豫园股份(600655) 豫园股份是平台型消费产业公司，业务布局丰富。豫园股份是针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康以及复合功能地产等板块。公司以“为全球家庭客户智造快乐生活”为使命，持续深化“东方生活美学”置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，打造面向家庭消费的产业集群。 黄金珠宝行业乘金价东风，精品金饰引领消费潮流。我国黄金珠宝行业近年乘金价东风，整体进入景气上行阶段；2024年金价急涨至高位，引起观望情绪，故终端需求有所承压，但我们预计随着金价企稳，观望情绪有望消化。消费趋势方面，黄金品类消费需求场景正在变化，传统婚庆需求弱化，悦己等日常需求蓬勃发展，背后是“悦己、国潮、祈福”等精神层面追求的兴起。工艺升级叠加设计思路创新推动黄金首饰结构性升级，其中古法金融合传统工艺与文化价值，正成为黄金消费市场重要增长点。 珠宝时尚业务稳立潮头，多品牌全渠道构筑竞争壁垒。公司黄金珠宝业务以“老庙”、“亚一”为主力品牌，截至2024年底连锁网点合计达4615家，渠道规模居行业前列，加盟为主、直营为辅，通过加盟模式快速拓展市场，并以直营网点强化品牌形象与核心区域管控。公司渠道管理优势主要体现在信息化体系方面，通过创新管理与数字化营销开拓线上渠道，基于全国战略布局和区域分级管理，优化珠宝加盟体系，提升智选门店数量，并升级会员系统，与抖音本地生活深度合作，联动全国2700多家直营、加盟店，推出多款引流产品，探索数字化营销新路径。产品端，公司围绕“古韵金”打造古法黄金产品，并以“好运文化”为核心打造差异化一口价黄金产品矩阵。此外，公司孵化了“东家金造”品牌布局高端黄金市场。 其他消费产业贯彻瘦身健体、拥轻合重、攻守平衡。（1）餐饮管理与服务：旗下拥有多个百年中华老字号及非遗项目等荣誉，如松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店等，短期侧重门店调优，长期来看或将以轻资产模式持续扩张。（2）食品、百货及工艺品：涵盖如意情、真尝家等品牌，未来或将重点推动老字号从技艺传承向创新驱动的现代化产业跨越，布局预制菜、食补等赛道。（3）时尚表业：营收规模相对稳定，盈利能力呈提升趋势，旗下“海鸥”、“上海”均是具备较高国民度的知名品牌，未来潜力可期。（4）物业开发与销售：近年营收规模与盈利能力有所承压，但公司优质项目储备充足，我们看好未来相关项目进入收获阶段贡献收入利润增量。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，PE分别为48.9X/18.0X/10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费疲软、金价波动风险、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧。

     豫园股份(600655) 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入87.82亿元（同比-49.0%，下同），归母净利润0.52亿元（-71.2%），扣非归母净利润-1.79亿元（-322.1%），经营业绩承压主要系黄金珠宝等业务受行业整体景气度影响，仍在缓慢恢复中。 珠宝时尚业务受消费景气及金价波动影响承压，盈利能力优化。25Q1公司珠宝时尚业务实现营收51.79亿元，同比下降60.2%，我们认为主要系消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致，毛利率9.75%，同比提升2.62pct，我们认为主要得益于公司零售业务占比提升带来的结构优化以及发力产品研发优化产品结构。渠道方面，25Q1末公司“老庙”和“亚一”品牌门店共计4407家（直营249家，加盟4158家），较24年底小幅下降。25年3月，老庙通过与快手平台本地生活板块合作，相继策划并推出3场直播活动，直播GMV突破2亿元；联合抖音平台携手头部主播专场直播，GMV突破9900万元，一方面实现亮眼销售，另一方面将线上用户引流至线下门店，持续打通线上线下资源。我们认为公司面对行业承压局面，积极调整珠宝时尚业务布局，有望从“文化、设计、工艺、品质、服务、场景”等多角度持续挖掘并提升产品力，融通生态合作资源，持续加速创新渠道拓展、深化会员运营、提升用户满意度，谋求产业蜕变。 融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展。25Q1公司餐饮管理与服务业务实现营收2.62亿元（同比-23.0%），食品、百货及工艺品业务实现营收2.88亿元（同比-25.9%），医药健康及其他业务实现营收1.22亿元（同比-0.2%），化妆品实现营收0.52亿元（同比-26.6%），时尚表业实现营收1.41亿元（同比-15.1%），商业综合及物业综合服务业务实现营收7.34亿元（同比-33.6%）。根据公司信息，上海国际珠宝时尚功能区建设将逐步启动，未来一系列相关政策出台有望为公司珠宝时尚业务发展及大豫园片区打造带来利好；此外，公司全球化发展亦取得新进展：老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店；2025泰国豫园灯会项目正在稳步筹备中，计划于25年夏季正式亮灯。 毛利率提升，现金流状况良好。25Q1公司毛利率为16.1%（同比+2.4pct），珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/6.9%/0.1%/5.0%，分别同比+2.7pct/+2.3pct/+0.1pct/+1.7pct。营运能力方面，公司25Q1存货周转天数约442天，同比有所增加；现金流方面，公司25Q1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。 深化“东方生活美学”置顶战略，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略。我们预计公司2025年有望坚持“东方生活美学”置顶战略，逐步构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴，设定重点品牌及发展目标，通过文化搭台，丰富品牌内涵、深入产品创新，加强产业发展实践；同时聚焦家庭快乐消费产业集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略，提升运营效率、优化业务结构。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6/16.6/21.0亿元，PE分别为20.6X/13.2X/10.4X。 风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

