共圈、科创共研、场景共赢，真正实现融通，打造价值链，提升生态的价值。 公司持续推进人、货、场全链路，全生命周期会员运营。三大入口，线上线下平台入口、产业消费会员入口、线下场景入口，公司持续推进三大入口进行全面打通，同时建立夯实每一个产业产发集团的会员运营体系。通过上下联动，有汇聚，有分发，使所有入口会员向各产业产发集团流动赋能。这是公司会员运营体系的核心目的，也是公司位于家庭消费产业生态圈中的核心竞争优势。 公司管理团队持续优化、组织生态持续进化。在公司战略、业务运营、投资并购、财务资金、人力资源、风险控制等企业发展的各个方面，逐步形成了核心团队及骨干力量。公司推进合伙人文化及制度，推进全方位的激励制度，向上到公司管理层股权、期权激励计划，向下到终端营业网点基层管理者的激励制度，逐步形成符合公司发展战略、激励相容的管理制度，助推企业价值和员工个人价值共同成长，为公司未来发展搭建了良好的管理平台。 “创新”和“破局”紧密围绕公司战略，全球化、生态、科创、FES能力升级 在战略方面，具备东方生活美学的企业品牌形象不断深化，上半年，各产业品牌打造的东方生活美学生态好产品、爆款频出；FC2M生态建设也取得了长足进步，自2023年以来，豫园股份在C端客户的进一步会员化、会员系统的进一步打通、会员粘性的增强等方面均有所突破，服务质量不断加强。从产业运营和产业投资两个增长引擎来看，借势上半年多个重要营销节点，珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业、流行服饰等多个板块实现业绩突破，515复星家庭日期间，豫园股份旗下参与品牌全渠道销售同比增长超过50%。产业投资方面，投融管退能力持续提升，渠道业务外延式发展，同时在基金融资方面，消费科技基金进入投资周期，各产业赛道在逐步探索以产业基金模式投资并购模型。公司拥有全球化、生态融通、科创+数智化、FES四大核心能力，和以人才组织机制作为关键保障。豫园的全球化能力持续提升，去年实现了舍得千万级别的海外销售突破，今年品牌业务覆盖的国家和地区进一步扩大，AHAVA海外业务量翻倍增长；而“豫园制造”的IP孵化将为生态融通带来更多的机遇与创新；豫园文化饮食科创中心新品研发上半年上市50余个sku，五大科创中心的建设也将进一步完善，豫园股份的数智化项目也紧跟AIGC的发展趋势，上线珠宝设计师灵感平台体验版；FES管理方面，上半年总部及各产业开展的项目超60个。此外，豫园股份持续夯实组织保障能力，进一步完善人才供应链，打造科学动态的组织评级机制，搭建融退激励框架，为企业发展提供源源不断的动力。 投资建议 从行业的角度来看，公司行业覆盖广泛，珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基，培育壮大的支柱产业，已打造“老庙”、“亚一”两大老字号驰名珠宝品牌，并通过投资收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局；公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列，覆盖多种业态，旗下拥有一批著名商标，包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等；此外公司不断丰富自身业务结构，通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域，并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务，打造自身多产业集群优势。从区域角度来看，公司经营范围几乎覆盖全国各个省份，以上海为核心辐射周边地区，带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力，自身产业集群丰富，具备独特竞争优势，逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间与经营变化情况，同时结合公司最新披露的股权激励计划中的业绩考核指标，我们预计公司2023/2024/2025年将有望实现营收568.87/635.21/692.79亿元，实现归母净利润41.89/42.31/46.22亿元，对应PS0.50/0.45/0.41倍，对应PE7/7/6倍，维持“推荐评级”。 风险提示 国际黄金价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。

     豫园股份(600655) 事件：公司发布2023H1业绩，实现营收274.44亿元、同增21.86%，归母净利22.18亿元、同增225.83%，扣非归母净利0.62亿元、同降76.86%；单Q2营收122亿元、同增20.93%，归母净利18.82亿元、同增427.84%，扣非净亏损2.11亿元，亏损同比扩大。上半年宣告派发2022年度现金红利13.6亿元，股利支付率35.5%。 点评： 2023Q2归母净利主要来自出售IGI获得的投资收益。2018年9月公司以1.088亿美元收购IGI80%股权，并于2023Q2完成出售，出售价4.55亿美元，对应投资收益约合人民币25亿元，为归母净利主要贡献。 珠宝、餐饮、度假村业务表现较好，物业开发业务承压。分业务，23H1珠宝/餐饮/物业开发/度假村业务分别实现营收211/7.2/26.2/4.4亿元，同比+35%/+160%/-6%/+78%，实现毛利17.6/5/4.4/3亿元，毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降、收入延续较快增长；餐饮获益正餐高景气修复+松鹤楼连锁面馆开店、店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升；度假村业务获益海外客流恢复；物业开发业务受宏观环境影响承压，也是拖累业绩的主要原因。 珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张，净利率提升。公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1实现营收208亿元，同增36%，实现净利润6.49亿元，同增69%，净利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末，老庙+亚一门店数4892家，其中直营店255家、净开5家，加盟店4637家、净开322家，实现加盟快速扩张。我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外，主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应。 进一步出售金徽酒5%股权。2023年7月，公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5%股权，交易总价款5.99亿元，交易完成后公司继续持有金徽酒20%股权。2022年公司减持金徽13%股权、交易对价约19亿元，已回笼2020年收购金徽酒30%股权的投资金额。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利29.8/30.4/32.0亿元，同比-22%/+2%/+5%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.76/0.78/0.82元，对应PE10/9/9X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。

     豫园股份(600655) 事件： 公司披露 2023 年半年报。 2023H1，公司实现营业收入 274.44 亿元，同比增长 21.86%；实现归母净利润 22.18 亿元，同比增长 225.83%。 报告期内，疫情影响减弱后线下人流恢复，公司产业运营板块业绩回暖，同时处置子公司 IGI 项目投资收益增加带动业绩提升。 地产业务拖累，毛利率有所下滑： 2023H1，公司毛利率为 13.45%，同比-4.11pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.1/-0.1/-1.2pct；公司地产业务毛利率下滑 11.87pct，拖累整体盈利能力。 珠宝时尚板块： 业绩增速亮眼，渠道扩张提速。 2023H1，珠宝时尚板块实现收入 211.13 亿元，同比+35.04%；毛利率 7.85%，同比-0.54pct。 2023H1，公司“老庙”和“亚一”品牌连锁网点净开 327 家，达到 4892 家，其中加盟/直营店分别为 4637/255 家。 公司拟定增融资加大对珠宝时尚板块投入，包括“线下销售渠道及品牌拓展项目”、“电商销售平台建设和供应链平台升级项目”， 拟在全国范围内新增 136 家直营门店、 2543 家加盟门店， 境外增加 44家门店。通过拓宽线下销售渠道，将进一步提升公司品牌市占率，巩固渠道网络壁垒，带动公司整体营收水平提升。 其他产业运营板块： 线下人流恢复&连锁化运营带动业绩快速提升。 餐饮、 食品板块实现收入 7.18/7.47 亿元，同比+159.68%/+45.23%。截至 2023H1，公司餐饮门店达到 219 家（其中加盟店 8 家）、文化食品饮料及商业门店达到82 家。 报告期内，公司旗下品牌松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近 20 家。 投资建议： 豫园股份（ 600655.SH） 践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局 C 端门店，消费产业结构不断优化。 2023 年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 33.83/38.76/44.16 亿元，对应当前 PE 分别为 8.5x/7.4x/6.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。

     豫园股份(600655) 公司 2023 年上半年营收同比+21.9%、归母净利润同比+225.8% 公司发布半年报： 2023H1 实现营收 274.44 亿元（+21.9%）、 归母净利润 22.18亿元（+225.8%）、扣非归母净利润 0.62 亿元（-76.9%），期间公司公告出售 IGI股权（交易总价 4.55 亿美元） 带来投资收益显著增长。 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。 我们维持先前盈利预测不变， 预计 2023-2025 年归母净利润为 40.67/42.80/44.95 亿元，对应 EPS 为 1.04/1.10/1.15 元，当前股价对应 PE为 7.1/6.7/6.4 倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张情况良好， 各项期间费用率稳中有降 2023H1 公司珠宝时尚业务实现营收 211.13 亿元（+35.0%），增长良好；毛利率7.85%，同比下降 0.54pct。