豫园股份(600655) 公司简介 公司是东方美学品牌IP商业化运营的代表，以豫园商城与东方美学品牌为核心，覆盖多元消费业态。25H1消费产业运营、商业综合运营与物业综合服务、地产开发销售三大业务收入占比分别为76.1%/17.2%/6.7%；其中黄金珠宝占消费产业运营收入的88%，同时还覆盖了餐饮食品、美丽健康、酒业、表业等消费品业务。2025年7月1日公司公告债券公开发行预案，计划发行规模不超过40亿元，主要用于归还到期债务及补流。 投资逻辑： 商圈扩容重大变化：二三期动工批文下达，有望“再造豫园”。2024年豫园一期客流量达4500万人次，大豫园片区具备极大的商业与投资价值。25H1公司商业综合运营与物业综合服务收入12.8亿元，占比6.7%，未来二三期占地面积达一期的两倍以上，租赁商铺扩容有望显著增厚公司物业租赁与管理收入，此外办公楼、商墅等产品的销售有望助力地产业务平稳过渡及公司财务回血。 餐饮出海首店模式跑通，拓店有望超预期。公司餐饮业务25H1收入4.7亿元，占消费产业运营收入的3.2%，近年来受门店调整影响增速承压。公司持续推动松鹤楼、南翔小笼包等老字号品牌出海，开辟新增长曲线，2025年4月份松鹤楼伦敦首店开业，采用轻资产合营模式，海外华侨对传统老字号品牌认可度高，未来多国华人街区域拓店加速可期。 黄金珠宝门店调整压力释放，地产业务剥离止血，业绩改善进行中。黄金珠宝2024年以来持续闭店调整，低基数叠加产品焕新驱动下，业绩有望回暖，25H1收入127.9亿元，Q2增速已转正。地产业务伴随库存产品及地块出清，毛利拖累及减值损失有望逐年改善，25H1地产收入32.87亿，同比增长4.84%。 盈利预测、估值和评级 公司战略转向“以轻驭重”，多业务持续优化，丰富的老字号和非遗文化IP在当下文化出海红利期具备先发优势。暂不考虑大豫园片区二三期项目贡献情况下，我们预计2025-2027年公司营收分别为467.21/489.30/508.30亿元，归母净利润2.63/8.87/10.90亿元，对应PE86.41/25.62/20.85x，考虑到公司业绩有望超预期回暖，目标2026年PE30x，目标价6.83元/股，给予“增持”评级。 风险提示 新商圈建设进度不及预期；金价大幅波动；海外店销不及预期；地产业务剥离进展缓慢；股权质押风险。

     豫园股份(600655) 公司2025Q2营收同比-0.2%，归母净利润同比-98.9% 公司发布中报：2025H1实现营收191.12亿元（同比-30.7%，下同）、归母净利润0.63亿元（-94.5%）；单2025Q2营收103.3亿元（-0.2%）、归母净利润0.11亿元（-98.9%）；利润下滑主要原因系金价震荡、内需疲软导致收入端承压。我们认为，公司坚持“文化+科技”赋能产业，同时在“东方生活美学”置顶战略下驱动品牌和产品出海，有望打造第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为18.9/16.0/14.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务积极调整，产品结构升级和IP合作效果初显 2025H1公司珠宝时尚业务实现营收127.91亿元（-37.5%），主因金价高位波动导致终端动销继续承压；业务毛利率为7.34%，同比提升0.43pct。渠道端，2025H1公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4249家，较2024年末净关店366家；产品端，公司积极推进产品结构调整，且效果初显，其中2025Q2古韵金产品销售超23亿元，“一串好运”系列上市以来实现销售超1.5亿元，同时计件类产品同比销售亦有显著提升；品牌端，以二次元IP驱动品牌年轻化共振，老庙携手国创动画IP《天官赐福》，其联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。 公司坚持“文化+科技”赋能，通过产业生态出海稳步推进全球化战略2025H1公司坚持通过“文化+科技”赋能消费场景和IP打造，各消费产业有望稳步复苏：（1）餐饮管理与服务板块实现营收4.66亿元（-27.8%）；（2）食品百货板块实现营收5.11亿元（-16.7%）；（3）化妆品板块实现营收1.13亿元（-22.4%）；（4）时尚表业板块实现营收3.08亿元（-16.4%）。（5）度假村板块实现营收3.10亿元（-57.4%）。此外，公司积极推进品牌和产品出海战略，报告期老庙黄金、南翔馒头店、海鸥表、上海表等豫园一众产业生态品牌亮相泰国，树立中国文化出海标杆示范，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