     豫园股份(600655) 公司2024年营收同比-19.3%，归母净利润同比-93.8%，降幅较大 公司发布年报：2024年实现营收469.24亿元（同比-19.3%，下同）、归母净利润1.25亿元（-93.8%）；2024Q4营收108.24亿元（-41.8%）、归母净利润-10.34亿元；利润下滑主要原因系内需疲软导致收入端承压，叠加房地产项目计提减值同比增加；此外拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为17.7/15.1/13.8倍，我们认为公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，在新兴消费赛道有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务继续承压，积极调整业务布局适应市场变化 2024年公司珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（-18.4%），因金价高位波动等因素影响终端动销有所下滑；业务毛利率为8.25%，同比提升0.57pct。渠道端，2024年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4615家，较2023年末净关店379家；公司积极推进渠道结构调整，加速老庙新模式门店落地，截至2024年末，老庙新模式智选门店已突破800家。产品端，古韵金产品销售达75亿元（-15.7%），新品方面老庙贯彻“好运文化”基因，上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0新品，提升计件类产品销售占比，向高毛利销售升级转型。 公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，积极推动新兴消费赛道布局2024年公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收11.61亿元（-18.3%）；（2）食品百货板块实现营收10.60亿元（-31.2%）；（3）化妆品板块实现营收2.98亿元（-34.0%）；（4）时尚表业板块实现营收6.91亿元（-4.2%）。（5）度假村板块实现营收8.64亿元（-8.4%）。面对经济周期性压力与消费市场波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极寻求多形式外延发展机会，不断深化新兴消费赛道布局。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战 2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。 公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展 2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 事件：豫园股份发布2024年中报，公司实现营业收入275.7亿元，同比+0.50%；归母净利润11.42亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4亿元，去年同期为盈利0.62亿元。公司Q2实现营业总收入103.51亿元，同比-15.16%；归母净利润9.62亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23亿元，去年同期为-2.11亿元。 金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024上半年公司珠宝时尚板块营收204.7亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103家，门店数量达到5097家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300多网点，覆盖抖音达人超12000人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24年上半年公司餐饮业实现营收6.5亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24年上半年舍得酒业实现营业收入32.7亿元，实现归母净利润5.91亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化战略，舍得酒业海外布局已达全球34个国家及地区。金徽酒实现营收17.5亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。 物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6亿元，实现销售签约面积约23.5万平方米，实现结转收入金额31.4亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9亿竞得三亚海棠湾优质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6月GMV达16.8亿，同比+31%，入园客流1897万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。24年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23年上半年投资收益为28.56亿元，24年同期为19.42亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比-48.5%。扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4亿，主要为餐饮和珠宝零售的经营压力较大导致。 主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96亿元，EPS为0.52、0.61、0.72元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。

     豫园股份(600655) 公司发布2024年半年度报告 公司24Q2收入103.5亿，同减14.8%；归母净利9.6亿，同减49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减147.6%。 公司24H1收入275.7亿，同增0.47%；归母净利11.4亿，同减48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减819.2%。其中，归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致；扣非后归母同比减少主要系公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。 分板块看，24H1产业运营收入226.8亿，同减3.5%，其中珠宝时尚业务收入204.7亿元，同减3.0%；商业综合运营与物业综合服务17.6亿，同增32.3%；物业开发与销售31.4亿，同增19.5%； 分地区看，24H1国内266.3亿，同增0.5%；国外9.4亿，同减0.1%。 公司24H1毛利率13.3%，同减0.2pct；其中产业运营毛利率10.6%（珠宝时尚业务毛利率7.4%，同减1.0pct）；商业综合运营与物业综合服务毛利率49.3%；物业开发与销售毛利率12.3%；费用率方面，销售费率4.9%，同减0.5pct；管理费率5.0%，同减0.3pct；财务费率4.0%，同增1.0pct；研发费率0.1%，同减0.1pct。24H1净利率3.7%，同减4.1pct。 聚焦主业发展，深化战略转型 公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式；复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。 随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。截止2024年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5097家，较23年年底净增103家。 重点布局全球化，积极拓展海外市场 全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长64%，亚马逊增长197%；全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。 国潮腕表速卖通POP业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增TikTok、TEMU、Lazada、0zon等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦主业寻求良性发展，24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此，我们预计公司24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为653/783亿）；归母净利分别为15/17/20亿（24-25年原值为30/34亿）；EPS分别为0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为0.78/0.87元/股）；对应PE分别为14/12/10X。 风险提示：行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险；业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。