报告期内公司净增“老庙”与“亚一”品牌门店 327家，渠道扩张情况喜人，期末两大品牌门店总数已达到 4892 家； 产品研发方面，豫园股份的数智化项目紧跟 AIGC 发展趋势，上线珠宝设计师灵感平台体验版。盈利能力方面， 2023H1 公司综合毛利率为 13.4%（-4.1pct）； 而期间费用方面，2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比分别-0.7pct/-1.1pct/-0.1pct/-1.2pct，整体稳中有降。 深化具备东方生活美学的企业品牌形象， 各消费板块业务稳步向前 公司具备东方生活美学的企业品牌形象不断深化，同时推进各产业、产发集团稳步发展：（1）文化餐饮板块营收 7.18 亿元（+35.0%）， 松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近 20 家；（2）食品百货板块营收 7.47 亿元（+45.2%）；（3）酒业板块营收 0.23 亿元（-98.2%）， 大幅下降主要系公司于 2022 年底处置金徽酒股权所致；（3）美丽健康（化妆品）板块营收 2.30 亿元（+11.1%）， 借势515 复星家庭日、 618 等营销季实现增长，自主研发护肤品牌系列产品获行业创新科技大奖；（4）时尚表业板块营收 3.30 亿元（+1.3%），民族品牌稳健成长。 风险提示： 疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 公司发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高管共20人授予不超过509万股（占总股本约0.13%），价格为3.79元/股（约为8月3日收盘价5折），股票来源为公司回购专用账户回购的 A 股普通股。 该股票激励计划业绩考核目标为： （ 1） 2023年归母净利不低于48亿元（同增约26%）或2023年营收不低于561亿元（同增约12%）； （ 2）2023-2024 年归母净利累计不低于 101 亿元或 2024 年营收不低于 587亿。 同时，公司发布第四期员工持股计划草案，拟筹集资金上限5615万元，资金来源为员工薪酬、自筹资金等，股票来源为公司回购专用账户回购的 A股普通股； 员工持股计划受让价格为3.79元/股（约为8月3日收盘价5折）。 公司已于2022年5月完成回购，已实际回购约2000万股，占总股本约0.5%，成交金额约 2 亿，成交均价约 10 元/股。 本轮发布股权激励计划与员工持股计划，有利于促进建立、健全激励约束机制，完善合伙人群体议事机制，激发合伙人企业家精神，充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。 定位“东方生活美学”，布局多个消费板块 公司是围绕全球家庭的消费需求， 以东方生活美学为置顶的快乐时尚消费产业集团。 坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，置顶“东方生活美学”战略，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，主要包括珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。 品牌优势+区位优势，聚焦主业打造产业群 公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌。 公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈（豫园商城一期），在豫园内圈拥有约 10 万平方米的商业物业（已建成），年人流量约 4500 万人次（正常年份），具有极强的区位优势。 未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化地标。 上调盈利预测， 维持买入评级 公司聚焦主业，黄金珠宝维持高增速， 老庙、 DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（ LUSANT）； 餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎。 考虑股权激励目标，我们适当上调公司23-25年盈利预测，我们预计公司23-25年 EPS 分别为0.90/1.08/1.29元/股（原值为0.79/0.93/1.23元/股），对应 PE 分别为8/7/6x。 风险提示： 经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险；股权激励与持股计划但能否达到计划规模、目标存在不确定性等。

     豫园股份(600655) 公司发布业绩预告，预计23Q2归母18.4-19.1亿，同增339-355%；扣非后归母净亏1.88-2.28亿；预计23H1归母21.8-22.5亿，同增220-231%（追溯调整后）；扣非后归母0.45-0.85亿，同减68-83%； 公司23H1非经营性损益主要来源于上半年出售IGI集团80%股权所形成的非流动资产处置收益。此次股权出售前，公司境外全资子公司AlphaYu持有IGI集团80%股权，IGI主营钻石认证与咨询业务。2023年5月19日公司发布公告称签署《股份买卖协议》，以初始定价4.55亿美元（约合人民币32亿）初始定价向BCP（黑石集团子公司）出售所持IGI集团股权，最终价格将根据2023年4月30日交割日报表调整确认。 