     豫园股份(600655) 豫园股份是平台型消费产业公司，业务布局丰富。豫园股份是针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康以及复合功能地产等板块。公司以“为全球家庭客户智造快乐生活”为使命，持续深化“东方生活美学”置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，打造面向家庭消费的产业集群。 黄金珠宝行业乘金价东风，精品金饰引领消费潮流。我国黄金珠宝行业近年乘金价东风，整体进入景气上行阶段；2024年金价急涨至高位，引起观望情绪，故终端需求有所承压，但我们预计随着金价企稳，观望情绪有望消化。消费趋势方面，黄金品类消费需求场景正在变化，传统婚庆需求弱化，悦己等日常需求蓬勃发展，背后是“悦己、国潮、祈福”等精神层面追求的兴起。工艺升级叠加设计思路创新推动黄金首饰结构性升级，其中古法金融合传统工艺与文化价值，正成为黄金消费市场重要增长点。 珠宝时尚业务稳立潮头，多品牌全渠道构筑竞争壁垒。公司黄金珠宝业务以“老庙”、“亚一”为主力品牌，截至2024年底连锁网点合计达4615家，渠道规模居行业前列，加盟为主、直营为辅，通过加盟模式快速拓展市场，并以直营网点强化品牌形象与核心区域管控。公司渠道管理优势主要体现在信息化体系方面，通过创新管理与数字化营销开拓线上渠道，基于全国战略布局和区域分级管理，优化珠宝加盟体系，提升智选门店数量，并升级会员系统，与抖音本地生活深度合作，联动全国2700多家直营、加盟店，推出多款引流产品，探索数字化营销新路径。产品端，公司围绕“古韵金”打造古法黄金产品，并以“好运文化”为核心打造差异化一口价黄金产品矩阵。此外，公司孵化了“东家金造”品牌布局高端黄金市场。 其他消费产业贯彻瘦身健体、拥轻合重、攻守平衡。（1）餐饮管理与服务：旗下拥有多个百年中华老字号及非遗项目等荣誉，如松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店等，短期侧重门店调优，长期来看或将以轻资产模式持续扩张。（2）食品、百货及工艺品：涵盖如意情、真尝家等品牌，未来或将重点推动老字号从技艺传承向创新驱动的现代化产业跨越，布局预制菜、食补等赛道。（3）时尚表业：营收规模相对稳定，盈利能力呈提升趋势，旗下“海鸥”、“上海”均是具备较高国民度的知名品牌，未来潜力可期。（4）物业开发与销售：近年营收规模与盈利能力有所承压，但公司优质项目储备充足，我们看好未来相关项目进入收获阶段贡献收入利润增量。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，PE分别为48.9X/18.0X/10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费疲软、金价波动风险、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧。

     豫园股份(600655) 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入87.82亿元（同比-49.0%，下同），归母净利润0.52亿元（-71.2%），扣非归母净利润-1.79亿元（-322.1%），经营业绩承压主要系黄金珠宝等业务受行业整体景气度影响，仍在缓慢恢复中。 珠宝时尚业务受消费景气及金价波动影响承压，盈利能力优化。25Q1公司珠宝时尚业务实现营收51.79亿元，同比下降60.2%，我们认为主要系消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致，毛利率9.75%，同比提升2.62pct，我们认为主要得益于公司零售业务占比提升带来的结构优化以及发力产品研发优化产品结构。渠道方面，25Q1末公司“老庙”和“亚一”品牌门店共计4407家（直营249家，加盟4158家），较24年底小幅下降。25年3月，老庙通过与快手平台本地生活板块合作，相继策划并推出3场直播活动，直播GMV突破2亿元；联合抖音平台携手头部主播专场直播，GMV突破9900万元，一方面实现亮眼销售，另一方面将线上用户引流至线下门店，持续打通线上线下资源。我们认为公司面对行业承压局面，积极调整珠宝时尚业务布局，有望从“文化、设计、工艺、品质、服务、场景”等多角度持续挖掘并提升产品力，融通生态合作资源，持续加速创新渠道拓展、深化会员运营、提升用户满意度，谋求产业蜕变。 融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展。25Q1公司餐饮管理与服务业务实现营收2.62亿元（同比-23.0%），食品、百货及工艺品业务实现营收2.88亿元（同比-25.9%），医药健康及其他业务实现营收1.22亿元（同比-0.2%），化妆品实现营收0.52亿元（同比-26.6%），时尚表业实现营收1.41亿元（同比-15.1%），商业综合及物业综合服务业务实现营收7.34亿元（同比-33.6%）。根据公司信息，上海国际珠宝时尚功能区建设将逐步启动，未来一系列相关政策出台有望为公司珠宝时尚业务发展及大豫园片区打造带来利好；此外，公司全球化发展亦取得新进展：老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店；2025泰国豫园灯会项目正在稳步筹备中，计划于25年夏季正式亮灯。 毛利率提升，现金流状况良好。25Q1公司毛利率为16.1%（同比+2.4pct），珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/6.9%/0.1%/5.0%，分别同比+2.7pct/+2.3pct/+0.1pct/+1.7pct。营运能力方面，公司25Q1存货周转天数约442天，同比有所增加；现金流方面，公司25Q1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。 深化“东方生活美学”置顶战略，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略。我们预计公司2025年有望坚持“东方生活美学”置顶战略，逐步构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴，设定重点品牌及发展目标，通过文化搭台，丰富品牌内涵、深入产品创新，加强产业发展实践；同时聚焦家庭快乐消费产业集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略，提升运营效率、优化业务结构。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6/16.6/21.0亿元，PE分别为20.6X/13.2X/10.4X。 风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。