公司业绩预增系（1）核心珠宝时尚业务通过优化市场布局和品类升级，营业渠道持续扩张，产品竞争力和市场占有率不断提升，珠宝时尚业绩实现超预期增长；（2）豫园商圈等商业地标客流逐步恢复，带动商业管理和文化餐饮等业务同比提升；（3）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，置顶“东方生活美学”战略，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。 另外，由于公司存在物业开发与销售业务因项目建设周期的特点，本期确认的交付结转项目的收入和利润较上年同期下降。 聚焦主业，黄金珠宝维持高增速 珠宝时尚集团逆势增长，22年全年营收、归母净利润同比增长约20%；全渠道消费会员达75万、活跃会员达207万，会员复购率达37.5%；依托古法工艺高毛利的古韵金系列产品销售超50亿元（含税），同比增长近40%；构建行业C2M生态系统，以家庭为单位描绘用户画像、构建消费场景，与上游高效合作。 品牌矩阵来看，老庙、DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（LUSANT）。 餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎 2022年公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业前60强；未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化地标。公司在大豫园片区的优质物业面积将进一步增加，核心区位优势进一步增强，公司在大豫园片区自有物业价值将进一步提升 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司核心愿景“全球一流的家庭快乐消费产业集团”，23年豫园股份落实“聚焦主业，瘦身健体”的发展方针。围绕全球家庭的消费需求，战略性聚焦高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业，提升资本利用效率；夯实全产业链布局，提高运营效率，建立成本与规模优势，构建核心壁垒。优化管理与治理体系，提升组织效率，实现降本增效；通过投融管退一体化，助力资本结构优化，并实现资本的良性循环。由于23年受物业开发结转影响，我们调整盈利预测，预计公司23-25归母净利润分别为31/36/48亿元（23-24前值为48/55亿元），EPS分别为0.79/0.93/1.23元/股（23-24前值为1.23/1.41元/股），对应PE分别为9/8/6x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险等；业绩预告仅为公司初步核算，准确数据请以公司最终公告为准。

     豫园股份(600655) 公司发布 2023 年半年度业绩预增公告。 23H1 公司预计实现归母净利润21.8-22.5 亿元，经追溯调整后同比增 220%-231%；扣非归母净利润 0.45-0.85亿元，同比减 68%-83%。其中 Q2 单季度预计实现归母净利润 18.4-19.1 亿元，同比增 339%-355%；扣非归母净利润-1.88 亿元-2.28 亿元。公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望进一步修复，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1 归母净利同比高增。 23H1 公司预计实现归母净利润 21.8-22.5 亿元，经追溯调整后同比增 220%-231%；扣非归母净利润 0.45-0.85 亿元，同比减 68%-83%。 Q2 单季度预计实现归母净利润 18.4-19.1 亿元，同比增339%-355%；扣非归母净利润-1.88 亿元-2.28 亿元，同比亏损幅度增大。 珠宝时尚业务超预期增长， 餐饮食饮业务持续创新。 1） 珠宝时尚： 公司通过优化市场布局和品类升级，扩张营业渠道，产品竞争力和市场占有率不断提升，板块业绩实现超预期增长。 2） 餐饮食饮： 2023 年 5 月，公司旗下餐饮品牌绿波廊、春风松月楼被授予“上海老字号”牌匾； 旗下的酒业全球科创研究院开业，未来将以科技助力公司旗下酒业品牌的创新。 商业地标客流逐步恢复，带动商业管理和文化餐饮业务提升。 据公司公众号消息， 上海“五五购物节” 期间整体销售额同比增长 32%，其中消费品牌同比增长 54%。商场客流的逐步恢复，带动公司珠宝时尚、餐饮、文化商业等业务稳步增长，购物节期间， 珠宝时尚销售超 10 亿元，同比增 86%；文化饮食销售超 2.5 亿元，同比增 399%； BFC 外滩金融中心和豫园商城等线下商圈则迎来了人气回暖，带动整体销售同比增 164%。 出售 IGI 集团股份，运营与投资同步发力。 H1 非经常性损益较高的主要原因是公司出售 IGI 集团股份。 据公司公告，公司联合 RL 家族向黑石集团旗下股权基金出售 IGI 集团 100%股权，其中豫园股份 80%股权交易对价约为 4.55 亿美元。除了创造投资收益之外，公司也同步加强产业链资源的整合优化。 2023 年 5 月，公司宣布进一步收购法国设计师珠宝品牌DJULA 创始人 Alexandre Corrot 及所有个人股东的全部股权，以此加强公司在珠宝时尚领域全球化产业链资源的整合优化。 估值 公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望在消费回暖趋势下进一步修复，财务状况持续优化。 我们预计 23-25 年 EPS 为 0.81/0.98/1.08元，对应市盈率为 8.6/7.1/6.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。